身体性AIの「バブル」狂騒：技術と需要はなお検証が必要

執筆：李梓楠申远徐煜萌

記事の締めくくりに、編集者から「何台のロボットを生産ラインで働かせれば、BYDの作業者1人分になるのか」と聞かれた。

私には答えられない。

今年初め、模擬自動車工場で、私は人型ロボットが4本の指を平面にそろえて箱を持ち上げ、向きを変えて20メートル先の棚まで歩き、荷物を下ろすのを見ていた。一連の動作にかかった時間は約90秒で、効率は人間の30%程度にとどまるかもしれない。

先月、ある軸受製造工場では、別のロボットが爪を伸ばし、パレットから軸受をつかみ、向きを変えて左側のプラスチック箱に入れた。この動作は人間なら2秒で終わるが、そのロボットは70秒かかった。あと10倍速くなっても工場には入れない。

この2台のロボットを製造した会社は、1社が評価額400億元近く、もう1社は評価額10億ドル超で、設立から1年足らずの間に5回の資金調達を実施している。

最先端の作業用ロボットはおそらくテスラにある。重量物を持ち上げるため、その全身には28本の高精度遊星ローラーねじが組み込まれ、1本あたりの製造コストは1000元近い。一方、フルサイズの汎用人型ロボットの平均販売価格は20万元で、BYDの作業者1人分の約40カ月分の給与に相当し、減価償却期間は10カ月未満だ。高自由度の器用なハンドを使う場合、両手で製造コストは15万元を超え、1日8時間稼働させると10日で修理が必要になる。

明らかに、月給5000元でも人を採用できる中国の工場は、今のところこうしたロボットを使わない。それでも、上位3社の器用なハンドの会社はいずれも評価額200億元に達している。

モルガン・スタンレーのリサーチレポートによると、昨年中国で実際に出荷された具身ロボット（エンボディドロボット）は1万台を超え、宇樹（Unitree）は5215台を販売した。8月19日の上場後、宇樹の時価総額は一時4000億元を超えた。現在、理想、蔚来、小鹏、零跑の新興EV4社の時価総額を合計しても3000億元に過ぎず、この4社は昨年175万台を販売した。

IT桔子（IT Juzi）の統計によると、2026年上半期の中国国内の具身AI（エンボディドAI）関連の資金調達総額は900億人民元を超え、評価額が100億元を超える企業は22社に達した。資金はロボット本体から器用なハンド、データ、関節モジュール、触覚センサーへと流れ、設立から3年未満で評価額200億元を超える企業もある。まだ登記すら済んでいないのに、2回目の資金調達の話がまとまっている企業もある。

具身企業の創業者と投資家たちは、宇樹の上場を待ち望んでいる。現在、技術・売上・利益のいずれも業界の高い評価額を支えられない。宇樹はその物差しになり得る。しかし、宇樹も彼らに代わって「まだ実現していない技術と売上が結局いくらなのか」に答えることはできない。

評価手法がなければ、まず次のラウンドの投資家を見つける

6月末、自变量机器人は新たな資金調達ラウンドの完了を発表し、評価額は約200億元に達した。ほぼ同時期に、智平方もこのラインを超えた。両社とも「大湾区初の具身AIユニコーン」を自称しているが、どちらが初かはもはや重要ではない。200億元が有力具身企業の新たな参入条件になりつつある。

それらより前に、すでに6社のロボット企業が評価額200億元を超えていた。7月に入ると、ロボット本体企業の資金調達は減速したが、評価額ブームは器用なハンドとデータへ続き、我々が追跡している3社の器用なハンド企業の評価額も200億元を超えた。1社は設立からまだ1年余りで、残り2社は昨年初めの評価額が10億元未満だったが、20カ月で20倍になった。

評価額が上昇する一方で、これらの企業の製品と売上は同じようには伸びていない。我々は複数のプライマリー市場投資家に「これらの企業の評価額の根拠は何か」と尋ねたが、検証可能な計算方法を明確に説明できる人は誰もいなかった。

同じ6月、ある具身AI投資家は離職を決めた。彼はこの市場をこう表現した。「まだ芽生えたばかりの領域で、多くの人が『その企業は資金をあまり調達できない、評価額がそこまで届かない』と言えば、テーブルにつく機会を失う。それは起業というより、テキサスホールデムをプレーしているように聞こえる。」

かつてVCは、判断力によって非コンセンサスの大きな機会を掘り起こすことを重視していた。具身AI分野では、コンセンサスはすでに形成されており、投資機関は有力プロジェクトに入れるか、正しい機関と同じ側に立てるか、そして次の資金調達ラウンドを継続させられるかをより気にしている。

上半期のある食事会で、ある投資家が同席の友人にデータ収集企業を推薦した。彼が挙げた理由は、創業チームにいわゆる「ノーベル賞級」の学術的バックグラウンドがあること（ACM、IEEEおよびその関連賞に選出または受賞していること）、企業が有力な産業側のエコシステムに入っていること、この資金調達ラウンドにはすでに産業投資家、複数の有力人民元ファンドとドルファンドが集まっていることだった。その席では、技術力や事業の将来性はほとんど議論されず、全員が「今は一人称視点のデータ収集が最高だ」というコンセンサスを確認し合っただけだった。

このような誘惑に抗える人はほとんどいない。「業界の祖の弟子に、複数のトップクラスの産業投資とVCが加われば、断る人はいるだろうか。いないと思う」。プロジェクトの資金調達窓口は非常に短く、検討期間が2日しか与えられないこともある。複数の投資家によると、いま具身創業者はまるで有名人のようで、ファンドのトップに会って初めて資金調達枠を開放するという。

一部の具身企業の幹部は、私的な食事の場で資金調達のコツを共有し合っている。10人の投資家から連絡が来ても、数日放置してから承認し、1〜2人だけ選んで会い、チームに誰がいるかも教えず、神秘性を演出する。会えないほど会いたくなり、神秘的であればあるほど良い、というわけだ。

よくあるテンプレートは、分野横断的な連続起業経験を持つベテランが裏方の仕掛け人となり、海外でコンピュータまたはAI分野の大家に師事した博士号取得者が帰国してCEOとして表に立ち、自身の学術的経歴に沿って論理的に成立し得る枠組みを示し、独自の技術ストーリーを作り上げ、会社の技術的イメージを絶えず強化する、というものだ。

この1年、自動車業界の技術系幹部が退職して具身AI分野に参入するルートがより典型になっている。ここでも、経営経験のある非技術出身者が仕掛け人となり、技術系幹部がCEOやCTOを務めて企業の対外的な顔になる。彼らの売りは、自動車メーカー出身で100万台規模の自動運転の量産経験があり、「教授」よりも技術を製品化・スケール化する方法を知っていることだ。

このルートで我々が知る最も極端な例は、新興EVメーカーの幹部が退職後、新会社がまだ登記される前から2回目の資金調達を交渉していたというものだ。会社は登記から半月、従業員20人未満の時点で評価額が10億ドルに達した。

座組みを作ることは、早期に参入した機関にとって、帳簿上のリターンとイグジット期待をより確実にする。「この陣営を見れば、後から多くの人が入りたがる」。プロジェクトの背景が悪くない限り、企業評価額を50億元、100億元にするのは難しくない。

評価額を高くする方法の1つは、あるラウンドに出資する際に次のラウンドでもリード投資を約束することだ。数カ月で評価額は倍になる。これにより「同じ時期に異なる価格」という状況さえ生じる。「この業界は、業界の外の人たちのお金を稼いでいる」。投資機関自体が評価額の一部になっている。

大規模モデルに投資した時期にも、こうしたクラブディール（投資家グループが陣営を組み、共同で1つのプロジェクトに投資すること）はあった。当時は有力ファンドが互いに排除し合っていた。具身AIへの投資になると、紅杉、高瓴の名前が頻繁に一緒に登場し、陣営は整ったものになった。前述の投資家の説明は「一緒に儲けるのに、何を排除することがあるのか」というものだ。

より大規模なスキームには、より複雑な交換もある。

ある製造業のコーポレートベンチャーキャピタル（CVC）は2024年に宇樹創業者の王興興氏を訪ねたが、当時は宇樹に投資しなかった。2025年2月以降、状況は一変した。宇樹のロボットが春晩（中国の旧正月特別番組）に出演し、DeepSeekに続く2つ目の現象的なテック企業となり、投資機関が急速に殺到した。その後、このCVCの会長が自ら動いて王興興氏に面会しても、新規ラウンドの融資枠を得ることはできなかった。

彼らは方針を転換し、宇樹の既存株を売却してもよい初期株主を探した。この取引を知る人物によると、ある初期株主が宇樹株の一部を譲渡することを承諾し、その後このCVCは、その初期株主が共同創業した別の具身AI企業にも投資したという。

昨年半ば、このCVCはその具身スタートアップの新規ラウンドをリード投資した。その後すぐに、このCVCはその企業に四足巡視点検ロボット犬の注文を出し、巡視点検の現場に配備した。今年半ばには、このCVCは投資先企業のロボットを再び購入し、自社工場に導入した。

この具身スタートアップは年内の香港市場上場を計画している。

ロボットは売れたが、持続的な需要はまだない

宇樹の目論見書が公開され、市場は初めて有力な汎用ロボット企業の完全な収入構造を見ることができた。

2025年、宇樹の営業収入は16億9900万元、人型ロボットは5215台を販売し、収入の約半分を占めた。昨年9月時点で、収入の7割超は科学研究・教育向けで、アルゴリズム研究、教育実験、二次開発に使われた。業界向けアプリケーションからの収入は10%未満にとどまり、その半分以上は企業案内用途だった。スマート製造、スマート巡回点検、物流配送などの現場向けと明確に分かる収入は1570万元にすぎない。

宇樹の顧客は非常に分散しており、上位5社の合計が収入の10.61%を占め、最大顧客の京東（JD.com）は3.54%を占める。現時点で産業顧客による大規模な購入・使用はまだない。

楽享科技の共同CEO、李元慶氏はメディア向け共有会で、「どんなロボットを作っても必ず500台は売れる。500社の競合他社が研究のために買って帰るからだ」と述べた。

しかし宇樹の状況は再現が難しい。同社は10年をかけており、四足ロボットの消費者向け製品ライン、春晩によるブランド効果、9.9万元という価格優位性がある。昨年、人型ロボットを5000台以上販売したのはすでに世界一だ。｢同業他社で昨年1000台以上を達成できたのは2〜3社だけで、他はすべて100台規模だ」と宇樹関係者は話す。

研究開発や展示会では数十社ものロボット企業を収容しきれない。別の大手ロボット企業のCEOは今年初め、私たちに次のように語った。2025年のロボット分野で最も活発な買い手は、各地に新設されたデータ収集工場だ。これらのデータ収集工場はロボットを買い戻すと、収集担当者にデバイスを装着させ、ロボットを操作して布団をたたむ、テーブルを拭く、物品を仕分けるといった動作をさせ、その後に収集したロボット操作の映像と軌道データをロボット企業に販売している。

一部のロボット企業は、ロボットを調達するデータ収集工場と買い戻し契約を結ぶ。ロボットをデータ収集工場に販売して収入を得て、その上でデータを購入することで、データ収集工場がロボット購入に支払った金の一部を還元すると約束する。

データ収集起業家2人は言う。データ収集プロジェクトは投入をコントロールしやすく、主なものはロボット購入という固定資産投資と土地であり、雇用創出の確実性も高く、製造業とスマート化にも関わり、しかも無公害であるため、一部の地方国有資本はこの種のプロジェクトを非常に好む。彼らは、新エネルギー車や大規模モデルのブームに乗り遅れた地方政府に優先的にプロジェクトを紹介し、これは前二者よりも大きなチャンスだと話す。

彼らが明かしたところによると、現在、実機による収集データの販売価格は700元/時間を超え、ロボット100台規模のデータ収集工場は毎月約1万時間のデータを生産できる。ロボットの販売価格を50万元とすると、フル稼働し、人件費・場所代・保守費用を考慮しない理想的な状況では、データ収集工場は8か月以内にロボット調達コストを回収できる。

実際には、データ収集工場を現地訪問した複数の人によると、一部の工場ではロボットが長期間遊休状態にあり、収集済みのデータも買い手が見つかっていない。以前に約8000万元分のロボットを調達したデータ収集工場は、投資回収期間が想定を超えたため、今年初めに一部のロボットを学校に転売した。

ほとんどのロボット企業はまだデータの大規模調達を始めていない。業界として最も有効なデータの形態がまだ確認されていないためだ。各社のロボットは構造、センサー、カメラの位置が異なり、データを別の本体で再利用するには依然として大量の変換と適合が必要で、実際の汎用性は限られている。

技術路線、データ形式、検収基準のいずれも確定しておらず、書類上の巨大な需要を速やかに注文へ変えるのは難しい。今日調達したデータも、技術路線の変化後に急速に価値が下がる可能性がある。

一部のロボット企業は地方国有資本と協力して合弁会社を設立し、合弁会社が調達プロジェクトを公告してデータ収集工場を建設し、その後に提携するロボット企業が落札して供給する。この中で、地方政府と関係が深い産業グループが重要な仲介者・参加者となっている。

今年第2四半期に、あるロボット企業が開示した目論見書によると、昨年の上位5社の顧客のうち4社は地方政府または国有資本関連の系列で、これらが同社の収入の30%以上を占めた。同社の昨年の最大顧客は同時に株主でもあり、双方は共同出資で合弁会社を設立し、ロボット訓練センターを運営している。地方国有資本は顧客・投資家・運営パートナーという3つの役割を同時に担っている。

昨年半ば、ある上場企業は公告を発表し、地元国有資本とあるロボット企業と戦略的提携に合意した。3社は合弁会社を設立し、ロボットのデータ収集・訓練および実装シーンを建設する予定だ。合弁会社はこのロボット企業に意向発注書を提供する予定で、ロボット企業がロボット製品と技術を供給し、上場企業はロボットのコア部品・関節の受注とサプライチェーン付帯業務を引き受ける。また、この上場企業はロボット企業の傘下投資ファンドのLPでもあり、上場企業の子会社はロボット企業のコア販売代理店である。

あるロボット企業の幹部は私たちに、ロボットは新しい業界であり、あらゆる層で革新が必要で、ビジネスモデルの革新も革新だと語った。

複数の立場や交差取引はすでに業界で一般的な現象だ。この協力関係では、産業パートナーはロボット企業への部品販売、生産受託、ファンド投資への参加、データ収集拠点の運営、さらにロボットを購入して工場や訓練場に導入するなど、複数の利益を同時に得られる。ロボット企業は生産能力、実証シーン、投資、注文を獲得する。

しかし、この部分の収入は資本市場で議論を呼んでいる。私たちの知る限り、ある大手ロボット企業が昨年第4四半期に上場書類を提出した際、関連当事者取引の性質を持つ一部の売上高は監査法人から除外を求められた。

もう一つの積極的な参加者は製造業の上場企業だ。例えばAppleサプライチェーンや電気自動車サプライチェーンで、昨年ヒューマノイドロボット関連セクターが大きく加熱したとき、多くのサプライチェーン企業は新たな成長経路を開拓しようと、出資、サンプル提供、ロボット購入などの方法で、ロボットという新たな1兆元規模の産業に参加した。ロボット事業は、投資家に将来の成長を説明する新たな根拠になった。

昨年、あるリチウム電池材料サプライヤーは智元のロボットを購入し、智元とロボットのコア関節モジュールの供給契約を結んだと発表した。双方は互いに顧客でありサプライヤーでもある。この発表当日、同社の株価は20%上昇した。

この会社の取締役会秘書は昨年、調査の際にアナリストに対し、「ロボット企業のモデルで当社を直接評価してほしい。当社はもはや自動車部品サプライヤーではない」と語った。今年初め、リチウム電池サプライチェーンの値上がりで業界全体の株価が反発すると、この取締役会秘書は「当社は寧徳時代（CATL）と深く結びついており、リン酸鉄リチウムのリーダーだ」と再び語った。

ある大手外資系アナリストがこんな経験を語った。あるテスラの自動車部品サプライヤーのIR担当者は彼女に、Optimusロボットチームの購買担当者をKTVに招待したときの写真を見せ、その日このテスラの購買担当者は十数曲を歌い、中国に来て最も楽しく過ごした一度だったと話したという。

産業側の顧客はロボットを購入して生産ラインに導入し、ロボットがすでに自社工場で稼働していると動画で宣伝する。これはロボット企業に実証シーンの宣伝をもたらし、ロボット企業の株主や部品サプライヤーであるこれらの製造業上場企業は、ロボットスタートアップの評価額上昇と流通市場の株価上昇から利益を得る。例えば昨年8月に智元との提携を正式発表し、ロボット部品の発表会を終えた後、均勝電子の株価は1か月で95%上昇した。

私たちの知る限り、一部のロボット企業は投資家と出資枠について話す際、出資比率に応じて同社のロボットや器用ハンドを購入するよう示唆または要求することがある。先月、あるテスラサプライヤーの会長は『晩点 LatePost』に対し、すでに上場手続き中の器用ハンド企業が示した販売台数は、業界全体の上半期の実際の販売台数をすでに上回っており、「多くは投資家が買ったものかもしれない」と語った。

川上・川下を巻き込んで共に稼ぎ、需要が立ち上がる前にエコシステムを先に拡大するという智元の戦い方は非常に典型的だ。

昨年8月、智元はエコシステムパートナー大会で、ロボット販売を中心とするパートナー制度の枠組みを打ち出した。パートナーは自動車分野の販売店と似た役割で、智元のロボットを購入し、智元の支援を受けながら大口顧客や応用シーンを開拓する。達成した販売額が高いほど、智元からより多くのリソース支援を得られる。この枠組みでは、パートナーをVAP、ゴールド、シルバー、認証の4ランクに分け、各ランクの年間売上目標はそれぞれ2000万元、1000万元、500万元、200万元とされている。

その年、均勝電子、寧波華翔、玉樹智能、小鷺智能、上緯新材、山東智行、恒工科技、臥龍電駆、i-cityなど10社がVAPの地位を獲得した。その中には智元のサプライヤー、生産受託先、合弁パートナー、または被投資企業でもある企業が含まれる。

均勝電子はその中で最も業績が良いパートナーだった。昨年10月、同社は智元と1億元超のロボット調達契約を結んだと発表した。それ以前に、均勝電子は智元と契約を結び、頭部アセンブリ、慣性センサー、エネルギー管理システムなどのロボット部品を供給しており、子会社の普智未来も智元ロボットの生産受託先の一つとなった。均勝電子は以前、自社のエンボディドAIエージェントのブレインソリューションが一部の産業シーンや自動充電シーンで実際に導入・稼働していると明らかにしていた。

鄧泰華氏の説明によると、過去3年間、智元の年間収入は毎年20倍に成長した。今年第1四半期の智元の収入はすでに10億元を超え、昨年通年の額と並んだ。今年7月の上場ロードショーで智元が示したガイダンスは、ロボット1万6000台を出荷し、売上高45億元を達成するというものだった。そして2027年末までに、智元は売上高を100億元にすることを目標としている。

産業パートナー、都市パートナー、チャネルパートナーなど数千社の協力先が智元の重要な収入源になる。智元の2025年の10億元の収入のうち、パートナー経由の販売比率は上半期の0%近くから通年では25%に上昇した。2026年に智元は、パートナー経由の販売比率を少なくとも60%までさらに引き上げる計画だ。

自動車、サーバー、産業機器の企業はいずれも販売代理店に頼って市場を開拓している。しかし、ロボットの収入が持続可能かを判断するには、株式やサプライチェーン上の協力関係がない最終顧客にどれだけ販売したか、在庫を誰が負担するのか、顧客が検収を完了したか、その後のリピート購入があるかを見なければならない。これはロボットの実際の能力にのみ依存する。

資金は増え続けているが、まだ技術的優位性には変わっていない

3社のロボット企業のロードショーに関わったことのある投資銀行関係者は、今年5月、評価額が200億元を超えるエンボディドAI企業を調査に訪れたときのことを今も覚えている。エンジニアがロボットにタオルを畳むデモをさせたが、その過程は15分続き、最後までうまく畳めなかった。

別の時はロボットが箱を運ぶのを見た。箱は特製の標準品で、底に固定寸法の差し込み口があり、ロボットは両腕のグリッパー爪を底の差し込み口に合わせて差し込み、フォークリフトのように上へ持ち上げるだけで箱が持ち上がった。「私が箱を少し斜めにずらして、エンジニアにこれで大丈夫かと聞くと、彼は駄目だと言った。」

2つのデモは、投資家が直面する共通の問題を示していた。エンボディドAI企業はますます多くの資金を調達しているが、その資金によってロボットの能力がどれだけ向上したかを証明するのは難しい。

この1年、大手ロボット企業の本体と小脳に当たる運動制御アルゴリズムは明らかに成熟し、安定した歩行は少数企業だけの能力ではなくなった。しかし、ロボットの大脳に当たる部分の発展はまだ非常に初期の段階にある。多くのロボットはあらかじめ設定された環境では動作を完了できるが、物体の位置や形状、操作手順が変わると成功率が著しく低下する。多くの企業は依然として汎化、安定性、人手による介入の頻発といった問題を解決できていない。

多くのエンボディドAI企業の創業者は、ロボットは人類史上最大の産業になると繰り返し強調している。しかし、研究開発費と設備投資の観点から見ると、この業界はまだ調達規模に見合う発展段階に入っていない可能性がある。

優必選（UBTech）の創業者、周剣氏は今年初めに『晩点 LatePost』に対し、同社の昨年の研究開発費は5億元で、おそらく国内ロボット分野で最高だったと語った。投資家2人によると、智元の昨年の研究開発費は5億元を超えた。

より多くの企業はこの水準を大きく下回っている。目論見書によると、宇樹（Unitree）の昨年の研究開発費は1億4500万元だった。別のエンボディドAIスタートアップは、上半期の評価額がすでに200億元を超え、累計調達額は約50億元だったが、昨年の研究開発費は4000万元未満で、その大部分は研究開発人材への給与だった。ある投資家は、この会社が資金をすべて理財商品で運用すれば、運用益で日常の支出を十分にまかなえ、「永続型企業」になれると話した。

『晩点 LatePost』が把握したところによると、今年の春晩（春晚）に出演したロボット企業4社、宇樹（Unitree）、松延動力、魔法原子、銀河通用は、各社の費用がいずれも1億元近くに達し、多くの企業の年間研究開発費を上回っている。

多くのプライマリー投資家は研究開発費が少ないのは無理もないと考えている。具身AI（エンボディドAI）分野の技術路線はまだ収束しておらず、時期尚早に大規模で不可逆的な投資を行うリスクは大きい。これが具身AI業界特有の資金現象も生んでいる。企業は資金調達を続けるが、その資金はすぐに技術的優位性へと転換することが難しく、大部分はただ置かれているだけだ。

「自变量」など具身AI企業に投資した投資家は、評価額100億元以上の具身AI企業が調達した資金は理論上十分だが、資金調達競争は続いているとみる。「資金を調達する目的は何か。分からない」と話す。

本体ハードウェアの技術路線が徐々に収束し、サプライチェーンが成熟に向かうにつれ、具身AI企業の新規研究開発投資は二つの方向、すなわち計算力とデータに集中し始めた。

設立からわずか10カ月の具身AI企業の創業者は7月初め、国内の具身AI分野で最も多くの計算力を保有しているのはByteDance、Alibabaなど大手の具身AI研究開発部門で、スタートアップのうち1000枚以上のGPUに相当する計算力の備蓄があるのは8社のみで、自社はその1社だと我々に語った。宇樹（Unitree）も1000枚を持つ。我々の把握では、宇樹の昨年の計算力支出は約3000万元で、すでに50人超の「脳」研究開発チームを編成している。

十分な計算力を持つことは前提にすぎない。大規模言語モデルと比べ、具身AIモデルは有効なデータがさらに不足している。データ収集企業の幹部3人は、今年上半期に業界でデータ生産量が最も多い企業でも一人称視点データは数万時間にとどまると我々に語った。彼らがこれまでに受けた最大の注文額もわずか数百万元で、およそ1万時間分に相当し、主な買い手は依然としてAlibaba、ByteDanceなど多くの計算力を持つ大手企業である。

業界は、どのようなデータが最も価値があるのかさえまだ確定していない。ますます多くの企業が一人称視点データを試し始めている。一般の人がカメラ付きの帽子、手部センサー、足部センサーを装着してさまざまな動作を行い、より低コストでデータ規模を拡大する。ただし、このデータが実機データをどこまで代替できるかについては、今のところ一致した結論がない。

モデル路線も同様に確定していない。この1年、業界の技術的ナラティブはVLAからワールドモデルへ急速に広がったが、同じ概念の下でも各社のモデル構造、学習目標、データ要件は同じではない。技術用語は一致に向かう一方、路線自体はそれによって収束していない。

具身AIには明確なデリバリーの節目もまだない。自動運転企業は数カ月ごとに運転支援バージョンや対応都市拡大の状況を更新し、大規模モデル企業は次々と新しいモデルを発表するが、ロボット業界には共通の評価体系がなく、進捗を測る公認されたマイルストーンは存在しない。企業は研究開発中だとずっと言い続けることができ、技術的仮説は短期間では反証されにくい。

計算力、データ、人材はいずれも資金で購入できるが、それらの投入をどのようにロボットの未知環境での汎化能力に変えるかは、誰も標準的な答えを示せない。現段階では、資金調達は企業に探索を続ける時間と、異なる技術路線を選ぶ試行錯誤のコストを提供するが、すぐに検証可能な競争力は買えない。

テスラに続き、宇樹が価格のアンカーを示した

資金とリソースはいつまでも忍耐強いわけではなく、産業に対する信頼を維持するには継続的な技術・商業面の進展も必要だ。

具身AIブームは当初、テスラのOptimusプロジェクトによって火が付いた。マスク氏はこれが人類史上最大の産業機会となり、人類社会の経済構造を変えると約束し、世界の人型ロボットの長期的な保有台数は100億台に達する可能性があると予想した。

壮大な産業の最終局面は追随者たちによってさらに分かりやすい一言に単純化された。ロボットは最終的に自動車の価格で、携帯電話の保有台数になる。

この物語を最初に資金を投じて信じたのはテスラのサプライヤーと流通市場の投資家だった。彼らはマスク氏を深く信じており、複数が我々に「過去20年、マスク氏が負ける方に賭けた人は皆負けた」と語った。

市場の熱気が最高潮だったとき、数百社のサプライチェーン企業が継続的にテスラへサンプルを送り、Optimusプロジェクトに接触するエンジニアのコンサルティング電話は1時間9600元だった。テスラのサプライヤーはロボット事業への転換計画を発表するだけで、評価額が大きく上昇した。市場は、ドアや車用ライトを作る企業でもテスラのサプライチェーンに入りロボット部品を製造できると信じるほど寛容だった。昨年下半期になり、この分野が混み合いすぎて、ある関節アクチュエーターには6～7社のサプライヤーがテスラと接触していると噂されたとき、ようやく誰かが暴き出した。「ドアを作っている会社にアクチュエーターを作らせるなんて、テスラはおかしいのか？」

ここ数年、Optimusの量産時期と生産目標は何度も調整され、注文を待つ時間は延び続けた。テスラのサプライヤーとA株ロボット投資家はOptimusの進展を再評価し始めた。今年7月、別のテスラサプライヤーの会長は『晚点 LatePost』に対し、「この3年間は無駄だった。ロボット事業の評価額はもう消し飛んだ」と語った。

中国プライマリー市場の熱意はそれで消えなかった。投資家は今でも具身AI企業を「産業オプション」と理解できる。汎用ロボットの技術が最終的に突破すれば、現在の投入は大きなリターンを得る可能性がある。その投入を支えるのは技術進歩だけでなく、将来上場して公に価格付けされる期待でもある。

宇樹の上場が解決した最大の問題は、流通市場が依然として具身AI企業の将来の期待に対して価格を付ける意思があることを証明したことだ。もっとも、宇樹は大多数の具身AI企業とは異なり、資金調達に頼らずに生存でき、ロボットを量産し、実際の収入を得て、高い粗利益率を維持できることをすでに証明している。

宇樹が現在商業化している優位性は主に本体、小脳の運動制御、量産エンジニアリングに集中している。複数のロボット起業家と投資家は、宇樹の現在の真の競争力はPCB配線設計、モーターパラメータのチューニング、サプライチェーン管理にあると考えている。これらのノウハウは王興興氏とチームが十数年にわたり蓄積した経験に由来し、当期の研究開発費では測りにくい。

「脳」は別の話だ。宇樹もWMAやVLAなどの具身AIモデルを開発し、ロボットの「脳」「小脳」の基盤技術の難関攻略に20億元以上を投じる計画だが、これらの能力はまだ完全な応用シーンと商業化の検証を経ていない。モデル、計算力、データへの投入を増やせば研究開発費が押し上げられ、宇樹の短期利益を圧迫する可能性がある。

現在の収入と製品能力から見ると、宇樹はエンジニアリング力と製造力が非常に高いスマートハードウェア企業に近い。ハードウェア製造力が高く、ブランド認知度も高く、粗利益率も健全だ。ただし、同社がさらに具身AIモデル企業になれるかどうかは、まだ検証が必要だ。

大規模モデル企業に投資する場合、投資家は「モデル能力は継続的に強くなる」という期待に賭けていると自覚している。しかし、本体ハードウェアの反復速度は大規模モデルほど速くない。もし流通市場が、まだ実現していない「脳」の能力に対して十分に高いプレミアムを支払うなら、プライマリー市場の具身AI企業は新たな評価額の余地を得ることになる。

もし市場がハードウェア企業の収入と利益に基づいてしか宇樹を評価しないなら、まだ収入も利益も量産能力もない多くのスタートアップは、自分たちがなぜそれほどの価値があるのかを説明するのが難しくなる。

ある具身AI投資家はここ数年の心境の変化を「バブルを疑い、バブルを理解し、バブルを抱きしめ、バブルを享受する」という口調のよい言葉にまとめた。ただし、彼は5番目の段階が何かは言わなかった。