「Meme工場」が浮上、Robinhood Chainの収穫ラインはどう回っているのか？

著者：Zhou、ChainCatcher

9月22日、トークンDEEDがRobinhood Chainの発行プラットフォームPonsで上場し、1日足らずで時価総額が9割以上蒸発した。

Robinhood Chainは7月のローンチ以来、現在最も活発な発行の場の一つとなっている。独立統計サイトpons ledgerによると、Ponsだけで約90万個のトークンが発行された。これほどの発行密度の中では、新規トークンの暴落は珍しいことではない。

ただし、オンチェーンアナリストがDEEDの資金を遡って追跡したところ、同一グループが約2カ月の間に数十回のトークン発行を連鎖させ、累計約1843万ドルを引き出していたことが判明した。以下では、その仕組みを見ていこう。

一、前回の収穫の利益が、次回の上場の原資になる

DEEDはRobinhood Chain上の不動産ボールトを自称し、保有者がコスト控除後のアパートポートフォリオの賃料収益を分配できると謳っていた。9月22日にDEEDがPonsで上場すると、時価総額は一時423万ドルまで急騰した。

しかし熱気は1日も続かなかった。9月23日、Onchain LensはDEEDにRug Pullの疑いがあると検知した。110個の関連ウォレットが一時トークン供給の約86%を支配し、約70万ドルの資金を引き出したほか、作成者は68.5 ETHのクリエイター報酬（約18.89万ドル相当）を受け取っていた。この時点でDEEDの時価総額は約5.5万ドルまで下落し、ピーク比で約98.7%の下落となった。

オンチェーンアナリストWazzの調査によると、DEEDは孤立した事例ではない。その背後にある資金は、同一グループが以前に発行した別のトークンに由来する。

話は1週間前のDRAFTに遡る。9月14日夜、DRAFTを保有する98個のウォレットが3秒のうちに179.88 ETHを同一アドレスへ送金し、この資金はその後、0x9d06で始まるウォレットへ一括で移され、そこに1週間滞留した。

9月22日早朝、この資金はDEEDの上場準備に使われ始めた。0x9d06はまず50 ETHを送金し、2分後にそのうち20 ETHがDEEDの資金ウォレットに届いた。16秒後、この資金ウォレットは一括送金によって15.98 ETHを50個のアドレスに分配した。DEEDの作成者と、事前にプラットフォームのスナイプ防止税を免除された25個のウォレットがその中に含まれていた。

40分後、DEEDが上場した。上場後の最初の買いが、この25個の免税ウォレットの集中建玉を代行した。買いが完了した時点で、作成者とこのウォレット群はすでに供給の約86%を保有していた。

1秒後、彼らは売り始め、持ち分はその後さらに多くのウォレットへ分散され、順次売り抜けられた。Onchain Lensが警告を発した時には、この収穫はすでに完了していた。

DRAFTとDEEDの連鎖は、ほんの一例にすぎない。Wazzは、同じリズムが2カ月余りにわたって繰り返されていたことを突き止めた。

グループは発行のたびに、まず数十個のウォレットを用意して免税リストに載せる。トークンが上場すると、これらのウォレットは1〜2ブロックのうちに大部分の持ち分を奪い取る。外部の買い手が参入すると、彼らは順次売却し、得た資金を少数のアドレスに集約して、次のトークンの立ち上げ資金にする。

Wazzはこの資金の連鎖を辿り、45回の発行を一本につなげた。さらに、4回の発行の立ち上げ資金は同一の秘密鍵で署名されており、別の4回は売却益を同一の集約アドレスへ送金していた。最終的に彼は、7月10日から9月21日までの53回の発行を同一グループのものと断定した。その大半はPons V2を通じて発行されたものだ。

利益を増幅するため、グループは同じ名前を繰り返し使うこともある。0x9d06はDEEDに資金を提供した同じ日に、同じくDEEDという名前の別のトークンにも資金を提供していた。PINK、CRUMBS、DEEDはいずれも約1日のうちに3回ずつ発行された。Wazzは、グループがまず同名トークンで事前の話題性による流入を収穫し、その後に本当のコントラクトアドレスを公表するのだとみている。

Wazzの推計では、この53回の発行で累計約1843万ドルが引き出された。ただしこの数字はグループが市場から奪った資金を集計したもので、相手方は個人投資家だけでなく他のトレーダーやボットも含まれており、個人投資家の損失の合計と同義ではない。

手がかりとなったDEEDは、単回の規模としては大きくない。引き出し額が最も大きかったのはCRUMBSとLEGSで、それぞれ約312万ドルと約290万ドルだった。Wazzによると、資金の大半は依然としてETHの形でオンチェーンに残っており、凍結はできないという。

二、スナイプ防止税はボットを止めたが、事前に免除を得た者を止められなかった

前述の免税リストは、この収穫が繰り返し可能になる鍵である。それはPonsがボットの先回りを防ぐために設計した一連のルールに由来する。

Pons V2の新規トークンは上場後、まずボンディングカーブ上で取引され、買い手が多いほど価格が上がる。カーブが完売すると、トークンは自動的に「卒業」してUniswap v4のプールに入り、流動性は永久にロックされる。Ponsのドキュメントによると、卒業後のトークンには流動性を引き出す機能がそもそも存在しない。

この設計は、プロジェクト側がプールを引き抜いて逃げる従来の手口を塞いだものの、上場時に誰が持ち分を買えるかまでは管理できない。

新規トークン上場の最初の数秒は、板を監視するボットに先回りして買われやすい。そのためPons V2はスナイプ防止税を設けた。上場後の買いには最大99%の税がかかり、税率は約5秒でゼロまで減衰する。1秒時点で約25%、2秒時点で約3%だ。

この税はボットの利益を消すには十分だが、ルールには同時に抜け穴が残されていた。発行アドレスとクリエイター報酬受取アドレスは自動的に免税となり、発行者はトークン作成時に最大32個の免税アドレスを追加指定できる。Ponsがドキュメントで挙げる理由は、チームが上場時の買い注文を複数のウォレットに分散しやすくするためだ。

つまり、発行者が事前に自分のウォレットをリストに書き込んでおけば、他の誰もが高額な税を払わされる数秒の間に免税で建玉できるのだ。

Wazzが挙げた発行のうち、8月末以降の9回はいずれも同じパターンを示している。作成者が15〜25個のウォレットにスナイプ防止税を免除し、その後1回の取引がそれらに代わって集中買いを行い、カーブを直接買い尽くしてトークンをUniswapプールへ押し込む。上場後、作成者と免税ウォレットの保有比率は82%から86%の間だった。

この9回の上場時の買いにはもう一つ共通点があり、いずれも8月28日に作成された同一の未検証コントラクトを経由していた。Wazzによると、このコントラクトは多くの無関係なユーザーを抱える商用バンドルツールに属し、53回の発行のうち25回で使われていた。

さらに彼は、少なくとも2つの連続発行グループを発見したが、本件と直接結びつけることはできないとしている。

9月28日、セキュリティ機関GoPlusは、Robinhood Chainで高リスクの詐欺Meme工場を発見したと公表した。直近30日の取引高は900万ドル超で、数百の詐欺Memeが関与している。

このMeme工場は別の手口を取っており、トークンを取引回数がわずか4〜11回の大量の新規アドレスに分配し、その後Pons V2の補助コントラクトとUniswapのルーティングを通じて分割売却することで、複数の独立したトレーダーがいるかのような見せかけを作り出していた。

GoPlusが挙げた10個のサンプルでは、各トークンは3〜8個の新規ウォレットしか使わず、1トークンあたり2〜13 ETHを奪い取っていた。単回の規模は大きくないが、売却益は同様に一つの集約アドレスへ送金され、次のラウンドの資金に充てられていた。

GoPlusの集計では、この集約アドレスの直近400件の取引の収支合計は約3589 ETH、約949万ドルに相当する。これは双方向の取引高であり、純利益を意味しない。GoPlusは、2つの事例はいずれも大量のウォレットで実際の保有集中度を隠しており、プールの引き抜きや売却禁止にも依存していないと指摘する。現時点で両者が同一グループである証拠はない。

大量の新規ウォレットが目立たないのは、Robinhood Chainの発行エコシステムと関係がある。pons ledgerによると、7月13日から9月27日まで、Ponsだけで約89.9万個のトークンが発行され、約45.3万個のアドレスに由来する。V2トークンのうちカーブを売り切って無事に卒業できたのは約1.5%にすぎない。

9月8日の発行ピーク当日、発行に参加した約2.7万個のアドレスのうち、9割前後はそれまで一度も発行したことがなかった。毎日数万にのぼる新規トークンと新規アドレスの中では、数十個の使い捨てウォレットを一般の買い手が見分けるのは難しい。

三、株式という外衣とクリエイター分配が、発行をビジネスに変えた

DEEDのアパートボールトを振り返ると、こうした包装はグループのトークンでは珍しくない。

Wazzが挙げたトークンには、Pink Sheets、Stock Miner、Openbell、EQUITY BROKERSといった名前がある。Pink Sheetsは米国株のピンクシート市場の旧称であり、引き出し額が最も大きかったCRUMBSは、買い物レシートを株式トークンの報酬に交換できると謳っていた。

この外衣はRobinhood Chain自身の位置づけと切り離せない。同チェーンはトークン化株式を売りにしており、Pons V2も発行者が株式トークンで新規トークンの価格を直接決めることを認めている。

GoPlusが以前Pons V2の発行記録をスキャンしたところ、11日間の約32.4万回の発行のうち、32%が公式の株式トークンで直接価格付けされていた。要するに、Memeコインと株式トークンの組み合わせはすでに一般的な遊び方になっている。

JINQIANはこの外衣を極端なまでに推し進めた。9月初め、このMemeコインはプライベートな発行工場を通じてRobinhood Chainに上場し、取引ペアはFarmmiのティッカーを使ったFAMIトークンだった。Farmmiはナスダック上場のキノコ供給業者で、JINQIANという名前はその年次報告書に記載された「金銭菇（キンセンコ）」に由来する。

Nansenによると、このFAMIは公式の株式トークンではなく、Farmmiの株式とは無関係だ。しかし名前だけで市場に連想を呼ぶには十分だった。9月2日の米国株取引で、Farmmiの株価は一時約350%急騰した。

以前GoPlusが発表したRobinhood Chainのリスクレポートによると、このFAMIトークンの供給はすべて操作者の手中にあった。JINQIANはFAMIとのペアでしか取引できず、個人投資家がJINQIANを買うたびに、まず操作者からFAMIを買う必要があった。熱が冷めた後、操作者はステーブルコインの形で約206万ドルを引き出した。

包装は買い手を呼び込む役割を担い、クリエイター分配はこのビジネスを何ラウンドも続けられるようにする。

Ponsでは、各取引の手数料の大部分がトークン作成者に分配される。pons ledgerによると、9月27日時点でPonsの累計手数料は約1.80億ドルで、そのうち約1.47億ドルがクリエイター側に流れた。

連続発行するグループにとって、これは持ち分売却とは別の収入源となる。GoPlusが挙げたサンプルには、複数回のクリエイター報酬受領後の集約から利益を得たトークンが2つあった。発行1回のコストは非常に低く、いったんトークンが加熱すれば、売却益とクリエイター報酬でそれまでの多くの試行のコストを十分に回収できる。

最後に

データによると、発行ブームは退潮しつつある。pons ledgerによると、Ponsの1日あたり発行量は9月8日の約3.6万個から、9月27日の約5400個へ減少した。収入と手数料も明確に落ち込んでいる。

今後数日、Robinhood Chainは試練の時期を迎えるかもしれない。9月29日、Robinhood Walletがオンチェーン交換に提供していたガス補助が期限を迎える。補助終了後もユーザーと取引量を維持できれば、これらのデータは初めて本当の意味を持つ。

9月30日、Robinhoodの年次カンファレンスHOOD Summitで、アクティブトレーダー向けの新製品が発表される。Ponsについては、市場も次世代バージョンの実装を待っている。市場は、新バージョンがV2を土台に発行メカニズム、手数料、卒業ルールを調整する可能性が高いと予想している。

総じて、Robinhood Chainの当初の狙いは株式をオンチェーンに載せることだった。連続発行や上場時の集中した持ち分コントロールという手口はどのチェーンでも珍しくないが、ここでは株式と不動産という外衣をまとった。株式トークンを追ってこのチェーンにやってくる一般投資家が増えるにつれ、同チェーンが直面するのは結局、あの古くからの問題なのかもしれない。