著者：張雅琦、ウォールストリート見聞

モルガン・スタンレーの米国株チーフストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は、6月以降続く米国株の調整が「最終段階」に入ったと述べ、明日実施される中間選挙が終われば市場の不確実性は大きく後退し、高品質のシクリカル株に買い場が訪れる可能性があるとの見方を示した。

ウィルソン氏は月曜日に公表した顧客向けリポートで、**選挙結果がどうであれ、中間選挙そのものが古典的な「クリアリング・イベント」になると指摘した。**同氏は過去のデータを引き、1982年以降、大型株は中間選挙後6カ月で平均約15%（時価総額加重）から16%（等ウェイト）上昇し、その後1年間の上昇率はさらに約22%まで拡大したと述べた。

選挙結果の面では、民主党が両院を制するシナリオはすでに市場で十分に織り込まれており、大きなサプライズにはならないとウィルソン氏はみる。一方で、選挙後のリスクも無視できないと警告し、イランとの軍事衝突の再燃と新たな関税政策を最大の潜在的脅威として挙げた。

調整は終盤に接近、市場には底値のシグナル

ウィルソン氏とチームは、複数の市場内部指標が同時に示唆していることを根拠に、現在の調整が終盤に入ったと判断している。

ラッセル3000指数の構成銘柄のうち、すでに60%が6月の高値から20%以上下落し、S&P500指数も市場の広がり（ブレッドス）が狭まるなかで追随して下落した。個別銘柄が先行して下落し、その後指数が遅れて下落するパターンは、歴史的に市場が底値に近づく際の典型的な特徴だとウィルソン氏は指摘する。

足元の市場動向をみると、9月末以降、10年物米国債利回りは約40ベーシスポイント低下し、S&P500構成銘柄のうち200日移動平均線を上回る銘柄の割合は約42%から62%へと約20ポイント上昇した。等ウェイトS&P500は同期間に約5%上昇し、時価総額加重指数を約6ポイントアウトパフォームした。ウィルソン氏は、これが従来の判断を裏付けるものだと述べた。すなわち、長期金利はすでにピークに近づいており、等ウェイトS&P500は「広範なベースの取引」をより魅力的に表現する手段だという判断である。

ナスダック100指数は先月、数兆ドル規模の時価総額を消失し、一時はテクニカル調整圏に接近した。ウィルソン氏は今回の調整の主な誘因を、AI関連企業の収益見通しに対する市場の慎重姿勢に帰し、投資家の評価枠組みが切り替わったと強調した。フリーキャッシュフロー（FCF）の不足はもはや容認されず、収益の持続性とキャッシュ創出力により高いウェイトが置かれるようになったということで、これは景気循環の中盤から後半にかけての典型的な環境に符合する。

選挙結果の影響は限定的、政策変数が依然カギ

予測市場のKalshiとPolymarketでは、民主党が両院を制する確率はそれぞれ71%と73%。ウィルソン氏はこのシナリオがすでに市場に織り込まれているため、重大なショックを引き起こす可能性は低いとみる。

民主党が上院多数派を獲得して全面政権を握る場合でも、直接的な影響は必ずしも弱気材料にはならないと同氏はみる。メディケイド（医療扶助）やフードスタンプ（食料品補助）の削減計画の延期・撤回は消費需要を支える見込みがあり、企業が2028年の政策転換に先駆けて実施しようとすることで、短期的には投資やM&A活動が加速する可能性もある。

ただし、関税、外交政策、そして機関レベルの規制緩和といった、過去2年間で市場に最も深い影響を与えた政策変数の多くは、依然として行政府が直接主導しており、議会の議席の変化によって変わるものではないとウィルソン氏は強調する。「株式市場は通常、2年先を前もって織り込むことはなく、長期間にわたってそうすることもない」と同氏は記した。

共和党が上院の支配を維持するシナリオ（Kalshiでは確率約24%）では、市場は視線を2028年へと前倒しで延ばし、規制緩和策が抵抗に遭うリスクを評価せざるを得なくなる可能性があるとウィルソン氏はみる。

流動性の補填が追加の支えとなる可能性

金融政策の面では、ウィルソン氏は自身の判断枠組みがFRBの利下げ転換や追加の緩和措置を前提としていないと明言した。

その代わりに同氏は、米財務省の預金口座（TGA）残高の減少を、もう一つの流動性供給の経路と位置づける。財務省の現金残高は現在の約1兆500億ドルから年末には約8500億ドルへ減少する見通しで、政府支出の執行に伴ってこの資金が市場に還流し、一定の流動性バッファーを形成する。

ラッセル2000の小型株について、ウィルソン氏は比較的慎重な姿勢を示し、同指数が有効に回復するために必要な金利低下幅は、すでに実現した低下幅よりも依然として大きいとみる。これは、現段階では小型グロース方向よりも、バリュエーションが十分に調整された大型の高品質シクリカル株に資金を配分することをより選好していることを意味する。

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