作者：threadguy
翻訳・編集：Odaily 星球日报 Azuma
編集者注：本文はブログ司会者 threadguy による、Fomo 現在の総利益ランキング第4位の Memeの達人 AJC へのビデオ独占インタビューです。AJC のもう一つの肩書きは Blockworks Research の研究員であり、これまでも市場に関する深い考察を何度も共有してきました。
今回の Robinhood Chain の相場急騰において、AJC は公に戦績があり、かつ実際の戦略を市場と共有することを厭わない数少ないトップトレーダーの一人です。以下のインタビューで、AJC は自身の実践経験を語っただけでなく、「Robinhood Chain の隆盛」、「PONS vs PUMP」、「株式 & Meme ペアリング」といったテーマについても深く分析しています。
以下はインタビュービデオの内容を、Odaily 星球日报が整理・翻訳したものです。
トレードキャリアのハイライト
（冒頭の無駄話や挨拶は省略）
司会者（threadguy）：まず、おめでとうございます —— 今まさにあなたのハイライトですね。先ほどあなたの FOMO アカウントを見ていましたが、資産は 300 万ドル近くまで増えています（記事執筆時点で 500 万ドル近く）。その大部分は未実現利益ですが。
AJC：ハハ、実は私も利益確定はしています。ゆっくり売っていますが、ポジションを全て最高値で一気に売り払うようなタイプではないんです。
だから基本的に、Fomo アプリを開くたびに、1000 ドル分の PONS を売っているかもしれません。
司会者：なるほど、認めざるを得ませんね、あなたは私よりすごい。あなたは今やトップ10入りです。この一ヶ月、一体何があったのか教えてくれますか？
私はずっとあなたを非常に鋭く、判断力があり、トレード能力の高い人物だと思っていましたが、今回はまさに世代レベルの相場に乗ったように見えます。
AJC：そうですね。正直なところ、これは全て Robinhood Chain のおかげです。
白状しなければなりませんが、Robinhood Chain がローンチされた最初の一波は逃してしまいました。ちょうどその頃、Messari が Blockworks に買収され、私はそちらで新しい環境に慣れているところで、頻繁にトレードはしていませんでした。
Robinhood Chain が必ず大きく動くことは分かっていましたが、「まだ時間はある、そんなに急には上がらないだろう」と思っていました。ところが Vlad（Robinhood 共同創業者兼 CEO）がすぐに Cash Cat に注目し、状況は一変しました。
幸運なことに、その後またチャンスが訪れました —— NOXA プラットフォームが理由もなく閉鎖され、彼らは自ら「金のなる木」を手放したようなものでした。その時点で私は観察し、Robinhood が本当にこのチェーンを重視していると感じました。それは Vlad のソーシャルメディアからも明らかで、決して一過性のものではありません。
多くの人がここで固定観念に囚われています。暗号通貨業界では多くの公的チェーンプロジェクトが頓挫するのを見てきましたが、Robinhood は全く次元の異なる巨人です。
そこで私はチェーン上の Launchpad を調べ始めました。すると、NOXA 以外では、データと勢いが最も良かったのが Pons でした。当時私は完全に空倉で様子を見ていて、Pons が時価総額 1800 万ドル近くまで一気に上昇するのを眺めていました。
そして、Brian がアバターをあの古典的な Meme アイコンに変えたんです……
司会者（割って入る）：ハハ、覚えていますよ。あれで全ての Meme トークンが暴落しましたからね。
AJC：そうです！ 本当にクレイジーでした。私もチャートを見ていましたが、PONS はそれに連れて一日で 80% 下落しました。その時、私は「よし、今だ！」と思いました。
私は賭けに出ることにしました。なぜなら、Robinhood Chain 上のトップクラスの Launchpad は、時価総額が 1 億ドル台になる価値があると確信していたからです。そして、それは時価総額 400 万ドルまで下落し、なおかつ現在の絶対的なリーダーでした。最悪のケースでも 2 万 5000 ドルを失うだけですが、このリスクリワードは素晴らしく、絶対に見逃せませんでした。
その後の道のりも波乱万丈で、PONS は時価総額 6000 万ドルまで上昇し、その後また 1000 万ドルまで下落しました。その間、私は一枚もトークンを売りませんでした。当時、Robinhood Chain 上では各 Launchpad 間の競争が非常に激しかったですが、最終的に Pons が勝ち残りました。Pons が最終的に勝った大きな要因の一つは、確かに独自のトークンを持っていたことだと思います。これについては後で詳しく話せます。
そしてここ 2 週間で、市場は再びその価値を評価し始めました。私は基本的にそれをずっと監視し、チャートを見て、私の予想が一つずつ現実になるのを観察していました。
ですから、この期間は本当に混乱していましたが、一方で、本当に難しい作業は既に終わっています。今の状況は基本的に、そこに座って、自分の「貯金箱」が大きくなっていくのを見ているだけです。
Robinhood Chain の成功の道筋
司会者：私は先日 Telegram グループでこんなことを書きました —— 暗号通貨の分野では、「ファーストムーバーアドバンテージ」が逆に罰となることがよくあります。例えば初期の NFT Launchpad や Vector など、そういう例はたくさんあります —— スタートが早すぎると、後発組はあなたの失敗から学べるだけでなく、より大きな賭けに出て、よりリスクを取ろうとすることが多いのです。
正直なところ、Robinhood Chain がローンチされた時、私は「ああ、まあいいか」という感じでした —— 今振り返ると、この考えは全くもって馬鹿げています。なぜなら Robinhood のやり方は本当に興味深いからです。他の中央集権取引所のチェーンが後からローンチするなら、おそらく同様の戦略を取るでしょう。
Robinhood は最初から非常に綿密な計画を持って登場し、チェーン上の文化を極限まで受け入れ、Meme トークンのメカニズムを完全に理解し、すべてのステップが軍隊の進撃のように正確で、ミスも、嫌な過剰マーケティング（Triple shill）も、奇妙なデプロイ問題もありませんでした……従来の Web2 大手がチェーン上製品を展開する際に何度も見てきたような初歩的なミスを、彼らは全て回避しました。決算説明会での Cash Cat に対するあの「ソフトな持ち上げ」でさえ、その加減が絶妙でした。この一連の戦略には驚かされましたか？ それとも当然のことだと思いましたか？
AJC：半々ですね。まず、Robinhood は非常に巨大な上場企業です。もし彼らが自社のチェーンを成功させると決心すれば、それを成し遂げるために必要なあらゆるリソースと切り札を手にしています。
ただし、彼らがチェーン上のネイティブな「Degen」文化をこれほど完全に受け入れたことには、最初は確かに少し驚きました。しかし、よく考えてみると、それは完全に理にかなっていますよね？ 2021 年を思い出してください。DOGE と SHIB がなぜあれほど爆発的に普及したのでしょうか？ その中心的な推進力は Robinhood でした。彼らのユーザーベースは、本質的にこうしたボラティリティの高い資産に非常に親和性が高いのです。
ですから、私はこの観点から見ると、彼らがこの属性を深く活性化させたのは当然の成り行きだと思います。私たちはおそらく Robinhood のチームを称賛すべきでしょう —— 彼らは市場の感情的な空白を鋭く捉えました。当時、チェーン上のプレイヤーは概して主要な取引所や新しいパブリックチェーンに深く失望していました。自分たちは無視され、見捨てられ、誰も本当に個人投資家を気にかけていないと感じていました。
そんな中、全米の若い世代に最も影響力を持つ個人投資家向け取引プラットフォームが、自社のチェーンを引っさげて登場し、両腕を広げてこのチェーン上のネイティブたちを熱烈に歓迎したのです。その瞬間、誰もが「なんてこった」と思いました。ですから、彼らがこの参入経路を選んだのは確かに予想外でしたが、Robinhood Chain が成功したことは、論理的には全く驚くことではありません。
今回の Meme サイクルはどこまで来ているのか？
司会者：今、あなたは自分の投資ポートフォリオのアクティブポジションをどのように管理していますか？ この 2 週間の Robinhood エコシステムの爆発的な成長は、全体的なナラティブの進化の中でどの段階にあると思いますか？ 私たちは今、サイクルのどの地点にいるのでしょうか？
AJC：それを正確に予測するのは難しいです。私の個人的な特技は、「何かが動き出そうとする転換点」を鋭く察知することですが、ひとたび相場が実際に動き出すと、私は通常、流れに乗ってジェットコースターに乗るようなもので、結局利益を吐き出してしまうことがよくあります（Round-tripping）。私はいつもそうなんです。
ですから、私は「天井を逃れる」ことについて最も権威のある答えを出せる人間ではないかもしれませんが、今回の一波は 2023 年第 4 四半期の Solana、あるいは 2024 年第 1 四半期の Base に例えられると思います —— 全く新しいエコシステムが立ち上がったばかりで、これから長期にわたる持続的な上昇基調になる可能性が高く、短命な一過性の相場ではなく、今はおそらく前戯に過ぎません。
もちろん、私はここに heavily weighted なポジションを持っているので、自然とこのシナリオが現実になることを望んでいます。しかし、もし Robinhood が本気で自社プラットフォーム上の全ての米国株資産をチェーン上に移し、現実世界の DeFi への扉を完全に開こうとしているのであれば、このチェーンが一過性のもので終わるとは、私にはどうしても信じられません。
私は Vlad のポッドキャストを見たことがありますが、彼の目標は、米国株、収集品、そしてあなたの投資ポートフォリオ内のあらゆる資産クラスを全てトークン化してチェーン上に載せることです。そして、これらの重要な動きはまだ実際には実現していません！ 大技がまだ放たれていない以上、Robinhood Chain が既に天井を打ったとは、私には信じ難いです。
確かに、ここ数日のMemeトークンと関連株は少々熱狂的です。昨日Robinhood Chainが1日でネットワークキャプチャした収入は約300万ドルに達し、主要なイーサリアムL2を直接圧倒したのを覚えています。
だから短期的には、これまでの急激な上昇の勢いから、局所的に段階的な天井が形成される可能性は十分にある。しかし私は確信している。もし暗号市場全体が再び強気相場に戻り、相場がもはや死の海でないなら、真のアルファと絶対的な主戦場は必ず Robinhood Chain 上にあると。
その個人投資家への配布における堀はあまりにも広い。暗号の奥深いメカニズムを全く理解していない普通の人々は、Robinhood の保証を自然に信頼する。彼らはチェーン上に米国株のトークンがあるのを見ると、非常に安心し、試してみようと思う。そして、これらの資産の上に構築された貸付、取引、そして Meme デリバティブのエコシステムにも、彼らは自然とスムーズに溶け込んでいく。
したがって、私の結論は、短期的な急騰は調整のための値動きや局所的な小さな天井を生むかもしれないが、「天井を打った後、資金が散り散りになり、皆がまたそれぞれの古いチェーンに戻る」という状況は絶対に起こらないということだ。もしあなたが今後 6 から 12 ヶ月の暗号通貨市場全体を強気に見ているなら、Robinhood Chain に大きくポジションを取らなければならない。これが今回の果実を享受する最適解である。
PONS vs PUMP
司会者：ここで全く重要ではない余談を挟みますが、その後本題に戻ります。イーサリアムメインネットが現在 Robinhood Chain を通じて得ている1日あたりの収入は、約 4000 ドルしかないようです。これは本当に L2 という仕組みがどれほど悲惨であるかを示しています。しかし、これは重要ではありません。
ポジションの話に戻りますが、あなたは巨額の PONS ポジションを保有しています。実は数ヶ月前、私も再びチェーン上のエコシステムに強い興味を持ち始めました。特に Pump.fun です。当時、Anon と Cash という二つのプラットフォームトークンが相次いで時価総額 9 桁の暴騰を見せ、私の第一反応は「チェーン上は完全に狂乱状態になる、Pump の資金吸収力は異常だ」というものでした。Solana は明らかな受益者ですが、私は SOL の現物を保有するのがあまり好きではないので、Pump と Anon を購入しました。
ビットコインのブレイクアウトに伴い、エコシステム全体が急速に爆発しました。その結果、暗号世界の風向きはどの伝統市場よりも速く変わり、わずか十数日で、言論空間全体が Robinhood Chain に完全に支配されました。今やライブ配信で Solana に言及することさえ場違いで、ある種のタブーになっています。この変化の速さは信じがたいものです。
では、現在の取引の観点から、PONS と PUMP、そして Solana エコシステムと Robinhood エコシステムの相対的な駆け引きをどのように見ていますか？
AJC：もし選べと言われれば、私は両方にロングしたいです。私はそれらが水火不容のゼロサム対立だとは思いません。
司会者：あなたは現在 PUMP を保有していますか？
AJC：私は今 PUMP を保有していませんが、精神的には間違いなく強気です。心からそれがさらに上昇することを願っています。私は決して PUMP のアンチではありません。
もし PvP の悲観的な視点に立てば、確かに PONS と PUMP は同じチェーン上のユーザー、同じ投機的流動性を奪い合っています。しかし、私はより楽観的な「パイを大きくする」視点を取りたいと思います。Robinhood Chain はより多くの外部からの全く新しいユーザーをチェーン上に連れてきて、そしてこれらの溢れ出た資金と注目は、最終的には Solana などの他のチェーンにも還元されるでしょう。皆は共存共栄できるのです。
2024 年第 4 四半期を思い出してください。Pump.fun の収入が放物線状に急増する一方で、Virtuals も同様に急成長していました。両者は同じ大環境の中で共に大暴騰しました。ですから、私は決してそれらを殺し合うような相手とは見なさず、投資家が二者択一を強いられるとは思いません。もし今後 PUMP が現在の水準からさらに 5 倍に上昇し、再び史上最高値を更新すれば、それは PONS にとって間違いなく大きな好材料です。なぜなら、それは暗号ローンチパッドセクター全体のバリュエーションの天井を直接引き上げるからです。
あなたが言及したパブリックチェーントークンについては、私も全く同感です。私も SOL は一切保有していません。もし PUMP と SOL の間で一匹の犬に賭けなければならないなら、迷わず PUMP を選びます。なぜなら、ローンチパッドのようなプロダクトは極めてユニークだからです。それらは暗号業界全体の中で、最も強固な「プロダクト・マーケット・フィット（PMF）」を持つ数少ないキラーアプリケーションです。あなたが以前何度も強調していたように、たとえ市場が極度に低迷する深い弱気相場でも、それらは1日で依然として数百万ドルの純粋な収入をかき集めることができるのです。
あなたはこのユーザー層をギャンブラーの集団と嘲笑うかもしれませんが、この連中は毎日必ずプラットフォームに賭けに来ます。あなたは道徳的な潔癖症を持つかもしれませんが、現実はそうなのです。
しかし、暗号資本市場全体はここ数年、いわゆる「機関投資家向けの物語」に夢中になり過ぎていました。機関は何を好むのか？どのように機関にストーリーを語るのか？これにより、ローンチパッド系プロトコルのバリュエーションは長期間にわたり深刻に過小評価されてきました。誰もが「正規の機関はこんなものには触れないだろう」と考えていましたが、Pump.fun の実際の獲得収入を見てください。どれだけのいわゆるトップ機関が支援するスター案件を瞬時に粉々にしていることか？
司会者：確かに、データ面はあまりにも圧倒的です。
AJC：ですから私にとって、これは弱気相場において滅多にない完璧な投資対象です。それは実証済みの強力な PMF を持ち、主流資本の偏見と傍観により、極めて低い歴史的バリュエーション倍率を享受しており、プロトコルのキャッシュフローは十分に潤沢です。
PUMP はこのロジックの優れた表現であり、PONS もまた絶好の媒体です。私が以前 PONS を猛烈に推したロジックは非常にシンプルで率直です。Pump.fun の収入と Pons の収入を比較し、それらの完全希薄化評価額（FDV）と買い戻し規模の倍率を計算してみてください。
当時、PUMP の FDV / 買い戻し倍率は約 10 倍から 15 倍でした。私が PONS のポジションを構築した時、その倍率はわずか約 2 倍で、その後もずっと 1 倍から 2 倍の間を推移していました。
もしあなたがチェーン上全体が強気相場に入っていると信じるなら、論理的には筋が通っており、PUMP と PONS は両方とも深刻に過小評価されています。全くもってロング・ショートのペアトレードを行う必要はありません。もしペアリングするなら、戦略は「両方にロングする」であるべきです。
司会者：しかし、あなたは一つの問題を考えたことがありますか？Pons のプラットフォーム収入を計算する際、Robinhood Chain 上で現在最も人気があり、トップのトークンは、実際には Pons から発射されたものではないのです。これはリスク要因ではないでしょうか？
AJC：私は全く問題だとは思いません。
司会者：では、もし他の競合（例えば Long）が突然トークンを発行したらどうですか？
AJC：彼らが発行するかどうかはわかりません。私はますますトークン発行に関する「馬蹄鉄理論」に傾いています。製品のローンチ初日に同時にトークンをリリースするか、さもなければ永遠にトークンを発行すべきではない、と。
これこそが PONS が競争を勝ち抜くことができた核心的な理由だと思います。以前、業界には「ローンチパッドプラットフォームは早い段階でプラットフォームトークンを発行すべきではない。そうしないとトークン価格がプラットフォームのエコシステムに目に見えない天井を設けてしまう」という時代遅れの認識がありました。しかし、数多くのゴミトークンやチームによる間接的な収穫に痛めつけられた後、現在のチェーン上の個人投資家は完全に賢くなりました。もし初日から明確で、不正が不可能なトークン連動メカニズムが見えず、チームと保有者の利益が結びついていると感じられなければ、ユーザーが長期的にあなたのプラットフォームに留まる動機は全くありません。
これが PONS が大勝利を収めた鍵です。PONS が出てきた時、それは公式が自ら発行したものではなく、コミュニティが自発的に発射し、その後チームが直接コミュニティテイクオーバー（CTO）を行い、明確に宣言しました。「これが我々の公式プラットフォームトークンであり、プラットフォーム収入の 80% は全てこのトークンの買い戻しに使用される」と。
個人投資家は即座に理解しました。「よし、今なら安心してあなたのプラットフォームを使える。なぜなら、あなたたちには本当に利益が結びついたトークンがあり、稼いだ取引手数料を全て自分のポケットに入れることはないからだ。」
これは極めて深遠な市場のパラダイムシフトであり、昨年のロジックとは 180 度の大逆転です。ですから、今の私にとってはこうです。もし新しい製品をローンチするなら、初日からユーザーに価値を提供できるトークンを出すか、さもなければ発行すべきではない、と。
「株式 & Meme」ペアリングの魔力
司会者：兄弟、私はこれがおそらくチェーン上で起こった最も重要な変化の一つだと思います。私たちはついに社会的合意に達したようです。「何が良いトークンなのか？」
答えは、稼いで、稼いだお金でトークンを買い戻すことです。なぜなら、トークンは常に注目と初期資本を集めるための最も恐ろしいコールドスタートツールだからです。暗号通貨業界はこの点で次元の違う強さを発揮しており、これまでの市場最大の痛点は常に、資金を調達し、注目を集めた後、プロジェクトチームがそれを何に使うのか、誰も知らなかったことです。
Hyperliquid が登場し、模範を示すまで。「我々は考えた。稼いだ金は公開市場で TWAP を使って自社のトークンを買い戻すために使うべきだと。」もちろん、Hyperliquid の状況は特殊で、彼らが稼ぐ金額は桁違いに大きく、チームには外部 VC からの圧力もなく、既に資金があり、利益を自分のポケットに入れる必要はありませんでした。当時、市場はこう言っていました。「全てのプロジェクトが Hyperliquid のようになるとは期待するな、これは特例だ。」
しかしその後、Pump.fun も同じことをし、さらに他の多くのトークンも続きました。市場全体がこのロジックに沿って推論を進めています。プロトコルに実際の収入があれば、一定の割合を買い戻しに充てる能力があり、そうすべきです。プロジェクトによって買い戻し比率や資金吸収力は異なるかもしれませんが、このような真の価値とトークン保有者が同じ立場に立つ利益連動のシグナルは、過去何年にもわたって完全に欠落していました。以前は全て虚無的な空気のようなもので、創業者は背後で OTC を通じて大量にトークンを売却し、個人投資家を深く傷つけてきました。
チェーン上のこの話題に沿って話を進めましょう。あなたが最新の数百万ドルを稼ぐ前から、あなたのソーシャルメディアは私にとって必読のフォローリストでした。なぜなら、あなたはチェーン上の様々な最先端の新しいプレイに対する嗅覚が非常に鋭いからです。初期の SocialFi、Cards のカード引き、Railgun のプライバシーに関する物語など、あなたは常に新しい風向きを最初に掴む人です。 </markdown>
私は以前の配信でも触れましたが、現在のオンチェーンゲームは、これまでで最も「壮大なナラティブの天井」を持つ世代かもしれません。過去数年間、暗号通貨はよく無から有を生み出し、価値を捏造してきました——初期のDeFiマイニングからジャンク資産のレンディングまで、ちょっとしたことでハッカーに空っぽにされました。そして今、世界で最も流動性が高く、最も信頼され、最も安定した優良な現実資産（米国株など）がチェーン上に移されています。暗号市場が「資産を巧みに扱う」能力は、ついに堅固な基盤を得たのです。
なので、私は特に気になっています。最近爆発的に流行っているMeme株について、あなたの現在の核となる投資論点は何ですか？それは一体どこまで上がるのでしょうか？あなたは株とMemeトークンのペアリング流動性プールの仕組みを本当に超絶に評価している（Gigapump）のですか？
AJC：はい、極めて高く評価しています。
これは面白いですね。前回お話ししたZoraの話ですが、実はZoraに対する私の根本的な理解は、ここで言うところと100％通じています。私が当時Zoraを極めて高く評価した理由は、彼らが非常に早い段階でAMM流動性プールの核心的な魔力を見抜いていたからです。つまり、分散型資金プールを通じて、任意の2つの資産の価値を強制的に結びつけることができる、ということです。
私はまさにこの点に惹かれてZoraに入りました。具体的な例を挙げましょう――「洗練された朝のルーティン」を撮影し、Saratogaのミネラルウォーターを手に持っていたインフルエンサーの男性を覚えていますか？
司会者：はい、あの動画は当時大流行して、トップクラスのMemeになりました。
AJC：当時、チェーン上で彼に関するMemeトークンがすぐに発行され、時価総額は一時2000万ドルに達しました。同時に、米国株のSaratogaミネラルウォーター株もそれに伴って投機的に買われ、一気に100％上昇しました。
しかし、当時の従来の環境では、これら2つの急騰した資産は、根本的な価値において完全に分断されており、それらの資金を相互に伝達する経路は全くありませんでした。
想像してみてください。もし当時、そのインフルエンサーのMemeトークンが、Saratogaの米国株トークンと直接AMM流動性ペアを組んでいたらどうなるでしょうか？この2つの資産は瞬時に直接的な価値の絆を形成します。誰かがそのMemeコインを購入するたびに、買い圧力は根本的なメカニズムを通じて、強制的に背後にある米国株の対象に伝達されるのです。
したがって、私は「Memeトークンを、その真の価値駆動源と根本的にペアリングする」というパラダイムを非常に重視しています。逆の例を挙げると、もしAIテーマのMemeトークンを発行するなら、それをETHとペアリングして何の意味があるのでしょうか？エヌビディアが急騰したり、OpenAIが技術的進歩を遂げたりしても、イーサリアムには関係ありません。イーサリアムはAI革命によって急騰したりはしません。
合理的な方法は、このAI Memeトークンを直接エヌビディアに連動させるか、Stock.funなどのプラットフォームを通じてAnthropicやOpenAIのようなPre-IPO（未上場ユニコーン）の株式トークンとプールペアリングすることです。
この観点から言えば、私たちはついに、現実の文化的資産の熱狂を、その真の価値の担い手と根本的に強固に結びつける能力を手に入れたと、私は確信しています。それが最終的にどこまで、数千億まで上がるかは断言できませんが、これが将来のチェーン上の資産発行の標準的なパラダイムになると私は確信しています。つまり、無分別にSOLやETHとペアリングするのではなく、最も論理的な属性に合った根本的なベンチマーク資産とペアリングするということです。
Solana上で毎日どれだけ多くの人々が、様々なジャンクな土狗（クソコイン）に群がっているか見てください。もしこの極めて巨大な資金の流れが株式Memeの領域に流れ込めば、トークンの評価額の天井は完全に打ち破られるでしょう。米国上場企業Himsに長期的に強気で投資したいなら、直接BONERを購入すればよく、根本的なロジックは共通しています。もしHimsの株価が将来500％上昇すれば、流動性プールの作用により、BONERもそれに伴って極めて驚異的な連動上昇を引き起こすでしょう。
ですから、私は根本的なメカニズムから、この分野を極めて高く評価しています。
司会者：技術的な詳細を掘り下げてみましょう。多くの人はこの点についてあまりはっきり言いたがらないかもしれませんが、あなたは絶対に詳しいはずです。米国株トークン（例えばHIMS株）を使って、チェーン上のペアトークン（例えばBONER）を購入するとき、根本的なチェーン上のスマートコントラクトと流動性プールでは、実際に何が起こっているのでしょうか？
AJC：簡単に分解すると、こうなります。
まず、Robinhood Chain上には、公に認められた米国株トークンの一群が存在します。これらのトークンを鋳造してチェーン上に導入するには、ホワイトリスト資格を持つマーケットメーカー（Market Maker）が実行する必要があります。例えばRialtoは、Robinhoodチェーン上の自社運用AMMマーケットメイク機関の一つです。
具体的な購入プロセスは、一般ユーザーが100ドル分のBONERを買いたい場合、これは間接的に100ドル分のHims米国株現物を調達することと同等です。
- ユーザーは汎用ステーブルコイン（例えばUSDG）を保有しています。
- システムはこの100ドルを使って、マーケットメイク経路を通じて同価値のチェーン上のHIMS株式トークンを購入します。
- このHIMS株式トークンのバッチを、BONER/HIMSのAMM流動性プールに注入します。
- 最終的にユーザーは、100ドル相当のBONERトークンと交換します。
司会者：なるほど！表面上はHimsを売ってBONERを得ているように見えますが、実際の資金の流れは米国株トークンを根本的な流動性プールに注入し、それによって株式現物をロックしているのですね。
AJC：そうです、全くその通りです！あなたはHIMSを預け入れていると理解しても構いません。
これは同時に、別の核心的な現象も説明しています。例えば、先日AMC株とそのチェーン上のトークンCINEMAの異常な動きです。当時、チェーン上のAMC現物の流動性は非常に薄く、わずか4万ドル程度しかなかったため、チェーン上の価格に深刻なデペッグ（Depeg）が発生しました。
そして、伝統的な機関が現実の米国株現物をチェーン上に持ち込む唯一の動機は、「リスクのない裁定取引」です。チェーン上のMemeトークンの熱狂的な買い圧力が、プール内の株式トークンの価格を0.5％でも押し上げれば、伝統的な裁定取引マーケットメーカーは即座に米国株正規市場で現物を購入し、クロスチェーンでトークンを鋳造してチェーン上に投げ込み、プレミアムを喰い尽くします。
これこそが、伝統的な米国株の真の流動性を強引にチェーン上に引き込む、根本的なフライホイールなのです。 昨日一日で、Robinhoodチェーン上の現実世界資産（RWA）の総ロック量は30％以上急増しました。このメカニズムは確かに大規模に機能し始めていますが、ここには非常に致命的なリスクが潜んでいます。米国株トークンは、米国株の正規取引時間（または時間外取引の前場・後場）内にのみ、鋳造と償還が可能です。
週末になると米国株市場は休場となり、すべてのMint（鋳造）とRedeem（償還）の経路が完全にロックされます。これにより、週末に特定のトークンが急激に買い上げられた場合、チェーン上の流動性プールは裁定取引で平準化することができません。例えば、チェーン上のAMCトークンは一時400ドルの高値まで吊り上げられましたが、場外の実際の株価は全く違いました！マーケットメーカーは月曜日の寄り付き前まで、裁定取引のために市場に参入することが全くできませんでした。
したがって、取引する際には皆さん、週末の米国株市場休場中や、チェーン上のプールの流動性が極度に乏しい時に、このような株とペアになったトークンを盲目的に買い支えないよう、細心の注意を払わなければなりません。そうしなければ、あなたはただただマーケットメーカーに暴利の機会を無償で提供していることになります。
司会者：では、もしHIMSの正規株が米国株取引時間中に突然ブラックスワンに見舞われ、15分で50％暴落した場合、BONERトークンもそれに伴って暴落するのでしょうか？なぜですか？
AJC：必ず暴落します。
なぜなら、AMM自動マーケットメーカーは最も古典的な定積公式（x * y = k）に従っているからです。プール内の2つの資産の価格付けロジックは強固に結びついており、追加の個人投資家による買いや売りがない純粋な真空状態を仮定した場合、もし一方の資産（HIMS株）の外部の公正な法定通貨価値が半減したなら、プールの相対的なバランスを維持するために、もう一方の資産（BONER）の法定通貨換算の簿価も瞬時に50％減少します。
司会者：つまり、物理的なメカニズムとして、本当に1:1で深く結びついているのですね！
AJC：はい。もちろん実際の取引では、個人投資家の売買行動が比率を変動させます。例えば、株は半減しても、個人投資家がその水準でBONERに確信を持ち、狂ったように大規模に買い支えれば、その下落幅は一部相殺されるかもしれません。しかし、外部の売買変数を完全に排除すれば、両者は根本的な価値において1:1でミラーリング連動します。
司会者：この設計は本当に天才的です！これで、あなたが先ほど言及したSaratogaのケースが完璧に裏付けられましたね。
私も数ヶ月前はAMCに夢中になっていました。AMCという会社は株価でトリックを仕掛けるのが非常に得意で、2022年には正規株を直接増発せずに間接的に資金調達と希薄化を行うために、APEという優先株を発行し、全てのAMC株主に1:1でエアドロップしました。あれは結局失敗してゼロになりましたが、彼らはそれで数億ドルを巻き上げることに成功しました。
もし今日だったら、AMCはなぜ直接Robinhood Chain上で公式のAPEトークンを発行しないのでしょうか？AMCの現在の実際の時価総額は約20億ドルです。今やチェーン上で生まれたAI Memeの時価総額が3億ドルに達し、GOATは一時15億ドルまで上昇し、他のトップクラスのMemeは言うまでもありません。もしAMCの経営陣が正規株に無限の買い圧力流動性を注入したいのであれば、これは間違いなくより良い経路です！
Vlad（CEO）が公の場で、わざわざ普通のAMCについて話すことは決してないでしょう。しかし、もしそれがRobinhoodチェーン上で1日に数十億ドルの取引高を記録するAPEトークンであれば、それは業界の認識を書き換える超大作のナラティブとなるでしょう。
ですから、あなたの言う通り、株式Memeの限界的な期待は、想像を絶するレベルにまで完全に引き上げられたと私は思います。Solana上のAIトークンの上限は、OpenAIのある取るに足らない一般プログラマーがたまたまツイートを投稿したことかもしれませんが、トップクラスの株式Memeのナラティブの天井は、上場企業のCEO自身、あるいはウォール街の個人投資家の大群全体かもしれません！
AJC：理論的にはそうですが、私個人としては保守的な見方をしています。上場企業が公式の立場でMemeトークンを発行することは、現在の規制上の法律では依然として大きな障壁があります。規制の枠組みは徐々に明確になりつつありますが、上場企業が証券性のあるトークンに関与することは依然としてハイリスクなラインです。
しかし、将来、敢えて最初に挑戦する、時価総額の小さな上場企業がMemeトークンコミュニティを積極的に受け入れることは間違いなくあると確信しています。その戦略は、「コミュニティへの還元と文化構築」に重点を置く傾向があるでしょう。例えば、そのMemeトークンを保有することで、限定グッズの割引を受けられたり、特定の株主レベルの特典を享受できたりするなど、2021年のNFTコミュニティのやり方を再現するようなものです。
しかし、それが最初に来るわけではない。私が思うに、より先に突入してくるのは、間違いなくWallStreetBets（Redditの個人投資家の拠点）の連中だろう。彼らはすぐに鋭く気づくはずだ：オンチェーン株式ミームの流動性レバレッジを利用することが、米国株の現物株で「空売り潰し」を引き起こす絶好の新たな金融ツールだと！
もちろん、私個人としては、決して証券市場の操作行為を奨励したり、それに参加したりすることはありません。
私たちは実際にチェーン上でそのような兆候をすでに見ています。ある高度に空売りされた小型株がトークン化された後、個人投資家がチェーン上の非常に攻撃的な資金プールを利用して価格を押し上げ、従来の市場の空売り業者の強制決済を逆に引き起こそうとしているのです。
もちろん、これらすべては暗号ネイティブコミュニティの自己満足である可能性もあります。つまり、暗号の世界を出れば、誰もこの基盤となるマッピングを気にしておらず、熱が冷めれば皆去っていくでしょう。しかし、暗号の世界で揉まれながら、長期的な楽観主義を維持することが、しばしば超過確率をもたらすのです。
従来の米国株企業は、これにより、これまで一生自社株を買わなかったであろう全く新しいZ世代のバイヤーにリーチすることができます。私はAMC映画館に一度も行ったことがないかもしれませんが、もしこのトークンで映画の割引が受けられたり、チェーン上でお金を稼げるなら、間接的にAMCを保有しても構いません。
この分野は先週になってようやく全面的に火がついたばかりで、その天井は古い基準では測れません。ご存知の通り、Solana上の新しい動物ミームコインはせいぜい数千万ドルまでしか上昇しませんでしたが、全米トップクラスの株式とチェーン上の熱狂が結びついた先駆けはどこまで上昇するのでしょうか？誰にもわかりません。
まったく新しいゲームのルールに直面した今、その中に身を置くことこそが最も刺激的なのです。
主要通貨（メジャー）は、どう動く？
司会者：最後にもう一つ質問を。今日は本当に深くて、面白い話ができましたね。現在の主要通貨（Majors）の値動きと、私たちが暗号サイクルのどの位置にいるのか、どう見ていますか？特にビットコインについて、今後相場はどう動くと思いますか？
AJC：私はビットコインの「パーマ・ブル」（Perma Bull）です。私は常にビットコインに強気です。
私の見解では、最悪の極端なシナリグはすでに起こっています。例えば、以前ビットコインが6万ドル付近まで下落した時、市場はパニックと空売りの圧力に満ちていましたが、価格はそれ以上下落しませんでした。あの状況でさえもっと下げられなかったのであれば、「グローバルなマクロ流動性の完全な崩壊」という不可抗力以外に、ビットコインが大幅に新安値をつける理由を想像するのは難しいです。もちろん、マクロのブラックスワンは私の能力範囲外であり、独自の見解もないので、それを基準変数として過度に前提することはしません。
現時点では、相場は健全な「強気の蓄積整理」（Bullish Consolidation）段階にあると考えています。これまでの力強い上昇の勢いの後、ビットコインと暗号市場全体は、過去1年以上にわたって実際に深刻に抑圧され、洗練され、十分に酷い目に遭ってきました。「今回の弱気相場は実はそれほど下落していない」と軽く言う人もいますが、ドル建ての絶対的な下落幅で見れば、確かに帳簿上はそれほど劇的ではないように見えます。
しかし、金を基準にして暗号資産の下落を換算すると、その下落幅は悲惨極まりないものです。
司会者：そうですね、金と比較すると、本当に悲惨です。
AJC：すでに3回の暗号弱気相場を完全に経験した古参プレイヤーとして、個人的には今回の弱気相場は心理的な苦痛において、これまでで最悪のものだったと思います。
前回の弱気相場は、実ははっきりと死にました。誰もがなぜ暴落したかを明確に理解していました。明らかなポンジスキームの連鎖破綻、スリー・アローズ・キャピタルの倒産、FTXの完全な破綻です。原因は非常に具体的で透明であり、誰もが腫瘍がどこにあるかを知っていました。これらの清算圧力と残された地雷原を消化しさえすれば、市場は底を打ち反発できると。
しかし、今回の下落は理由が不明瞭で、相場は非常に陰鬱で脆弱です。誰も中核となる抑圧力がどこから来ているのか理解できません。未知こそが最も恐ろしいのです。もし病因さえ診断できなければ、この暗雲がいつ完全に晴れるのか全く分からないからです。
司会者：完全に同意します。100%、まさにその感覚です。
AJC：しかし、それだからこそ、私の現在の中心的な見解はこうです。暗号市場はあまりにも長く抑圧されてきました。ほんのわずかなきっかけがあれば、それは猛烈に上昇しようと渇望しています。場外のほとんど全員が空倉で、岸辺で様子を見ています。
先日、市場がいくつかのマクロ流動性緩和期待や政策コメントに劇的に反応したのを見ればわかります。感情にほんの少しの動きがあれば、資金は狂ったように買い集めようとします。
次のスーパー上昇相場を引き起こす具体的な好材料の触媒が何かを正確に予言することはできませんが、今回の上昇の勢いの反動が発する最も強いシグナルは、現在の暗号市場が積極的に上昇する理由を探しており、遅かれ早かれ十分な理由を見つけるだろうということです。
現在の位置では、さらに深く下落する理由はほとんど残っていません。しかし、相場を活性化させる可能性のある潜在的な好材料は無数にあります。これが私の基本的な分析です。
司会者：素晴らしいお話です。兄弟、今回の夢のような「連勝」を心から改めて祝福します。あなたのトレードの一歩一歩を追うのは本当に楽しく、市場の鼓動を感じるという点で、あなたは間違いなく最前線にいます。
あなたとの会話はいつも比類のない喜びです。改めて、スタジオに来ていただきありがとうございました！
AJC：本当にありがとう、兄弟。ここに来られて光栄です。
