毎週月曜から金曜の午前、マクロ、米国株、AI、貴金属、原油などの方向性に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先機を捉える。PANews提供。

強い雇用統計が利上げ観測を押し上げ、米株は深いV字回復も危険を内包、機械的な売り圧力はなお解消されず

米国株は金曜、木曜の急落を受けてテクニカルな修復局面に入ったが、市場の広がりは脆弱で、S&P500の構成銘柄の56%超が下落した。ゴールドマンのトレーディング・デスクは、極端な恐怖は往々にして中期の反発を示唆するものの、今回のマクロ商品とレバレッジ型ETFの雪崩的な売りに端を発する下落はまだ終わっておらず、今後1週間、CTA戦略はなお約280億ドル規模のS&P500の受動的な売り圧力に直面すると警告した。また投資適格社債スプレッドの拡大はわずか3.6ベーシスポイント（モデルが示唆する8.2ベーシスポイントを大きく下回る）にとどまっており、信用スプレッドが遅れて拡大すれば、市場の底値は再び試されることになる。

この日、ダウ・ジョーンズ工業株平均は0.46%安（週間では0.9%安）、S&P500指数は0.31%高（週間では2.7%安）、ナスダック総合指数は1.09%高（週間では3.4%安、週足4週連続安）、ナスダック100は1.35%高で引けた。また、ミシガン大学消費者態度指数の速報値は51に上昇し、1年先のインフレ期待は4.3%に低下した。

マクロ面では、米10月の非農業部門雇用者数が16.5万人増と急増し、市場予想の6.5万人の2倍超となった。失業率は4.1%へ低下し、賃金の粘着性は根強い。強い数字は景気失速への懸念を一掃し、CMEの金利先物は、FRBが12月に25ベーシスポイントの利上げに踏み切る確率が約78%まで急上昇したことを示している。市場は今回のサイクルでさらに累計2回の利上げがあると見込んでおり、複数のFRB高官が相次いでタカ派姿勢を示し、インフレ目標とAIインフラがもたらすインフレリスクを強調した。

引き締め観測の回帰を受け、ドル指数は金曜に0.62%上昇して最高102.36をつけ、6月17日以来最大の1日上昇率となった。金現物は金曜に0.52%安の4066.37ドルで引けた（週間ではなお4.92%高と8月以来最大の週間上昇率）。銀は同時に反発した後もみ合った。Tastyliveのグローバル・マクロ責任者イリヤ・スピバック氏は、原油反発によるインフレ圧力がなお金価格を抑えていると指摘する。ただ、中国人民銀行は10月に金を83万オンス（約25.82トン）追加購入し、24カ月連続の増加となった。これに中国の10月末の外貨準備高が3兆4052億ドルへ増加したことが加わり、貴金属には堅固な下支えの買いが存在する。

また、ウォール・ストリート・ジャーナル紙の分析によれば、民主党が中間選挙で上下両院を席巻したことで、上院の人選審査権がトランプ氏によるFRBの改造を厳しく制約し、現職議長ウォーシュ氏の人事編成の難易度は急に高まった。現在の市場は「強い雇用統計＋利上げ回帰」と「AIのキーパーソン・リスク＋ブルー・ウェーブ規制」という二重の圧力を同時に織り込んでおり、エヌビディアCEOの婚外関係の騒動と寄り付き前のナスダック先物の下落で、リスク選好は再び引き締まった。

***注：「ブルー・ウェーブ」（Blue Wave）**とは米国の政治用語で、ある選挙において民主党（シンボルカラーは青）を象徴する勢力が大幅に勝利し、連邦議会の上院・下院や複数の重要議席を獲得する現象を指す。

トランプ氏、中間選挙の惨敗に反応し強硬姿勢を再確認、議会は最後の55日の立法ラッシュへ

トランプ氏はCBSのインタビューで、共和党の中間選挙での敗北について全面的に反応し、その原因をイラン戦争と情報発信の不備に帰し、個人としての責任を負うことを拒んだ。移民取り締まりが過度に厳しかった可能性は認めたが、イランへの軍事行動は引き続き支持し、政治的な敵を許すことはないと明言した。後継者の問題では、バンス副大統領への支持を約束しなかったが、ルビオ国務長官の手腕を称賛した。家族の事業利益をめぐる議論については、収益事業に関与していないと否定した。

一方、共和党による議会掌握は残り55日となり、政府資金供与（12月11日期限）、国防予算と債務上限法案、判事人事が最終局面に入った。下院はヘグセス国防長官の弾劾を準備しており、両党の指導部の顔ぶれも近く入れ替わる。トランプ氏は素早く布陣を変え、強硬派のスティーブン・ミラー氏を11月9日付で大統領首席補佐官に任命し、「アイアン・ゲート」特別任務部隊を設置してイランへの物資の流れを封鎖すると発表した。ただ同氏は5度にわたり発言を修正し、イランのインフレ率が301%に達していることを踏まえ、ホルムズ海峡と核交渉で進展があれば、再び武力行使に踏み切る可能性は「極めて低い」とも述べた。

中東では週末にイランの石油タンカー爆発やイラクのガス田への攻撃など衝突が相次いだものの、市場はカタールの仲介進展とトランプ氏が推進するガザ復興計画を材料に、「交渉による緊張緩和」を選択的に織り込んでいる。WTI原油は金曜に1バレル90.83ドル、ブレント原油は98.32ドルで引け、両油種は週間で約13%急落した。ヘッジファンドのブレント原油ネットロングは3カ月ぶりの低水準に減り、ゴールドマン・サックスの欧州トレーディング・デスクは和解の実現に賭ける「ホルムズ海峡通過ポートフォリオ」（開戦以来すでに30%上昇）をわざわざ組成した。

計算力帝国は政治と倫理の二重の打撃、テック株は9年ぶりに「ディスカウント資産」に

民主党は議会を席巻し、テキサス、オハイオ、ペンシルベニアなど要となる州知事の座も奪った（ゴールドマンの推計では、民主党が勝利した州は全米のデータセンター計画能力の45%を占める）。これによりAIインフラの根底にあるロジックは根本から覆った。民主党は来年1月に一連の法案を集中的に推進し、データセンターの新規電力コストを住民に転嫁することを厳禁し、モデルの安全性評価を義務付ける方針で、テキサス州次期知事のジーナ・イノホサ氏はさらに、保護ルールが整うまでデータセンター事業を停止させると公言した。この怒りは海を越えて欧州にも飛び火し、スコットランドからスペインまで15カ国で「汚いデータセンターを止めろ」との抗議が発生。ダブリンでは2000人がデモを行い、データセンターが全国の電力の23%を食い尽くしていると訴え、アムステルダム警察はマイクロソフトの建設現場で約200人のデモ参加者を拘束した。フィンランドのグーグルの130億ユーロ事業は、違法伐採により刑事捜査の対象となっている。

規制の鉄のカーテンが下りるなか、AI大手の放漫な投資は債券市場からの激しい反発を招いている。CICC（中金公司）は、大手クラウド5社の第3四半期の設備投資が118%急増して2300億ドルに達した結果、フリー・キャッシュフローがプラスから318億ドルのマイナスに転じ、限界ROICが44%から6.1%へ急落、CDSは過去最高水準に急騰し、AIが耐えうる無リスク金利は6%～6.5%まで低下したと指摘した。

資金の奪い合いのなか、MetaはS&Pによる格付け見通しの引き下げ、マイクロソフトの250億ドル起債に先を越され、グーグル親会社の60億ユーロ起債、オラクルの100億ドル借り入れ（規模を増やさず35ベーシスポイントのプレミアムを払うことを余儀なくされた）という挟撃を受け、慣例を破って選挙当日に起債に踏み切らざるを得なかった。CFOは自ら500人の投資家に電話でロードショーを行い、来年第2四半期まで無担保債を発行しないと約束し、最終的に460億ドル超を調達した（欧州記録となる530億ユーロの注文を得た90億ユーロ債、250億ドル債、およびエクイティ・ファイナンスを含む）。ただし2056年満期債のスプレッドは220ベーシスポイントと、4月から90ベーシスポイントも急拡大した。TwentyFour・アセット・マネジメントの運用担当ジャック・デイリー氏は、投資家がキャッシュフローの見返りを見極めるためにより高いプレミアムを要求していると述べた。ゴールドマンとアポロは、SpaceXの400億ドル規模のチップ・ファイナンスのシェアを売り込むのに奔走しているほどだ。

また、フィラデルフィア半導体指数は先週12%超急落し、5週連続の下落となった。Truist Wealthは、S&P500のテクノロジー・セクターのフォワードPERが昨年10月の32倍から17倍へ半減し、2017年以来初めてS&P500全体の18倍を下回ったと指摘。CICCのデータでは、フィラデルフィア半導体指数のバリュエーションはすでに13.8倍まで低下している（過去20年で14パーセンタイルにすぎない）。

「市場全体より安い」テック株を前に、ウォール街の見方は大きく割れている。StoneXとFreedom Capitalは金曜の反発はショートカバーにすぎず、米株の年高値はすでに出たと警告する。一方、「ウッド姐さん」ことキャシー・ウッド氏はこの機に大規模な押し目買いに動いた。同氏は、金融界の重鎮や債券投資家が築く「不安の壁」こそが強気相場をより健全にし、米国の労働生産性が年率3.7%増、単位労働コストが0.7%低下していることがAI生産性革命の到来を証明していると主張する。野村証券の陸挺（ルー・ティン）氏のチームは、米国の「ブルー・ウェーブ」が許認可を止めることでクラウド大手が半導体を備蓄する局面が終わり、中国の「第15次五カ年計画」の2兆元規模の全国計算力ネットワークと「東数西算」のグリーン電力の優位性が相まって、中国のAI経済が最大の勝ち組になる可能性があると判断した。ナスダック中国ゴールデンドラゴン指数は週間で8.3%急騰し、5連騰となった。

先週金曜の個別材料と株価変動：

**SpaceXが8.62%急騰：**マスク氏は第4四半期の売上が前期比70%急増し、12月には年換算1000億ドルの売上を達成、2027年末には5000億ドルを突破するとの見通しを示した。同時に、米政府からの収入の比率が前四半期の16.6%から10%未満に低下し、政府依存から脱したと開示した。テキサス州のデータセンター規制強化を受け、マスク氏は「軌道データセンター」を大々的に予告。キャシー・ウッド氏も調整局面でSpaceXを大幅に買い増し、太陽光と原子力で電力を供給できる宇宙データセンターの重要性は想像をはるかに超えると絶賛した。決算発表を控えるRocket Labは15.39%急騰し、ウッド氏率いる宇宙ETF「ARKX」は5.08%高で引けた。
**ウッド氏が保有するアプリケーション・ソフトのJFrogは決算発表後に35.33%急騰：**バロンズ誌はその業績を「噴出」と評し、AIコーディングが最大の成長ドライバーだと指摘。バンク・オブ・アメリカは目標株価を115ドルから120ドルへ、RBCは118ドルから121ドルへ引き上げた。
**IonQが23.42%高：**決算後最初の取引日で大幅高。過去最高の売上にはSkyWaterの寄与が大きく含まれ、2027年のSuperionの生産能力はすでに売り切れとの報道もある。
**IRENが20.02%急騰、CoreWeaveは6.28%高で引け：**IRENは直近四半期の決算が予想を上回り、四半期後に2件の新規契約を締結したことで20%急騰した（もっとも、マイクロソフトからネットワークのアップグレードを求められ、一部施設の稼働開始が来年初めにずれ込むとの話もあった）。CoreWeaveは中間選挙後の2日間で急落し、債務不履行保険のコストが過去最高となった後、CEOがテキサス州次期知事に緊急書簡を送り、変電所と系統接続のコストを自ら負担し閉ループ液冷を採用する用意があると表明したことで、株価は6%超反発した。
Airbnbが12%高、AppLovinが9.86%高。Axonは18.2%急落、Atlassianは16%急落：Airbnbは2026年通年の売上成長率見通しを全面的に引き上げたことで買いを集めた。AppLovinは記録的な第3四半期決算で成長失速への疑念を打ち消した。Axonは決算が予想を下回り、ドローン企業Skydioに12億ドルを投資したことで激しく売られ、株価は2年ぶり安値に下落。ソフトウェア大手Atlassianも第1四半期決算の不振で大幅安となった。
**半導体・チップ関連は金曜にそろって売られ過ぎの反発：**AMDが11.04%急騰、インテルが7.71%高、TSMCが6.33%高（エヌビディアの要請に応じて3D DRAMの布陣を計画）、クアルコムが5.52%高、ブロードコムが0.74%高。半導体製造装置のラム・リサーチは250億ドルの自社株買いを発表して8.2%高となった。
**メモリー・セクターが上昇：**マイクロン・テクノロジーは台湾・桃園の新工場建設を一時停止すると発表したが、世界のDRAM生産能力の60%を占める既存工場の稼働は維持するとし、株価は5.12%高で引けた（それでも先週は20%超下落）。サンディスクは3.55%高、SKハイニックスは2.78%高、ウエスタン・デジタルは1.44%安。
**光通信セクターも同時に回復：**Coherentが13.58%高、シティは目標株価を440ドルに引き上げた。先に200億ドルのAI大型受注を獲得した後に株価が逆に売られたが、資金がこの取引を再評価している。Fabrinetが11.66%高、マーベル・テクノロジーが5.73%高、Lumentumが5.67%高、コーニングが2.6%高、

Mag 7

**エヌビディアは金曜、半導体株とともに反発して2.78%高で引けたが、夜間取引では約4%下落：**同社は汎用視覚デコード・フレームワークVFlashを発表し、TSMCに3D DRAMの研究開発を促してAIサプライチェーンを拡張しているところだが、週末に立て続けにブラック・スワンに見舞われた。英フィナンシャル・タイムズ紙が、米政府がジェンスン・フアンCEOと元シンガポールのクラウド企業幹部アリス・フアン氏との親密な関係を調査していると報じ、フアン氏は日曜、全社員への書簡で婚外関係を正式に認めて謝罪することを余儀なくされた。取締役会は同日、独立委員会を設置し、外部顧問を雇って「外国の情報機関の標的および国家安全保障上の懸念」について独立調査を開始すると発表した（現時点で情報漏洩の証拠はなく、フアン氏は職務を続けるとしている）。さらに追い打ちをかけたのは、下院の共和党委員長3人がフアン氏に対し11月18日の非公開ブリーフィングへの出席を求めたこと、そして同社の1140万ドル（約7610万元）相当のAIチップがカリフォルニアからテキサスへの輸送中に不可解に行方不明となり、国外へ転送された恐れがあることだ。
**テスラが4.23%高：**それでも週間では10%超安、年初来では20%安。Cybertruckの第1～3四半期の販売台数が28%減（わずか1万1600台）となったことが重しとなった。マスク氏は来年Cybertruckのシフトを1つ増やして受注残を消化し、その後2027年半ばに生産ラインを撤去して2人乗りのロボタクシー「Cybercab」へ全面的に転換すると発表した。キャシー・ウッド氏は調整局面で買い続け、ロボタクシーは「脱出速度」を突破したと熱弁をふるい、マスク氏の多角的な経営手腕に並ぶ者はいないと絶賛した。
**Metaが0.84%高：**460億ドル超の株式・債券による資金調達を苦労して完了したが、アップルやマスク氏傘下の企業とともに民主党議会の初期調査の対象に挙げられ、さらにAIショッピング・エージェント「Muse」がアマゾンにブロックされた。
**グーグルが0.78%高：**Crusoeのワイオミング州データセンター用地を買収（燃料電池と天然ガスによる電力供給に炭素回収を組み合わせる）。Anthropicに190億ドルのリース信用供与を提供。第3四半期末の13F保有総額は前期比10.9%減の883億ドル。
**アマゾンが0.35%安：**Alexaを通じてテキスト対話型の買い物機能を投入し、Metaなどの外部AIエージェントをブロック。Fauna Roboticsを買収後、家庭用ロボットの新チームを秘密裏に組織し、自律ナビゲーション製品を開発している。
**アップルが0.52%安：**2万2999元からとなる初のタッチ対応MacBook Proは、発売初日に拼多多（Pinduoduo）で早くも値を崩して1700元値下げされ、15日間の販売台数は2000台余りにとどまり旧型のAirに大きく劣った。ブルームバーグのマーク・ガーマン記者によれば、ターナスCEOは非公開の場でソフトウェア責任者にAIロードマップの加速を迫り、来年にはSiriを全自動のAIエージェントへ転換させることを目指している。
マイクロソフトが0.99%安： 納品遅延と高コストを受け、800億ドル超の第三者「新興クラウド」契約を全面的に見直し、オラクルの旧型チップによる計算力を段階的に停止し、英国のNscaleプロジェクトから撤退。主要サプライヤーへの集中と自社データセンターへ軸足を移す。

今後注目すべき点：

11月9日（月）

米財務省が580億ドルの3年債を入札：今週1250億ドルの借換債発行の第一弾。応札倍率とテール・スプレッドは、短期金利が利上げ観測をどこまで織り込んでいるかを直接試すことになる。
主要な国際会議と外交接触：G7外相会議がパリで開幕（10日まで、サウジアラビアやウクライナなど各国の外相が出席）し、AIガバナンスと中東情勢を重点的に討議。何立峰（フー・リーフォン）氏がカナダを訪れ、第2回中加経済財金戦略対話を主宰。国連気候変動会議（COP31）が開幕。トランプ氏は本日カタール首相と会談する予定で、米イラン交渉とガザ和平案が緊張緩和のシグナルを出すかが注目され、原油のリスクプレミアムに直接影響する。
**Anthropicが早ければ今週IPOロードショーを開始：**テック株の急落後、一部の潜在投資家が議論する評価額レンジは1.5兆～2兆ドルから1.2兆～1.3兆ドルへ引き下げられた。ロードショーでの需要の熱気は、プライマリー市場におけるAI評価額の下限とリスク選好を試す中核的な指標となる。
米国株決算：寄り付き前にBarrick Mining、Constellation Energy、KKR、monday.com。引け後にRocket Lab、AST SpaceMobile、トランプ・メディア・アンド・テクノロジー・グループ（DJT）、Hims & Hers Health（HIMS）、オクシデンタル・ペトロリウム、Quantum Computing、Lucid。

11月10日（火）

**13:30 TSMCの10月売上高報告：**世界のAI計算力需要を検証する最も硬い高頻度データであり、エヌビディアと米半導体セクター全体のその日の地合いに直接影響する。
米露烏（アメリカ・ロシア・ウクライナ）アブダビ三者協議（11日まで）：実務レベルの交渉が始まる。捕虜交換以外に停戦や欧州安全保障の枠組みで実質的な進展が示されれば、原油、金、防衛株、欧州エネルギー株は再評価を迫られる。同日、米議会の共和党は上下両院の議員がそれぞれ党内指導部選挙を行い、選挙後55日間の「レイムダック会期」の立法攻防が幕を開ける。
**21:30 米10月CPI：**市場予想は総合・コアともに前月比0.3%上昇（前回値は総合が前年比3.7%、コアが2.6%）。21:15には米国の週次ADP雇用者数変化が先行して発表され、同日には10月NFIB中小企業楽観指数とニューヨーク連銀の1年インフレ期待もある。12月のFOMC前に発表される最後のCPIであり、強い数字となれば12月の利上げ確率を8割超に固定し、ドルと米国債利回りを押し上げ、AI成長株への売り圧力を増幅させる。
FRB高官が集中登壇：17:00 FRB理事ウォラー氏の講演、22:35 2026年投票権を持つダラス連銀のローガン総裁の講演、翌日02:30 カンザスシティ連銀のシュミッド総裁の講演、翌日07:30 フィラデルフィア連銀のポールソン総裁の講演。CPI前後での主要高官の姿勢の変化に注目したい。
**米10年債入札：**財務省が420億ドルの10年債を入札。10年米債利回りが4.85%～4.9%近辺を維持できるかが試され、入札結果はテック株のバリュエーション・モデルに直接波及する。
注目決算：米国株の寄り付き前にオン・ホールディング（昂跑）、D-Wave Quantum、Sea、ボーダフォン。引け後にCoreWeave（中間選挙後に急落しCDSは過去最高、州レベルの規制下でのデータセンター受注、系統コストの負担、資金調達圧力が焦点）、Firefly Aerospace、Rigetti Computing。

11月11日（水）

米国株決算：寄り付き前にApplied Aerospace & Defense、RUM Group。引け後にCorteva、EnerSys。

11月12日（木）

**米250億ドルの30年債入札：**今週1250億ドルの四半期借換債発行の掉尾を飾る。長期米債需要の強弱は、米国の財政赤字と長期的なインフレに対する市場の実勢評価を試すことになる。
FRBの投票権を持つ総裁4人がリレー登壇：22:00 クリーブランド連銀のハマック総裁の講演、翌日00:30 シカゴ連銀のグールズビー総裁の講演、翌日02:10 サンフランシスコ連銀のデイリー総裁の講演、翌日07:30 FOMCの永久投票権を持つニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁の講演。
重要決算：米国株の寄り付き前にNEBIUS、Ondas、Nu Holdings、Brookfield。引け後にアプライド・マテリアルズ、Cerebras Systems、シスコ、ヴァージン・ギャラクティック。

11月13日（金）

**韓国IPO新規制：**韓国でIPOの「コーナーストーン投資家制度」が正式に発効（6カ月以上のロックアップを条件に機関投資家が事前配分を受けられる）。韓国株式市場における新規上場株の初値割れや急落の混乱を抑える狙い。
**21:30 米10月PPI：**前回値は前年比6.3%。生産段階のインフレが消費段階へ波及するかが焦点で、火曜のCPIとともに12月FOMCの利上げ判断を完成させる最後のピースとなる。
米国株決算：寄り付き前にLithium Americas（LAC、リチウム鉱山と新エネ上流）。