著者：佐爷歪脖山

バイナンスはHyperliquidに負けない。ただ時間に負けるだけだ。

トランプの晩年は孤独である。1期目にそばにいたイヴァンカとクシュナーは、2期目にはナタリー・ハープ（Natalie Harp）とウィットコフ（Witkoff）に姿を変えた。娘の席は側近アシスタントに、娘婿の席は旧友に与えられた。とりわけ後者は、トランプが自ら作り上げた宮廷側近であり、国務長官といった正規ルートを迂回し、私的な特使としてイスラエル・イラン、ロシア・ウクライナなどの小さな面倒事を処理する。宮廷側近は一族のビジネスも取り仕切る。ウィットコフはトランプ・ジュニアのWLFIプロジェクトの運営も手伝い、UAE王室に5億ドルの株式を売却し、CZはついでに20億ドルを注入してUSD1を発行した。

ウィットコフは最近少し悩みを抱え、孫宇晨（ジャスティン・サン）と法廷で揉めている。こちらは孫宇晨がロックを早期解除して売り崩そうとしていると非難し、あちらはWLFIが分散化の理念に背いていると主張している。

最も不条理な展開が起き、CZは受動的に巻き込まれる。一方でUSD1はAsterと提携してRWA Perpに取り組み、他方でバイナンスウォレットはTron Carnival第2期を開始し、HTXへの制限もできる限り先延ばしにしている。

忠誠が絶対的でなければ、それは絶対的な不忠誠だ。CZが選択を下した以上、バイナンスがCFTC IAC会議に姿を現さないのは当然である。あの会議のテーブルは、ワシントンが暗号業界に発行する身分証であり、誰が座り、誰が欠けているかは一目瞭然だ。

罪と罰

彼は貞潔だが持参金のない娘と結婚することを決意した。しかし彼女は苦難を経験しなければならない。

2017年、「9・4」の2日前、孫宇晨はぎりぎりでTronのICOを完了して渡米し、以来、多国籍資本家としての旅を始めた。

2017年、「9・4」の2カ月後、趙長鵬はついにバイナンスのサーバーをAWSへ移行し、精神的なアメリカ人を追い求める10年に及ぶ苦難の旅を歩み始めた。

似た経験は共感を生み、権力に対する不信感の種も植え付けた。長年国際社会を放浪した末、身を置くのは湾岸と海峡だが、アメリカの有形・無形の大きな手が常に周囲を探り続け、安眠を許さない。

世界を見渡せば、急に富を得る前は秩序に反対し、富を得た後は秩序を渇望するというのは、人間性の永遠のパラドックスである。しかし、オールドマネーは往々にしてより閉鎖的・排外的で、「ニューマネー」から「オールドマネー」の列に加わり、さらに家族の富を永続的に守るというのは、世界的な難題だ。

見よ、アマゾン創業者ベゾスのような富豪も、大統領の娘婿クシュナーのような貴人も、マイアミのインディアン・クリーク・カントリークラブ（Indian Creek Country Club）の入会承認を辛抱強く待っている。ならば華人、暗号業界、新興富裕層がアメリカの既存秩序に溶け込むのは、難しい上にさらに難しいとしか言いようがない。

犯罪は恩赦できても、原罪は祈ることしかできない。オールドマネーの受け入れ、アメリカの庇護、さらには業界の承認を渇望することで、ようやく束の間の息継ぎを得るのだ。

SBF、Arthur Hayes、CZは、ちょうどアメリカにおける3つの肌の色の歩みを代表している。SBFは最終的に25年の刑に服しているが、FTXはかつてバイナンスにとって最大の脅威であり、唯一無二の存在だった。Hyperliquidでさえ、その背中を遠く望むことすら難しい。

コンプライアンスというゲームは、アメリカ人の流儀でカードを切らなければならない。

孫宇晨は相変わらずの孫宇晨だが、トランプはバフェットではない。

訴訟は必ずしも負けるとは限らないが、政治の論理は正誤を問わない。シュミットが言うように「政治の第一の目的は敵と味方を区別することにある」。

孫宇晨とウィットコフが戦っているのは訴訟ではなく、トランプの面目だ。

画像説明：暗号の刑罰は通じ合わない

画像出典：@zuoyeweb3

なぜコンプライアンスは必ずアメリカ市場でやらなければならないのか。アブダビのライセンスを取得しただけでは不十分なのか。

まったく足りない。PoW時代の暗号業界は製造業であり、中国に留まってこそ稼げた。PoS時代の暗号業界は金融業であり、ホワイトハウスを速攻で攻略してこそ一攫千金を得られる。

これは中国とアメリカが世界経済で持つ構造的優位と同様だ。惜しむらくは、人は時代によって形作られる産物であり、とりわけ自らが何かの節目を先導したことがあると、自分の成功経路に耽溺して抜け出せなくなる。

8月中旬から、CZはTwitterでMarsCoin/Giggleなどのミームコインを使って民衆をからかい続け、孫宇晨はTwitterで無実を訴え始め、USDDの分散化の優位性を守り、USD1のチームによる支配に反対するよう呼びかけた。CZがどう感じたかは分からない。

その後、トランプがHyperliquidに言及し、物語は方向を変えた。なぜCZが孫宇晨と組むのか我々には理解できないが、バイナンスがAsterを投入してHLを阻止しようとした第1段階は失敗し、今後アメリカのコンプライアンス市場を前に、新たな勝負所での得点はさらに難しくなることは誰もが知っている。

現米政権と多くの軋轢があるにもかかわらず、イギリスとEUも相次いで機嫌を取るようにHTXへの制裁に追随したが、バイナンスがなぜ何度も先延ばしし、退くに退けないところまで来たのかは分からない。

おそらく、この世界は殴り合いや殺し合いではなく、義理人情なのだ。

赤と黒

ジュリアンは彼女の顔を見ることはできなかったが、それでも彼女に向けて一発発砲し、さらに二発目を撃つと、彼女はついに倒れた。

情は何から生まれるか知らぬまま、深くなるばかり。CZと孫宇晨、トランプの物語には続きがあるが、HLに対するバイナンスの姿勢が、バイナンスに未来があるかどうかを決めるだろう。

Twitterで世論を形成しても無駄であり、ロビー団体を組織することこそアメリカ式の正解である。

2026年2月、Hyper Foundationは100万枚の$HYPEを寄付してHPC（Hyperliquid Policy Center）を設立した。通常のロビー活動に加えて、HPCはPerp全体の米国でのコンプライアンス適合を後押しし、アメリカのイノベーション強化の大旗を掲げ、暗号業界全体のために声を上げる。

CMEがIAC会議でTradeXYZをこき下ろした直後、HPCはすかさず報告書を公表し、厳密なデータでPerpがCMEオプションと補完関係にあることを証明した。これこそロビー会社がやるべき仕事であり、役人に賄賂を贈ってコネを作るのではなく、SNS＋BD＋GR＋同業者連携によって力を結集し、実行に移すことだ。

<center>画像説明：HPC報告書</center><center>画像出典：@HyperliquidPC</center>

画像説明：HPC報告書

画像出典：@HyperliquidPC

HPCは深い流動性を深い関係網に送り込む。一方CZはブータンでBSCを構築し、HLがホワイトハウスに食い込む様子を冷ややかに、あるいは熱い目で傍観している。

CZやバイナンスがロビー活動に心を動かされなかったわけではない。CZが恩赦を得られたのは、数百万ドル規模のロビー活動が寄与した面があるに違いない。しかし奇妙なことに、バイナンスは金を使えば使うほど効果が悪くなることが多い。自分のホームグラウンドでなければまったく対応力がなく、トランプ一族に最大の流動性を提供しているのに、IACに列席する資格すらなく、ましてや大統領の側近の座など論外だ。

ホワイトハウスがなければ、ウォール街の熱意もない。なぜなら世界の金融市場は、厳密に言えば、中国とアメリカ、そしてその他にしか分かれていないからだ。

中国市場はオフショア方式でしか展開できず、アメリカ市場はコンプライアンスの名のもとに参入障壁を設けている。その核心は、TikTokと同様に、支配権をアメリカ人の手に確保することだ。

バイナンスは事実上すでに周縁化されている。公平に言えば、CoinbaseやKrakenなどは競争力や革新力が低いかもしれないが、参入障壁に守られてアメリカの一角に縮こまっている。とはいえドルはあまりに価値があり、アメリカ市場は十分に大きい。

彼らは表面上コンプライアンスを唱えるが、実際にはアメリカ人が質の高いサービスを享受するのを妨げている。しかし、FTX以来最大の脅威に直面しているバイナンスにとって、アメリカ市場の流動性は放棄できない。さもなければHLはいずれバイナンスを転覆させるだろう。バイナンスがオフショアでできることはHLもでき、バイナンスがアメリカでできないことはHLもやるだろう。

<center>画像説明：流動性争い再燃</center><center>画像出典：@zuoyeweb3</center>

画像説明：流動性争いが再燃

画像出典：@zuoyeweb3

米国へのコンプライアンス適合参入がどうしてもできない以上、少なくともバイナンスの流動性を守らなければならない。Asterたちは大任には堪えられず、BN.USはCoinbaseと一緒に子ども用テーブルに座らされている。バイナンス本体は短期的に米国へ参入できない。この角度から見ると、CZはすでに藁にもすがる思いで、時々ミームコインを宣伝してどうにか食いつないでいるという状態だ。市場構造としては、事実上の反バイナンス連合が形成されており、徐明星のOKXとICEが提携して、後者のためにデリバティブなどの取引カテゴリーを補完している。HLとCoinbaseはコンプライアンスによってバイナンスの勢いを抑え込もうとしている。

バイナンスはすでにアリババ化している。本体だけが戦闘力を持ち、グループとしての作戦上の優位性をまったく形成できていない。誰がバイナンスを狙っているのかすら明確に言えない。バイナンスはほぼすべての暗号業界KOLをスポンサーし、アメリカに40億ドル超の非税収入をもたらしており、これはBitMEXの40倍だが、名誉も承認も得られていない。

HLのJeffも華人であり、トランプは孫宇晨に法廷で争う機会も与えた。トランプを人種差別だと非難することはできない。おそらく、すべての華人は平等だが、一部の華人は他の華人よりもさらに平等なのだろう。

異邦人

私が逮捕された日、アラブ人が中心の監獄に収監された。彼らは笑いながら私にどんな罪を犯したのか尋ねた。私がアラブ人を一人殺したと言うと、彼らは私と口をきかなくなった。

バイナンスとHLの物語がどう展開しようと、CZが「10・11」以前の歴史的地位を得ることはあり得ない。あの時、Vitalikはすでにa16zを引き連れてL2の終末へと突き進んでいた。今、ウォール街がCryptoの新しい主人になりつつある。

8月20日の大暴騰のなか、どの取引所もTradFi業務を展開している。RWAの名であれDEXの名であれ、私たちが慣れ親しんだ世界は、もう以前と同じにはならないと誰もがかすかに感じている。

もはやBTCとアルトコインが交代で王座に就くことはない。CZはバイナンス、ウォレット、Asterたちを率いながら、USD1/USDCの市場に受け身で食い込むしかない。

BUSDがないことがバイナンスにとって最初の裂け目であり、HLはすでにUSDCによる$HYPE買い戻しのコミットメントを獲得していた。当時、私たちはCCコンビ（Coinbase + Circle）がこの仕組みで流動性を拡大し、USDTを阻止するだろうと考えていた。

だが今、この身の疑念はついに晴れた。狙われていたのは常にバイナンスの流動性だ。HLに理由を求めるなら、$JELLYJELLYの一矢を報いることが最も適切だろう。

<center>画像説明：大幅なポジション入れ替え中</center><center>画像出所：@asxn_r</center>

画像説明：大幅なポジション入れ替え中

画像出所：@asxn_r

今日、HLの、バイナンスと比べた流動性の深さやスプレッドは、もはやニュースではなくなっている。HLはすでに一群の信者を蓄積し、毎日広場の中央で狂騒を繰り広げており、バイナンスは流動性競争を正面から受け止めるしかない。

さらにVIP基準は度重なる引き下げとなり、空気を読むEUも当然のようにMiCAライセンスの申請を拒否した。さらには、すべての提携ユーザーに開かれたバイナンスが、板挟みの中で何度も立場を問い詰められる様子が見て取れる。

バイナンスはロシアにユーザー情報を提供し、UAEによる従業員への事情聴取にも協力し、英国では集団訴訟にも直面している。

これは単純に「規模が大きければ悩みも多い」ということではなく、陣営選びの問題に直面しているということだ。それこそが、最強の流動性を持つバイナンスにとっての禁忌である。和平飯店になりたいなら、あらゆる人々を受け入れなければならない。

バイナンスがロシアにユーザー情報を提供することは、西側世界から見れば許しがたいことかもしれないが、トランプ氏のウィットコフ氏は2025年以降、すでにモスクワを8回以上訪問している。

これがバイナンスの困惑だ。対立が深まる世界はもはや和平飯店を必要としていないが、かといって平和を壊す罪を背負いたい者もいない。彼らが望むのは、CZが自ら選択し、相手が怒り出したときに、その不満をバイナンスに向けさせることだ。

不安に怯えながら、CZにできるのは各方面に資源を分散し続けることだ。その見返りは、孫割がUSDDでUSD1を置き換えようとするナラティブの正当性と、トランプ一族からのさらなる不満だった。

さらに言えば、この部外者の疎外感は、世界全体に対する暗号のそれとよく似ている。今回のトランプ相場が始まる前、誰もが逃げ出していた。AIで稼ごうとする者もいれば、生活に戻って一休みする者もいた。

構想段階で頓挫したAB Financeや、半ば土に埋もれながらも蘇ったBitMartたちと比べれば、バイナンスはあまりにも強すぎる。業界全体に敵がいないほど強く、創業者たちも積極的に営業し、顧客を集めている。

だが人為的な相場はあまりにも制御不能で、いわゆるBTCの4年周期もなければ、量子危機やETH L1メインネットのアップグレード改修などもどうでもよい。皆の態度は無関心、無頓着だ。

全員の不満には常に吐け口が必要だ。黙々と努力する中で、Jeffがやろうとしているのは資源を集中してPerp流動性を整えることだ。緊張と緩和の中で、主導権はすでに移っている。

バイナンスは最終的に時間に敗れるだろう。

結語

「人は皆死ぬ。人は皆仕えねばならない。」

鉄の玉座の茨は血で綴られ、各世代の創業者にはそれぞれの歴史的使命がある。ときどき思う、もしCZが出所後に引退していたらどうなっていただろう。おそらくGiggleは本当にただのMeme Coinではなくなっていただろう。

オールドマネー、トランプ、Jeff、孫割、そしてアブダビの王族たちに直面し、尽きない煩悶の中で、CZは上海のカードゲームを懐かしんだことはあるだろうか。あの頃は笑いがただの笑いだった。初めてサトシ・ナカモトが生み出したビットコインを知り、ホワイトペーパーを読んで洗練と美しさを感じたとき、これが一攫千金の機会ではなく、世界を変えるプロセスへの参加だと思ったことはなかっただろうか。

永遠に答えはないのかもしれないし、その後はすべてが答えになるのかもしれない。

HLがバイナンスを置き換える歴史的プロセスを前に、私はその中にチャンスを見出すことを期待している。しかし、バイナンスが倒れるその瞬間、私はCZの物語を10分と11秒の間、懐かしむだろう。

あるHyperliquidトレーダーが2件の取引で約900万ドルの利益

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