Visaの25億ドル規模のオンチェーン事業：発行機関への前払い、回収はスマートコントラクトに委託

撰文：Liam Akiba Wright

編集：Chopper，Foresight News

クレジットカードによる支払いは、その背後にある企業に毎回タイムミスマッチの問題を生み出します。クレジットカード機関は、顧客の資金が入金される前に、Visaに対して日次決済で支払わなければならないことが多く、その結果、短期的だが繰り返し発生する資金不足が生じます。

Visaは9月8日、この不足を埋めることを目的としたオンチーン融資プログラムの開始を発表しました。Credit Coopは、ステーブルコインのリボルビング与信枠を提供するオンチーン与信プロトコルです。機関はまずこれを使って決済代金を立替え、カード保有者からのその後の返済が自動的に還流して借入を返済します。

この設計は、従来の売掛金担保融資をブロックチェーン上に移したものです。スマートコントラクトが、引き出し、資金の流れ、返済を自動処理します。一方、承認されたVisaの決済ファイルは、「いくら借りられるか、何に基づいて借りるか」を決定する中核であり続けます。結果として、実行プロセスはチェーン上でより透明性が高まる一方、決定的なビジネスデータとリスク条件は、依然として権限を与えられた関係者のみが保持し、公開されない、ハイブリッドな与信市場が形成されます。

決済ギャップが担保に

ステーブルコインに関連するクレジットカードプログラムは、カード保有者がどのようなペースで返済しても、まずVisaの決済スケジュールに従って支払わなければなりません。このミスマッチは、新興プログラムにとって特に厄介です。取引量は急速に増加する一方で、彼らが借りられる銀行与信や売掛金を担保にした融資は追いつかず、ギャップは拡大する一方です。

Visaは、このような資金需要はステーブルコインビジネスとともに成長していると述べています。同社の報告によると、2026会計年度第2四半期に、ステーブルコイン関連のクレジットカードプログラムは160を超え、支払い量は前年同期比で約200%急増しました。ステーブルコインの決済額は最近、年換算で200億ドルを突破し、前年同期の15倍以上となっています。

各指標は、ビジネスの異なる側面を測定しています。プログラム数はネットワークのカバレッジ、支払い量の成長率はカード取引の活発度、決済実行率は最近の資金フローを年換算した値であり、Credit Coopの未払いローン元本はまた別の独立した指標です。しかし、総合的に見ると、これらの指標は依然として同じ結論を指し示しています。すなわち、より多くのプログラムが、決済売掛金を担保に短期資金を借りて資金を回転させる必要がある可能性があるということです。

Visaの説明によると、このプログラムに参加する機関は、ステーブルコインのリボルビング与信枠から資金を引き出し、当日の決済義務を履行するために使用し、資金は直接Visaの決済アドレスに送金されます。その後、カード保有者からの返済金は、まずCredit CoopのSpigotコントラクト（プログラム可能なロックボックス）を通過します。資金が到着すると、まず自動的に利息が支払われ、与信枠が補充され、残りが借り手の運営口座に入金されます。

Visaはこのモデルを「決済売掛金のみを担保とする」と説明しており、この点が一般的なDeFi構造との根本的な違いです。DeFiでは、借り手は通常、ローン自体よりも価値の高い暗号通貨を担保として預ける必要があります。ここでは、融資を支えているのは、カード保有者が将来生み出す支払いの流れです。

チェーン上には、引き出しと返済の記録が残り、タイムスタンプ、トークンの流れ、コントラクトの実行履歴が残ります。Visaによると、Credit Coopは参加する与信契約において、3,000件以上の借入イベントと9,000件以上の返済イベントを処理しました。

Visa内部には、第二層の証拠メカニズムも存在します。Visaによると、Credit Coopは安全なパイプラインを通じて各プログラムの日次承認決済ファイルを受信し、これらの記録をチェーン上の履歴と組み合わせて、資金規模の決定、資金の支出と返済の検証に使用します。公開された取引データはトークンの流れを記録できますが、Visaのデータフローはこれらの流れを特定の決済義務およびプログラムの運用パフォーマンスに関連付けます。

これにより、Visaはより広範な役割を担うことになります。Visaのインフラがタイムラグを補い、Visaの記録が貸し手がこのギャップを埋めるために必要な資金量を決定するのに役立ちます。

業績記録は大規模、高度に集中、自己報告

Visaによると、Credit Coopモデルは2023年以来、累計で250億ドル以上の決済量に資金を提供し、デフォルトはゼロです。また、貸し手の参加度向上により、このプログラムに関連する借入コストが最大30%削減されたとも述べています。

これらの主張は両方とも慎重に受け止める必要があります。累計融資決済額は、リボルビング与信枠の回転能力を測定します。同じ資金が貸し出され、返済され、再び使用される可能性があるため、250億ドルという数字自体は、特定の日の未払い元本やリスク資本を示すものではなく、Credit Coopの収益、クレジットカードの総消費額、または市場シェアと解釈されるべきではありません。

データの出所も同様に重要です。Visaの付属説明は、データはCredit Coopによって提供され、オンチーンイベントのカウントは2026年8月19日時点のものであり、デフォルトゼロの状態は発表前に再確認されるべきであると述べています。借入コスト削減の主張について、Visaは具体的な融資金利、サンプルサイズ、または計算方法を提供していません。

決済会社RainはVisaの正会員であり、開示された活動の大部分を占めています。Visaによると、Rainは2023年8月からCredit Coopのリボルビング与信枠を利用しており、8月19日時点で、同社は2,000件以上の借入と7,000件の返済を通じて、約200億ドルの決済額を累計で支払いました。

3年間にわたる繰り返しの引き出しと返済は、これが実際に使用されている運用システムであることを示していますが、既存のデータが信用リスクの形状について明らかにする点は限られています。初期与信枠、現在のエクスポージャー、貸し手の集中度、および損失サイクルを経験した際のパフォーマンスは、いずれも開示範囲外です。

Kartaの経験から、Visaがこのモデルをどこまで推し進められると考えているかがわかります。Visaによると、KartaはまずCredit Coopの資金で立ち上げと拡大を完了し、その後により大規模な機関与信に切り替えました。

Karta自身も6月の発表で、この後により大規模な資金調達があったことを確認しています。Galaxy VenturesとCommunity Investment Management（CIM）が主導する1億4,000万ドルの資金調達です。ただし、この発表ではCredit Coopについては全く触れられていません。つまり、「Kartaの初期成長はオンチーン融資なしにはありえなかった」という主張は、現時点ではVisaだけの見解です。

この順序は、オンチーン与信の可能性のある役割も示しています。まだ規模の小さいプログラムは、まずオンチーンの資金を繰り返し借りて返済することで運用実績を積み、規模が大きくなった後で伝統的な金融機関から資金調達を行うことができるということです。したがって、ブロックチェーン与信は、プライベートクレジットへの足がかりのようなものであり、それを代替するものではありません。

プログラム可能な優先順位にも損失の問題あり

Credit Coopのドキュメントは、与信契約には複数の貸し手が含まれる可能性があり、Spigotコントラクトによって制御されるキャッシュフローを通じて、それらに優先返済権を割り当てると述べています。コントラクトは、事前に設定された資金の流れの経路を強制します。

Credit Coopの技術資料は、この約束を取り巻く人員とソフトウェアへの依存関係も指摘しています。このプロトコルは、仲裁者とSpigot所有者に重要な権限を付与します。そのエッジケースに関するドキュメントは、可能性のある収入契約の変更、キャッシュフローの流用、悪意のある支配、およびデフォルト後の執行における複雑な状況について説明しています。これらは設計レベルのリスクであり、Visa関連の与信契約で発生した兆候はありません。

各与信契約に固有の法的保護は、依然として視界の外にあります。公開開示は、Visa関連プログラムの背後にあるすべての貸し手を列挙しておらず、損失配分を決定する完全なウォーターフォール順序を提供しておらず、以下の質問に答えていません。借り手がファーストロスエクイティまたは準備金を提供するかどうか、保証または保険が存在するかどうか、そして管理下にある売掛金が不足した場合に貸し手の求償権がどの程度まで及ぶかについてです。

プログラム可能なロックボックスは、貸し手の流入価値に対する管理力を高めることができますが、顧客が支払いをデフォルトしたり、売掛金に異議がある場合、価値を創造したり、管理された経路に入ったことのない資金をルーティングしたりすることはできません。これにより生じる損失は、VisaとCredit Coopがまだ詳細を公開していない保護措置と契約上の権利に依存します。

「オンチェーン融資」というラベルと比較すると、この境界線の方が実験の本質をより明確に定義できる。有用なプロダクトとは、支払いフローに対する優先的請求権であり、ブロックチェーンの速度でサービスを提供し、Visaの記録に基づくものである。パブリックチェーンは実行の証拠を提供し、Visaのデータと与信契約が、これらの証拠がどの程度信用の質を示すかを決定する。

オンチェーンクレジットにとって、これは非常に市場性の高い製品です。なぜなら、クレジットカード決済から生じる継続的な資金調達ニーズを解決するからです。同時に、これはVisaの市場における地位を強化します。ネットワークがチャネル、重要な与信審査データ、そしてトークン送金を信用シグナルに変換するために必要な背景情報を提供するからです。