整理：Felix, PANews
Anthony 氏は先ごろ、資産運用会社 VanEck の最高経営責任者（CEO）Jan Van Eck 氏にインタビューを行った。インタビューでは、ポートフォリオに深い影響を与える複数のマクロトレンドが議論され、インド経済の急速な台頭、AI 技術の企業内への統合的な活用、そして米国の過剰な財政支出がもたらす長期的な債務とインフレの潜在的リスクが重点的に取り上げられた。
インタビューではまた、システミックな財政危機に対抗するための資産配分としての金とビットコインの重要性が議論された。同氏はさらに暗号資産 ETF 市場についての見解を共有し、単一の暗号資産トークン ETF の拡大段階はほぼ終わりに近づいており、アクティブ運用型商品が新たな発展の方向になるとの考えを示した。加えて、ブロックチェーンが伝統的な金融インフラのアップグレードを促すなか、24 時間 365 日の取引、資産のトークン化、AI Agent と金融サービスの融合も、業界の今後の重要な変化になるとしている。
PANews は対話の要点を整理した。
司会：VanEck は世界的に非常に規模の大きい資産運用会社です。まずは現在の運用規模と事業全体について共有していただけますか。
Jan Van Eck：目前、当社の運用資産残高（AUM）はおよそ 2350 億ドルです。注目すべきは、ここ数年の純資金流入のおよそ半分が米国外、とくに欧州とアジアから来ていることです。当社のグローバル従業員は約 550 人。おなじみの通り、当社は主に ETF 事業を中心としていますが、伝統的な公募投信の事業もあり、同時にプライベート市場にも積極的に展開しています。アーリー段階のテクノロジー投資や、SpaceX のようなレイター段階のプロジェクトへの株式投資も含まれます。
10 年周期のマクロトレンドと 4 つの次元の大変化
司会：さまざまな市場のホットトピックやテーマに直面したとき、参加するか避けるかを判断するフレームワークはどのようなものですか。長期投資を計画するための「10 年マクロフレームワーク」があると伺いましたが、具体的に教えていただけますか。
Jan Van Eck：VanEck の投資哲学の全体はこうです。毎日起きることを知ることは不可能だ、と。だからこそ、あなたが言うように、我々は大きな 10 年周期のトレンドを探すことを好みます。ポートフォリオにとって最も重要なのは資産配分だからです。
我々のフレームワークでは、主に 4 つの次元の大変化を探します。政府支出の大きな変化、金融政策の大きな転換、規制政策の変化、技術革新です。
規制を例に取ると、その威力を多くの人は理解していません。中国がかつて市場資本主義と価格メカニズムへ移行したことは、我々のキャリアの中で経験した最大の規制緩和でした。そして同様の変革はその後インドでも起きており、今はそれがどう展開するかを見ている段階です。私は、10 年後にはインドの経済規模が欧州の水準に達すると強く確信しています。
我々が注目している 10 年周期のトレンドは 3 つあります。1 つは AI、2 つ目はインド、3 つ目はポートフォリオにとって最大のリスクとなる政府支出です。ETF の運用会社として、我々の仕事は判断に大きく依存しています。人工知能については、まだ完全には把握しきれていません。
インドの経済規模は 10 年で欧州並みに
司会：これらのトレンドを 1 つずつ掘り下げましょう。まずインドからです。今後 10 年でインドが欧州の経済規模に達すると確信する根拠は何ですか。
Jan Van Eck：モディ政権は主に 2 つの根本的な改革を行いました。
第一は経済の全国民デジタル化です。インドではほぼ誰もがスマートフォンを買えるほど通信料が安く、月に数ドルで済みます。同時に政府は国民の身分証明をすべてオンライン化し、デジタル身分証明を実現しました。例えばパンデミック期間中、政府は証券口座の開設に紙の書類への記入が不要で、直接オンラインで完結できると定めました。私が訪問した証券ブローカーは、当時すでに毎月 100 万件の新規口座を獲得していました。1 口座あたりの平均金額は低いものの、デジタル化がインドで経済的な摩擦を取り除くうえで絶大な効果を発揮していることを完璧に示しています。
第二は税制と法規制の改革です。以前は非常に奇妙な労働法があり、企業が従業員 100 人以上、あるいは 1000 人以上になると全く異なるルールが適用されていました。その結果、すべての企業は従業員が 9 人か 999 人かのどちらかになり、まったく不合理でした。そこでモディ政権は労働法、破産法など一連の法規制を相次いで改革し、企業の活力を完全に解き放ちました。歴史的な法則に基づけば、このトレンドは時間の経過とともにはっきりと現れてくると私は強く確信しています。
AI：Token 需要の予測と社内での活用
司会：AI について話しましょう。AI に関わる方法は多くありますが、過去 2～3 週間で市場には一抹の懸念と調整が見られました。ノイズを排除し、10 年をまたぐ中核的な大トレンドに集中するにはどうすべきだと思いますか。
Jan Van Eck：AI は本質的に、私が言うところの「ソフトウェアを書ける、より優れた、より速い、より賢いソフトウェア」への飛躍的なアップグレードです。私は「知能」という言葉を軽々しく使うのは好きではありません。それが何なのか定義できないからです。でも、それは間違いなくより良いソフトウェアです。
取引の論理は変わりつつあると思います。以前は単純で、需要がここにあり、供給があそこにありました。エコシステムの内部では非常に大きなダイナミクスが生じます。例えば昨年の第 4 四半期、CoreWeave と Oracle の株価はともに 50% 下落しました。公開市場は極めて残酷で、資金調達の困難や技術路線の変化を嗅ぎ取れば容赦しません。取引の面では激しく変動していますが、全体としての需要は供給に対して依然として極めて巨大です。
我々は新たな段階に入りつつあると思います。将来の Token 需要を予測し始めることができるのです。他の伝統的な業界であれば、ハンバーガーを何個売れるか、Netflix のサブスクリプションを何件売れるかを予測できます。そして今、我々には十分な可視性があり、Token の需要を予測し始められます。我々は自社のユーザー群を分析し、ユーザーの採用率を試算しました。初年度のユーザーの Token 使用量は 8 倍に増え、その後は毎年約 25% の複合成長を続けます。このモデルを業界全体に広げて推計したところ、得られた業界全体の Token 総需要の推計は、他の人々がマクロの観点から導いた結論と高度に一致しました。これが今後のゲームのルールです。
司会：ETF 業界の多くの人が知りたがっているのは、VanEck の内部で具体的に AI をどう使っているのかということです。ETF 業界に特有の全く新しいユースケースを見つけたのか、それとも現在は主に Claude でコードを書いたり、「アップグレード版 Google」として使っているのでしょうか。
Jan Van Eck：私は神秘的な魔法のようなものはないと思います。私はよく、AI とは「データ＋ソフトウェア＋人」だと言っています。18 か月前、AI はまだ PDF 形式を読み取れませんでした。6～7 か月前には、なぜこれらのエージェントは私のメールやカレンダーを読んで仕事の効率を上げられないのかと、IT 部門によく怒りをぶつけていました。そして今では、そうした機能は標準装備になっています。
これは VanEck 内部のますます多くのデータベースへのアクセスを段階的に広げ、権限をユーザー（従業員）に与えていくプロセスにすぎません。現在我々は、人々がアプリを構築する際に、5 人が同時に同じアプリやエージェントを開発するような事態が起きないよう努めており、こうした経験の共有を進めています。ここには多くの教育とコミュニケーションが含まれます。
司会：AI 支出や AI 関連の業務を管理する人材を専門に採用しましたか、それとも既存の従業員に新しい技術を使ってもらうだけですか。
Jan Van Eck：私は当社の IT 部門は根本から作り替えられたと思います。以前はコードを書く必要がありましたが、今は多くのサードパーティ製アプリに依存しており、コードを書き続けているのは約 20% の人員だけです。残りの人々は、私が先ほど述べたような業務に再配置されました。
私は PNC 銀行の CEO が 1 年ほど前のインタビューで語った統計がとても印象に残っています。同氏は、多くの買収を行ったもののプロセスが高くつきすぎると感じて、かなり苛立っていました。データを整理し標準化するために年間 20 億ドルを費やし、10 年かけてようやくデータを整えたというのです。
これが現在の米国企業界の実情です。アクセンチュアの株価が大幅な調整を経て全面反発したのもこのためです。データを組織化するには確かに非常にコストがかかると皆が気づいたからです。
司会：VanEck は現在、従業員の利用量を制限していますか。それとも、頻繁に使えば使うほど良いと考えていますか。
Jan Van Eck：現在のところ制限はありません。
司会：将来的に制限する可能性はありますか。
Jan Van Eck：私の最高財務責任者（CFO）はこう言いました。「そうです、皆が AI にいくら使っているか知っていますか？」と。私は「私は皆を制限したくない」と答えました。一方、最高技術責任者（CTO）は「申請書を書かせましょう」と言いました。私は「いや、この技術の普及に摩擦を作ってはいけない」と答えました。彼らの第一の本能はいつも物事を複雑にすることですが、私の哲学はこうです。従業員が技術を使うために、彼らがまったく理解できない項目をたくさん記入しなければならないような事態には絶対にしてはいけない。
司会：AI にいくら使っているかを公開したことはありますか。
Jan Van Eck：数四半期前に明らかにしましたが、年換算の支出はおよそ 200 万ドルです。
司会：それなりの金額ですが、無駄遣いというほどではないということですね。
Jan Van Eck：ええ、決して捨ててもいい金だと言っているわけではありませんが、全員の活用を促したいなら、シグナルの出し方に極めて注意しなければなりません。IT チームとビジネスチームの間には、良い事例を広め、多くの教育を行うための管理面での連携が大量に必要です。我々が行った重要な人事配置の一つは、COO のような役割の人を置き、社内の橋渡しをして各部門の結節点をつなぐのを助けることでした。
金とビットコイン：米国の長期的な財政リスクに備える重要な配分
司会：続いて 3 つ目の大きなトレンドについて話しましょう。この問題では我々二人は「同じ戦場で肩を並べる戦友」と言えます。政府は決してお金を刷るのをやめないということです。
Jan Van Eck：そうですね。投資家の立場から見るとこれは非常に歯がゆいことです。なぜなら、これがいつ本当に金融市場に壊滅的な打撃を与えるのか、永遠にわからないからです。3 か月後かもしれないし、30 年後かもしれません。
第 3 四半期の総括で、私は最近の米国債利回りの上昇が信用危機によるものではないと強く確信しました。市場には 3 つの可能性しかありません。インフレ懸念、経済成長、信用リスクです。私は今回は名目 GDP の上昇に伴う経済成長によるものだと考えています。以前は米国債 10 年物利回りが原油価格に連動して変動することもありましたが、イランとの紛争期を振り返ると、10 年物米国債利回りはむしろ紛争勃発の初期に反発して上昇していました。だから単純に原油価格のせいにはできませんが、これが投資家の他の資産ポートフォリオに圧力をかけているのは確かです。
司会：投資家が政府の過剰支出に耐えられるよう、どのような措置を取っていますか。
Jan Van Eck：機会があるたびに強調しています。あなたのポートフォリオには必ず実物のハードアセット、すなわち金とビットコインを組み入れるべきです。それがいつ爆発して大きなリターンをもたらすかはわかりませんが、肝心な時に命を救ってくれます。私の父は 1968 年に VanEck を創業し、米国初の金ファンドを立ち上げた、筋金入りの「金の崇拝者」です。しかし私自身はそうではありません。私のキャリアの大半の期間、金価格は下落していました。
しかし私は、米国は不可逆的な構造的リスクに直面していると考えています。米国の歴史全体を通して見ると、金融危機は銀行システムから生じるか、農業などの実体産業から生じて銀行システムに伝播するかのどちらかでした。そして次の金融危機はワシントンから直接勃発し、その時は誰も我々を救えないでしょう。
他の国々はすでにこのことに気づいていると思います。中国が保有する米国債の規模はピーク時と比べて大きく半減しており、しかも今年は世界の金生産量のほぼ半分を買い漁りました。買っているのは中央銀行だけではなく、大半は中国の民間の個人投資家です。世界の市場は我々が行っていることをすでに見抜いており、米国債から撤退し始めています。
司会：金やビットコインの観点から考えるとき、米国が今後 10 年以内に債務の約束を履行できなくなる（つまりデフォルトが発生する）確率をどの程度と見ていますか。
Jan Van Eck：私は長期的に両者を強気に見ており、10 年後の価格は必ず今より大幅に高いはずです。私は多くの人に「米国がいつ債務責任を果たせなくなる（一部の人はデフォルトと呼びます）と思いますか。今後 10 年以内に起きるでしょうか」と尋ねます。文字通り 99% の人がきっぱりと「ない」と答えます。そこで私は続けて聞きます。「では社会保障基金はどうですか。2032 年（残り 6 年しかありません）には削減を迫られますよ」と。人々はその時、極めて怒るでしょう。そして人々はこう言います。「政府はどこかから必ず金を工面するさ」。私は言います。「本当ですか。深刻なハイパーインフレを引き起こしたり、大きな経済リスクを伴ったりせずに、どこから工面するのですか」と。インフレを理由に有権者が政治家に下した罰を見ればわかります。だから最終的に我々は大規模なインフレを通じて債務を薄めるしかなく、そのプロセスは極めて残酷なものになるでしょう。
司会：AI がもたらすデフレ効果は政府支出を救えますか。政府が大規模な支出を続ける一方で、AI が生み出す生産性の配当が彼らを救うという可能性はありますか。
Jan Van Eck：あり得ません。なぜなら政府の支出は、個人に直接支払われる年金や医療保障の小切手だからです。退職関連支出は定義上デフレでは減らせませんし、医療コストも下がる可能性は私には見えません。GLP-1（肥満・糖尿病治療薬）のような新しい高価な薬が次々と登場し、人々はそれにお金を喜んで払うからです。AI は新しい技術でありデフレ的だと言う人もいますが、当時のパソコンはそうではなかったのでしょうか。インターネットはそうではなかったのでしょうか。アマゾンは商品を自宅まで届けるコストを大幅に下げました。すべての技術は本質的にデフレ的です。20 世紀 70 年代にも偉大な技術的突破がありましたが、それでも我々は奔騰するインフレ（ギャロッピング・インフレ）に見舞われました。両者を混同してはいけません。
暗号資産 ETF、トークン化、24 時間 365 日の取引
司会：暗号資産 ETF について話しましょう。皆さんはビットコイン ETF を持ち、同時に他の多くのアルトコイン ETF も積極的に推進し、開拓してきました。現時点での分析はどうですか。
Jan Van Eck：当社は欧州で 13 本の暗号資産 ETF を設定しており、米国の規制承認前の布石は非常に積極的でした。しかし私は、より多くの単一暗号資産トークン ETF を投入する時代はほぼ終わったと考えています。現在我々が注力しているのはアクティブ運用型ファンドです。大多数のファイナンシャルアドバイザーは Avalanche と Ethereum を区別できません。そこで我々は一部のレイヤー 1 の基盤パブリックチェーンと主要暗号資産取引所のエコシステムを選んで組み合わせています。こうした基盤インフラ以外については、インデックスファンドかアクティブ運用型ファンドのどちらかを選ぶことになります。
司会：暗号資産分野の大きなビジョンの一つはウォール街を覆し、あらゆるものをトークン化することです。こうした技術は ETF 業界にとって逆風だと思いますか、それとも ETF 業界はこの新技術を受け入れ、その肩に乗って発展できると思いますか。
Jan Van Eck：私はフランクリン・テンプルトンやフィデリティなど先端を行く機関が、ウォール街の基盤となる清算バックオフィスを 24 時間 365 日稼働する環境へと改修することを進めていると考えています。フランクリンは先ごろ Uber のドライバー向けのマネー・マーケット・ファンドを立ち上げましたが、週末に正確なリアルタイム評価と資金移動を実現するため、その基盤はすべてブロックチェーン技術に支えられています。ブロックチェーンの最も理想的な境地は、ユーザーがその存在をまったく意識せず、バックグラウンドで静かに生活を便利にし、市場を 24 時間 365 日動かすことです。
ETF 業界にとって最も興味深いのは、まもなく登場するスポーツ ETF です。スポーツの試合は夜間と週末に行われるので、月曜日の午前 10 時まで待って取引するわけにはいきません。試合が終わった瞬間にすぐ取引したいはずです。
司会：24 時間 365 日の取引は記録的な資金流入と出来高をもたらすでしょうか。ETF にとって大きな追い風でしょうか、それとも人手が介在して処理するために潜在的なリスクがあるのでしょうか。
Jan Van Eck：VanEck の中核事業は、こうした娯楽的・投機的な性格の強い取引に直接関わるものではありません。しかし Hyperliquid などのプラットフォームは、個人投資家が週末に人気資産を取引したいという強い需要を持つことをすでに証明しています。現在、業界最大の攻防は、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）のような既得権益の巨大企業が CFTC を提訴し、このトレンドを必死に阻もうとしていることです。彼らには伝統的な機関投資家の顧客がおり、自らの垣根を守りたいのです。
司会：もう一つ興味深い現象が AI Agent です。多くの人が Agent に取引や資産配分を任せたいと考えています。「Agent による銀行取り付け騒ぎ」について語る人さえいます。もしすべての Agent が瞬時に資金を低利回りの口座から高利回りの口座へ移したら、銀行は大きな圧力に直面します。ETF 業界にも同様の懸念はありますか。
Jan Van Eck：ETF 業界にはそうした懸念はありません。私は「Agent が銀行取り付け騒ぎを引き起こす」という見方には懐疑的です。銀行は不正防止や基本的な決済といった中核サービスを提供しており、人々は依然としてそうした保障を必要としているからです。
司会：もし Agent が意思決定を主導するようになるなら、VanEck の内部で Agent に対応するための大きな動きはありますか。
Jan Van Eck：第 3 四半期の終わりに事業レビューを行った際、世界全体のウェブサイトのトラフィックが横ばいか減少していることに気づきました。ある人は素早くページをめくってやり過ごそうとしましたが、私は言いました。「今何が起きているかわからないのか。これが AI による変革だ！」と。我々は AI Agent にデータを最大限に供給しなければなりません。
我々は先ごろ、ある RIA（登録投資顧問）の顧客とパイロットを実施しました。MCP（Model Context Protocol）インターフェースを開放し、彼らの内部の AI Agent が VanEck のすべての文書とデータベースを直接取得できるようにしたのです。営業担当者の一部は緊張し、これが自分の仕事を置き換えるのではないかと懸念しました。しかし私は、人々はまもなく Agent に資金口座へのアクセス権限を与えるようになると確信しています。ちょうど我々がテレビ料金の自動引き落としを設定するように、本質的にはソフトウェア Agent に権限を渡すことなのです。
司会：この RIA のパイロットをまとめると、皆さんが MCP 接続を構築し、彼らの Agent が VanEck のデータを直接取得できるようにすることで、RIA 内部の質問に素早く答えられるようになり、以前のように電話で営業担当者に聞いて Google で調べるプロセスを置き換えた、ということですね。
Jan Van Eck：その通りです。AI 自体はプライベートデータに直接接続しているわけではないので、こちら側で接続を作ってやる必要があります。VanEck の内部では、カストディアンであるステート・ストリートのデータベースに接続しており、ファンドマネージャーはさまざまな複雑なレポートをその場で生成できます。これは以前に IT 部門が行っていた大量の機械的な作業を直接代替するものです。
司会：もし 5 年後にまた対談するとしたら、ETF 業界で最大の変化は何だと思いますか。
Jan Van Eck：個人投資家に直接向けた販売チャネルの比率が急激に上昇します。現在最も大きな顧客はファイナンシャルアドバイザーですが、今後は個人投資家が低コストの証券会社を通じて直接購入する比率が、現在の約 25% から 50% に高まるでしょう。
司会：このトレンドに備えて、どのような準備をしていますか。
Jan Van Eck：質の高いコンテンツ（Content）づくりに全力を挙げています。私自身がインタビューやセミナーに出演することも含まれます。個人投資家は押しつけがましい商品の売り込みを必要としていません。彼らは本物で深みのある見解を聞き、真の信頼を築きたいのです。
