ビットコインの「選挙効果」：政治的触媒か、それとも半減期サイクルと重なっただけか

著者：Darko｜IOSG Ventures

1950年以来、米国では中間選挙が計19回行われてきた。われわれの集計によると、選挙後1年間のS&P500指数はいずれも投票日当日を上回った。ビットコインは3回の完全な中間選挙サイクルを経験しており、1年後の価格もいずれも高かったが、投票後の数週間はいずれもまず下落を経験している。

今年11月3日の投票時点で、両市場の位置はやや異なっていた。米国株は史上最高値に接近しており、ビットコインはなお前段の大幅な売り込みから回復している途中だった。歴史から見れば、両者の1年後のパフォーマンスにはやや楽観的になれるが、その途中の値動きは大きく異なる可能性がある。

ただし、これらの歴史データが2026年にどれだけ参考になるかには疑問符が付く。過去の中間選挙前の1年間、米国株の最大ドローダウンの中央値は16%だったが、今年は9%程度にとどまり、取り戻せる下落幅はもともと大きくない。ビットコインはサンプルが3つしかなく、しかも中間選挙はいずれも半減期から2年から2年半の間に当たり、2つのサイクルが重なっているため、上昇が選挙自体とどの程度関係しているのか判断しにくい。

主要なポイント

米国株：歴史的に、中間選挙後のパフォーマンスはかなり強かった。だが今年は選挙前の市場パフォーマンスも例年より強く、歴史的な平均上昇率がそのまま再現されると単純に仮定するのは適切ではない。
ビットコイン：3つの完全なサイクルはいずれも1年リターンがプラスだったが、いずれも先に一段の下落を経験した。サンプルが3つだけでは、信頼できる「選挙効果」が存在すると確認するには足りない。
政策：議会の支配権は暗号資産業界の立法と規制に影響する。しかし市場の方向性を決める中核要因は、依然として企業業績、金利、資金の流れである。

米国株：歴史的な実績は良好だが、今年の出発点は異なる

1950年から2022年までに中間選挙は計19回あった。各選挙後の12か月間でS&P500指数はすべて上昇し、平均上昇率は15.1%、中央値は14.5%、最も弱い回でも1.1%上昇した。

これに対し、中間選挙のない年で同じく11月初旬を起点とした場合、その後1年の平均リターンは7.2%で、約70%のサンプルが上昇している。

歴史上の下落は、大半が選挙前に起きている。中間選挙前の1年間で、市場の最大ドローダウンの中央値は16%だった。調査で設定した、投票日を中心とする6か月の観察ウィンドウ内では、19回の選挙のうち17回で市場の安値が投票日より前に現れた。

上昇も投票終了まで待って始まるとは限らない。ブラックロックの分析によると、選挙結果が次第に明らかになるにつれ、米国株は歴史的に中間選挙の約1か月前から上昇し始めることが多い。今年10月下旬、予測市場が示した民主党が下院を制する確率は約93%、上院を制する確率は約68%だった。これは、大統領と議会が異なる政党に分かれる状況が市場で広く予想されており、選挙当日の意外な出来事にはならない可能性があることを意味する。

これはすべての政策影響がすでに価格に織り込まれたという意味ではないが、予想に沿った結果は、意外な結果に比べて即時の市場反応が小さくなる可能性がある。したがって、投票日は相場を観察する時間的な参照点にはなり得るが、必ずしも相場の転換点になるわけではない。

今年の市場の出発点も異なっている。10月下旬、S&P500指数は10月6日に付けた史上最高終値からわずか約3%の水準にあり、それ以前の1年間の最大ドローダウンは約9%だった。言い換えれば、市場が取り戻すべき失地は多くない。

過去には、選挙前の上昇が10%超かつドローダウンが10%未満という2つの条件を同時に満たした中間選挙が5回あった。それぞれ1954年、1958年、1986年、2006年、2014年である。その後1年のリターンは1.1%から33.2%の間に収まり、中央値は6.7%だった。

中央値という一見精密な数字よりも、この広いレンジのほうが重視に値する。これらのケースは、強い市場が選挙後も上昇を続け得ることを示しているが、それをもって2027年の信頼できるリターン目標を設定するには足りない。

図1. 歴代の中間選挙後12か月のS&P500指数リターン。青い棒は「選挙前の上昇率が大きく、ドローダウンが浅い」条件に該当する5つの歴史的ケースを示し、2026年との比較に用いる。

歴史的経験は楽観に傾くが、次の上昇には依然として企業業績と金利環境の支えが必要だ。

ビットコイン：1年後に上昇したとしても、回復の過程が楽だったわけではない

ビットコインの歴史はより短く、保有の道のりもより厳しい。

2014年、2018年、2022年という3つの完全な中間選挙サイクルにおいて、BTCはいずれも投票日後の数週間以内に下落したが、1年後の価格はいずれも選挙当日を上回った。2022年の下落は比較的短く、選挙後3か月の時点でBTCはすでに上昇していた。3つのサイクルの短期的なパフォーマンスは大きく異なる。

バイナンス・リサーチは、ビットコインの中間選挙後1年間の平均上昇率は約54%で、われわれのサンプルにおける平均上昇率53.8%とほぼ一致すると指摘している。だが上昇の過程も同じくらい重要である。選挙後3か月のリターン中央値は約−31%、12か月後は約+45%となっている。投資家が最終的に回復の方向性を正しく見定めたとしても、上昇が訪れる前に相当な損失を抱える可能性がある。

図2. 中間選挙前後のパフォーマンス中央値。投票日を基準とし、指数を100とする。S&P500のサンプルは1950〜2022年の19回の選挙、ビットコインのサンプルは2014〜2022年の3回の選挙。図中の線は選んだ観察時点を結ぶのみで、予測を意味しない。

ただし、これらのサンプルだけでは選挙自体の影響を識別できない。それぞれの中間選挙はちょうどビットコインの半減期から約2年から2年半後に起きており、いずれもベア市場の段階にあった。2026年11月の選挙も、2024年4月の半減期から約2年半となる。

サンプルは3つしかなく、2つのサイクルが重なり合っているため、選挙がこの法則に実質的な影響を与えたかどうかは判断できない。

同様に、中央値の曲線を価格予測と見なすべきでもない。この曲線は異なる年の結果を集約したものであり、ある1つの市場サイクルで投資家が実際に経験した完全な値動きではない。これを機械的に現在の価格に当てはめれば、データ自体が裏付けられない精密さを生み出すだけだ。

現物ETFや企業の財務（トレジャリー）資金の流入に伴い、ビットコインの投資家構造も変化している。こうした経路は需要をもたらし得る一方、解約圧力、資金調達圧力、リスク選好の変化を市場に伝播させる可能性もある。

本当に覚えておくべきなのは、今後1年のパフォーマンスに強気であることと、短期的にさらに下落余地があることは矛盾しない、ということだ。その下落がいつ終わるのかについては、歴史的サンプルは答えを出せない。

選挙は暗号資産業界にどのような変化をもたらすのか

暗号資産業界にとって、選挙の最も直接的な影響は政策から来る。大統領と議会が異なる政党に分かれると市場が広く予想している状況では、新政権ではなく新議会が立法、規制監督、規制当局の人事をどう調整するかのほうが注目に値する。

《CLARITY 法案》の進展は、こうした不確実性を物語っている。9月15日、上院は49票賛成・50票反対で、討論終結を図り法案を進めるための手続き動議を可決できなかった。その後、上院は再審議の動議を提出したため、法案は現在停滞状態にあり、再始動の機会を完全に失ったわけではない。しかし選挙による休会前に上院は2回目の採決を行わず、今期議会に残された唯一の窓は、選挙後から新議会が始まるまでの「レイムダック会期」である。

次期議会は、各委員会の指導者、立法の優先順位、そして再交渉の具体的な条件を決めることになる。

共和党が上院を維持すれば、業界が好む政策案を推進しやすくなる可能性があるが、法案の可決を保証するものではない。同様に、民主党が議会を握っても、超党派の協力による立法が不可能になるわけではない。

一方で、規制当局はなお既存の権限の範囲内で行動できる。規則の策定やスタッフ向けガイダンスの公表によって一部の具体的な問題は解決できるかもしれないが、その適用範囲と持続性は正式な立法に匹敵しない可能性がある。

同じ選挙結果が、異なる経路を通じて米国株と暗号資産業界に影響し得る。大統領と議会が異なる政党に分かれれば、新たな財政支出計画が制約を受け、それによって国債利回りの上昇圧力の一部が緩和され、株価バリュエーションの支えになる可能性がある。だが暗号資産企業にとっては、立法の行き詰まりが市場構造ルールの不確実な期間を長引かせる可能性もある。

そこには分化が生じ得る。金融市場は財政支出の制約を歓迎する一方、暗号資産業界は安定した法的枠組みがなかなか得られず失望する、という構図だ。もちろん、どちらの結果も必然ではない。議会が行き詰まっても、行政部門や規制当局が政策変更を進められる可能性はある。

どんな要因が市場の2027年までの上昇を支え得るのか

私の基準シナリオは次のとおりだ。米国株の見通しは総じてやや楽観的だが、上昇の過程には曲折がある。ビットコインの短期的な値動きは判断がより難しい。これは歴史を参考にした判断であり、歴史データから直接導き出された予測ではない。

米国株については、企業業績の持続的な成長と、国債利回りによる圧力の緩和が、市場の一段の上昇を後押しするだろう。上昇が大手テクノロジー企業からより多くの企業へ広がれば、回復はより説得力を持つ。逆に、どちらの政党が議会を握っていても、インフレが高止まりしたり業績が予想を下回ったりすれば、強気の根拠は弱まる。

ビットコインについては、現物ETFが持続的に資金を呼び込めるか、流動性が改善するか、そして市場全体が弱含む局面でビットコインがそれまでの上昇分を守れるかを見ていく。資金の流出が続いたり、資金調達圧力が再び高まったりすれば、ベア市場の底が過ぎたと安易に判断すべきではない。

特に注目すべき変化は以下の3点である。

12月8〜9日のFRBの政策金利会合：FRBは10月28日に金利を3.75%〜4.00%に据え置き、2名の委員が反対票を投じ、市場も12月の利上げの可能性を織り込み始めている。新しい経済見通しは、国債利回りによる圧力が緩和しつつあるかを判断する助けになる。
業績と上昇の広がり：業績成長と株価上昇が、現在指数を牽引している企業からより多くの企業へ広がるかどうか。
ビットコインの資金フロー：機関投資家の需要が、一部の取引日に集中するだけでなく、数週間にわたって維持されるかどうか。

選挙結果はこれらの指標と併せて観察すべきであり、それらに取って代わるものではない。