著者：Nancy、PANews
かつては、巨額の損失を抱えていても、ストラテジーはビットコインの買い漁りを止めたことがなかった。しかし今、ビットコインの反発に伴い、この強気なビットコインの“貯め込み屋”は意外にも買いペースを緩め、一時は停止ボタンを押したほどだ。一方、もう一つのDAT企業であるStriveは逆に買い増し、保有規模は世界4位のビットコイン・トレジャリー企業に躍り出た。
片方がブレーキを踏み、片方がアクセルを踏む——ストラテジーとStriveは異なるトレジャリー路線を歩み始めた。そしてストラテジーが購入ペースを緩めた背景には、同社に絶えず弾薬を供給してきた優先株STRCが、今ではビットコイン購入資金を奪い合う存在になっていることがある。
ストラテジーは買い漁りを減速、Striveは逆張りで買い集め
過去1週間、ストラテジーは新たなビットコイン保有を一切公表せず、連続増持の勢いが再び途切れた。
これまで、週末になるとマイケル・セイラーは決まってSNSに象徴的なオレンジのドットチャートを投稿し、その後ストラテジーが新たなビットコイン購入計画を発表するのが常だった。チャート上のオレンジの点は一つひとつがビットコイン取引を表す。やがてこの象徴的な行動は、市場がストラテジーの購入動向を観察し、増持への自信を判断する重要なシグナルとなった。
しかしここ数カ月、このシグナルの出現頻度は明らかに低下している。ストラテジーはここ1カ月あまりで連続増持を再開したものの、購入規模は以前とは比べものにならない。
公開データによると、8月末以降にストラテジーがビットコインを増持したのはわずか6回、累計8,069枚にとどまる。うち今月の3回の増持は合計851枚のみ。これに対し、以前はビットコイン価格が高騰していてもストラテジーは積極的な買い漁りを続け、平均約9万8,000ドルで1週間に5万5,000枚超を購入したこともあった。今や増持の頻度も1回あたりの購入規模も、ストラテジーの勢いは明らかに弱まっている。
さらに注目すべきは、最近の増持が以前の売却で生じた穴をまだ完全には埋めていない点だ。今年7月と8月、ストラテジーは累計6,916枚のビットコインを売却した。
ストラテジーが歩みを緩めた一方で、Striveは加速して追い上げている。
今やStriveのCEO、マット・コールもセイラーに倣ってSNSにオレンジの点のアイコンを投稿し始め、購入戦略も一段と積極的になっており、ストラテジーに代わってビットコイン買いの主力となる勢いがある。
8月21日以降、Striveの購入ペースは明らかに加速し、現在は約4万3,000枚のBTCを保有。規模はMetaplanet（4万4,000枚）とTwenty One Capital（4万3,500枚）に次ぐ。
Striveは主にSATA、SATSなどの高配当の永久優先株を発行し、ATM（時価発行増資）の仕組みを通じて継続的に資金調達してビットコインを購入している。先ごろ、StriveはSATS永久優先株の新規公開を完了し、1株90ドルで700万株を発行、調達総額は6億3,000万ドルに達した。同時に10億ドル規模のSATS ATM発行プログラムも設け、今後の継続的なビットコイン蓄積のための資金調達チャネルとしている。
これまでStriveの1週間あたりの増持は数十枚から数百枚程度がほとんどだったが、今では頻繁に大口買いを行い、直近では1回の増持が6,200枚に迫ったこともある。同時に購入サイクルも週1回から数日に1回へと短縮された。
同期のストラテジーと比べると、Striveは9件の取引で累計1万3,763枚のビットコインを購入し、増持規模は前者の1.7倍に達する。購入頻度でも増持の勢いでも、Striveの方がより積極的に見える。
さらに、Striveは最近のビットコイン市場における重要な買い手の一つにもなっている。10月を例に取ると、Striveは当月すでに約12億5,000万ドルを投じてビットコインを購入したのに対し、米国のビットコイン現物ETFは同期間に2億ドル超の純流出を記録した。先週もその買いの勢いは強く、Striveは5億1,000万ドル超を投じてビットコインを購入し、米国ビットコイン現物ETFの同期間の純流入3億700万ドルを大きく上回った。
20億ドル超を投じて買い戻し、STRCは大きく反発も額面回復には至らず
ここしばらく、ビットコインが反発する中でストラテジーは増持ペースを緩め、むしろ優先株STRCの買い戻しにより多くの資金を振り向けている。
2025年7月29日にSTRCを立ち上げて以来、ストラテジーはこの優先株で資金調達ルートを広げ、ビットコインの継続的な増持に向けた弾薬を増やそうとしてきた。商品性を高めて調達規模を拡大するため、ストラテジーはSTRCの配当率を何度も引き上げ、IPO時の9％から11.5％まで高めた。
STRCの発行で資金を調達し、その資金をビットコイン購入に充てることは、ストラテジーの資金調達拡大の重要な手段にさえなっている。STRC.liveのデータによると、ストラテジーは累計1億株超のSTRCを売却して約210億4,000万ドルを調達し、その資金で累計18万枚超のビットコインを購入した。
しかしこの資金調達モデルが常に順風だったわけではない。今年5月以降、ビットコイン市場の変動やストラテジーの資金準備への懸念から、STRCの価格は100ドルの額面から大きく乖離し、一時74ドルまで下落、ストラテジーもSTRCの発行を停止した。
ストラテジーにとって、STRCが額面を割り込むことは商品性の低下を意味するだけでなく、その後の資金調達力と市場の信頼も損なう。この調達ルートを再び機能させるには、まずSTRCの価格を安定させる必要がある。そのためストラテジーは一連の措置に踏み切り、STRCの配当率を12％に引き上げ、大規模な買い戻し計画を開始した。当初発表した20億ドルから、直近では枠を30億ドルに引き上げている。これまでにストラテジーは約20億5,000万ドル相当のSTRCを買い戻し、残り約9億5,000万ドルの枠が利用可能だ。
数カ月にわたる買い戻しでSTRCの価格は一時99.9ドルに迫り、現在は99.2ドル。STRCは安値から大きく反発したものの、5カ月連続で100ドルの額面を下回っている。
また直近、ストラテジーはSTRCの配当支払いの仕組みをさらに調整する計画だ。開示された計画によると、ストラテジーは2026年11月にSTRCを毎日配当に変更する予定で、関連する株主投票は10月28日に開催される。修正案が可決されれば、週末や祝日を含む暦日すべてがSTRCの配当基準日となる。
この調整は商品の柔軟性と魅力を高めることを狙うもので、競合のStriveとその優先株SATAの毎日配当の仕組みに対抗する措置とも見られている。ストラテジーは以前、毎日配当の仕組みが約93％の市場シェア獲得に寄与し、商品競争力と資本構成をさらに強化できるとの見方を示し、MSTR株主に投票への積極的な参加を呼びかけていた。
ただし配当頻度の変化は配当コストの低下を意味しない。投資家にとっては毎日配当が保有体験を改善し得るが、発行体にとって本当に資金調達効率を高められるかは、市場需要、調達コスト、そして商品価格が安定を保てるかどうかにかかっている。
かつてのビットコイン蓄積の武器が、今は購入資金を吸い上げる
STRCの価格は明らかに回復したものの、ストラテジーは買い戻しを緩めたり止めたりしておらず、しかも数週間にわたり比較的大きな買い戻し額を維持し、同期のビットコイン購入額を上回ることさえある。直近の1週間には、ストラテジーはビットコインをまったく購入せず、代わりに約2億500万ドル相当のSTRCを買い戻した。
これについてストラテジーは関連公告で何度も、額面100ドルを下回る価格でのSTRC買い戻しは、予想年間配当支出の削減、信用力の強化、普通株主の長期的価値の創出に資すると説明している。同社の方針によれば、STRCの取引価格が100ドルを下回る場合、買い戻しは他の資本配分の選択肢より優先され、ディスカウント幅が大きいほど買い戻しの規模も大きくなる。つまりSTRCの買い戻しは市場価格を支えるだけでなく、負債と資本構成を最適化する重要なツールでもある。
実のところ、理由は複雑ではない。STRCは継続的に配当を支払う必要があり、未償還株の規模が大きいほど、ストラテジーが将来負担する配当支出も高くなる。STRCの配当率がすでに高い水準に上がっている中、市場が注目するのは当然、同社に買い戻しを通じて長期的な支払い負担を減らす動機があるかどうかだ。ストラテジーには配当や利息などの支出を賄うための専用のドル準備金があるが、準備資金には限りがある。STRCを買い戻すことで、ストラテジーは将来の配当負担を軽減し、その後の財務管理により多くの余地を確保できる。
そしてSTRCが直面する困難は、DAT企業が優先株で資金調達する際に広く直面する課題でもある。優先株は企業の資金調達ルートを広げ、ビットコイン購入の原動力となる一方で、継続的な配当支出と資本管理のプレッシャーももたらす。
Two Primeの創業者兼CEO、アレックス・ブルーム氏は最近、STRCやStriveが発行するSATAなどの商品が提供するのはビットコイン価格へのエクスポージャーだけではないと指摘した。その価格パフォーマンスは、経営陣の運営能力、発行体の履行能力、そして資本市場全体の環境にも左右される。
CoinSharesのリサーチ責任者、ジェームズ・バターフィル氏の見方では、買い戻しは将来の配当コストの削減に役立つものの、現段階では買い戻し資金がビットコイン購入と貴重な資本を奪い合っている。優先株は実質的に市場サイクルを増幅するもので、外部の資金調達環境が良好なときはビットコイン購入の拡大を強力に支え、いったん市場センチメントが悪化すれば、そうした資金の支えは急速に弱まり、買い戻しや配当の圧力によって純売り圧力に転じることさえある。
ストラテジーにとって、STRCはかつて狂ったようにビットコインを蓄積するための資金調達の武器だったが、今では資本配分において無視できないコスト源にもなっている。優先株の買い戻しと配当負担の軽減がより重要になれば、ビットコインの購入はもはや唯一優先される資金使途ではなくなる。
