著者：@PineAnalytics
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
要約
Collector Cryptはこういうビジネスを手掛けている。グレーディング済みトレーディングカードを金庫に保管し、Solana上で各カードにトークンを発行し、それをガチャマシンで販売する。ガチャマシンとは固定価格のカードパックで、ランダムに金庫内のカードが1枚出てくる。購入者は保有してもいいし、現物と交換してもいいし、そのまま会社に売り戻して現金化してもいい。会社の収入はほぼすべてカードパック販売によるもので、取引マーケット、交換手数料、eBayオークションツールはおまけにすぎない。
2026年第3四半期、会社の売上は4億3350万ドル、粗利益は2540万ドルで、いずれも過去最高を記録し、第2四半期比でそれぞれ8%と12%増加した。しかし総量は美しくても、トレンドはあまり芳しくない。6月の売上は2億1200万ドルで、会社史上最高の月だった。7月は1億5730万ドル、8月は1億4170万ドル、9月は1億3450万ドルと、月を追うごとに減少している。第3四半期が第2四半期を上回れたのは、ひとえに6月の勢いに支えられたからだ。
買い手が誰で、どこから買うのかも変わった。Jupiterは7月13日からカードパックの販売を開始し、30日間のアクティブウォレットは7,051から9,127に増えた。だが資金はそれに追いつかなかった。ウォレット1つあたりの1日平均売上は39%減り、1000ドルのPokemonガチャマシンの売上は73%減った一方、2500ドル以上のカードパックが全売上の39%を占めるようになった。6月の上位100の大口購入者は新登場の2500ドルガチャマシンに資金を投じていたが、7月になると彼らの購入量は6月の4分の1にまで落ち込み、9月の上位100の大口購入者の大半は、7月以前にはまったく購入していなかった。
Courtyardは2番目に大きいオンチェーンカードプラットフォームで、第3四半期の売上は第2四半期比57%減だった。Collector Cryptの同期売上はその3.3倍だが、第1四半期にはまだ後れを取っていた。トークン化在庫は5510万ドルに達した。9月、初版リザードン2枚がピアツーピア取引でそれぞれ60万ドルと82.5万ドルで成立した。Coinbaseは9月28日に自社カードパックを出すと示唆した。CARDSは14%下落し、0.195ドルで引けた。内部トークンのアンロック量は、買い戻し量の50倍以上だ。
四半期は過去最高、しかし月次は月を追うごとに減少
第3四半期の売上は4億3350万ドルで、うち4億3310万ドルがカードパック販売によるものだ。買い戻しと交換の支出、つまり当たりカードを売り戻したプレイヤーへの現金支払いと、二次市場での交換・買い戻しコストを合わせると4億810万ドルで、売上の94.1%を占める。この比率は4四半期連続で93.9%から94.3%の間に張り付いており、粗利益率も6%前後で安定している。第3四半期は5.9%、第2四半期は5.7%、第1四半期は6.1%だ。要するに、これは規模で稼ぎ、手数料率が固定されたビジネスなのだ。
6月15日の売上はピークの1350万ドルに達した。6月の月間売上は2億1220万ドルで、5月の2.1倍だった。7月は1億5730万ドル、8月は1億4170万ドル、9月は1億3450万ドルで、6月より37%低い。粗利益率は逆に、7月の5.4%から9月の6.7%へと上昇し、1年ぶりの高水準となった。
会社の過去2回の記録的な月、2025年10月と2026年1月は、いずれもいったん反落した後、2カ月以内に記録を更新した。しかし6月の記録からはすでに3カ月が経過している。10月の最初の9日間の1日平均は540万ドルで、9月は450万ドルだった。これはこのパターンがまだ成立しうる最初のシグナルだ。
新商品とチャネル：16種類のガチャマシン、3つの販売入口
7月には12種類のスポーツガチャマシンと1000ドルのOne Pieceガチャマシンを追加した。7月に発表された5000ドルのCelestialガチャマシンは、8月2日にようやく実際に販売が始まった。8月には腕時計を、9月にはRiftboundとDragon Ballを投入した。チャネルも同時に拡大した。7月13日にJupiterのウェブアプリをローンチし、8月30日にはBaseにデプロイしたが、ほとんどビジネスをもたらさなかった。9月7日にはJupiter Mobileをローンチし、9月25日にはRobinhood Chainに接続した。そのうちの1つのコントラクトはUSDGを受け取ってカードパックを販売し、プレイヤーが売り戻す際にカードNFTをバーンする仕組みだ。累計売上は8月13日に10億ドルを突破した。今四半期に法執行機関の動き、訴訟、サービス停止は確認されなかった。
1000ドル帯は人気を失い、5000ドル帯が大口の新たなお気に入りに
第3四半期、2500ドル以上のカードパックは1億6960万ドル売れ、カードパック販売の39%を占めた。第2四半期は8290万ドルで21%、第1四半期はほぼゼロだった。1000ドル帯は1億3210万ドルから5340万ドルへと落ち込み、100ドル以下のカードパックは逆に23%増えて1億110万ドルとなった。成長はすべて価格表の頂点から来ており、中間帯は空洞化した。
変化は2つのガチャマシンによるものだ。2500ドルのMythicは8340万ドル売れ、第2四半期と横ばいだった。5000ドルのCelestialは8130万ドル売れた。1000ドルのGrailは1億2950万ドルから3530万ドルへと落ち込んだ。資金は外へではなく上へ向かっている。第2四半期に1000ドルのカードパックを買った1,137のウォレットのうち、662が第3四半期にも戻ってきて、支出の49%を2500ドルと5000ドルのカードパックに投じた。合計1億280万ドルで、この2つの価格帯の売上の61%を占める。
ハイエンド以外では、ガチャマシンの数が24種類から40種類に増えた。主に新カテゴリーだ。四半期末までに腕時計は1700万ドル、1000ドルのOne Pieceガチャマシンは1790万ドル売れた。非Pokemonガチャマシンはカードパック販売の24%を占め、以前は19%だった。
Jupiterが新規を呼び込み、大口が資金を供給
30日間のアクティブウォレットは6月30日の7,051から9月30日の9,127に増え、うち5,581はこの期間内に新規で増えたものだ。ウォレットのアクティブ日数は76%増え、43,400から76,600になった。しかしウォレット1つあたりの1日平均売上は9,100ドルから5,600ドルへと落ちた。アクティブウォレット1つあたりの平均支出、つまりグラフの線は、6月の9,300ドルから9月の4,800ドルへと下がった。
カードパックの支払いには毎回メモが付いており、どの入口で売れたかが書かれている。Jupiterは最初の週に売上の35%を獲得した。当時は最大10万ドルの報酬があった。第2週は30%、その後は大半の週で6%から9%で安定した。9月7日にローンチしたJupiter Mobileはこの構図を変えなかった。四半期全体で、Jupiterは金額ベースでカードパックの11%を販売し、Collector Cryptの公式サイトが80%を占めた。カード決済は1.6%だ。
Jupiterが本当に変えたのはウォレットの数だ。サンプルデータによると、2,043のウォレットがJupiter経由で購入し、2,387が公式サイト経由で購入した。Jupiterの購入者のうち92%は第2四半期に購入しておらず、公式サイトの購入者ではこの比率は49%にすぎない。両方で買われたカードパックの価格帯は近く、平均客単価はそれぞれ161ドルと174ドルだった。しかしJupiterの購入者のリテンションはより短い。7月に初めてJupiter経由で購入したウォレットは935あり、うち34%が8月か9月に再購入し、7月の総額の42%を費やした。一方、初めて公式サイト経由で購入したウォレットは204あり、この2つの数字はそれぞれ48%と137%だった。
資金は依然として数百のウォレットに集中しているが、同じ数百ではない。第3四半期にSolana上でカードパックを買ったウォレットは21,876で、第2四半期の10,978の2倍だった。支出が10万ドルを超える548のウォレットが資金の83%を供給し、うち85は100万ドル以上を費やした。上位100が四半期の54%を占め、以前は60%だった。
さらに深く見ると、上位層はすでに入れ替わっており、グラフがその理由を説明している。6月の上位100ウォレットはその月に1億3600万ドルを費やし、6月の69%を占めた。そして彼らの購入はほぼすべて1つの商品に追従していた。2500ドルのMythicガチャマシンだ。このガチャマシンは6月10日にようやく実際に販売が始まり、いくつかの販売ピーク日には1日600万ドルから800万ドルを売り上げた。
6月は「June Gacha Games」キャンペーンの月でもあった。これはタスクとランキングのプロモーションで、約50万ドル相当の無料カードパックが提供された。しかしこの説明は成り立たない。この集団の支出は6月中旬の1日900万ドルから、6月27日の1日200万ドルへと落ちたが、キャンペーンはその3日後まで終わらなかった。7月1日にも断崖は現れなかった（6月30日は180万ドル、7月1日は190万ドル）。
9月までに、上位100のうち54がまだ購入しており、合計3200万ドルを費やした。9月の上位100は8500万ドルを費やし、その月の65%を占めた。そのうち6月の上位100に入っていたのは18だけで、39は7月以前には一度も購入していなかった。
1つのガチャマシンが1つの大口集団を生み、次のガチャマシンが次の集団を生む。交代の間も、月間売上は1億3400万ドル近辺で安定している。
在庫は今年倍増、One Pieceが4分の1を占める
トークン化在庫、つまり金庫に入った各カードは、会社のものであれユーザーのものであれ、それぞれ1枚のトークンに対応する。9月30日時点で現在の保険評価額ベースでは5510万ドルで、6月比47%増、年初の2.3倍だ。Pokemonは3140万ドルで57%を占め、21%増。One Pieceは1360万ドルで25%を占め、62%増。スポーツカードは350万ドル、その他のカテゴリーは650万ドルだ。第1四半期の報告では3月31日時点でこの数字は1860万ドルとされていた。同じ保有が今は2570万ドルと読み取れるのは、評価額が上がったからだ。
ガチャ事業自身の金庫は、ガチャマシン用のカード、ステーブルコイン、SOLを含めて3000万ドルで、6月30日時点では1710万ドルだった。うちカードが2600万ドル、USDCが380万ドルだ。オンチェーンでは見えないのは、今四半期の2540万ドルの粗利益がどこへ行ったかだ。四半期末に見えるステーブルコイン残高はその380万ドルと、会社のマルチシグウォレットにある30万ドルで、そのマルチシグウォレットの残りの資産はCARDSだ。現金は公開台帳が追えない場所へと掃き出されている。
2枚の「リザードン」：取引マーケットはわずか2%、しかしハイエンド市場に切り込みを入れる
第3四半期の取引マーケットの出来高は860万ドルで、カードパック販売は4億3300万ドル、ビジネスのわずか2%にすぎない。うち280万ドルは会社が自社の金庫のためにグレーディングカードを買ったものだ。
本当の変化は9月に起きた。残りの出来高の構造が変わったのだ。9月16日の週、初版リザードン1枚がプラットフォームの交換ツールを通じて60万ドルで成立した。オークションハウスやeBayで通常かかる10%以上の手数料を省いた形だ。9月23日には2枚目が82.5万ドルで成立し、会社はこれを史上最大のトークン化カード取引だと述べた。
私たちは2件目を追跡した。PSA 10の1999年初版ベースセットのリザードンで、金庫内では100万ドルの保険評価額で保管されていた。購入者のウォレットに移り、同時に80.85万ドルが売り手に、1.65万ドル、ちょうど2%が会社のウォレットに渡った。この2日間は9月の430万ドルの出来高の36%を占め、9月自体が8月の2倍で、四半期全体の18%を占めた。
競合のBeezieも翌日、自社の100万ドルのリザードン取引を成立させた。隔空の応酬と言える。
チャンスはここにある。現物カードのハイエンド市場はオークションハウスとeBayを通り、PSA Vaultから売るコストは7%から16%だ。Solana上の金庫カードが転売されると、ロイヤルティは約2%で、金庫は5500万ドルのカードを保有しており、年初は2400万ドルだった。Collector Cryptはそこにまだ足場を持っておらず、2件の取引も何かを証明するものではない。しかしカードパックを通じて入ってきた各カードは、その後プラットフォームを離れずに転売できる。注目すべき数字は、取引マーケットの出来高がカードパック販売に占める割合だ。現在は2%で、どの四半期かで5%を超えれば、在庫が二次的な現金化を始めたことを意味する。
Courtyardは縮小、Coinbaseが到来へ
CourtyardはPolygon上のプラットフォームで、第1四半期にはこのカテゴリーをリードしていた。第3四半期の売上は760万ドル、第2四半期は1780万ドルだった。その月次売上は5月にピークの670万ドルを付け、Collector Cryptより1カ月早かった。9月には220万ドルまで落ち、67%減だった。Collector Cryptは37%減だ。Messariが追跡する5つのオンチェーンガチャプラットフォームのうち、7月の総活動額は2億8400万ドルで、6月の記録より17.5%低く、Collector Cryptが約55%を占めた。下落はカテゴリー全体のもので、Collector Cryptの落ち込みが最も小さかった。
他のプレイヤーは小さいか新しいかのどちらかだ。Beezieは5月にSolanaへ移った。NFW\.funは7月30日にローンチし、Collector Cryptのグレーディングカードを預かり資産として使う。本当に重要な新プレイヤーは発表されただけで、まだローンチしていない。9月28日、Coinbaseはアプリ内で現物裏付けのPokemonカードパックを出すと予告した。金庫保管も発送も可能だが、日付もチェーンも価格もない。Coinbaseウォレットは2024年からCourtyardと提携している。この商品が既存プラットフォームの上に構築されるのか、それとも彼らと対決するのかが、第4四半期最大のサスペンスだ。
現物市場は縮小していない。第3四半期のグレーディング量は11%増え、米国の「pokemon cards」の検索人気は4月の過去最高に近い。だからCollector Cryptの8%の成長は、初めて趣味市場全体に後れを取ったことになる。第1四半期には3倍のスピードで成長していたのに。
CARDS：4分の1が流通、アンロック量は買い戻し量の50倍以上
CARDSは固定供給のトークンで、フィーのスイッチも投票権もない。供給上限は20億枚で、追加発行はなく、会社がバーンした場合のみ減少する。保有者は毎月スナップショットを受け取り、保有量に応じて無料カードパックをもらい、エアドロップとGacha Gamesポイントで加重され、Card Clubにも入れる。しかし彼らは会社が今四半期に稼いだ2540万ドルを分け合うことはない。トークンが会社に対して持つ請求権は買い戻しだけで、それ以外には何もない。
20億枚が誰の手にあるかは、価格よりも重要だ。会社の統計によると、4億7500万枚、つまり24%が流通している。財団は7億5200万枚のアンロック済み国庫を保有し、コミュニティ報酬プールにはさらに2億9000万枚がある。オンチェーンでは、会社のSquadsマルチシグが1つのアカウントで10億8000万枚のCARDSを保有しており、供給の55%を占める。チーム、アドバイザー、シードラウンドの割り当ては合計4億4500万枚で、1年目はロックされ、現在は毎月29日にアンロックされ、2027年7月29日まで続く。次のアンロックは10月29日で、5900万枚だ。チーム3250万、アドバイザー700万、シードラウンド500万、コミュニティプール1500万だ。CoinGeckoは8億9500万枚を流通と数えているため、その時価総額は会社の統計のほぼ2倍になる。差はコミュニティプールとベスティングウォレットにある。
買い戻しは本物だが、とても小さい。ガチャ資金プールが出資するボットが、4月19日からRaydiumプールでCARDSを買い、会社がそれをバーンし、同時に国庫がプールの流動性提供者として稼いだ手数料の中のCARDSもバーンする。このボットは第3四半期に56.7万ドルを費やし、330万枚のCARDSを平均0.17ドルで買った。第2四半期は21.8万ドルで、四半期粗利益の2.2%を占めた。8月29日には2250万枚のCARDSをバーンし、流通量の5.4%に相当する最大の単一バーンで、総バーン量は2580万枚、上限の1.3%に達した。2つのフローを並べてみよう。ボットは毎月約110万枚のCARDSを退出させ、ベスティング計画は毎月5900万枚を放出する。後者は前者の約55倍だ。四半期末の価格では、これは1160万ドルの新規供給に対して、19万ドルの買い入れとなる。
価格は買い戻しではなく、販売曲線に追従する。CARDSは6月19日に0.319ドルのピークを付け、販売ピークより4日遅かった。6月24日にはアーサー・ヘイズのファミリーオフィスが示した4ドルの目標価格を下回った（私たちが未確認の報道では、そのファンドは翌日に192万ドルを売却したとされる）。6月29日にはさらに2880万枚がアンロックされた。7月27日には0.119ドルの安値まで落ちた。9月は0.195ドルで引け、14%下落した。その後10月11日に0.32ドルまで反発した。主な取引場所はRaydiumで、次いでKuCoinとOKXだ。
四半期を年率換算すると、粗利益は年間約1億ドルになる。9月30日時点で、会社の流通量ベースの時価総額は9300万ドル、CoinGeckoベースでは1億7400万ドルだ。つまり、トークン価格は、それがまったく関与できない粗利益の1年から2年分に相当し、今後1年には内部アンロックもある。保有者の今後4四半期を決めるのは売上ではなく、バーン量がいつベスティング計画が毎月市場に投じる5900万枚に近づけるかだ。
データソースと統計手法
財務諸表
売上、コスト、カードパック販売、ユーザー数、在庫、金庫のデータは、Collector Cryptのオンチェーン財務諸表から取得し、Blockworksが整理したもので、読み取り時点は2026年10月10日だ。売上とはカードパック購入のために支払われた資金を指す。Solanaとカード決済チャネル上のUSDC、および9月25日以降のRobinhood Chain上のUSDGだ。コスト項目には、プレイヤーへの買い戻し支払い、保険評価額の85%で交換されたカード、会社が二次市場で購入したグレーディングカードが含まれる。粗利益は売上から上記コストを差し引いたもので、第1四半期の報告と同じ現金ベースを採用している。このデータソースは以前の四半期を再表示している。2026年第1四半期の売上はここでは1億4630万ドルで、当時は1億4690万ドルだった。在庫は現在の保険評価額で計上されるため、過去の四半期末の数字は評価額の変化に応じて変わる。
オンチェーン集計
私たちは3つの受取ウォレットに流入したUSDCを再集計した。第3四半期は4億3230万ドルで、報告では4億3240万ドルだった。6月25日はクエリのタイムアウトにより、私たちの記録に含まれていない。各販売入口のシェアは各購入のメモから取得し、サンプルは四半期の毎日をカバーし、合計205時間、4090万ドルの購入に及ぶ。ウォレットのグループ統計は各購入の支払いウォレットを数え、カード決済ウォレットは含まない。リピート率が追跡するのは、7月に初めて特定の入口経由で購入したウォレットだ。アクティブウォレットとは、過去30日以内にカードパックを購入したウォレットを指す。ウォレット1つあたりの1日支出は、その日の売上をその日の購入者数で割ったものだ。私たちは8月29日のバーン（22,485,690枚のCARDS、単一トランザクション）を検証し、供給、国庫、ベスティングアカウントを直接読み取った。82.5万ドルのリザードン取引は9月23日のオンチェーントランザクションまで追跡した。60万ドルの取引は、取引マーケットのシーケンスの9月16日の単日合計によって裏付けられている。
サードパーティデータ
Courtyard：DefiLlamaの売上シーケンスを採用。第1四半期の報告も同じソースを使用している。カテゴリー総量：Messari。グレーディング量：GemRateの月次レビュー、Beckettは含まない。検索人気：Google Trends米国。CARDS価格およびCoinGecko統計の供給量：CoinGecko。トークン配分とベスティング：会社のトークンエコノミクスページとドキュメント。ローンチ、プロモーション、計画：会社のニュースレターと投稿。Robinhood Chainの仕組み：DefiLlamaアダプターの問題。Coinbaseの予告、Beezieの取引、Maelstromの出来事：メディア報道。アンロック数量は会社の発表から取得し、CoinGeckoとCoinMarketCapを通じて転載された。
