作者：Edgy

翻訳：Chopper，Foresight News

私は評価上の優位性を持つ暗号通貨を探しています。時価総額トップ300のトークンに対して、3つの選定基準を設定しました：収益の成長、業界の類似プロジェクトよりも低い評価、そしてトークン価格がまだファンダメンタルズの好転に追いついていないことです。

最終的にすべての基準を満たしたプロジェクトは2つだけで、両者には共通する特徴がありました。そして、ふるい落とされたプロジェクトの方が、より深く調査する価値があるかもしれません。以下が今回の調査結果です。

選定ルールの説明

今回の選定では、以下の3つの条件をすべて満たすプロジェクトを見つけることを目標としました。

• 同じセクターの競合と比較して評価が低い
• 市場平均を上回る収益成長率
• トークン価格がファンダメンタルズの好材料をまだ織り込んでいない

私はCoinGeckoの価格とDeFiLlamaの収益を基準に、過去30日間とそれ以前の60日間のデータを比較しました。その後、Claudeに分析を依頼しました。

今回の分析では、重要な調整を1つ行いました：ランキングの基準は、プロトコルが実際に保持する収益（プロトコル収益）であり、総手数料ではありません。手数料はユーザーが支払う総額であり、収益はプロトコルが実際に保持する利益です。

Jitoを例に挙げると：100ドルの手数料が発生するごとに、プロトコルが実際に保持するのは約6ドルだけで、残りの大部分はMEV報酬としてバリデーターに分配されます。

総手数料に基づいて評価を計算すると、Jitoの収益倍率はわずか4.5倍で、非常にコストパフォーマンスが高いように見えます。しかし、プロトコルが実際に保持する収益で計算すると、評価額は73倍にもなります。

Lidoも手数料の約6%しか保持しておらず、Uniswapの保持率は8%です。

単に手数料を評価基準にすると、あなたが見つけた「割安な機会」は実際には存在しないことになります。

300のトークンがどのようにして2つだけになったか

最初のスクリーニングで、有効な統計データを持つ38の銘柄が選ばれました：

• 初期サンプル：300トークン
• そのうちDeFiLlamaで収益データを確認可能：117
• パブリックブロックチェーンプロジェクト、規模が小さすぎる銘柄を除外し、プロトコルが収益を保持できるプロジェクトを選定：残り38

Morpho、Ondo、Celestia、The Graph、EigenCloudはすべて除外されました。これらのプロジェクトは手数料を発生させますが、収益はトークン自体に還流しません。

その後、3つの選定基準を順に適用し、各プロジェクトを自身のセクター（取引、貸付、ステーキング、その他）の年換算収益に対する完全希薄化評価額（FDV）の中央値と比較しました：

• 評価が同業他社より低い → 残り18
• 収益成長率がセクター中央値より高い → 残り9
• トークン価格の上昇率がセクター中央値より低い → 残り3

さらにストレステストを追加し、1日限りの急激な収益増加がある異常な銘柄を除外した結果、最終的に残ったのは2つだけでした。

業界の中央値は、プロジェクトの収益が平均18%増加し、トークン価格が平均25%上昇することです。銘柄は収益成長率が18%を超え、かつトークン価格の上昇率が25%未満であることが条件となります。

完全希薄化評価額（FDV）によるバイアス

FDVを時価総額ではなく評価額として採用したことで、ファンダメンタルズが良好なプロジェクトがいくつか直接除外されました。Hyperliquidが最も典型的な例です：流通時価総額で計算すると、収益倍率は28倍です。しかし、FDVで計算すると評価額は120倍になります。これは、トークンの流通量が総供給量の4分の1しかないためです。

この評価基準はHYPEにとって必ずしも公平ではありませんが、今回の選定では一律にこのルールを採用しました。

結果

評価は安く、ビジネスは成長しているが、価格はすでに価値を十分に反映している。

Pumpは今回の選定において、依然として最もビジネスモデルが強力な銘柄です。30日間の収益は5700万ドル、評価額は6倍未満。収益は80%増加し、トークン価格は61%上昇しました。市場はすでに十分に価格付けを行っており、割安な機会は存在しません。このようなトークンの市場価格は効率的かつ合理的です。

評価は低いが、市場の支持を得られず、ビジネス自体はもはや成長していない。

バリュートラップ（割安の罠）であり、価格が安いことは割安であることを意味しません。Collector Cryptの収益倍率はわずか2.4倍で、トップ300のトークンの中で最も評価が低いですが、その収益は3分の1減少しています。

ビジネスは成長し、市場の注目度は低いが、評価は安くない。

収益は上昇を続け、トークン価格は横ばいか下落しており、一見すると絶好の投資機会に見えます。しかし、競合と横断的に比較すると、それらの評価は実際には割高です。

手数料データだけを見ると、Jitoは投資家を誤解させやすいです：収益は44%上昇し、トークン価格は13%下落、手数料に対する評価額はわずか4.5倍です。絶好の機会に見えますが、実際に保持する収益に換算すると評価額は73倍になります。

Bonkには別の問題があります。最近3日間の急激なデータを除外すると、57%の収益成長率は直接マイナス17%の成長に転じます。この成長はおそらくSolanaの相場による短期的な一時的なスパイク効果に過ぎません。

3つの条件をすべて満たす。

Aethirは収益の安定性に関するストレステストを通過できませんでした。月間収益の65%が1日だけの急増に集中しています。まだ背後にある誘因を深く掘り下げていませんが、予備データからはリスクが高いと見られます。

最終的に残ったのはOrcaとJupiterであり、両方ともSolanaエコシステムの分散型取引所です。

Solana相場による客観的変数

ここで客観的に背景を説明する必要があります：当月のSOLの上昇率は42%にも達しました。取引所の収益成長の一部はSolanaの強気相場のラグ効果によるものですが、独立したファンダメンタルズに基づく成長も存在します。両プロジェクトの収益成長率はSOL自体を上回っていますが、トークンの上昇率はパブリックブロックチェーンに大きく劣後しています。

Jupiterのビジネスモデルはより成熟しています：

• 30日間の収益は640万ドル、収益成長率は44%
• 手数料保持率は34%で、今回の選定サンプルの中で収益の質が際立っています
• トークン価格の上昇率は22%、セクター中央値は25%で、わずかな差で「価格の遅れ」という選定条件を満たしています

Orcaは評価がより低く、プロジェクト規模も小さいです：

• 月間収益は70万ドル、時価総額ランキングは293位
• 収益は倍増しており、しかも一晩ではなく月全体に分散しているため、成長には信頼性があります。欠点はプロジェクト規模がやや小さいことです。

Meteoraは言及に値します。成長目標に0.04パーセントポイント差で届きませんでした。収益は18.33%増加しましたが、目標値は18.37%で、収益倍率は7.9倍でした。

この選定リストの位置づけと限界

本記事の内容は、いかなる購入アドバイスも構成しません。私は別の完全な評価システムを使用して、真に割安な銘柄を深く掘り下げます。その後、さらに多くの次元を統合した調査が必要です。

今回の選定では、少なくとも60日間の収益記録があるプロジェクトを選択したため、ローンチから間もないRobinhood Chainのトークンは統計範囲に含まれていません。

このリストの核心的な意義は、ビジネスが成長しているにもかかわらず、トークン価格がその上昇の可能性を同時に織り込んでいない暗号プロジェクトを選別することにあります。