著者：1kx Capital リサーチチーム
翻訳：深潮 TechFlow
深潮の読み解き： 2024年から2025年にかけての熱狂的な強気相場のピークを経て、ブロックチェーン業界は深遠な価値の再構築を経験しつつある。欧州の著名な暗号資産投資機関である1kx Capitalは、2600以上のオンチェーンプロトコルと100社以上の上場企業を対象とする実際の財務データを、全景的に振り返った。オンチェーンの総収入はコイン価格の下落に伴い前年比28%減少したものの、業界全体の年間総収益は依然として1000億ドルの大台をしっかりと維持する見通しだ。
さらに根本的な構造的ブレイクスルーが水面下で静かに起きている。トークン化された現実世界資産（RWA）、予測市場、暗号資産決済カード、機関投資家向けオンチェーン業務に代表される実体経済のユースケースは、2026年にその収入シェアを業界全体の30%へと大幅に引き上げ、第3四半期には史上初めてブロックチェーン基盤インフラの収入合計を上回った。オンチェーン経済は、純粋に投機的なガス代への一元的な依存から加速的に脱却しつつある。
資本市場の価格形成の面では、業界は画期的なロジックの転換を迎えた。トークン保有者への真の価値分配（配当と自己株買い）が2026年にビットコインをアウトパフォームする唯一の中核アルファとなり、配当トークン指数は年間で逆風の中82%という大きなリターンを獲得した。アプリケーション層プロトコルの評価が徐々に伝統的な上場企業のPSR（株価売上高倍率）に近づく中、ブロックチェーンはバブルの熱狂からキャッシュフロー成熟期へと向かう重要な通過儀礼を完了しつつある。
ブロックチェーン業界の総収入、中核ドライバーと収入源、セグメント別の変遷トレンド、そして資産評価への深遠な示唆。
主なポイント
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ブロックチェーン業界全体の総収入は前年比28%減少し、暗号資産セカンダリー市場全体の30%の下落とほぼ一致したが、2026年通年の総収入は依然として約1000億ドルの大台に向けて着実に進む見通しだ。
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市場全体の調整とは正反対に、機関投資家の採用と実体経済のユースケースに由来する収入は、2026年に業界総額の30%へと逆風の中で上昇した。第3四半期には、実体経済のユースケース収入が史上初めてブロックチェーン基盤インフラ収入を上回った。
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上場企業は現在、業界全体のブロックチェーン収入の16%を捕捉しており、2022年の7%を大きく上回っている。業界収入の集中度は極めて高いが、オンチェーンプロトコルにとっては、各セグメントの収入トップの座は常にダイナミックに入れ替わっている。
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トークン保有者への配当が2026年セカンダリー市場の報酬の中核的な主軸となった。配当トークン指数は年初来で82%の超過リターンを獲得している。配当を実施するアプリケーション層プロトコルの評価倍率はすでに伝統的な上場企業と並び、パブリックチェーン基盤だけが依然として極めて高いPSRプレミアムを維持している。
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こうした構造的トレンドが続くにつれ、業界収入は徐々に回復に向かう見込みだ。今後注視すべき3つの中核テーマは、オンチェーンデータの価値の高まり、AIがオンチェーン収入を押し上げる潜在的な不確実性、そしてトークンと伝統的株式の特性の深い融合の進展である。
図：ブロックチェーンの年間総収入の推移と2026年の1000億ドル規模予測チャート
図：機関投資家の採用と実体経済に関連する収入の割合が30%へ躍進する構造図
図：配当トークン指数がビットコインや主要資産を大幅にアウトパフォームしたパフォーマンス比較
熱狂、成熟、そしてより広範な普及
当チームが2025年に発表した業界収入リポート『熱狂から成熟へ』では、基盤となる取引コストの急落によって、上位アプリケーションが規模の経済を通じてユーザーの支払い規模を拡大できるようになり、基盤パブリックチェーンが業界収入に占める割合は持続的に縮小していると指摘した。
2026年に入り、業界総収入がコイン価格の下落に伴って全体として調整する中でも、この2つの深層トレンドは依然として着実に進化し続けている。
業界収入の後退という表面の下で、深層の収入構成は歴史的な再編を遂げている。伝統的な機関投資家の採用とより広範な実体経済のユースケースが、2026年に合計で業界全体の収入の30%を創出した。
うち、機関投資家顧客と機関投資家のトークン保有者が12%のシェアを寄与し、トークン化された現実世界資産（RWA）、暗号資産決済、予測市場が合計で18%を寄与した。2026年第3四半期には、後者の収入総額が史上初めてパブリックチェーン基盤の収入全体を上回った。
実際の業務における採用は、伝統的な金融アーキテクチャでは対応できないブルーオーシャン領域（例えば24時間365日のトークン化米国株取引、Pre-IPOのプレマーケット価格発見）や、中間業者の取り分が技術によって圧縮されやすい伝統産業（カード決済ネットワークや伝統的なブックメーカー業など）に高度に集中している。
同時に、伝統的な上場企業はブロックチェーンエコシステムへの戦略的な組み込みを全面的に深めており、それらが捕捉する業界収入のシェアは2026年に16%へと着実に上昇した。
年別のブロックチェーン総収入とビットコイン価格の関係
本リポートは、2026年第3四半期時点で、ネットワーク全体の2600以上のオンチェーンプロトコルのリアルタイム稼働データ、100社以上の公開上場企業の財務報告開示情報、そして非上場の民間企業に対する詳細な調査データを体系的に統合した。
報告書は世界のブロックチェーン経済の全体像を描き出すことを目的とし、その成長ドライバーと収入源を深く分解し、各セグメントの最先端の変化を見極め、デジタル資産の評価体系にもたらす深遠な再構築について検討する。
ブロックチェーン収入とは何か、その実態規模はどれほどか？
図：ブロックチェーン業界収入の定義、算定範囲、全体規模の概観
暗号資産セカンダリー市場全体の30%の下落の影響を受け、2026年のブロックチェーン業界全体の総収入は前年比28%減少したが、通年の総収益は依然として約1000億ドルの大台にしっかりと乗る見通しだ。
業界全体の年換算総収入は1000億ドルに達する見込み
2025年、ブロックチェーン業界の総収入はかつて約1400億ドルまで急上昇し、2021年の歴史的な強気相場のピークで打ち立てた記録に迫った。業界全体の収入の大部分は依然として暗号資産のセカンダリー市場価格の変動に高度に連動している。
2026年のブロックチェーン総収入は前年比28%減少し、ビットコインの平均価格の下落幅とほぼ一致した。暗号資産市場の時価総額規模に対して見れば、業界総収入は前年比ベースで実質的に横ばいを維持している。
2026年の第1〜第3四半期の累積稼働データの年換算推計に基づくと、業界全体の2026年の収入は着実に約1000億ドル規模に達すると予測される。
ブロックチェーン収入の構成：約5〜6割がユーザー支払い手数料、4〜5割がその他収入
2021年以降の歴史的推移を俯瞰すると、ブロックチェーン業界の収入全体は主に3つの中核的な源泉に集約される。
第1は、オンチェーンユーザーが直接支払う取引手数料である。例えばUniswapでの分散型トークンスワップ手数料などで、これらのデータは公開・透明でオンチェーンデータからリアルタイムに取得できる。
第2は、オフチェーンのユーザーが支払うサービス料である。例えばバイナンスなどの中央集権型取引所が徴収する取引手数料で、この部分のデータはオンチェーンの送金フローから直接導出することはできない。
第3はその他の派生収入である。例えばビットコインのPoWマイニング報酬（本質的にはトークン保有者のインフレ希薄化を通じて間接的に支払われる）や、Circleなどの機関がステーブルコインの準備金で米国債を運用して得る利息収益などである。この部分の多くはオンチェーンの資産規模から推計できる。
過去数年間、ユーザーの直接支払いと派生収入の比率配分は比較的安定していた。しかし両者には本質的な違いがある。派生収入は主に資産のセカンダリー市場価格（うち約半数がマイニングとステーキング報酬）および外部の伝統的なマクロ金利環境に高度に依存している。
DeFiと金融が主導、ブロックチェーン基盤インフラの収入シェアは徐々に低下
図：DeFi・金融セグメントの収入シェアの持続的拡大とブロックチェーン基盤インフラのシェア変動
2022年以降、DeFiと広義の金融業務の業界全体に占める収入割合は持続的に上昇し、2026年には正式に3分の2という絶対的な主導的地位に達した。
これに対し、パブリックチェーン基盤の収入シェアは持続的に縮小している。イーサリアムL2のスケーリングと高性能パブリックチェーンの大規模な普及に伴い、基盤チェーン上で直接支払われる取引手数料の絶対額は2021年のピーク以来大きく縮小している。
セグメント別収入分布：DeFi・金融が66%、インフラが22%
2026年、DeFiと金融セグメントは合計で約650億ドルの収入を創出し、その大部分はオフチェーンユーザーの支払いによって牽引された。
この650億ドルのうち、中央集権型取引所およびデリバティブ取引プラットフォームが42%、資産管理とETF関連サービスが7%、予測市場が6%、オンチェーンユーザーが支払う手数料が13%、ステーブルコインの米国債準備金利息などのその他派生収入が29%を占めた。
ブロックチェーン基盤インフラの収入は2026年に約220億ドルで、2020年以来の歴史的な最低水準に落ち込んだ。ユーザーが実際にオンチェーン取引所に支払う基盤ガス代は、現在業界全体の総収入に占める割合がすでに3%未満となっている。
その他のセグメントは合計で約120億ドルの収入を創出し、うちコンシューマー向けアプリケーションが最大規模で、割合は約9%だった。
DeFi・金融は前年比16%減：中央集権型取引所とオンチェーン手数料の落ち込みが顕著
図：中央集権型取引所とオンチェーン取引手数料の前年比変動と各セグメントの収入減少幅
DeFi・金融セグメントでは、セカンダリー市場の流動性収縮の影響を受け、全体の収入は前年比16%減少し、業務ラインごとに明暗が分かれた。
オフチェーンユーザーの支払い手数料は全体で18%減少し、うちコイン価格に敏感な伝統的分野の落ち込みが最も激しかった。中央集権型取引所の手数料は25%減（オフチェーン支払いのうち約65%を占める）、資産管理・カストディ料は34%減、ブローカレッジ業務は34%減、ETF手数料収入は20%減となった。
しかし、機関投資家向けの中央集権型金融（CeFi）サービス収入は逆風の中で12%増加した。予測市場はさらに爆発的な伸びを見せ、KalshiとPolymarketの上期収入は5000万ドル未満から一気に15億ドル超へと急上昇した。
派生収入は全体で2%の小幅減。TetherやCircleなどのステーブルコイン発行体の米国債準備金利息は逆風の中で10%増加した一方、マイナー、オンチェーン資産管理、ステーキングサービス事業者の報酬は9%減少した。
オンチェーンユーザーの支払い手数料は全体で31%減少した。うちDEX（分散型取引所）の手数料は前年比で半減（50%減）。無期限先物DEXはRWA資産の拡張に支えられて収入を逆風の中で14%押し上げた。レンディングプロトコルは上期は横ばいだったが、第3四半期には前年比46%急落した。
オンチェーン取引件数は増加し続けるが、総取引手数料は前年比で半減
図：ブロックチェーンのオンチェーン取引件数が過去最高を更新する一方、手数料総額が大幅に半減した乖離の動き
ブロックチェーン基盤インフラの業界全体の収入は前年比39%急落し、その内部構造は根本的な変革を経験している。
コイン価格の軟調に引きずられ、ステーキングとPoWマイニング報酬は大きく落ち込み、現在も依然としてインフラ総収入の約90%を占めている（うちビットコインのブロック報酬が約半分を占める）。
同時に、パブリックチェーンの基盤取引手数料は前年比でほぼ半減した。しかし取引手数料が半減した裏側で、オンチェーンで実際に発生した総取引件数は過去最高記録を更新すると見込まれ、前年比18%の増加となる。
ネットワーク全体の月間アクティブユーザー数（MAU）は約2億人前後で安定しており、2024年の強気相場前夜の水準を大きく上回るだけでなく、2025年のリポートと「信頼コスト理論」で述べた必然的な法則、すなわち基盤インフラが安価で高効率になるほど、上位の規模化アプリケーションがより繁栄できるという法則を裏付けている。
ウォレット収入は半減、コンシューマー向けアプリは横ばい、DePINはオンチェーン手数料が上昇するも全体は低下
図：ウォレット、コンシューマー向けアプリ、DePINセグメントの収入規模と成長率の内訳
その他のエコシステムセグメントでは、コンシューマー向けアプリケーションの収入は全体として横ばいを維持した。うち最大規模のギャンブル・オンチェーンゲーム分野は逆風の中で微増8%となり、主にStake.comなどのオンライン暗号資産エンターテインメントプラットフォームの安定した取扱高に支えられた。
個人投資家の取引意欲の冷え込みとトークン価格の下落により、ウォレットとフロントエンドUIの内蔵スワップ手数料は60%超の急落となった。
分散型物理インフラ（DePIN）の総収入は前年比10%減少した。ガバナンストークン価格の下落に伴い、ハードウェアノード運営者に支払われるトークン産出の価値は約1億ドル（65%減）目減りした。しかし注目すべきは、エンドユーザーが実際に支払ったオンチェーンの実利用料が前年比で倍増し、1億7000万ドルにまで上昇したことだ。
ブロックチェーン業界の収入進化の中核トレンドとは？
図：ブロックチェーン業界の中核収入構造の変遷トレンドと主要ドライバーの分析
業界全体の収入の調整とは鮮明な対照をなすように、機関投資家レベルの採用と実体経済の実際のユースケースに深く結びついた収入は、2026年に逆風の中で急騰し、業界総収入に占める割合は急速に30%へと上昇した。
2026年第3四半期には、実体経済のユースケースが創出した収入が史上初めてパブリックチェーン基盤インフラの収入全体を上回った。
機関投資家と実体経済のユースケース収入のシェアは2026年に30%に達する見込み
伝統的な機関投資家向け業務の収入は過去3年間で倍増を達成し、2026年上半期だけで60億ドルを突破して業界総収入の12%を占めた。
実体経済のユースケース収入は前年比58%の大幅増となり、予測市場とRWA資産取引の手数料が力強く牽引した。第3四半期には、実体経済のユースケース収入は約53億ドルに達し、同期のブロックチェーン基盤インフラの収入総額約51億ドルを正式に上回った。
第3四半期の33%という高い四半期シェアに基づいて総合的に推計すると、機関投資家と実体経済に関連する収入は2026年通年で業界総収入の3割をしっかりと占めることになる。
機関投資家レベルの採用は2026年上半期に約60億ドルの業界収入に貢献
図：機関投資家レベルの採用が2026年上半期にもたらした約60億ドルの業界収入の構成
2026年上半期、機関投資家関連業務の収入は61億ドルで、前年比で7億ドルの微減となった。減少は完全にコイン価格の下落による資産管理規模の縮小とステーキング利回りの低下によるものだ。
うち、機関投資家の所有者が17億ドルの収入を寄与し、前年比10%の逆風下での増加となった。フィンテック証券ブローカレッジ収入は4億ドル縮小したが、伝統的銀行とウォール街の機関の収入は2億ドル増の6億ドルとなった（3年前はゼロ）。うち3分の1は資産管理大手のETF管理手数料である。
同時に、機関投資家専用ブロックチェーン（Canton、Robinhood Chain、Arc、Soneiumなど）は約3億5000万ドルの収入を寄与し、ゼロから1への大きな飛躍を実現した。
機関投資家顧客の面では、上半期に44億ドルの収入を寄与した。資産管理、カストディ、ステーキングサービス手数料はコイン価格の下落により34%縮小したが、機関投資家の中央集権型取引所とデリバティブ取引におけるシェアは逆風下で10%上昇した。
Coinbaseを例に取ると、2026年上半期の機関投資家級取引からの収入は2億3600万ドルで総収益の9%を占め、機関投資家取引の比率は前年比で倍増、2023年上半期と比べると実に6倍に急増した。
予測市場とRWA取引に牽引され、実体経済ユースケース収入は前年比58%の大幅増
図：予測市場の爆発とRWA取引が実体経済ユースケース収入を前年比58%押し上げ
2026年上半期、実体経済のユースケースは業界全体に29億ドル相当の前年比増収をもたらした。主な牽引エンジンは以下の通りである。
ステーブルコインの発行・鋳造と米国債準備金利息が2億5000万ドルの前年比増分を寄与した。FRBが2022年に利上げを開始して以来、米国債の金利差収入は常にこのセグメントで最も堅調な基盤となっている。
トークン化された現実世界資産（RWA）を原資産とするオンチェーン発行、レンディング、取引手数料が11億ドルの増分資金を寄与した。
各種の実用的なユーティリティツールが16億ドルの増分を寄与した。うち予測市場は歴史的な爆発を迎え、KalshiとPolymarketは上半期に約14億ドルの手数料を寄与し、通年では40億ドルを突破すると見込まれる。
さらに暗号資産クレジットカード決済、貿易金融、クロスボーダー決済も2億ドルの増分を寄与した。ボストン コンサルティング グループ（BCG）の調査によると、2025年には世界で約60%のステーブルコイン送金フローが実体商業貿易に直接結びついており、オンチェーン商業決済の総規模は過去最高を更新しつつある。
RWA無期限先物の出来高が前年比100倍超に急増し、取引手数料を強力に押し上げ
図：現実世界資産の無期限先物の出来高が100倍に急増し、取引手数料に貢献
現実世界資産（RWA）取引は今年、極めて強い爆発力を示した。2026年第3四半期までに、RWA契約は世界の大手デリバティブ取引所の無期限先物取引量全体の18%を占めるに至った。
資産構造の分布では、トークン化された米国株が契約取引量の55%を占め（前年は金が中心だった）、原油の無期限先物はコモディティ分野で首位に立った。
SpaceXなどの著名なユニコーンのPre-IPO株式契約は最も活力のある新たな取引カテゴリーとなった。2026年上半期だけで、RWA関連デリバティブ取引は各プラットフォームに約10億ドルの手数料収入を寄与した。
実物資産のオンチェーン化の実装スピードは極めて速く、伝統的金融と規制当局からも積極的に受け入れられている。Robinhood専用チェーン上のトークン化株式取引量は第3四半期に130億ドルを突破し、うち70%超の売買が米国株の通常の閉場時間帯に発生した。ネットワーク全体の現物取引規模は約500億ドルに達した。
オンチェーンの24時間365日取引という次元の異なる衝撃に直面し、ナスダックは12月に週5日・1日23時間の連続取引制度を開始すると正式に発表した。米国証券取引委員会（SEC）はトークン化を理由に40年ぶりの名義書換代理人制度の改革に着手した。CoinbaseもSECに対し24時間365日の株式無期限先物ライセンスを積極的に申請している。
予測市場の手数料収入は前年比19倍に急増
図：予測市場プロトコルの手数料収入が19倍の爆発的な前年比成長を実現した曲線
予測市場は2024年の米国大統領選の期間に一気に主流の視野を捉え、2026年第3四半期には四半期決済規模が550億ドルに達する巨大セグメントへと成長した。
現在の出来高構成では、スポーツイベントとエンターテインメント関連が大多数を占め、純粋な暗号資産価格に関連する契約の割合は15%未満に希薄化している。
業界には100社以上もの新興プラットフォームが登場しているが、出来高は依然としてKalshiとPolymarketの2強に高度に集中している。主要な金融・インターネット大手は外部提携や戦略的M&Aを通じて急速に参入している。
CoinbaseとRobinhoodはKalshiとの流通提携に支えられ、第2四半期だけで約2億ドルの予測市場の分配収入を獲得した。Robinhoodは自社でRotheraを開発し、DraftKingsはDKeXを、MetaはArenaを、インタラクティブ・ブローカーズはForecastExを立ち上げ、Krakenはコンプライアンス準拠のデリバティブ取引所Bitnomialを直接買収した。
予測市場の手数料収入は2026年第2四半期に10億ドルを突破し、第3四半期には15億ドルを超えると見込まれる。プラットフォームが高確率のパーレー組み合わせやエンタープライズ向けヘッジ商品を継続的に導入するにつれ、市場需要は指数関数的に拡大している。
暗号資産決済カードの消費総額は前年比3倍に増加、第3四半期は34億ドルに
図：暗号資産決済カードの消費総額が3倍に急増し、四半期で34億ドルの新高値
2026年上半期、カード決済、クロスボーダー送金、法定通貨の入出金チャネルを含む世界の暗号資産決済セグメントは5億ドル超の総合収入を創出した。うち暗号資産クレジットカード業務の伸びが最も目覚ましい。
2026年第3四半期までに、カード保有者の実際のカード利用消費総額は前年比3倍となり、関連する決済収入は前年比2倍超の急増を牽引した。オンチェーン側の決済手数料は11倍の取引量に触媒されて8倍に急増した。この過程で全体の手数料率は25%超圧縮され、市場競争の十分さと成熟を示している。
商業エコシステムでは、カード利用取引の圧倒的多数がVisaネットワークを通じて清算されており、Visaはアセットライト戦略を採ることで世界標準としての絶対的な支配的地位を確立している。
競合のマスターカードは年間で最大18億ドルを投じて暗号資産決済ゲートウェイのBVNKを完全買収し、約300億ドルのステーブルコイン年間処理高と世界100カ国以上の法定通貨清算ライセンスを一挙に手中に収めた。
こうしたバリューチェーン全体の垂直統合により、マスターカードは大口のB2Bクロスボーダー貿易決済フローを深く捕捉できるようになり、将来のステーブルコイン・ネイティブ清算時代における手数料分配競争で中核的なポジションを確保した。
誰がこの収入を捉え、誰が最終的な勝者なのか？
図：ブロックチェーン収入の捕捉構造の変遷と業界リーダーの市場シェア帰属
上場企業が業界全体のブロックチェーン収入に占める割合は、2022年の7%から2026年の16%へと持続的に拡大した。
業界全体の収入は高度に中央集権化された上位集中の特徴を示しているが、分散型プロトコルの領域では、各セグメントの収入トップの順位は依然として激しい周期的な入れ替わりを演じている。
上場企業の収入シェアは2022年の7%から2026年の16%へ躍進
図：上場企業が業界全体のブロックチェーン収入に占める割合が7%から16%へ上昇した推移図
ますます多くの公開上場企業がブロックチェーン業務で相当額の収入を稼いでおり、上場企業グループの業界全体に占めるシェアは持続的に着実に拡大している。
この躍進は、一方では企業の中核事業の内生的な規模成長によるものであり、他方では重量級の暗号資産ユニコーンのIPOラッシュ（例えばCircleが2025年に米国株市場への上場を成功させた）による直接的な押し上げにもよる。
業界収入は極めて強い上位集中のマタイ効果を示している。上場企業グループでは、上位6社の巨大企業がセグメント全体の総収入の約60%を独占している。非上場の民間企業でも、上位数社の集中度は同様に50%を突破している。
表面的には、トークン発行プロトコルが業界総収入に占める割合は26%まで低下し、2020年以来の歴史的な低水準となっている。しかし、トークン販売の減速とパブリックチェーンのガス代大幅引き下げという歪みの影響を除けば、オンチェーンプロトコルが実際のユーザー直接支払いの中で捕捉する割合は、実際には歴史的な最高水準にある。
上場企業の収入シェアの持続的な上昇を後押ししたものは何か？
図：上場企業のブロックチェーン収入比率を継続的に押し上げる中核的な触媒の分析
上場企業の収入版図の拡大を推進する原動力は、主に3つの柱から来ている。
第1に、明確な3つの上場企業グループの段階的な台頭である。2025年には30社の暗号資産企業が集中上場を迎え、Circleが筆頭のリーダーとなった（2025年に17億ドルの収入を寄与し、2026年は27億ドル超に達する見込み）。2020年に参入した老舗の伝統的金融大手は全体の比率こそ高くない（約10%）ものの、唯一絶対収入のプラス成長を実現したグループである。一方、2021年上場のグループでは、Coinbaseが長年にわたり70%から90%という大部分のシェアを寄与している。
第2に、既存上場企業の内生的成長と大規模なM&Aである。上位10社の上場企業は過去3年間で売上高を倍増させた。同時に、巨大企業は積極的なM&Aで戦果を拡大している。マスターカードによるBVNK買収、S&PグローバルによるOpenZeppelin買収、SBIによるbitbank買収、スタンダードチャータードによるZodia Custody買収、CircleによるAxelar合併など、事例は枚挙にいとまがない。
第3に注目すべき隠れた進展は、ウォール街の一流資産運用機関が基盤プロトコルのトークンやエコシステム資産を直接保有していることである。
アポロ・グローバル・マネジメント（Apollo）は9,000万枚ものMORPHOトークンを購入し、傘下のトークン化プライベートファンドを全面的にMorphoに接続して貸付担保とした。ブラックロック（BlackRock）はUniswapエコシステムに戦略的出資を行いUNIを取得するとともに、UniswapXを通じてBUIDLトークン化ファンドのオンチェーン・マッチング取引を実現した。さらにブラックロック、アポロ、スタンダードチャータード、SBIなどは、Circle専用チェーンArcの最大7億4000万枚のトークンに及ぶ機関投資家向けプレセールに、より深く参加している。
業界収入は高度に集中：上位6社が各サブカテゴリーの半分を占める
図：業界全体の上位6社が各サブカテゴリーの50〜60%を占める高度集中構造
業界全体の収入の流れは、極めて高度な集中化の特徴を示している。
公開上場企業では、CoinbaseとCircleが合計で約33億ドルの収入を稼ぎ出したほか、残りの収入は主に3つの産業グループに集中している。
1つは20億ドル規模のビットコイン上場マイニング企業である。2026年上半期にビットコインネットワークは総額約60億ドルのブロック報酬を発行し、上場マイニング企業がその約3分の1を分け合った。2つは約11億ドルの収入を上げた伝統的金融大手で、JPモルガン、ブラックロック、CME、S&Pグローバル、Visa、Robinhoodなどが含まれる。3つは6億ドルの売上高を創出した上場取引所とマーケットメーカーで、Bullish、Gemini、そしてAmberとSBIのWeb3事業部門などである。
非上場の民間企業では、収入は同様にいくつかの主要な主体によって分け合われている。
中央集権型取引所および取引インフラが総収入の約40%を占め、10社に満たない上位CEXが上半期の民間セグメントの売上高の約30%を稼ぎ出し、うちバイナンス1社でCEX全体の手数料のほぼ半分を独占した。マーケットメーカーの自己勘定取引収益を含めると、このカテゴリーは2026年上半期に130億〜140億ドルもの驚異的なキャッシュフローを創出した。
さらにオンチェーン・エンターテインメント・ギャンブル（Stake.comなど）が9%、資産管理・機関投資家ブローカレッジ・ETFサービスが7%、予測市場が5%、非公開のPoWマイニングとステーキングネットワークが約30%の収益を創出した。未発行トークンプロトコルの中では、Telegram傘下のFragment（上半期収入1億8000万ドル）とAxiom（1億2500万ドル）がオンチェーン支払いフローを主導した。
特定のインフラを除くと、トークンプロトコルはユーザー支払いの極めて高い割合を捕捉している
図：インフラを除いた後、トークンプロトコルがユーザー支払い収入の中で実際に捕捉している割合
2026年第1〜第3四半期、トークン発行済みプロトコルの業界総収入に占める帳簿上の割合は26%で、2020年以来の低水準に落ち込んだ。この現象を理解するには、背後にある3層の中核ロジックを貫く必要がある。
第1に、伝統的な実体企業と中央集権型の巨大企業がステーブルコインの米国債利息、マイニング、ステーキングなどの「派生的なその他収入」をより多く捕捉し、トークンプロトコルの帳簿上の割合を希薄化した。第2に、ユーザーの直接支払いのうち、パブリックチェーンの取引ガス代は2021年のピーク時に業界全体の9%を占めた高水準から、現在は3%未満へと崖のように下落した。第3に、市場の変動サイクルにおいて、プラスのキャッシュフローを生み出せる新興プロトコルがトークンを発行する意欲は著しく低下し、多数の優良な未発行トークンプロトコルが収入を分流させた。
パブリックチェーンのガス代と派生利息を除き、ユーザーの直接支払いのみに焦点を当てた純アプリケーション層プロトコルについて分析すると、トークン発行済みか未発行かにかかわらず、その捕捉する実際の収入シェアは実際には歴史的な最高水準にある。
プロトコル手数料は勝者総取りの構図だが、上位の順位は入れ替わり続ける
図：上位プロトコルの勝者総取り効果と、年ごとの業界収入リーダーのローテーション周期
分散型プロトコルの領域では、マタイ効果が極めて顕著である。上位20位のプロトコルがネットワーク全体のオンチェーンユーザー直接支払いの60%を捕捉している。
現在の稼働ペースに基づけば、2026年には30のオンチェーンプロトコルが年間手数料収入で着実に1億ドルクラブの仲間入りを果たす。
上位プロトコルの事業拡大は主に2つの流れに沿って進んでいる。横方向のエコシステム間拡張（例えばUniswapは中核の成長エンジンをRobinhood専用チェーンに賭けており、後者はすでに手数料収入の3分の2を寄与している）と、縦方向のセグメント価値の深掘り（例えばJupiterはDEX、契約、レンディングまでのワンストップ閉ループを実現し、Polymarketは契約取引とネイティブステーブルコインへ拡張し、Pump.funは取引フロントエンドとウォレットへ全面的に延伸した）である。
上位20位のランキングでは、Canton、Polymarket、Pons、edgeX、Titan Builder、Morphoが力強い後発の勢いを示している。一方、かつて首位に立ち年間10億ドル超の手数料を捕捉していたMeteoraは、現在の順位は9位まで後退している。
Robinhood専用チェーンはローンチ直後にネットワーク全体の手数料エコシステムでトップ3入り
図：Robinhood専用チェーンがローンチ直後にネットワーク全体のエコシステム手数料でトップ3入りした分布図
1つのブロックチェーンの総合的なエコシステム価値は、そのパブリックチェーン基盤が稼ぐ基本取引ガス代に、そこに展開されるすべての上位分散型アプリケーションが創出する手数料の合計を加えたものに等しい。
2026年第3四半期、イーサリアムとSolanaの2大パブリックチェーンエコシステムの手数料収入の合計シェアは史上初めて50%の心理的節目を割り込み、パブリックチェーンエコシステムの多極化時代の全面到来を告げた。
Robinhoodが7月に正式にローンチした専用金融パブリックチェーン（Robinhood Chain）は稲妻のような勢いを示し、ローンチからわずか数カ月で第3四半期にはネットワーク全体のエコシステム手数料の14%を強力に獲得し、Hyperliquidを抑えて業界第3位のエコシステムクラスターに躍り出た。
Hyperliquidは無期限先物リーダーの周期的なローテーションを終わらせるのか？
図：Hyperliquidの無期限先物取引リーダーとしての地位が周期的ローテーションの構図をどう変えるか
Hyperliquidは現在、世界の取引量と手数料収入の規模で最大のオンチェーン無期限先物プラットフォームとなっており、dYdX、Synthetix、GMX、Jupiterに続く、このセグメント史上5代目の王者である。
歴代のリーダーと比べて、Hyperliquidはより厚みのある協業の障壁を築いている。革新的な開発者コード（Builder Codes）と第三者運営市場（HIP-3提案）を通じて利益を共有し、大量の第三者フロントエンドの参入を成功裡に促すとともに、原油や米国株を含むRWA資産のカバレッジを大幅に加速させた。
現在、独立した第三者開発者とマーケットメイクチームへの分配はHyperliquidプラットフォームの総手数料の16%を占めており、その比率はなお着実に上昇している。
Hyperliquidは無期限先物DEXの手数料で2年連続トップの座を維持する業界記録をまもなく打ち立てようとしており、2026年の市場シェアはむしろ上昇している。これにより業界に深い問いが生じている。Hyperliquidは過去の「サイクルごとに王者が交代する」というローテーションの宿命を破りつつあるのか、と。
Morphoのキュレーション型レンディング市場は業界のレンディング低迷の中で強い靭性を示す
図：Morphoのキュレーション型レンディング市場が業界全体のレンディング低迷サイクルの中で示した逆風下の靭性
分散型レンディングの領域では、リーディングプロトコルAaveの業務縮小に引きずられ、業界全体でユーザーが支払うレンディング手数料は前年比で大きく半減した。
しかし、レンディングセグメントで2位に位置するMorphoは極めて強い景気循環への耐性を示し、第3四半期の手数料収入は逆風下で微増の6200万ドルとなった。これらの収入の大部分は、Morphoプラットフォームに参画する専門のリスクキュレーション機関（Steakhouse FinancialやGauntletなど）が精緻な資金プールのリスク管理によって捕捉したものである。
対照的に、Aaveは第2四半期に重大なセキュリティ・流動性の衝撃を受けて資金の滞留が大きく落ち込み、現在は緩やかな信頼回復の段階にある。両大手レンディングプロトコルは、トークン化米国債とクレジット連動型RWA資産の抵当権をめぐって全面的な決戦を繰り広げている。
資本市場は収入創出型プロジェクトをどのように評価・価格設定するのか？
図：セカンダリー資本市場によるブロックチェーン収入創出主体の評価・価格設定フレームワーク
業界全体で生み出されるブロックチェーン収入のうち、約40%のシェアはセカンダリー市場で流通するトークンや上場株式を通じて、公開投資家が直接捕捉・投資できる。
トークン投資の領域では、トークン保有者への真の価値分配（オンチェーン配当であれ手数料の自己株買い・焼却であれ）が、2026年の資産リターンと評価倍率を決める最も重要な勝敗の分かれ目となっている。
配当トークン指数は年間でビットコインを82%アウトパフォームし、同時にアプリケーション層プロトコルがコミュニティに分配する手数料の絶対総額は過去最高を更新した。
評価倍率の面では、公開上場の取引所とインターネット証券会社のPSRは、現在ちょうど配当型DeFiプロトコルとコンシューマー向けプロトコルの間に位置している。一方、パブリックチェーン基盤は依然として極めて高い評価プレミアムを享受しており、そのPSRはおおむね2000倍前後という天文学的な水準で推移している。
上場企業グループでは、多角的で安定的なキャッシュフローを備えた企業が長期的な勝者となっている。Robinhoodは最も輝かしいスター株となり、2025年第1四半期以来、ブロックチェーン収入の比率は常に20%から30%の間を維持している。上場マイニング企業は高性能AIコンピューティングセンターへの果断な転換により、数年連続で2桁の豊かなリターンを実現した。
配当を実施するトークンプロトコルは2026年にビットコインを大幅にアウトパフォーム
図：トークン保有者への配当を実施するプロトコル資産がビットコインを著しくアウトパフォームした動き
当チームは2021年から2026年の間にトークンのセカンダリー市場パフォーマンスに影響を与えた60以上の潜在的ファクターを体系的にバックテストし、定量分析した。
実証データは明確に示している。保有者への真の価値分配（配当型の分配の実施）が、トークンが業界全体で大幅にアウトパフォームすることを促す、最も中核的で統計的に有意なファクターである。
過去数年間、トークンがビットコインをアウトパフォームすることは極めて稀だった。しかし2026年には、時価総額加重でも均等加重でも、「配当トークン指数」はビットコインを大幅に圧倒する絶好のパフォーマンスを示した。
その他の通常のファクターは、「価値分配」の派生的なサブセット（トークンの自己株買い・焼却メカニズムやプロトコル手数料の生成能力など）であるか、統計的検定でゼロ相関を示すかのいずれかだった。
2026年第3四半期時点で、トークン保有者にキャッシュフロー配当を実施するプロトコルの数は記録的な283に達し、その配当額がプロトコルの総手数料に占める割合もともに過去最高を更新した。
上場取引所と証券会社の評価倍率は配当型DeFiとコンシューマー向けプロトコルの間に位置する
図：上場取引所・証券会社のPSRとDeFi・コンシューマー向けプロトコルの評価倍率の比較
資本市場は異なる資産形態に対してまったく異なる評価・価格設定倍率を与えている。
上場企業では、CoinbaseのPSRは約8倍、Robinhoodは約17倍、GeminiとeToroは低い約3倍の水準にある。
コンシューマー向けオンチェーンプロトコルの各種評価倍率はおおむね6〜10倍の範囲に収まっており、捕捉した手数料の大部分を保有者に直接分配している特徴を明確に反映している。
DeFiの領域では、価値分配を実施するプロトコルの評価倍率は相対的に低い。うち分散型現物取引所（DEX）と分散型レンディングプロトコルのPSR倍率は最も低いグループに位置する。
パブリックチェーン基盤は極端な評価特性を示す。直接取引手数料で計算すると、その評価倍率は約2000倍に達する。保有者に分配される価値で計算すると、その評価水準は徐々に通常のアプリケーション層と同水準に収束する。
調達額と比べて、上位プロトコルは上場企業を凌ぐ手数料捕捉効率を示す
図：調達額に対して上位プロトコルが伝統的な上場企業を上回る手数料捕捉力を示す
オープンソースコードと基盤ブロックチェーンインフラの極めて高い資金運用効率に支えられ、先行する分散型プロトコルは極めて低い資本支出で驚異的な手数料収入をてこに生み出す特性を示している。
一部の首位を勝ち取った高収益プロトコルは、外部からのエクイティ調達を一度も行っていないにもかかわらず、驚くべきキャッシュフローを創出している。Hyperliquidが過去12カ月（TTM）に捕捉した手数料は9億3900万ドル、Fragmentも3億7800万ドルに達した。
伝統的な公開上場企業では、取引所、証券会社、資産運用機関、ステーブルコイン発行体が1ドルを調達するごとに対応する年間収入の中央値は約1.1倍である。一方、設備投資負担の重いビットコインマイニング企業はわずか0.4倍（伝統的なデータ資産企業の中央値はさらに低く0.07倍）だ。
これに対し、非公開の中央集権型巨大企業（バイナンスなど）の同比率は2.3倍に達すると見込まれる。パブリックチェーン基盤は巨大なトークン流通時価総額ゆえに、その資本効率指標はアプリケーション層や企業実体を大きく下回る。
今後の業界見通し：何が期待できるのか？
図：2027年のブロックチェーン業界収入の回復経路と今後の核心的な観察テーマ
基盤パブリックチェーンの性能の大規模な飛躍、規制コンプライアンスの霧の徐々の消散、伝統的巨頭の参入加速に伴い、業界全体の収入は今回のサイクルのデレバレッジを経て、2027年に再び上昇チャネルに戻る見込みだ。
中核トレンドは継続、今後注視すべき3大進化テーマ
本リポートで述べた中核トレンドは、今後数四半期にわたり深化し続けると予想している。
ブロックチェーン基盤インフラはさらに縦深に拡張し、より多くの上位アプリケーションが商業化の閉ループを完成させることを可能にする一方、インフラ自体の収入シェアは構造的な下行走勢を続ける。
明確な世界的規制法案の後押しと資産トークン化の奔流に後押しされ、機関投資家と実体経済のユースケースの収入シェアは着実に上昇する。
伝統的な公開上場巨頭は、ライセンスとコンプライアンスの優位性を活かして、世界のオンチェーン収入の戦略的吸収を拡大し続ける。
この基準の上で、今後3つの最先端の中核テーマが爆発的な潜在力と戦略的観察価値を秘めている。
第1はすでに既定路線となった発展の主軸である。オンチェーンのリアルタイムデータは、伝統的なヘッジファンドが超過アルファを捕捉する新たな聖杯となりつつある。
第2は激しい思索を伴う最先端の探求である。自律型AIエージェントが駆動する「マシンネイティブ経済」は、果たして本当に兆ドル級のオンチェーン実収入を爆発させることができるのか。
第3は深遠な業界の再構築である。トークンの形態はますます伝統的株式の法的権益の特徴を備えるようになり、伝統的株式は徐々にトークンのオンチェーン24時間365日流通という属性を取り込んでいく。
オンチェーンデータが新たなアルファに：米国株の休場期間中にRWA無期限先物が先行価格シグナルを提供
図：今後ブロックチェーン収入の進化を駆動する3大最先端中核テーマの全体像
図：米国株の休場期間中におけるオンチェーンRWA無期限先物の伝統的原油先物価格への先行シグナル
図：週末休場期間中のHyperliquidオンチェーン原油無期限先物によるCMEの寄り付きギャップの精緻な価格設定
24時間365日稼働するRWA無期限先物と分散型予測市場は、世界の資本市場にこれまでにない非取引時間帯およびPre-IPOプレマーケットの価格設定シグナルを提供している。
週末に伝統的取引所が休場している間、Hyperliquid上の原油無期限先物は中東で突発した地政学的紛争イベントに敏感に反応し、CMEの月曜日の寄り付きギャップの87%から97%を正確に先行して織り込んだ。
Pre-IPO価格設定の領域では、SpaceXのオンチェーン・トークン化株式が米国での正式な目論見書提出の実に7カ月前に、オンチェーンで極めて活発な取引適正価格を形成した。
ウォール街の厳しい流動性基準で測れば、これらのオンチェーン市場は現時点ではまだ未熟だが、その発する先行シグナルはすでに伝統的金融の極めて大きな注目を集めている。ブルームバーグはHyperliquidのRWA契約相場とステーブルコインデータをブルームバーグ・ターミナルに全面的に接続した。
オンチェーンデータが上場暗号資産企業の決算業績の先行予測を可能にする
図：オンチェーンのユーザー支払いデータによる上場暗号資産企業の四半期決算業績への先行予測能力
ブロックチェーンエコシステムに収入を高度に依存する上場企業にとって、公開・透明なオンチェーンデータは、証券アナリストが四半期財務業績を予測するためのほぼ完璧な先行指標を提供し、急速にウォール街のリサーチレポートの標準的な分析ツールとなりつつある。
Coinbaseについて、オンチェーンのユーザー直接支払いデータに基づいて構築したシンプルな回帰モデルによる公式売上高の予測誤差は、2025年以来中央値で2%未満である。CoinMetricsやMessariが公表する推計の偏差は、常に極めて低い1桁台に抑えられている。
Circleについて、USDCのオンチェーンでのリアルタイム発行・焼却フローは完全に公開・透明であり、調査機関による米国債準備金利息収益の予測誤差は常に1%未満である。
ビットコインマイニング企業について、ネットワーク全体のマイニング難易度、ブロック報酬、取引手数料、マイニングプールのアドレスがすべてリアルタイムでオンチェーン上にあるため、アナリストはマイニング企業の月次運営報告の開示前に、ハッシュ単価と実際のハッシュレートから四半期のマイニング粗利益を正確に逆算できる。
予測市場はさらに一歩進み、上場企業の四半期の重要財務指標を直接対象とするデリバティブ契約を開設した。シカゴ・オプション取引所（CBOE）とRobinhoodはいずれもSEC規制下の企業決算業績予測契約の提供を開始すると発表した。
マシンネイティブ経済はオンチェーン収入の新たな駆動エンジンになり得るか？
図：自律型AIエージェントとマシンネイティブ経済がオンチェーン収入を駆動する潜在力と課題
ブラックロックは『マシンネイティブ経済』リポートで、AIがデジタル資産の最も巨大な潜在的需要主体となりつつあり、主にエージェント間の自律的なマイクロペイメントと分散型コンピューティング取引ネットワークに依拠していると指摘した。
しかし現時点まで、AIのブロックチェーン基盤上での実際の商業化規模は依然として極めて限定的である。2026年第1〜第3四半期、オンチェーンでAI関連に帰属するユーザー直接支払いはわずか約2億ドルで、全体としてはなお萌芽的な探索段階にある。
『信頼コスト理論2.0』で強調したように、マシンインテリジェンスのコストが無限にゼロに近づくにつれ、経済システム全体のボトルネックは「信頼できるデプロイメント・チャネル」（アイデンティティ証明、データの権利確定、実行戦略、オンチェーン即時決済を含む）へと移行しつつある。
エージェントのマイクロペイメント・チャネルは2026年に高頻度・少額決済の基盤技術検証を実現したが、主流の商業シナリオでは、主流のエージェントフレームワークはすでに伝統的なクレジットカードネットワークに急速に接続している。ブロックチェーン決済チャネルは、伝統的決済ではカバーできない高いコンプライアンス摩擦のある領域（クロスボーダーの大口清算や銀行サービスを受けられない辺境市場など）へと後退する可能性がある。
分散型コンピューティングとデリバティブの領域では、分散型AIコンピューティングと推論ネットワークが年間で合計約700万ドルのプロトコル手数料収入を創出した（USD.AIは3億ドル超のコンピューティング・クレジットフローを蓄積した）。CMEは10月にNVIDIA H100とB200のコンピューティング先物を正式に上場し、KalshiのCEOはコンピューティング・デリバティブ市場の規模が2030年に100兆ドルの大台を突破すると大胆に予測した。
トークンはますます株式の特徴を備え、伝統的株式は徐々にトークンの属性を取り込む
当チームは、オンチェーンの資本形成メカニズムが全面的に成熟した市場へと向かう歴史的な転換点にあり、2つの相互に絡み合う進化の潮流がトークンと伝統的株式の境界の融合を加速させていると考える。
一方はトークンの株式化の変貌である。ますます多くのトークンプロトコルが空虚な経済学の約束から脱却し、トークン保有者に対して伝統的株式に類似した実質的な法的権益の保証（前述した、セカンダリー市場で熱烈に支持されているオンチェーンでの現金キャッシュフロー配当や自己株買いのメカニズムなど）を自発的に付与するようになっている。
他方は伝統的株式のトークン化による再構築である。伝統的株式市場は暗号資産ネイティブトークンの技術的特性を加速的に取り込み、24時間365日のオンチェーン即時清算、プログラマブルな自動配当、シームレスなクロスボーダーのコンポーザビリティを全面的に探求している。
結論と展望
2025年の強気相場の熱狂の終焉は、同時にブロックチェーン業界の帳簿上の総収入の歴史的な高値でもあった。しかし深いサイクルのデレバレッジを経て、業界全体の総収入は2026年第3四半期に前四半期比で安定回復し、通年では依然として約1000億ドルの大台にしっかりと達する。
業界全体の調整という表面の下で、機関投資家の採用と実体経済の実際のユースケースに深く結びついた真の収入が加速的に台頭し、2026年には業界全体の30%の収入ウェイトを占めた。この歴史的な転換は、伝統的なウォール街の金融機関が基盤インフラ、ミドルウェアからアプリケーション層のインタラクション・フロントエンドまでのフルスタックにわたる浸透とエクイティ保有を伴っている。
商業化のプラスの実現に成功したプロトコルの数は増え続けており、さらに重要なことに、保有者に実際の現金キャッシュフロー配当を実施するプロトコルの数は過去最高を更新した。2026年、こうした配当資産の配分がビットコインや主流の市場全体を大幅にアウトパフォームする唯一の必勝法となった。
今後を見据えると、明確な世界的規制の追い風、大量のトークン化された優良資産、そしてセカンダリー市場の評価底値という複数の共振の下で、ブロックチェーン業界全体の収入は今後数四半期に構造的な力強い反発を迎える。
これはまさに伝統的金融と暗号資産世界が全面的に加速して大融合する最も鮮明な描写である。オンチェーンのリアルタイムデータ分析はもはやあってもなくてもよい最先端の探求ではなく、すべての真剣な投資家がこの新資本時代において不可欠とする生存必須スキルとなっている。
ブロックチェーン業界の収入をどのように算定しているか
統計基準と算定範囲
本リポートは、ブロックチェーン基盤インフラに依拠して事業を展開し、それによって持続的な商業収入を得ている企業実体と分散型プロトコルに厳密に焦点を当てている。
算定範囲にはまず、ユーザーが直接支払うサービス料が含まれる。オンチェーンで直接発生する取引・スワップ手数料（Uniswapでのトークンスワップやイーサリアムメインネットでの送金など）、およびオフチェーンで中央集権型サービス事業者に支払う手数料（中央集権型取引所が徴収する取引手数料や機関投資家が支払う安全なカストディ料など）を包含する。
次に、ブロックチェーンエコシステムと密接に関連するその他の派生収入が含まれる。PoWブロック報酬、PoSバリデータのステーキング報酬、および機関投資家がステーブルコインの法定準備金で米国債を運用して得る金利差利息などである。
本リポートの中核的な焦点は、マクロの全体規模、中核構造の進化トレンド、そして基盤となる中核ドライバーにある。トークン保有者やトレジャリーの価値捕捉については必要な整理にとどめ、具体的な企業のミクロなコスト構造や純利益率は本リポートの算定範囲には含まれない。
分類フレームワークと中核定義
本リポートの分類基準は、DeFiLlama、TokenTerminal、CoinGecko、Messariなど国際的な主要データ分析プラットフォームの業界分類法を体系的に融合し、エコシステム全体を6つの中核セグメントに深く集約している。ブロックチェーン基盤インフラ、ミドルウェア、分散型物理インフラ（DePIN）、DeFiと金融、ウォレット・インタラクション・フロントエンド、そしてコンシューマー向けアプリケーションである。
収入の集計の面では、リポートは経済的ユースケースの実際の出所に従って4つの次元にマッピングしている。伝統的機関投資家の採用、実体経済の実際のユースケース、ブロックチェーン・ネイティブのアプリケーション、そして基盤インフラである。
分野横断的な重複収入については厳密な重複排除を行っている。例えばアポロのプライベートファンドがオンチェーン・トークン化クレジットファンドで稼ぐ収入は機関投資家採用の次元に計上し、実体経済の次元には計上しない。同様に、Visaがステーブルコイン・クレジットカードネットワークで捕捉する清算収益は機関次元にのみ計上し、データの水増しを断つ。
データソースと研究方法
本リポートのデータモニタリングネットワークは、2020年から2026年第3四半期の期間にネットワーク全体で活動していた2621の分散型プロトコル、および世界104社の公開上場企業の公式な監査済み四半期財務報告の開示情報をカバーしている。
研究チームはオンチェーンの二重計算問題（例えばレイヤー2がレイヤー1パブリックチェーンに集約決済する際に発生する重複手数料の控除など）の解決に重点的に取り組み、マーケットメイカーの自己勘定マーケットメイク収益と中央集権型取引所のユーザー取引手数料について厳密な分離・クレンジングを行った。
中核データソースはAllium、DeFiLlama、Dune、TokenTerminalなどの主要なオンチェーン分析プラットフォームを網羅し、企業の監査済み規制提出書類と組み合わせて体系的なクロスキャリブレーションを行い、全体データの客観性、厳密性、権威性を確保している。
