理想の終局：暗号業界が一斉に同質化へ向かう時

著者：@100y_eth，FourPillars

翻訳：Saoirse，Foresight News

暗号理想主義の大多数の実験は、すでに幕を閉じつつある

「分散化」、Read‑Write‑Own、Web3、コミュニティ所有権、Don't Be Evil、ネットワーク国家、コードは法律、信頼するな検証せよ、クリエイターエコノミー、多元主義、未来のガバナンス……

これらの概念は、もはや単なる技術用語ではない。それらは、よりオープンで自由で公平なデジタル世界を構築できると信じる、大勢の理想に燃える従事者をブロックチェーン業界に惹きつけた。

未来に対する各々の構想は異なるものの、業界内にはブロックチェーンが既存の秩序を再構築する力を持つというコンセンサスが存在した。無数の従事者がこれに身を投じ、理想を実践に移し、数多くの実験、プロトコル、サービスを生み出し、エコシステムの境界は絶えず外側へと拡大していった：

DAO、ファントークン、ve (3,3)、NFT、IP NFT、ミュージックNFT、ビットコインインスクリプションとルーン、ビットコインレイヤー2、Play‑2‑Earn、Move‑2‑Earn、メタバース、オンチェーンゲーム、ゲームギルド、分散型ソーシャル、分散型アイデンティティDID、オンチェーン上の評判、ソウルバウンドトークンSBT、アルゴリズムステーブルコイン、再ステーキング、InfoFi、イーサリアムキラー、アプリケーションチェーン、モジュラーブロックチェーン、zkEVM、Rollup-as-a-Service、インテントベース取引、チェーン抽象化、DePIN、分散型エネルギー、リジェネラティブファイナンスReFi、分散型科学研究DeSci、データマーケット、分散型AIコンピューティング……

しかし残念なことに、これらの実験の大部分は失敗に終わった。失敗したプロジェクトの数は非常に多く、以下に代表的な事例の一部を挙げる。

ビットコインエコシステム

このグラフは2023‑2026年のビットコインネットワーク手数料の推移を示しており、インスクリプションブーム期には手数料が何度も高騰したが、2025年以降は手数料が低下し、インスクリプションによるネットワーク混雑はほぼ収束した。

インスクリプション、オーディナルNFT、およびルーンRunesは、ビットコインのSegWitやOP_RETURNなどのトランザクションフィールドを利用して任意のデータを保存する。市場は当時、ビットコインでもトークンやNFTを発行できると喧伝し、その熱狂は一時的に非常に高まった。2023年にはインスクリプションがビットコインネットワークの手数料を押し上げ、インスクリプションが生み出す手数料がビットコインのブロック報酬減少による穴を埋められるとの見方さえあった。しかし今日、それらがビットコインネットワークの手数料に与える影響はほぼ無視できるものとなっている。かつてトップのオーディナルNFTプロジェクトであったOrdinal Maxi Bizの最高フロアプライスは1.5 BTCに達したが、最近の取引価格は約0.018 BTCである。かつて最大のビットコインNFT取引プラットフォームであったMagic Edenは、今年3月にビットコインNFT関連の取引事業を停止した。

ビットコインレイヤー2：TaprootやBitVMなどの技術により、最も安全性の高いビットコイン上にプログラマブルでスケーラブルなレイヤー2ネットワークを構築できると広く考えられ、多くのプロジェクトがトップベンチャーキャピタルから資金調達を行った。しかし現在、全体的なエコシステムの状況は芳しくない。ロックされている価値が最も高いビットコインレイヤー2プロジェクトBOBのTVLは、ピーク時から96.6%も急落し、わずか924万ドルしか残っていない。Corn、BEVM、Lorenzoは完全に方向転換を完了し、Botanixは直接閉鎖された。

パブリックチェーンL1とL2

2021‑2026年のイーサリアムと他のパブリックチェーンのTVLシェアを比較すると、多くの競合パブリックチェーンが台頭し続けているものの、イーサリアムはDeFiの総ロック量において依然として最大のシェアを維持しており、業界の支配的構造は打破されていない。

多くの新興パブリックチェーンやレイヤー2ネットワークは、スケーラビリティ、インセンティブメカニズム、コントラクトの安全性、マーケティング戦略においてイーサリアムを全面的に凌駕できると主張した。しかし、多くのプロジェクトはプロダクト・マーケット・フィットを見つけられず、真のユーザーを持たない「ゴーストチェーン」と化した。バイナンスチェーン、トロン、Solana、Baseが実際のユーザーを獲得しビジネスサイクルを完遂したのを除けば、他のほとんどのパブリックチェーンはイーサリアムから市場シェアを奪うことができなかった。

インフラストラクチャーセクター

モジュラーブロックチェーンは、2022‑2023年に最もホットなインフラストラクチャーセクターであった。データ可用性レイヤーDAから始まり、市場には共有シーケンサー、Rollup as a Service、そして様々なRollupソリューションが次々と登場した。モジュラーという設計思想自体は間違っておらず、Arbitrum、Base、Robinhood Chainは現在も安定して稼働している。しかし、当時大きな注目を集めたモジュラースタートアップの大半は、方向転換を選ぶか、直接倒産した。あのモジュラーブームは、すでに失敗した業界実験の一つと言えるだろう。

グラフは2024‑2026年の再ステーキングセクターの総ロック価値（TVL）の推移を示しており、このセクターのロック規模は約300億ドルのピークに達した後、大幅に反落し、他のDeFiセクターと比較して下落がより激しい。

再ステーキングRestakingとは、すでにPoSパブリックチェーンでステーキングされたトークンを再利用し、他のプロトコルに経済的セキュリティを提供することを指す。EigenLayerがこのセクターを切り開き、その後、Symbiotic、Karak、そして他のパブリックチェーンエコシステムのBabylon、Solayerが追随した。このセクターのTVLは最高で300億ドルまで上昇したが、現在は約80億ドルにまで減少している。ロック量は依然として大きいものの、関連するナラティブは大幅に冷え込んでいる。市場には再利用可能なセキュリティリソースが大量に存在するが、このセキュリティ保証を必要とするビジネス需要は非常に少ない。EigenLayerはソフトな方向転換を行い、AIエージェント向けのEigenCloudに注力している。Symbioticは高性能パブリックチェーンへ、Karakは担保取引プラットフォームへと転換した。

アルゴリズムステーブルコイン

この図は2021‑2026年のTerra USTの時価総額の推移を示しており、USTの時価総額は一時約200億ドルまで上昇したが、その後完全に暴落してゼロになり、この出来事によりアルゴリズムステーブルコインは暗号業界内でほぼ禁忌となった。

アルゴリズムステーブルコインの目標は、十分な資産担保から脱却し、より資本効率の高い分散型オンチェーン通貨を創り出すことであった。TerraエコシステムのUST（現USTC）はその中で最も有名な事例であり、流通量は最高で180億ドルを突破し、暗号資産トップ10に入った。しかし、外部からの攻撃と根底にあるメカニズムの設計上の欠陥により、トークン価格は直接ゼロになり、Terraエコシステム全体を崩壊に巻き込んだ。FEI、IRON、ESDなどの他のアルゴリズムステーブルコインプロジェクトもすべて失敗した。FRAXは初期にアルゴリズムメカニズムを採用していたが、後に法定通貨担保モデルに調整された。

NFT、チェーンゲーム、メタバースエコシステム

棒グラフはOpenSeaの月間取引高の推移を示しており、2022年のNFTブーム時にはプラットフォームの月間取引高が一時約50億ドルまで上昇したが、ブームが去った後は取引量は長期間低水準で推移しており、NFTの強気相場がつかの間の夢であったことを象徴している。

NFTはかつて一般大衆の視野に入った。2021年にイーサリアムで盛り上がり、その後Solana、Klaytnエコシステムに拡散した。トップコレクションの価格は高騰したが、その後一斉に暴落した。CryptoPunksは125 ETHから32 ETHへ、BAYCは150 ETHから8 ETHへ、Pudgy Penguinsは35 ETHから3.8 ETHへ、Azukiは30 ETHから0.8 ETHへと下落した。トップNFTプラットフォームOpenSeaの月間取引高は、ピーク時の50億ドルから約3000万ドルに縮小した。

Play‑2‑Earn P2Eの核心理念は、プレイヤーがゲーム内経済システムを所有し、ゲームに参加することで暗号資産を獲得し、エコシステムの価値を共有することであった。しかし、このモデルを持続可能にするためには、ゲームが真の経済的価値を生み出すか、プレイヤーが自発的にお金を払う必要があるが、これらは実現できず、ほとんどのプロジェクトは倒産へと向かった。P2Eを流行らせたAxie Infinityは、月間アクティブウォレット数が最高650万、手数料収入のピークは1億380万ドルに達したが、現在は月間アクティブユーザーが10万未満、月間手数料は5万ドル未満である。

P2Eブームに伴い、SandboxやDecentralandといったランドNFTメタバースプロジェクトも一世を風靡した。SandboxのランドNFT価格は99%暴落し、最高値の約15,000ドルから50ドルまで下落した。StepNやSweatといったMove-to-Earnプロジェクトの人気は急速に冷めていった。Star AtlasやOthersideなどの3A級ブロックチェーンゲームはついに正式リリースされず、オンチェーンゲームという概念も、大規模な一般ユーザーを獲得することはできなかった。かつてゲーム業界の未来と見なされていたブロックチェーンゲーム分野は、その実践のほとんどが失敗に終わった。

分散型ソーシャルと情報金融

グラフはFarcasterのDAU、投稿/インタラクション/リンクのビジネス量の変化を示しており、2026年3月の急上昇後、プラットフォームのDAUとオンチェーン上のインタラクション規模は減少を続け、分散型ソーシャルの市場熱は徐々に冷めている。

分散型ソーシャルは、「ユーザーがインターネットを所有する」という理念を最も直接的に具現化した実践である。ユーザーが自身のソーシャルグラフを掌握し、許可不要でアクセスでき、検閲耐性を持つことを約束し、Farcaster、Lens、DeSoといった多くのプロジェクトを生み出した。しかし、トークンインセンティブが短期的にもたらしたユーザーを除けば、プロジェクトが真のユーザーを維持することは難しく、全体的なアクティビティは大幅に低下している。

InfoFi（情報金融）は、Kaitoによって開拓され、ネット上の注目、コンテンツ作成、経済的報酬を結びつけた。初期には質の高いコンテンツが生まれたが、その後、流量を稼いで利益を得ようとする行為が横行し、スパム情報が大量に発生。Xプラットフォームが関連APIを閉鎖した後、KaitoのYaps、Cookie DAOのSnaps、WallchainのQuacksはすべて運営を停止した。

暗号理想主義者が描いたビジョンは、短期間では実現しなかった。しかし、ビットコインは一部の市場でデジタルゴールドと見なされるようになり、伝統的な金融業界もブロックチェーンを次世代の金融基盤インフラとして積極的に採用し始めている。ブロックチェーンはついに、自身のプロダクト・マーケット・フィットを見つけたのである。

オンチェーン実験の時代の終焉：2026年に閉鎖または転換した暗号プロジェクト

業界ではこれまで、理想主義的な様々な実験は2024〜2025年にはほぼ終焉を迎えたと広く考えられていた。市場は壮大なナラティブから、ステーブルコインや資産トークン化といった、よりビジネスモデルを成立させやすい分野へと移行し、前のサイクルの理想は徐々に大衆の視野から消えていった。

しかし、現実はさらに悪化し続けている：当時すでにイノベーションは停滞し、資本とトラフィックは撤退し始めていたが、古いプロジェクトは残った資金と事業の慣性によってかろうじて運営を維持できていた。そして最近、これらの古いプロジェクトは真の終局を迎え、次々と転換を開始するか、直接閉鎖に至っている。

表が示すように、2026年、中央集権型取引所、データツール、パブリックチェーン、レイヤー2ネットワーク、インフラ、DeFi、ゲーム、NFTと、ほぼすべての分野で閉鎖と転換の波が起きている。暗号世界における理想主義的な実験は、今回こそ真に終焉を迎えた。理想主義者が夢見たデジタルワールドは、結局訪れなかったのである。

市場はバーベル型の二極構造を形成、分野は収斂へ

この散布図は主要指標の前年同期比変化を示しており、市場は両極端に進んでいる：投機系、伝統的金融と連携したRWA分野のデータは大幅に急増した一方、ネイティブなオンチェーンDeFi、NFT、再ステーキングなどの伝統的な暗号分野のデータは大幅に縮小し、中間分野は衰退している。

無数のオンチェーン実験が消滅した後、暗号業界は二極化したバーベル構造へと進化した。一方の端はユーザーの投機的欲求を担い、もう一方の端は実体経済と連携した安定したビジネス需要に対応する。

中間領域に位置し、リスクとリターンの特性が不明瞭なネイティブなオンチェーンビジネスは、あらゆる経営指標で不振を示しており、その背景には3つの核心的な理由がある。

プロダクト・マーケット・フィットの欠如：前述の通り、大多数のオンチェーンプロダクトはPMFを達成できていない。一見達成しているように見えるケースも、振り返ってみれば、初期のエアドロップ活動によって生み出された一時的な繁栄に過ぎなかった。真に価値を創造し、持続的にユーザーに効用を提供できるプロダクトは極めて少ない。
リスク・リターン比率の継続的な悪化：暗号相場の弱含みにより、ユーザーはどのモデルが実行可能で、どれが単なる偽の需要かを徐々に見極めるようになった。一般的なDeFiマイニングの期待リターンは大幅に低下した。かつて安定していたステーブルコインマイニングでは15〜20%の年利が可能だったが、現在では5〜10%の年利を得ることさえ困難である。中間分野の魅力は完全に消失した。ユーザーは二つのグループに分化した：RWAに移行し3〜7%の低リスクリターンを受け入れるか、Memeコイン、永久契約、予測市場に殺到し、高いリスクを負って超過リターンを狙うかである。
ハッキングリスクの上昇：大規模AIモデルの能力が反復的に向上するにつれ、オンチェーンでのハッキング事件はますます頻発している。期待リターン自体が縮小している中で、元本が盗まれるリスクが、一般的なオンチェーンプロダクトの魅力をさらに弱めている。

両極にある分野のデータは逆行して上昇しており、あたかも弱気相場が訪れなかったかのようである。一部のビジネスは暗号相場に強く連動しているが、別のビジネスはトークン価格の変動に影響されない独立したビジネスモデルを既に構築している。業界全体はこうしてバーベル型の発展構造を形成した。

投機的需要側

投機は暗号業界に固有のものではなく、投機対象は絶えず変化するが、人間の本質は変わらない。チューリップバブル、土地投機、株式から暗号通貨に至るまで、投機的需要は古来より客観的に存在する。スマートコントラクト、オンチェーンの透明性、即時決済といった特性は、ブロックチェーンを投機行動の優れた媒体としている。一般的なDeFiの魅力が低下した後、多くの伝統的なDeFiユーザーが投機分野に流入し、代表的なカテゴリーとしてMemeコイン、予測市場、分散型永久契約DEXが挙げられる。

Memeコイン

Memeコインの市場需要は2013年のドージコインから現在まで続いている：DOGE→SHIB→BONK→PEPE。2024年にはSolanaエコシステムのWIF、POPCAT、MEW、GOAT、FARTCOINがMemeコインの熱狂を巻き起こした。業界構造を真に変えたのは、2024年にローンチされたshturl.cであり、誰でもワンクリックでMemeコインを発行できるようになった。

棒グラフはshturl.cプラットフォームの収益推移を示しており、相場が変動しても、このMemeコイン発行プラットフォームの収益は長期間高水準を維持し、2026年8〜9月には収益が200万ドルを突破し、Meme分野の持続的な活況を示している。

スポットDEXの取引量は過去1年で約80%急落したが、shturl.cの収益の回復力は非常に強く、直近1ヶ月の収益は底値から倍増した。プラットフォームは「卒業」メカニズムを設定している：トークンの時価総額が閾値に達すると、バンディングカーブからAMM流動性プールに移行する。卒業に成功したトークンの割合は、平均1%未満から3%以上に上昇した。

7月の日次スポット取引構成比を示しており、Memeコイン（明るい黄色）は初期に非常に高い割合を占め、徐々に低下したものの、依然として当該チェーンで主要な取引カテゴリーであり、ETH-ステーブルコインやトークン化資産の取引比率を上回っている。

新たにローンチされたRobinhood Chainは、当初は現実資産のトークン化パブリックチェーンとして位置づけられていた。しかし、このチェーンの取引量の大部分はMemeコインに由来している。Blockworksの統計データによると、ローンチ後、スポット取引量の半分以上がMemeコインによってもたらされた。皮肉なことに、MemeコインがこのRWAを謳うパブリックチェーンの成長エンジンとなっているのである。

この図はFomoプラットフォームの純収益推移であり、2025年6月にスタートし、収益は2026年下半期に爆発的に急上昇しており、このMeme取引プラットフォームの高速な拡大を裏付けている。

また注目すべきはFomoプラットフォームで、dYdXの元従業員によって作られ、参入障壁が低く、Memeコインプロジェクトを素早く発掘でき、ソーシャルフィードを搭載し、Apple Payもサポートしており、プラットフォームの日次収益は40万ドルを突破している。shturl.c、Robinhood Chain、Fomoはいずれも一つの事実を裏付けている：市場が強気でも弱気でも、Memeコインへの市場需要は常に旺盛である。

過去にMemeコインに参加する障壁は高かった：XやTelegramコミュニティで機会を探し、Dexscreenerでデータを調べ、ウォレットをDEXに接続して取引を実行する必要があり、参加者は基本的に業界内のユーザーだった。現在ではTikTokの至る所でMeme文化が広まり、アプリはApple Payをサポートして直接トークンを購入できる。業界外の一般ユーザーも簡単に参入できる。伝統的なDeFiの利回り低下と参入障壁の低下が相まって、Memeコインは比較的独立した、相場の影響を受けにくい分野へと成長した。

予測市場

予測市場の月間取引量を示しており、Kalshi、Polymarketなどのプラットフォームが牽引し、2024年にはほぼ無視できる規模だったものが、2026年半ばには500億ドル規模に急増し、分野は爆発的な成長を遂げている。

過去1年間、予測市場は最も成長速度が速いセクターの一つに属している：取引高は前年比3032%急増、年内上昇率320%、成長の勢いは衰えていない。
トッププラットフォームの評価額は上昇を続けている：Kalshiは2019年に評価額75万ドルだったが、複数回の資金調達を経て、2026年5月には評価額が220億ドルに達し、次回の資金調達目標は400億ドルを目指している。Polymarketの評価額は2020年の1858万ドルから150億ドルに上昇し、新たな資金調達目標は200億ドルを突破する見込みである。

二重ドーナツグラフでPolymarketとKalshiの二大プラットフォームの取引構造を比較。スポーツが両者とも最大の取引カテゴリー。Polymarketは暗号資産・政治テーマの割合が高く、Kalshiはスポーツテーマの割合が74.48%に達する。

業界で予測市場について議論する際、情報発見やリスクヘッジが可能であるとよく言及されるが、現時点ではこれらの実際のビジネスニーズは非常に限られている。Kalshiの取引量は主にスポーツイベントと暗号資産相場から来ている。Polymarketのカテゴリーはより広範囲をカバーするが、取引の主力は依然としてスポーツ、暗号資産、政治イベントである。

スポーツと天候という異なる期間の契約における建玉の蓄積を比較。天候契約は早期に大量のポジションが構築される一方、スポーツ契約は満期が近づいてから急速にポジションが積み上がる。

天候契約とスポーツ契約を比較すれば、両者の違いが分かる。天候契約のユーザーは早期にポジションを完了させており、ヘッジやリスク回避のニーズが強い。スポーツ契約はイベントが近づいてから大規模な取引が発生し、本質的には投機行為である。

予測市場が弱気相場で急速に拡大できたのは、主に暗号資産圏外からの新規ユーザーが大量に流入したためである。統計データによると、Polymarketのウォレットアドレスの56.1%はDEXと一度もインタラクションしたことがない。これが全くの暗号資産未経験者であるとは言い切れないものの、多くのユーザーが予測市場をブロックチェーンに触れる最初のプロダクトとして利用している。スポーツや政治のホットなイベントが、プラットフォームが暗号資産のサイクルを超えて外部の新規ユーザーを獲得する助けとなっている。

無期限契約の分散型取引所

二種類のDEXの取引高を比較。2025年以降、無期限DEX（青）の取引規模は現物DEX（赤）を継続的に上回っており、デリバティブ取引の需要が現物取引を大幅に上回っている。

無期限契約DEXは、Memeコインや予測市場のような爆発的な成長は見せていないものの、弱気相場環境下では、他のオンチェーンデータと比較して、その下落耐性は非常に際立っている。無期限DEXの取引高の減少幅は現物DEXよりもはるかに小さく、これは契約取引への投機需要が現物取引需要よりも強いことを示している。主に二つの要因によって牽引されている。

新しい無期限契約プロトコルの継続的な出現：Hyperliquidの成功後、Lighter、Aster、Variational、Grvt、edgeXなどの新規プロジェクトが次々とローンチされた。もともと契約分野に参入していなかったJito、Jupiter、Ondo Financeも無期限契約商品を新たに追加した。市場では「新プロトコルを使ってエアドロップを獲得する」という手法が形成され、継続的にユーザーをこの分野に導いている。
現実資産無期限契約（RWA‑Perps）の台頭：過去の契約の原資産はBTC、ETHのみであった。地政学的リスクやAIセクターの相場変動に伴い、現在では各プラットフォームがコモディティや米国株の原資産を上場している。例えば、韓国国外の一般投資家はSKハイニックスの株式を取引するのは難しいが、Hyperliquidでは同株式に対応する無期限契約を取引でき、この原資産はかつて非常に高い取引高を記録した。

無期限契約の概念はBitMEXに起源を持つ。BitMEX自身のビジネスは衰退し閉鎖の危機にあるが、無期限契約の分野は拡大を続けている。Coinbase、Robinhood、Kalshi、そして伝統的な規制取引所であるシンガポール取引所（SGX）や米CMEも、同種の取引商品の展開を始めている。

実体経済と接続する側面

市場の成長はすべて投機によるものではない。バーベルのもう一方の端には、パターンは地味だが安定して発展する分野があり、現実世界と強く結びついている。ステーブルコイン、RWA（現実資産のトークン化）、資産金庫（Vault）は、トークン相場やオンチェーンロックアップ総額が全体的に下落している中でも、成長を維持している。

ネイティブなオンチェーンプロジェクト向けのベンチャーキャピタル投資は、プロジェクト数、資金調達額ともに明らかに縮小している。しかし、実体経済と連携したブロックチェーンプロジェクトでは、一回の資金調達ラウンドの額がますます大きくなっている。例えば、Rainの2億5000万ドルのシリーズC、Airwallexの3億2000万ドルのシリーズH、Gauntletの1億2500万ドル、OpenFXの9400万ドルなどである。これは、この分野がすでに暗号資産の強気・弱気サイクルに左右されない、独立したプロダクト・マーケット・フィットを達成していることを示している。

ステーブルコイン

白い折れ線はステーブルコインの総時価総額がほぼ横ばいであることを示すが、積み上げ棒グラフで表されるステーブルコインの支払い取引高は大幅に増加し続けており、ステーブルコインのアプリケーションの中心が実際の支払いに移行していることを示している。

一般的なイメージとは異なり、過去1年間のステーブルコインの総供給量の増加は約11%にとどまり、2025年10月以降はほぼ横ばいで推移している。国債のトークン化やプライベートクレジットのトークン化が急速に拡大する一方で、ステーブルコインの供給量の成長率は鈍化している。

しかし、これは分野の発展が行き詰まっていることを意味しない。市場全体が暴落する環境下で、現在の規模を維持すること自体が成果である。さらに重要なのは、支払いのユースケースが爆発的に増加していることだ。RedotPay、KAST、EtherFi、Plasma Oneといった暗号資産決済カードの月間決済額は、2025年7月の4億3810万ドルから、2026年7月にはほぼ3倍の13億2000万ドルに達した。

ステーブルコインは当初、単なる暗号資産取引のための中間媒体であったが、現在ではますます現実の支払いシーンで利用されるようになっている。将来的には、RWA（現実資産トークン化）システムにおけるオンチェーン決済の中核通貨としての役割も果たすだろう。

RWA

現実世界資産のトークン化総規模は上昇を続けており、米国債やコモディティなどの伝統的資産が主な増加要因であり、その拡大は暗号資産自体の市場サイクルから独立している。

2025年から2026年はRWAが爆発的に成長した年である。市場はブロックチェーンが旧来の伝統的金融インフラを改革し、様々な現実資産がオンチェーン化されることを期待していた。初期の原資産は主に米国債やマネーマーケットファンドであり、プロダクト形態とオンチェーン化のロジックは単純だった。その後、プライベートクレジットへと拡大し、最近ではさらに株式やエクイティのカテゴリーにまで及んでいる。

RWAの原資産の価値ロジックは暗号資産の相場変動とは相互に独立している。効率性の向上や参加障壁の低減といった利点を活かし、暗号資産のサイクルから離れて成長することが可能である。Four Pillarsの過去のレポートでRWA分野はすでに詳細に分析されているため、本稿では詳述しない。

資産金庫（Vaults）

折れ線グラフは厳選された金庫のTVLの推移を示す。一度調整を経た後、再び上昇し、過去の最高値に近づいている。機関向けカストディ型金庫への資金流入が再び高水準となっている。

金庫（Vaults）はRWAのように直接現実資産と接続するわけではないが、次世代のオンチェーン資産管理モジュールとして業界の注目を集めている。金庫は資金を、RWAを担保として受け入れるレンディング市場に貸し出すことで、間接的に実体経済とリンクする。

8月28日時点で、ビットコイン価格は最高値から35%下落している。一方、厳選された金庫のロックアップ総価値（TVL）は過去最高値からわずか4%低い水準にとどまっており、金庫エコシステムも独立した値動きを見せていることを証明している。

初期のRWAの焦点は「資産発行のオンチェーン化」にあった。現在、業界は資産活用の段階に入り、RWAを担保としたレンディングが台頭しており、これが金庫への市場需要をさらに押し上げるだろう。

暗号資産企業がもはや熱望されない理由

主要な暗号資産プラットフォームのビジネス展開をまとめた表。△は展開中、○は既に成熟した製品がある、- は未参入を示す。業界がこぞって無期限契約、予測市場、RWA、ステーブルコインなどの新興分野に進出していることを反映している。

ここに、暗号資産界隈における興味深いビジネス現象が生まれている。出自や初期のビジネス定位が全く異なるブロックチェーン企業が、現在ではほぼ同一の製品を開発し、互いに競争し合っているのである。各プラットフォームはこぞって無期限契約、予測市場をローンチし、Memeコイン取引をサポートし、ステーブルコイン、RWA取引、資産金庫を展開している。

背後にあるロジックは非常に単純明快である。上記の分析の通り、市場全体の変動に大きく耐え、かつ確実な事業収入を生み出すことができる分野は、ごくわずかしかないからだ。最近の相場回復にもかかわらず、業界の大きな発展の方向性は変わっておらず、多くの暗号資産企業がこれらの耐サイクル性のある分野に殺到している。

しかし、これはネイティブなオンチェーンプロジェクトが完全に失敗したことを意味するわけではない。前述の通り、多くの実験は消滅へと向かったが、生き残り、プロダクト・マーケット・フィットを達成した少数のプロジェクトも存在する。EigenLayerには依然として大量のETHが再ステーキングに参加している。多くの人がゲーム分野に懐疑的である一方、MapleStory Universeは依然として目覚ましいデータを残している。

チェーン上のエコシステムはバーベル型の格局を形成している。悲観的な視点から見ると：業界には成長の可能性を持つセクターがわずかしか残っていない。楽観的な視点に変えれば：一部の暗号資産ビジネスが成熟に向かい、独自のビジネスモデルを見つけたことを示している。将来的には、より多くのセクターがこの段階に到達することを期待する。