著者：Kim Lim、Jasper Jin（Binance Research）
翻訳：深潮 TechFlow
**深潮导读：**米国のビットコイン・イーサリアム現物ETFの規模はすでに1110億ドルに達し、機関資金が大挙して流入している。しかしパッシブ商品の爆発的拡大と対照的に、アクティブ型暗号資産ヘッジファンドの平均規模はわずか1億3200万ドルで、91%が10億ドル未満にとどまり、両者は鮮明な対照をなしている。
Binance Researchは、Capital Connectの10月末時点のデータと現場インタビューを踏まえ、アクティブ戦略の拡大を妨げている核心はリサーチ・運用能力ではなく、機関級の流通（ディストリビューション）層と信頼できるデータ検証の欠如にあると指摘する。10月にBTCが7.2%下落したテスト局面でも、資産の安全性とリスク管理が依然として配分を左右する鍵となっている。
コアサマリー
- Capital Connectプラットフォームでは、ニュートラル戦略ファンドの本数シェアは半数未満ながら、プラットフォーム資金の92.1%を吸収した。方向性戦略ファンドは本数シェアが44.3%に達するが、運用資産額（AUM）は6.7%にとどまる。
- Capital Connectにおけるニュートラル戦略の平均1件あたり投資額は方向性戦略の約11倍で、資金配分者がポジションを積む際の高い確信度を反映している。
- 10月にビットコインは7.2%下落したが、方向性ファンドは当月も平均+1.9%のプラスリターンを記録し、投資家数も5月の52人水準まで回復した。
- インタビューに応じた資金配分者は全員、検証済みの取引所内部データがデューデリジェンスを有意に強化すると述べ、80%が資産の安全性を最優先に挙げた。
機関資金はすでに暗号資産市場に流入しているが、アクティブ運用戦略はなかなか規模化できていない。業界全体はパッシブ・エクスポージャー向けに極めて整備されたチャネルを構築してきたが、アクティブ型ファンドマネージャーの発掘・検証・ベンチマーク評価に関するインフラはほぼ空白のままだ。
機関資金が長くベータ・エクスポージャーにとどまっているのは、主体的な選択ではなく、市場に有効な流通（ディストリビューション）層が欠けているためだ。Binance傘下の規制準拠の暗号資産ファンド発見・配分プラットフォームであるCapital Connectは、まさにこの空白を埋めるために設立された。
今回のアップデートでは、分析の視野をプラットフォームの2026年10月31日時点のデータスナップショットまで広げ、初めてプラットフォーム上の資金配分者とファンド運用者への直接インタビューも加えた。核心的な結論は、ビットコインが単月で7%下落した相場においてもなお成立している。ヘッジ戦略が引き続き主導し、暗号資産建ての委託が依然として最大の単筆投資額に寄与し、方向性資金は明確な回復シグナルを待っている。
配分者と運用者の見解は一致している。実際に資金配分を動かすのはリターンそのものではなく、検証可能性なのだ。
暗号資産市場はベータの規模化を成し遂げたが、アクティブ運用で行き詰まっている
機関投資家のデジタル資産への配分意欲は今や十分に固まっている。EY-ParthenonとCoinbaseが2026年に実施した共同調査によれば、73%の機関が今年デジタル資産の配分比率を引き上げる予定だ。AIMAとPwCのレポートでは、55%の伝統的ヘッジファンドがすでに暗号資産を保有しており、2024年の47%から増加している。
しかし、こうした需要の大半はパッシブ運用の投資ビークルに流れている。調査対象の機関のうち81%が、現物エクスポージャーを得る手段として登録・準拠した商品をより好むと回答した。2026年10月末時点で、米国のビットコイン・イーサリアム現物ETFの資産規模は合計約1110億ドルに上る。これに対し、暗号資産ヘッジファンドの平均運用資産額はわずか1億3200万ドルで、91%のファンドが10億ドル未満だ。
我々は、この分化はマネージャーの能力不足ではなく、市場インフラの格差を映し出していると考える。ETFが急速に規模を拡大できたのは、カストディ、監査、日次の純資産評価、そして機関が慣れ親しんだ報告体系を含む、機関級のパッケージングを一式提供しているからだ。これに対して、アクティブ型暗号資産戦略は同等の機関級統合能力をまだ提供できていない。
こうした慎重な姿勢はポジション規模にも表れている。暗号資産を保有する伝統的ヘッジファンドのうち、半数超が配分比率を総資産の2%未満に抑えている。一方で、60%の機関が1年以内にエクスポージャーを2%超に引き上げる予定だ。これは、配分を制約しているのが関心の欠如ではなく、既存の投資インフラの限界であることを示している。
図：機関の配分意欲は高いが、パッシブ商品が資金流入のほとんどを吸収している（データ出所：EY-ParthenonとCoinbase「2026年3月機関投資家デジタル資産調査」、AIMAとPwC「2025年グローバル暗号資産ヘッジファンドレポート」、ステート・ストリート「2025年10月デジタル資産調査」、SoSoValue、Binance Research、2026年10月31日時点）
欠落した中間層：優秀な運用者はいないのではなく、見つけられないのだ
もし業界のボトルネックが人材不足にあるのなら、市場の法則が自然とそれを解決するはずだ。だが現実はそうではない。真のボトルネックは「発見」と「検証」にある。
伝統的な金融市場は、資金がマネージャーを見つける経路の制度化を進めている。AIMAとMarexの調査によれば、資金配分者の個人人脈ネットワークへの依存度は2024年の65%から2026年には40%へ低下し、同期間にプライムブローカーの資本紹介チャネルを通じる比率は22%から30%へ上昇した。
暗号資産業界には、これに対応する標準化されたチャネルが依然として欠けているようだ。資金配分は今なおTelegramコミュニティ、オフラインのサミット、知人による紹介に強く依存している。統一的なパフォーマンス開示とベンチマーク比較の枠組みがないため、投資家は異なるマネージャーを同一の次元で横並びに比較できず、機関は現在求められる監査済み財務諸表、カストディ手配、サービスプロバイダーの資格を検証することも難しい。
こうした摩擦は需給双方を制約している。暗号資産ヘッジファンドでは47%が投資家需要の増加を報告する一方、暗号資産に関与する伝統的ヘッジファンドではその比率は29%にとどまる。
それでもなお、ファミリーオフィスと富裕層個人が暗号資産ファンドの主要な出資者であり続けている。年金基金、財団、ソブリンファンドを主要投資家層として挙げる暗号資産ヘッジファンドは5分の1にすぎないが、この比率は1年前の9分の1から上昇している。
図：資金配分者はマネージャー発掘チャネルの標準化を進めており、暗号資産ファンドの需要増加ペースは伝統的ヘッジファンドを上回る（データ出所：AIMAとMarex「2026年新興マネージャー調査」、AIMAとPwC「2025年グローバル暗号資産ヘッジファンドレポート」、Binance Research、2026年10月31日時点）
本数では方向性戦略が多数、資金量ではニュートラル戦略が主導
透明な発見層が市場に現れれば、資金配分者の真の選好はより明確になりやすい。Capital Connectはまさにそうした観察の窓口であり、プラットフォーム上の戦略はいずれも公開開示が求められ、パフォーマンスは統一基準で測定される。10月のデータもこれまでの配分構造を踏襲している。
ファンド本数で見ると、方向性戦略が依然として最大のグループで44.3%を占めるが、プラットフォーム資金の6.7%しか引きつけていない。マーケットニュートラル、統計アービトラージ、そして伝統的金融スタイルのマルチ戦略ファンドが合わせて運用資産の92.1%を握り、うちマルチ戦略ファンドが単独で14.3%を占める。
さらに、ニュートラル戦略の平均1件あたり投資額は方向性戦略の約11倍だ。これはプラットフォーム上の資金の流れが、ファンド本数の多寡ではなく配分者の真の選好を反映していることを示している。
直近のトレンドもこの判断を裏づける。マーケットニュートラル戦略の投資家参加は2カ月連続で増加し、5月以来累計30%伸びた。統計アービトラージ戦略の参加人数は同期間に2倍以上となり、10月を通じて安定を保った。
運用サイドの商品供給と資金サイドの実際の需要は正反対の方向を指している。ロングテールの運用者の多くは方向性商品を打ち出したがるが、機関資金はヘッジ戦略に高度に集中している。発見層そのものがこの選好を生み出すのではなく、ただそれを可視化しているにすぎない。
図：方向性戦略はファンド本数でリードし、ニュートラル戦略は資金量（AUM）で主導する（データ出所：Capital Connect、Binance Research、2026年10月31日時点）
2大委託モデル、いずれも市場の試練を経て
2つの主流の配分・委託モデルが同時に成長しており、10月の市場変動は圧力下での両者の異なる挙動をちょうど検証する場となった。
1つ目は暗号資産ネイティブ（Crypto-native）モデルだ。プラットフォーム資金のほぼ半分（48.7%）がBTC、ETH、BNB建てのファンドに集中している。こうしたファンドは投資家の約5分の1を集めているが、平均1件あたり投資額はステーブルコイン建てファンドの約3.5倍だ。
配分者はこれによって原資産エクスポージャーを維持しつつ、ヘッジ操作を専門チームに外注する。10月の間、暗号資産建ての実物保有は安定を保ち、ドル建てAUMの調整は主にBTC価格の変動に追随したものだった。
2つ目は融合（Convergent）モデルだ。伝統的金融スタイルのマルチ戦略ファンドは現在も資金規模ベースで第3位の戦略であり、シェアは14.3%に達する。ただし、10月の同戦略の投資家参加人数は前月比14%減の21人から18人へと減少した。
総合すると、この現象はトレンドの反転ではなく市場の成熟を示している。業界が伝統的金融の慣行に合致する商品構造を提供すれば、機関は自然に受け入れる。だが配分者は慎重な選別を続けており、戦略自体のリターンが堅調でも、一部の投資家は段階的な縮小を選んだ。
図：暗号資産建てファンドの平均1件あたり申込規模が最大（ステーブルコイン建てファンドの約3.5倍、データ出所：Capital Connect、Binance Research、2026年10月31日時点）
リスク選好が回復し、10月の調整局面で耐久力が試された
方向性戦略への資金参加は徐々に回復している。リターンが6月に底打ちしたことでサンプル母集団の投資家数は大きく落ち込み、7月には36人まで低下した。その後は徐々に回復し、10月には52人と5月の水準に戻った。方向性ファンドの設定来平均リターンも、6月の-11%から10月には+3.7%へ改善している。
10月の相場は、この回復の質を試す最初の実戦テストとなった。当月BTCは7.2%下落したが、方向性ファンドは平均でなお+1.9%の月次プラスリターンを記録し、マーケットニュートラルファンドの平均リターンは+1.0%だった。我々のインタビュー結果も一貫した行動パターンを示している。資金サイドは通常、市場の調整局面で方向性エクスポージャーを削減し、ボラティリティと流動性が落ち着いてから再び積み増す。
ただし、方向性投資は依然として難易度が高い。最高パフォーマンスと最低パフォーマンスのファンド間のリターン格差はニュートラル戦略の約8倍に上り、リターン中央値は+4%前後で、プラスリターンを達成したファンドは55%にとどまる。これに対し、ニュートラル戦略ファンドは10本中9本がプラスリターンを記録した。
それでも、上位4分の1の方向性ファンドは設定来平均リターンが+69%に達している。資金配分者は、抑制可能なドローダウンを前提にこの水準のアルファを提供できるなら、依然として対価を払う用意があると明言している。
図：業績回復に伴い方向性戦略の投資家数は徐々に持ち直し、10月の相場でも安定を保った（データ出所：Capital Connect（戦略リターンはファンド純資産価値の単純平均）、Binance（BTC/USDT）、Binance Research、2026年10月31日時点）
図：方向性戦略のリターン分布の幅はニュートラル戦略よりはるかに広い（データ出所：Capital Connect（休眠ファンドおよび運用規模1000ドル未満のファンドを除外。ニュートラル戦略にはマーケットニュートラル、統計アービトラージ、伝統的金融マルチ戦略を含む）、Binance Research、2026年10月31日時点）
資金配分者とファンド運用者への現場ヒアリング
データの背後にある深層的な論理を検証するため、我々はCapital Connectプラットフォーム上の資金配分者、およびファンドを運用するトレーディングチームに直接インタビューを行った。彼らの回答は、上述の市場構造が生じた理由を明確に説明している。
資金配分者にとって、資産の安全性は絶対的な最優先事項であり、80%の回答者がこれを過去の実績や機関としての評判よりも上位に置いた。回答者は同時に、検証済みの取引所内部の実データがデューデリジェンスの信頼性を有意に高めると指摘し、マネージャー評価では単なる帳簿上の高リターンよりもドローダウン抑制能力を重視すると述べた。
ファンド運用者にとって、真の資金調達の障壁もまた、リターンが十分に魅力的でないことではなく、信頼コストだ。過去の実績はクロス検証が難しく、さらにKYC、マネーロンダリング対策（AML）、カウンターパーティのコンプライアンス審査といった問題が重なり、資金調達のペースを大きく鈍らせ、大半の資金は知人からの紹介に頼らざるを得なくなっている。
一方、プラットフォームへの上場後は、一部の運用者がより広範な投資家層、コンプライアンス準拠の機関、そして小口資金が集まった集合プールにリーチできるようになった。
市場の需給双方が発するシグナルは高度に一致している。検証可能性が信頼の扉を開き、整備されたオペレーショナル・インフラがその通路をさらに広げるのだ。
図：資金配分者は過去の実績よりも資産の安全性とデータの検証可能性を重視する（データ出所：Capital Connectの配分者・ファンド運用者インタビュー（2026年10月29日〜11月1日）、Binance Research、2026年11月1日時点）
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