StandX撤退後、Perp DEXセクターの潜在的な「エアドロップ」9銘柄を総点検

著者：Jae、PANews

10月15日、StandXの一紙の公告が、快進撃を続ける分散型永久先物取引所（Perp DEX）セクターに急ブレーキをかけた。

よくある「高評価でトークンを発行して現金化し、二次市場の投げ売りを放置する」ソフトラグ的な撤退とは異なり、StandXはまだ体裁の整った方法を選んだ。段階的に運営を停止し、当初予定していたトークン生成イベント（TGE）計画を断念し、一度限りのDUSDエアドロップでコミュニティユーザーに補償するというものだ。とはいえ、これまで長期間StandXのポイントを稼いできたユーザーが損失を被ることは間違いない。

潮が引いたこのタイミングは、再点検の好機でもある。PANewsは現在市場に存在する主要9つのPerp DEXプロトコルを、プロトコルの基礎的条件、ポイント制度、潜在的リスクなどの観点から整理し、次なるPerp DEXエアドロップ市場の潜在的な機会を探った。

ヘッド成熟ゾーン：高い確実性の下での内巻き戦場

この種のプロトコルは、プロダクト形態が成熟し、取引量が安定し、背景が明確で、市場が認める「優等生」だ。ただし共通の問題として、ポイント活動はすでに中盤から終盤に入っており、初期のリターンは大量のプレイヤーに食い尽くされ、後発者の限界収益は急速に低下している。

Variational：トークン配分の見通しが比較的明確

Variationalの背景はまさに豪華だ。元Genesis Global Tradingのエンジニアリング・クオンツリサーチ幹部が創業し、累計6,180万ドル超を調達。Bain Capital Crypto、Dragonfly Capital、Coinbase Venturesなど一流機関がこぞって参画している。そのリテール向けアプリケーションOmniはArbitrumに展開し、RFQ方式で永久先物取引を提供している。

まだTGEを迎えていないPerp DEXの中でも、Variationalは明確なリードを築いている。TVLは約2.91億ドル、30日間取引量は814.65億ドル、未決済建玉は9.97億ドルに達する。

インセンティブ制度では、Variationalはジェネシスエアドロップの32%をポイント保有者に割り当てると約束しており、VC主導のプロジェクトとしては極めて高い水準だ。プロトコルはOmni Pointsポイントシステムを通じてユーザーの取引貢献を定量化し、珍しい「取引手数料ゼロ」と「取引損失補填（Loss Refunds）」メカニズムを組み合わせて運用している。この仕組みの下では、条件を満たす損失注文は1%から15%のリアルタイム資金補償を受けられ、個人参加の隠れた摩擦コストが抑えられる。

ただし、そのポイント計画はすでにスパート段階に入っており、大量の初期ユーザーがとっくに巨額のポイントを蓄積しているため、新規参入資金の収益余地は大幅に薄まっている。

Extended：古いポイントプールの競争が激化

Extendedは伝統的金融の遺伝子を備えており、欧州のデジタル銀行Revolutの元暗号資産事業チームが構築した。今年半ばにはリテール証券大手eToroが主導する1,250万ドルの戦略的資金調達を完了した。プロトコルのメイカー手数料は0、テイカー手数料は約0.025%と、手数料面で極めて競争力が高い。

現時点で、ExtendedのTVLは約1.19億ドル、30日間取引量は71.2億ドル、未決済建玉は9,298万ドル。

そのポイント計画はすでに終盤に差し掛かっている。累計ポイントは約6,924万ポイントで、総量のしきい値である7,000万ポイントに迫っており、週次のポイント付与上限は60万ポイントだ。

警戒すべきは、Extendedが8月に一部アカウントのポイントを削減したことがあり、ポイントルールに対して大きな裁量権を持っていることを示している点だ。ポイント総量が上限に近づいていることも重なり、新規参加者の単位資金あたりの産出効率は低い。

Pacifica：Solanaエコシステムの人気銘柄

PacificaはSolanaチェーン上に展開し、元FTX最高執行責任者（COO）のConstance Wangが、Jane Street、Binance、OpenAI、DeepMindの技術者らと共同で立ち上げた。最も特徴的なのは、プロトコルが自社の事業収入で自己資金調達して運営している点で、外部VCからの資金調達がなく、トークン構造が比較的クリーンだ。

現在、PacificaのTVLは約2,419万ドル、30日間取引量は107.51億ドル、未決済建玉は6,031万ドルと、小規模ながら高い回転率を実現している。

ポイントルールでは、Pacificaは毎週木曜日に1,000万ポイントを固定配分し、実取引を厳格に重視。出来高の水増し、偽の指値注文、シビル攻撃などの行為には事後的な没収措置を取る。コミュニティでは、初期エアドロップ比率が30%近くになると広く予想されている。

ただし、Pacificaのポイントアルゴリズムは動的なブラックボックス設計を採用しており、ユーザーは投入産出比を正確に計算できず、透明性は低い。

Nado：KrakenエコシステムのInk直系

NadoはKrakenエコシステムのInkチェーン上に展開し、元Vertexチームのメンバーが開発に参加している。KrakenとInkエコシステムのリソースは、Nadoにユーザー、資金、取引シーンでのシナジーをもたらす可能性があり、Vertexの技術蓄積もプロダクト競争力の向上に寄与する。現時点で、NadoのTVLは約5,079万ドル、30日間取引量は103.4億ドル、未決済建玉は4,104万ドル。

その主な価値はINKトークンのエアドロップ資格と結びついている点にある。 Ink公式はすでに、Nado上の取引記録と流動性提供行為を、INKトークンのエアドロップにおける重要な評価指標として位置づけている。初期の高アクティブトレーダーは「Templars of the Storm」公式NFTも獲得でき、ポイント加算の特典を受けられる。現在、プロトコルは第2シーズンのポイント活動中で、毎週95万ポイントを配分している。

指摘すべきは、ポイント競争がすでに中盤から終盤に入っており、新規ユーザーは初期プレイヤーの過去のポイント蓄積に直面し、十分に高い限界収益を得るのが難しい点だ。

新シーズンの窓口：早期参入のリターン

この種のプロトコルはポイント活動の開始から日が浅く、競争の飽和度が低いため、新規参加者にもトッププレイヤーとの差を縮めるチャンスが残っている。その分、プロトコルの成熟度は低く、不確実性は高い。

TxFlow：新シーズンの注目銘柄

TxFlowは取引執行に特化した専用L1兼Perp DEXで、最大25万TPSの高頻度取引同時処理と単一ブロックでのファイナリティをサポートすると謳っている。Pacificaと同様に「投資家へのトークン配分ゼロ」の原則を貫き、プライベートセールのラウンドがなく、トークンはよりコミュニティに傾斜している。

現在、TxFlowのTVLは約3,009万ドル、30日間取引量は37.73億ドル、未決済建玉は3,035万ドル。

10月12日、TxFlowは第1シーズンのポイント活動を正式に開始し、毎週トレーダーに125万ポイントを配分、紹介活動にはさらに追加ポイントが付与される。始まったばかりの新シーズンとして、現在市場で競争圧力が最も小さい銘柄の一つだ。

ただし、独立したパブリックチェーンアーキテクチャでは、ユーザーが資産を専用ネットワークにブリッジする必要があり、資金の出入りの摩擦はEVMエコシステムより高い可能性がある。ネットワークの実際のスループット能力と安定性もまだ検証が必要だ。

RISEx：仕組みは明確だが期間が長い

RISExは、Vitalik Buterin、Galaxy Digital、Finality Capitalが720万ドルを投資して支援するイーサリアムL2のRISE Chain上に展開している。現時点で、RISExのTVLは約2,061万ドル、30日間取引量は34.2億ドル、未決済建玉は3,637万ドル。

7月20日、RISExは「Ignite Season 1」ポイント計画を開始し、毎週20万ポイントを固定配分する。活動期間は最長で2027年第2四半期まで続く可能性があり、「ポイントマラソン」になるかもしれない。

長いポイント期間はユーザーの資金と時間を継続的に消耗し、毎週固定のポイント総量から将来のトークン価値を逆算することもできないため、時間コストと収益の費用対効果は不確実だ。

Perpl：Monadエコシステムの潜在銘柄

Perplは高性能並列EVMパブリックチェーンMonad向けに特化したPerp DEXで、Dragonfly Capitalが主導し、Mirana Ventures、HashKeyなどが参加した925万ドルの資金調達を完了している。現在の規模はまだ小さく、TVLは約331万ドル、30日間取引量は5.39億ドル、未決済建玉は925万ドル。

6月10日、PerplはmPointsポイント活動を開始し、毎週5万ポイントを配分。ユーザーは取引、流動性提供、紹介などを通じて獲得できる。その参加ロジックは、Monadエコシステムの爆発的なリターンに賭けることだ。

ただし、エコシステムの熱気が取引の厚みに直結するわけではなく、Monadエコシステムの実際の成長がPerplの取引量を支えられるかには高い不確実性がある。

ナラティブ加算項目：大規模エコシステムに紐づく増分リターン

この種のプロトコルの価値はそれ自体にとどまらず、トップエコシステムに紐づくナラティブのリターンにあり、エコシステム成長の波及効果を享受する。

Arcus：Robinhood ChainのRWA先駆者

ArcusはdYdX Labsが深くインキュベートし、Robinhood Cryptoと共同で構築したもので、セルフカストディ型のトークン化株式永久先物を主軸とする。dYdXチームの長年のアーキテクチャ経験と数千万ドル規模の資金調達の蓄積を継承しつつ、Robinhood Chainのエコシステムへの参入切符も手にしている。

現時点で、ArcusのTVLは約5,873万ドル、30日間取引量は92.76億ドル、未決済建玉は9,921万ドル。10月1日、Arcusは第1シーズンのポイント活動を開始し、毎週25万ポイントを固定配分、現物取引は手数料ゼロだ。dYdX創業者はまた、将来Arcusのトークン割当をdYdXコミュニティに傾斜させると公言している。

Robinhood Chainが将来、大量のオンチェーン証券・デリバティブ取引需要を担うことになれば、最初期のネイティブプロトコルであるArcusは強い先行者利益を享受するだろう。すでに複数ラウンドを運営してきた古いプロトコルと比べ、早期参入の余地はより十分にある。

Ondo Perps：独立したトークン発行の機会があるとは限らない

Ondo PerpsはRWAのリーダーであるOndo Financeが開発したもので、最大の特徴はトレーダーがトークン化された米国株やETFの現物を担保として、レバレッジ永久先物を開設できる点だ。現在、Ondo Perpsの30日間取引量は42.72億ドル、未決済建玉は9,500万ドル。

7月23日、Ondoはポイント計画を開始し、毎週500万Ondo Pointsを固定配分、取引量と保有量のウェイトに応じて割り当てる。ポイントに加え、プラットフォームには毎週のUSDC報酬プールと紹介リベートもあり、取引に参加すればポイントとUSDC報酬を同時に得られる。

注意すべきは、Ondo Pointsはロイヤルティポイント寄りで、公式はONDOや新トークンへの比例交換を一度も約束していない点だ。またONDOトークンはすでに流通しており、「未発行トークンでポイントを稼いでエアドロップを待つ」プロトコルとは性質が異なるため、独立した新トークンに過度な期待を抱くべきではない。