22.5億ドルの評価額は泡と消えた：Story Protocolはなぜ「公的チェーンを手放す」まで追い込まれたのか？

Sui基金会宣布向DATA Network投资3000万美元，成为其最大机构持有方，同时DATA将升级为Sui原生协议，原独立公链退役。消息公布后DATA代币短线拉升12%，但随后回落。

项目历程：DATA前身为估值22.5亿美元的Story Protocol（IP公链），2025年6月转向AI训练数据，如今放弃自建公链。
转向原因：版权方未真正入场（如Baby Shark代币风波），链上锁仓量从4512万美元跌至约3.2万美元，日链费仅约918美元。
投资内容：3000万美元接近DATA流通市值（约7300万美元）的四成，但官方未披露投资形式、代币来源与价格。
代币安排：DATA按1:1迁移至Sui，总量不变，团队与投资人代币仍从2028年2月起分批解锁至2031年。
技术改进：接入Walrus存储后，Trace可保存原始文件加密副本，哈希直接由数据生成，改善溯源可信度。
核心挑战：从IP到AI数据，链上登记与真实授权之间的鸿沟未填平，仍无公开的AI实验室采购数据，1月预告的Q3巨头合作也未兑现。

Sui补上AI数据板块，DATA解决成本压力，但第三次转身能否成功，取决于AI公司是否真正愿意为这些数据付费。

著者：Zhou、ChainCatcher

10月12日、Sui財団とDATA Foundationは共同で、Sui財団がDATA Networkに3000万ドルを投資し、同ネットワーク最大の機関保有者となることを発表した。PIP LabsとDATA Foundationは引き続き従来の持ち分を保有する。

この取り決めにより、DATA NetworkはSui上でネイティブに動作するプロトコルへとアップグレードされ、従来の独立した公的チェーンは退役する。SY Lee本人もSui財団の戦略アドバイザーに就任する。

発表後、DATAは短期的に急騰し、2時間で約0.197ドルから0.221ドルまで上昇、上昇率は約12%、24時間の出来高は約1000万ドルから6000万ドル超へと拡大した。ただし上昇は続かず、同日遅くには価格は0.20ドル付近まで戻した。

DATA Networkの前身は、かつて22.5億ドルの評価額を誇ったStory Protocolである。3年の間に、このプロジェクトはプログラマブルIP公的チェーンからAI学習データへと転換し、今度は自らの公的チェーンを手放した。3000万ドルで何を買ったのか、そして今回の転換は、これまで2度とも果たせなかった需要を果たせるのか。

22.5億ドル評価のIP公的チェーン、3年で2度の転換

Story ProtocolはSY Leeによって2022年に設立され、開発元はPIP Labsである。プロジェクト当初の位置づけはIP公的チェーンで、知的財産をチェーン上で登記・許諾し、自動で収益分配できるようにすることで、クリエイターの作品が呼び出され、改変され、取引されることを可能にするものだった。

この物語は一流の資本を引き寄せた。RootData のデータによると、Storyは計3回の資金調達を完了し、金額はそれぞれ2930万ドル、2500万ドル、8000万ドルで、いずれもa16zが参加している。うち2024年8月に完了したシリーズBラウンドは、評価額22.5億ドルに相当する。

画像出典：RootData

2025年2月、StoryのメインネットとIPトークンが同時にローンチされた。CoinGeckoのデータによると、IPは同年9月21日に14.78ドルの史上最高値を記録し、その後は一貫して下落し、本稿執筆時点で下落率は98%を超えている。

高値を付けた後、プロジェクトは方向性の調整を始めた。今年6月25日、StoryはDATA Foundationへの改名を発表し、IPトークンは1:1でDATAに変換され、事業の重心は汎用IPインフラからAI学習データへと移った。

公式は同時に、学習データの出所と使用権を記録し、データ提供者に報酬を決済するためのチェーン上登記システム「Trace」を発表した。ヒューマンデータ取引プラットフォームのKledが中核パートナーとして参加し、その創業者Avi PatelがDATA Foundationの最高データ責任者（CDO）に就任した。

4か月後、DATAは再び転換し、今度は自らの公的チェーンまで手放した。

著作権者が来ず、チェーン上に収入なし、StoryはSuiまで後退した

Storyの最初の転換は、著作権者がついに本格的に参入しなかったことに起因する。公式は改名時に、大手の音楽・ゲーム・ブランド企業は自社の著作権に対するコントロールをより重視し、価値あるIPをオープンな許諾体系に入れることを望まなかったと説明した。これは、すべてのIPをプログラマブルにするというStoryの当初の意図と衝突するものだった。

この隔たりは2025年9月にはすでに現れていた。当時Story Origin Summitで、SY LeeはBaby Sharkの制作元であるPinkfongが第三者発行プラットフォームIP.Worldを通じて初の公式トークンを発行すると発表した。

トークン上場から数日後、PinkfongはX上で声明を発表し、このトークンは同社とは一切関係がないと述べ、トークン価格は直後に暴落した。IP.Worldは事後、Pinkfongのある被許諾者から取得した権利に欠陥があったと表明した。チェーン上の登記は完了したが、権利そのものは成立していなかったのだ。

著作権者が来なかったため、チェーン上の利用量も縮小した。DefiLlamaのデータによると、このチェーン上のDeFiロック額は2025年9月23日に4512万ドルの高値を付けたが、本稿執筆時点では約3.2万ドルしか残っていない。

チェーン上のアプリ収入も同様に大幅に減少し、2025年9月の単月約14.5万ドルから、2026年9月には3893ドルまで落ち込んだ。チェーン上のDEXの直近7日間の取引量はわずか0.30ドルである。

チーム面では、2025年8月に共同創業者のJason Zhaoがフルタイムの職務を退き、戦略アドバイザーに転じることを発表した。

2026年に入ると、当初2月に予定されていたチームおよび投資家のトークンアンロックが新たな圧力となった。1月末、Storyの取締役会はアンロックを6か月延期して8月とすることを発表し、この期間を利用して収入成長と製品検証を進め、第3四半期に大手AI企業との提携を発表する見込みだと述べた。

チェーン上の収入がほぼゼロであるという疑問に対し、SY Leeは2月のインタビューで、チェーン上の収入は誤った測定指標だと述べた。彼は、チームが意図的にガス代を非常に低く設定しており、Storyのビジネスモデルはチェーン外のデータ許諾にあるため、外部はDeFi公的チェーンのような収入を期待すべきではないと説明した。

半年後、この説明は変化した。8月5日、DATA FoundationはPIP Labs提供の長文を発表し、取締役会が再度の延期を承認し、すべてのロック済みトークンのアンロック時期を2028年2月13日まで延期したと発表した。理由はモデルがすでに機能しており、数週間で200倍以上成長し、チェーン手数料ランキングで上位20位に入ったというものだった。

記事はまた、内部関係者はチェーン上のデータを見た後、現金化せずにロックを継続することを選んだと述べた。DefiLlamaのデータによると、本稿執筆時点でこのチェーンの24時間チェーン手数料は約918ドルである。

一方で、AIデータ事業もまだ十分な成果を出せていない。本稿執筆時点で、公式はデータを購入したAIラボを1社も公表しておらず、1月に予告した第3四半期のAI大手との提携も発表されていない。

中核的なデータソースとして、Kledは6月にネットワークに15億件以上のデータをもたらしたと発表された。10月になると、Sui公式ブログのこのデータに関する表現は依然として「接続中」であり、Traceのローンチ以来累計で登記されたデータ貢献は2.5億件である。

RootDataのデータはまた、DATA Foundation自体がKledの投資家であることを示している。

ほとんど利用量のない公的チェーンでありながら、維持コストは1セントも減らない。公式は、Suiへの移行の目的は拡張性の向上と、独立L1の維持にかかるコスト削減にあると明らかにした。8月にモデルが機能していることを証明するために使われたチェーン手数料も、このチェーンとともに消えることになる。

3000万ドルと1回の移行では、著作権者もデータ購入者も得られない

Sui財団の今回の投資は、規模がかなり大きい。CoinGeckoのデータによると、本稿執筆時点でDATAの流通時価総額は約7300万ドルであり、3000万ドルはその4割近くに相当する。

ただし、公式の公開情報はこの投資の形式、トークンの出所、価格を明らかにしておらず、ロックおよび権利確定中のポジションは移行後も変わらないと述べるのみである。そしてわずか2か月前、公式は内部関係者が現金化せずロックを継続することを選んだと述べたばかりだった。

トークン面では、DATAは1:1でSuiへ移行し、総量は変わらない。公式資料によると、チームおよび投資家のトークンは引き続き8月に発表されたスケジュールに従い、2028年2月からアンロックが始まり、その後2031年まで段階的に放出される。

移行完了後、元のチェーン上のバリデータ、ステーキング、AMMおよびその他のコントラクトは段階的に停止され、DATAの位置づけもプロトコルトークンからTraceのネイティブトークンへと変わる。Sui上の取引手数料はSUIで支払われ、DATAがこれまで担っていたガスおよびステーキング機能は存在しなくなる。

公式は、ガバナンス権とトークンエコノミクスは少なくとも現在と同等になると述べているが、具体的な取り決めは明らかにしていない。保有者にとっては、現時点で何ら操作は不要で、移行スケジュールは別途発表される。Walrusは今後数か月以内にDATA Foundation傘下アプリのデフォルトのストレージ層となる見込みである。

Suiにとって、今回の提携はAIデータというパズルのピースを埋めるものだ。Mysten Labsの共同創業者Adeniyi Abiodunは、SuiとWalrusの位置づけはAIデータの保存・許諾・決済のプラットフォームであり、DATAがもたらす許諾済みデータはすでに世界の最先端AIラボにサービスを提供していると述べた。

移行は確かにTraceの一つの弱点を改善できる。Suiの説明によると、現在のTraceレコードはあるファイルがいつ登記を完了したかを証明できるだけで、レコードのハッシュはアプリ側が提供するメタデータに依存している。Walrusに接続した後は、Traceは元ファイルの暗号化コピーを保存でき、ハッシュはデータそのものから直接生成されるようになる。

しかし技術面の改善は、Storyが初日から直面してきた問題に答えを与えるものではない。Baby Shark事件がすでに示したように、チェーン上の登記と実際の許諾の間には距離がある。IP公的チェーンからAIデータプロトコルへと移っても、この距離は埋められることはなかった。

暗号資産KOLのAlΞx Wacyは、ここ数年、自前のL1構築はプロジェクトの実力の象徴と見なされてきたが、公的チェーンの運営と優れた製品づくりは別物であり、何年もかけて投入してきたものを切り捨てるのは、ロードマップに機能を追加し続けることよりも難しいと指摘する。

より広い範囲で見れば、Storyの置かれた状況は珍しいものではない。DefiLlamaのチェーン手数料データによると、10月14日時点で560本のブロックチェーンのうち400本は24時間の手数料がゼロで、449本は10ドル未満、日次手数料が10万ドルを超えるのはわずか5本である。このランキングでDATAは最下位ではないが、それでも独立した公的チェーンを維持するコストを賄うのは難しい。