取材・執筆：周舟、Foresight News
「私は BTC に信仰を持っていない。」
「麻吉大哥は間違いなく爆倉（強制決済）し、資産は次第にゼロになる。個人投資家の時代はもう終わった。」
「ビットコインがさらに 2 倍に上がるとは思わない。」
「ビットコインの 4 年周期は、もう存在しない。」
「君たちの言う『信仰』は、私にとってはただの一つの資産にすぎない。」
「次の段階では、伝統的金融と暗号資産は、リサーチ戦略において何の差異もなくなる。」
「金（ゴールド）自体がすでに高度に市場化されており、RWA を通じてもう一つの仕組みを作る必要はまったくない。」
「私は今の若者が一人ヘッジファンドをやることを有望視している。」
半年ぶり、2 回のインタビュー、累計 6 時間。付鵬氏とのやり取りの中で、私は数多くの鮮明で率直な判断を耳にした。
中国で最も早くから暗号資産業界に公に注目したエコノミストの一人として、付鵬氏は BTC、ステーブルコイン、RWA、そして Crypto 市場全体について、独自の理解を持っている。
英国のリーマン・ブラザーズ投資銀行から、ロンドンのソロモン国際投資グループ、そして東北証券のチーフエコノミスト、新火グループのチーフエコノミストへ——付鵬氏はさまざまな金融市場の周期を経験し、絶えず自らの職業上の身分を変えてきた。
しかし、自分は決して変わっていない、と彼は言う。
インタビューの中で彼は何度も、変わり続ける肩書きにあまりこだわるなと強調した。過去 30 年間、彼は一貫して一つのことだけをやってきた。
そのこととは一体何なのか。
インタビューでは、ビットコイン、ステーブルコイン、RWA、Polymarket、AI、香港の暗号資産業界の現状、そして個人投資家の未来について語った。以下がインタビュー本文である：
01｜暗号資産業界は、以前の暗号資産業界ではない
Joe Zhou：一昨日、2026 年香港フィンテックウィークに参加したのですが、Crypto 企業がフィンテック業界全体に占める割合は 10 分の 1 にも満たないことに気づきました。この状況は今後変わると思いますか？
付鵬：Crypto が資産クラス全体のポートフォリオに占める割合は、基本的に大きくは変わらないだろうと思います。なぜなら、その根底にある核心技術は、すでに伝統的金融システムと融合し始めているからです。
Joe Zhou：ビットコインの 4 年周期はまだあると思いますか？
付鵬：ない。それは前の時代の産物だ。そもそも我々の分析フレームワークには、いわゆる 4 年周期は存在しない。
Joe Zhou：でも、ある程度の影響は残るのでは？
付鵬：信じてもらって構わないが、市場がまだ小さいうちは、大口が売れば、あるいは買えば、当然価格に影響する。
しかし、それが資産ポートフォリオ（Portfolio）管理の時代に入ると、これらの要因は変わってくる。まったく影響がないとは言えないが、もはや市場価格を左右するには至らない。
Joe Zhou：ボラティリティは小さくなる。
付鵬：そう、君のその点は正しい。機関化の力が入り込むと、ボラティリティは自然に低下する。
Joe Zhou：以前、今の暗号資産業界と昔の暗号資産業界では、意味がすでに違うとおっしゃっていました。
付鵬：この言葉は多くの人を不快にさせるだろう。ある人は罵り、ある人は考える。ただ、罵る人は——はっきり言ってしまえば——数年後には歴史にゆっくり淘汰されているかもしれない。考える人はいいと思う。彼らは真剣に考え、もしかしたら何か方向性を見つけられるかもしれない。
Joe Zhou：では、昔の暗号資産業界は一体どんな姿だったとお考えですか？今後はどんな形になっていくのでしょうか？
付鵬：昔の暗号資産業界がどんなだったか、わざわざ想像する必要があるか？
さっき例を挙げただろう。方展博の時代の香港株は、ベストを着て現場で注文を叫んでいた。そうだろう？まったく同じだ。個人投資家の比率が極めて高く、ポジションを巡る取引、ギャンブル的な取引、高いボラティリティ——いずれもあの時代の特徴だ。
『大時代』より方展博（左）、演：劉青雲
中国に置き換えると、当時は何だったか？海南商品取引所だ。コーヒー、小豆、緑豆、白糖、高粱……君が経験したことがあるかは知らないが、当時は無数の取引所があり、各省にあった。株式の OTC 店頭取引所もあれば、商品の各種取引所もあった。それは後の暗号資産業界とまったく同じではないか？取引所が山ほどあり、山寨コイン（アルトコイン）が山ほどあり、さまざまな小型銘柄がある。何の違いもない。
だから、我々のようにそうしたものを経験してきた人間は、この業界を知らないのではなく、むしろよく知っているのだ。
ただ参加できない重要な理由は、我々の伝統的資産における比率がすでに非常に大きいことだ。君たちがまだ成熟していない段階で、私は君たちが何をしているかを非常によく分かっている。しかし我々は土俵に降りられない。
それが初期段階と呼ばれるものだ。初期段階が過ぎ、市場が成熟すれば、皆が自然に土俵に降りられるようになる。
Joe Zhou：伝統的金融と暗号資産は、リサーチ戦略においてどんな共通性があると思いますか？
付鵬：第二段階に入れば、完全に一本につながる。端的に言えば、何の差異もなくなる。
なぜなら、デジタル資産は本質的に一つの資産クラスであり、伝統的システムの外にある独立したものではないからだ。最終的には伝統的システムに併合される。
伝統的金融にとっては、一種の資産クラスが増えたのに等しいので、リサーチの方法論は共通している。たとえば私なら、FICC＋Crypto をやるとして、過去の経験をそのまま暗号資産に持ち込める。（注：FICC とは、債券、為替、商品業務のこと。）
しかし 10 年前の初期段階に置けば、過去 50 年間に形成された大型資産の取引経験は、当時まったく意味を持たなかった。
香港証券取引所を考えてみてほしい。それを 1970 年代、80 年代の株式取引に置いたとして、その時代にマクロ経済だの資産配分だのと言ったら、でたらめではないか？
あの時代は「方展博」の遊び方だ。君がどれだけポジションを持ち、俺がどれだけ持っているか、君が俺を叩き、俺が君を叩く。あの時代に、大規模な資産配分の話をしに行くのは、単なるでたらめだ。
つまり、これは実は時代の選択なのだ。そして今、その時が来た。
02｜ビットコインの天井：供給が限られていることが、配分規模も制限する
Joe Zhou：ビットコインを資産ポートフォリオに入れるとして、その前後に来る資産は何でしょうか？たとえばボラティリティ順に並べると。
付鵬：ボラティリティを拡大したいなら、イーサリアムを選ぶ。さらに上に行くなら、価値型の資産、たとえば米国株の AI 関連株を選ぶ。
これは実は一つの連鎖上の資産だ。前がエヌビディア、後ろがイーサリアム、真ん中がビットコインだ。分母側のボラティリティを数倍に拡大したのがイーサリアムだ。資産の最大の割合は、やはり前の方、たとえばエヌビディアに置かれることになるかもしれない。
資産運用をするなら、必ず最大のポジションを確実性が最も高く、ボラティリティが最も低い資産に置く。そしてビットコインは、暗号資産の中で、資産ポートフォリオ全体の中で次第に最も確実性の高いものになりつつある。
Joe Zhou：では今後、ビットコインが資産ポートフォリオに占める比率はますます大きくなるのでしょうか？エヌビディアのように？
付鵬：一つ質問しよう。商品デリバティブが発展してからもう 50 年になる。先物であれ、オプションであれ、ETF であれ、ウォール街のポートフォリオ全体の中でどれほどの割合を占めている？
その比率は確かに伸びているが、全体でどれくらいになる？結局は規模の問題だ。
ビットコインは総量を有限にすることで価値を維持している。だが、どんなことにも両面がある。
一方で、数量を制御すれば価値を維持できる。他方で、それは制約ももたらす。株式市場は違う。株式市場全体は絶えず IPO でき、理論上の時価総額は持続的に拡大できる。人類が富を創造し続ける限り、株式市場は新しい資産を吸収できる。
ビットコインはそうではない。その数量は有限であり、つまり将来、資産配分全体の中で占める規模比率は制約を受ける可能性がある。
Joe Zhou：では、こう理解してもいいでしょうか。ビットコインの現在の時価総額は約 1 兆ドル、エヌビディアは 4 兆ドル。今は少なめに配分しているけれど、ビットコインも 4 兆ドルまで上がったとしたら、それ以上は上がり続けられないとお考えですか？
付鵬：簡単だ。そうやってあれこれ言うのは、また初期の 10 年間の原理主義的な概念に戻っているだけだ。
あり得るか？4 兆ドルというのは実のところ 2〜3 倍にすぎない。当時の時価総額で計算すると、ビットコインが 1 兆ドル台から 4 兆ドルに上がるのはほぼ 2〜3 倍で、換算すれば 1 枚あたりおよそ 30 数万ドル、40 数万ドルだ。
ならば、ビットコインの総量は有限だから理論上すべての価値がそこに集約でき、価格は天まで、1 枚 100 万ドルにさえなり得る、とも言えるだろうか？そんな話は口先だけにしておけばいい。本質的なロジックが間違っている。
ビットコインは一株の株式だと考えてみればいい。
エヌビディアは 50 兆ドルの時価総額になれるか？不可能だ。だが 8 兆ドルにはなれるか？可能性はある。
エヌビディアが 8 兆ドルに達したと仮定して、将来業績が落ちたら、株価は下がるか？もちろん下がる。では、どんな状況なら業績が落ちても株価が必ずしも下がらないのか？自社株を買い戻して消却し、株式数を減らすことで 1 株当たりの価値を高められる。そう理解すればいい。ビットコインも大体そういう概念だ。
Joe Zhou：でもビットコインは総量が限られているのではありませんか？なぜ絶えず資金が流入し、絶えず誰かが買うことで、価格が持続的に上がるとはならないのですか？
付鵬：答えは簡単だ。まさにそれが有限だからこそ、みんなが絶えず買い続けるという局面は起こらない。たとえば、私が資産運用者として 1 パーセントポイント配分を増やすのは構わないが、それ以上に積み増すのはとても難しい。
Joe Zhou：では、ビットコインはもう 2 倍にはならない、と。
付鵬：ならない。容量が限られているからだ。商品の銅のように、どの大手資産運用会社が自社の数十億、数百億ドルの資金を全部銅に変えるだろうか？もし本当にそうしたら、それ自体が銅価格に影響を与える最大の要因になってしまう。
ビットコインも同じだ。総量が限られており、担える配分規模にも境界がある。
03｜信仰はない、あるのは資産配分だけ
Joe Zhou：暗号資産を保有していますか？
付鵬：我々の「保有」と君たちの「保有」は、二つの概念だ。
Joe Zhou：中央集権型あるいは分散型の取引所は使わないのですか？
付鵬：我々が最も早く参加したのは、主にコンプライアンスの問題からだ。最初に接したのはビットコイン先物で、それはコンプライアンスに適合していたからだ。君たちが当時使っていた取引所の中のものは、コンプライアンスに適合していなかった。香港の南方東英（CSOP）のそうした商品なら、少しは参加できる。もう一つの方法として、たとえばビットコイン ETF を配分するという手もある。
Joe Zhou：ここには違いがあります。たとえば我々個人投資家は、直接取引所でコインを買います。しかし金融機関は ETF を買う方を好むかもしれません。
付鵬：本当の違いはそこではないと思う。本当の違いは、君たちの言う「信仰」が、私にとってはただの一つの資産にすぎないということだ。
たとえば、私は ETF を買い、間接的にその資産を保有すればそれでいい。多くの人のように、必ずアドレスがあり、ウォレットがあり、その中に必ずコインが入っていなければならない、ということにはならない。
私にとっては簡単だ。ビットコインが 8 万ドルまで上がると判断したら、売るべきか？ETF のポジションを減らせばいい、資産ポートフォリオを調整すればいい。
「ポジションを減らしたら、私のウォレットからコインが消えるのか？」などと執着することは決してない。そうはならない。これが違いだ。
我々にとって、これは資産配分に投資可能な資産クラスが一つ増えた、ということだ。これは昔の暗号資産業界の信仰の色を帯びた「保有」とは、まったく別のものだ。
伝統的金融の実務者にとって、ビットコインに何か特別な信仰を与える必要はなく、必ずしもオンチェーン・ウォレットで直接保有する必要もない。それはまず投資ポートフォリオに組み込める資産なのだ。
価格が上がればポジションを減らせる。判断が変われば配分を調整できる。より良い投資機会が現れれば、資金を他の資産に移すこともできる。
このロジックは複雑ではない。重要なのは、君がビットコインを信じるかどうかではなく、資産ポートフォリオ全体の中でそれがどんな位置にあるかをどう判断するかだ。
ビットコインは信仰であり得る。しかし私にとっては、まず一つの資産だ。
04｜FRB が利下げしても、なぜ BTC は下がるのか？
Joe Zhou：先生のリサーチの観点から見て、暗号資産市場と最も関係が深い要因は何ですか？利益に関する要因でしょうか？
付鵬：簡単だ。もし暗号資産が投資可能な資産となり、過去 40 年間に発展してきた金融フレームワーク体系に組み込まれ、一つの資産クラスとして吸収されるなら、必ず「共振」、いわゆる相関性が起きる。
その資産取引のフレームワークのロジック全体が、伝統的金融と融合していく。
暗号資産にとって影響が最大のものは、もはや単純な需給関係ではなく、どのアドレス、どのウォレットにどれだけ売るべき持ち分があるかを見ることでもなくなる。
昔の香港株の「大時代」を思い出してほしい。あの頃はマクロ経済を研究する必要などまったくなかった。マクロ経済は核心変数ではなかったからだ。核心変数は、流通株がどれだけあるか、君がどれだけ持っているか、方展博がどれだけ持っているかだった。みんながコンピューターの前でキーボードを叩き、板を狙い撃ちし、競うのは誰の手元により多くのポジションがあるかだった。
初期の中国株式市場も同じだ。仕手筋がそこで駆け引きしているときは、マクロ経済を研究する必要などまったくなかった。当時は巨大な金融機関が参入していなかったからだ。これが初期の暗号資産業界、初期の暗号資産の状況だった。
しかし今は違う。今日の香港株を見てほしい。アリババやテンセントのような銘柄に、当時のあのような取引の仕方がまだあるだろうか？ペニー株にはもちろんまだある。規模が小さすぎるからだ。しかし大型資産については、もうそうではない。
この時点で気づくのは、マクロ経済や流動性が重要になり始めるということだ。これらの要因が大型の資産ポートフォリオ（Portfolio）に影響し、その資産ポートフォリオがまたその中の個別資産に影響する。
今の暗号資産はすでにこの特徴を備えている。多くの人も、AI 関連株、エヌビディア、その他の人工知能関連資産が、暗号資産と共振を起こし始めていることに気づき始めている。流動性によるバリュエーションへの圧迫、伝統的な分析の道筋が、すでに暗号資産に影響を与え始めている。
これが答えだ。
Joe Zhou：では現在のマクロ環境が暗号資産市場に与えている影響は？マクロ的に見て、市場はどんな状況にあるのでしょうか？
付鵬：昨年 11 月から、流動性の引き締まりだ。
おおよそ昨年 11 月、FRB のバランスシートが一定の水準まで縮小した。注意してほしいのは「一定の水準まで縮小した」という点で、これが流動性を数量（Q）の面で圧迫する。
一般の人々は、米国の利下げは資産にとって良いことだと思うが、見落としているのは、流動性は金利という価格の問題だけではなく、通貨の数量の問題でもあるということだ。
バランスシート縮小（QT）の量がある水準まで縮むと、利下げ（P）がもたらす流動性の潤沢さを打ち消し、全体の流動性はかえって引き締まる。この時、すべてのバリュエーション型資産が真っ先に圧迫される。
このロジックは伝統的資産の中で検証済みだ。過去 6、7 年の間に二度起きており、いずれも暗号資産に影響を与えた。だからここ数年の市場がこのように変化したのが分かるはずだ。
Joe Zhou：では、この周期はいつ終わると思いますか？比較的弱気な周期のことです。
付鵬：今年の上半期に君にも言っただろう、今年の年末だと。
考えてみてほしい。もし流動性が次第に市場を左右する最大の要因になっていくなら、君の「タイミング」はその点を選ばなければならない。タイミングの点を正しく選ぶ必要がある。
付鵬氏の見方では、今日の暗号資産市場を理解するには、もはやオンチェーンデータや取引所の資金フロー、大口の保有高だけを見ていてはいけない。
ビットコインが次第に大型機関が投資ポートフォリオに組み込める資産になっていくと、それは不可避的に伝統的金融システムの影響を受ける。
利下げは必ずしも流動性緩和を意味せず、金利の低下もすべての資産が上がることを意味しない。通貨の数量と資金価格の関係は、暗号資産のバリュエーションに影響を与える重要な変数になりつつある。
暗号資産業界はますます伝統的金融市場に似てきている。ポジションを巡る駆け引きに頼る時代が完全に消えたわけではないが、ますます多くの大型資産にとって、マクロ経済と流動性は避けて通れない変数になっている。
05｜AI 時代、若者は一人ヘッジファンドになれる
Joe Zhou：AI 取引は FICC＋Crypto 市場にどのような影響を与えますか？
付鵬：つまり AI トレーディング・エージェントというプロセスだ。それは投資家構造全体を変える。
簡単に言えば、個人投資家はより速く淘汰される。そして確実なのは、今の 2000 年代生まれの若者たちは、努力すれば将来急速に「一人ヘッジファンド」になり得るということだ。AI というツールが効率を上げ、コストを極端に下げるからだ。以前は個人投資家が専門機関になるのは難しかったが、今の若者には見込みがある。
しかし逆に、AI をまったく使わないもう一方の集団は、市場によって急速に淘汰される。だから二極分化だ。
AI は確実に一つの結果をもたらす。一部の若者は一人ヘッジファンドになり、同時に上位の金融機関はさらに強くなる。
これらの金融機関が将来取引で競うのは、「判断」ではなく、誰のデータが多く、誰のデータが希少で、誰の計算能力が強いかだ。10 億を費やしてバックエンドのサーバー、データ管理、計算能力の維持に投じるなら、君は他のヘッジファンドより強くなる。
当時のメダリオン・ファンドが生み出した富の奇跡は「判断」から生まれたと思っているのか？あれはコンピューターの時代だ。
プログラム取引の時代に、君たちがまだ使えない頃、私の出方は簡単だった——私はコンピューターで取引し、君は人がそこに座って注文を埋めている。私は必ず君から金を稼げる。あれが一つの時代だ。
Joe Zhou：ますます巨大企業による独占化が進むと感じますか？
付鵬：そうなる。最終的な結果は、個人投資家が市場に直接参加する比率が大幅に低下することだ。つまり、超低頻度の資産配分にならざるを得ない。高頻度取引を少しでもやろうものなら、間違いなく死ぬ。これらはすべて歴史の趨勢だ。
Joe Zhou：AI の登場後、先生の資産配分、あるいは本来のビジネスモデルに何か変化はありますか？
付鵬：何も変わらない。我々はただ資産クラスが一つ増えただけだ。変化はない。
Joe Zhou：リサーチの方法などは？
付鵬：それは変わる。中間層のリサーチャーは無意味になる。末端の発注業務さえも無意味になる。君の AI トレーディング・エージェントがすでにやってくれているからだ。
Joe Zhou：先生個人には何か変化がありますか？
付鵬：すでにそうなっている。私を除いても、今ロンドンの多くの老舗ファンドが人員削減をしている。中間部分はもう価値がない。我々も毎日業界のマクロ分析をやっているが、以前は人で拾っていた。今は 17 人の AI 社員がいる。
Joe Zhou：今、若い投資家に資産配分のアドバイスをするなら、何と言いますか？
付鵬：おいおい、若者に資産配分なんて必要か？それはただの若造が私のところに来て「20 万あるんですが、どう資産配分すればいいですか」と聞くようなものだ。私は「それなら全部突っ込めば終わりだろう」と言う。
簡単だ。資産配分というのは、必ずある程度の資産規模があって、それから君のリスク選好、投資リターンの期待などに基づいて決めるものだ。
Joe Zhou：では、ユーザー像を描いてみます。我々のように一線都市で働く、少し資産のある人なら、たとえば暗号資産はどれくらい配分すべきだとお考えですか？
付鵬：まず債務を返し切り、レバレッジを下げ、仕事のキャッシュフローを守ることだ。AI に置き換えられないようにね。残った金で、それから何に投資するかを考えるんだ。クレジットカードで払い、小口ローンを借りて高ボラティリティ資産で遊ぶのは絶対にやめろ——はっきり言うが、まったく見込みはない。絶対にそんなことはするな。
Joe Zhou：しかしそうなると、市場はとても退屈になりますね。これでは超効率的市場になってしまいます。
付鵬：しかし市場自体も一つの淘汰だ。それが一つの淘汰でもあると知るべきだ。
06｜Crypto の真の価値はどこにあるのか？付鵬が見るステーブルコイン、RWA、Polymarket
Joe Zhou：きっと新しいものが出てきて、市場はそれほど退屈ではなくなると思います。
付鵬：今のあの Polymarket は、結構面白いと思っているんじゃないか？同じことだ（笑）。
Joe Zhou：先生も遊ぶのですか？
付鵬：おいおい、そんなの遊ぶまでもない。昔イギリスにいた時、我々もサッカー賭博をやっていただろう？同じことだ。ただ、私の言う「我々の賭け」と「君たちの賭け」はまったく違う。
当時はインターネットがそれほど速くなかった。我々はトランシーバーを持ち、チケットを買って、スタジアムの現場にいた。そして時間差を取った——あの取引プラットフォームには遅延があり、ゴールしてからおよそ 1 分半後にオッズが更新された。それがあの「アービトラージ」だ。
Joe Zhou：ステーブルコインの今後の市場をどう見ますか？
付鵬：結局のところ、ステーブルコインの比率は、今見ている各国の多元化した外貨準備——つまり金融システムの中で使われている通貨——その比率とほぼ同じになる。
ステーブルコインはただの技術的手段だ。我々の金融の中間層、つまり貿易層、取引層、決済層が、元の金融システム、元の通貨から、各国通貨にペッグしたステーブルコインに変わるだけだ、と理解すればいい。
Joe Zhou：ステーブルコインと CBDC なら、どちらを有望視しますか？
付鵬：最終的には必ずステーブルコインが基準になる。
Joe Zhou：RWA をどう見ますか？
付鵬：ただのツールで、どうでもいいことだ。何でもくっつけられる。ブロックチェーンと同じで、それはツールであり、金融領域で使えば一つの概念だ。たとえば以前の貿易には大量の書類があり、偽造を防ぐためにブロックチェーン技術はそのまま応用できる。
技術ツールが最終的に形成するものは「資産」と呼ばれる。RWA は資産ではなく、ツールだ。
Joe Zhou：では香港の RWA イノベーションをどう見ますか？
付鵬：今最も有効な RWA は、実はステーブルコインだ。
多くの伝統的資産が入り込みたがり、RWA を使って非標準的な、ロングテールの資産を発行しようとしている。しかし問題は、これらの資産を買うことが、他の資産を買うのと比べて、いったいどこにメリットがあるのか、ということだ。
Joe Zhou：では、金のような高流動性資産で RWA をやるのは？たとえば金をトークン化するのは？
付鵬：意味がない。金自体がすでに高度に市場化され、高度に競争化された資産であり、流動性は十分に良く、RWA を通じてもう一つの仕組みを作る必要はまったくない。
技術は必ずその真の応用シナリオを見つけなければならない。既存の成熟した資産シナリオに、自然に RWA の殻をかぶせられると思うな。走り出せるのは、しばしば既存の金融システムがカバーできない領域だ。
07｜なぜ今、新火グループなのか？デジタル資産は FICC+C の時代に入りつつある
Joe Zhou：なぜ新火グループへの加入を選んだのですか？
付鵬：簡単だ。2025 年のすべての法規と科学技術の進歩が告げているのは、1980 年代の FICC の台頭のような瞬間だ。第二次大戦後、金融とテクノロジーの最初の大融合、大変化は 1980 年代だった。二度目は、おそらく今回だ。
FICC のあの時代は、伝統から新しい世界へ向かうことを象徴していた。それは完全に点火した。両端から中間へ向かって進んでおり、実はあと一枚紙を隔てているだけだ。誰かがそれを突き破り、この火を点ける必要がある。
Joe Zhou：新旧交代の節目で、新火グループにはどのような優位性があるとお考えですか？
付鵬：それはつまり——選択を正しく選んだということだ。
第一段階は個人投資家化の特徴だった。初期に我々は冗談で、野蛮とは言えないまでも、確かに粗放的な発展だったと言っていた。この粗放的な発展の段階は、実はすでに過ぎ去った。過去 10 年、世界の規制とコンプライアンスの推進とともに、その段階は終わった。
第二は取引所だ。歴史的な経験に照らせば、取引所という道は、我々が今やっている資産運用にはもはや遠く及ばない。
もちろん、最終的に取引所は必ずまず百花繚乱となり、それから大きな合併の波を迎える。個人的には、大合併の兆しはすでに現れ始めていると思う。伝統的な NYSE やナスダックなどは、すでに現場に来ている。伝統的取引所の接続、融合は、実はすでに始まっている。
Joe Zhou：暗号資産産業の未来をどう見ますか？
付鵬：見てみればいい。伝統的取引所も急速にアップデートし、参入している。歴史にないことではない——取引所が山ほどあり、同質化し、最後には大きな合併・買収があり、世界最大の数社が残る。同時に、劣った資産は徐々に消える。
まったく同じだ。暗号資産業界に何か特殊性があると思うな。50 年前のあのラウンドと何の違いもない。
Joe Zhou：香港で 9 号ライセンスを取って、自ら運用するつもりはありますか？
付鵬：年を取りすぎたよ。こっちにはみんながいるじゃないか。若者を育て上げればいい。なぜこの年齢になって、まだ市場の最前線で見張っている必要がある？脳梗塞になるのが怖くないのか？この年齢になったら、ダリオと同じだ——継承していくんだ。若者を前に出し、自分の経験やすべてを彼に渡すんだ。
Joe Zhou：今この時期に新火グループに加わるということは、業界に何か重大な変化が起きたことを意味しますか？
付鵬：金融は科学技術の変化とともに変化する。
08｜中国、香港と Crypto の未来：長い新旧交代
Joe Zhou：ここ 2 年の中国経済の発展趨勢をどう見ますか？
付鵬：中国だけでなく、世界全体に対する見方も大体同じだ。一言でまとめれば、新旧交代だ。
伝統的な生産関係、伝統的産業はさまざまな問題に直面しており、イノベーティブなものは今とても人気がある。国内も同じだ——AI や人工知能、データ、計算能力（算力）、ロボットに携わっているなら、今がそれほど悪いとは絶対に思わないだろう。しかし不動産をやっている人、あるいは伝統的な生産関係や伝統的な加工製造の世界にいる人なら、ひどく競争が激しく、ひどく悪いと感じるかもしれない。
どちらが正しく、どちらが間違いか？存在しない。この二つは併存している。
だから今は「新しいものもあり、古いものもある」段階だ。新しい側に立てば「我々はすでに構造改革を完成させ、前へ進んでいる」と言うだろう。古い側に立てば「誰が私を救ってくれるのか」と問う（笑）。この種の矛盾は必然だ。
実は当時のアメリカも同じだった。2015、2016 年になると、それもこの状態だった。2008 年のサブプライム危機後、金融システムのレバレッジは必ず除去しなければならず、レバレッジを除去した業界は当然悲惨だった。そして新産業が生まれつつあった。2015、2016 年の時点で、キャシー・ウッドの言う「破壊的イノベーション」といった業界はまだ初期段階にあり、その部分はとても良かった。
Joe Zhou：中国の Crypto と金融業界のイノベーション文化は、突破するのが難しいのでしょうか？
付鵬：金融イノベーションも一種のイノベーションであり、科学技術イノベーションも一種のイノベーションだ。
イノベーションの道筋として、西洋は法律がなければまずやってみて、やってから後で補う。大胆に前へ進む。アジア地域は、まずこのことが問題ないと確認し、責任を取る人が現れ、他の人がほぼ歩き終えてから、それを持ち込んでそのまま真似る。
Joe Zhou：こうした文化的差異の中で、どうすれば暗号資産業界の発展をよりよく推進できるのでしょうか？
付鵬：誰が推進する？
Joe Zhou：香港です。
付鵬：香港はまさに中間だ。簡単だ、ついていかないわけにはいかない。このことに、効率についていかなければ、取り残されるかもしれない。だからついていかなければならない。しかし私はアメリカのように、完全に開放して自由主義をまず蔓延させる、ということもできない。
だから香港はちょうど中間に位置している。東西文明の中間で、内側ほど保守的でもなく、外側ほど開放的でもない。その効率も外側ほど高くもなく、内側ほど低くもない。ちょうど中間にある。
Joe Zhou：将来的に中国本土は開放されると思いますか？
付鵬：ない。先ほど体系的に話した通りだ。東洋と西洋の文化的価値観は異なり、イノベーションの実践における道筋はまったく違う。西洋は法律がなければまずやってみて、やってから後で補う。アジア地域はまずこのことが問題ないと確認し、他の人がほぼ歩き終えてから、それを持ち込んでやる。
Joe Zhou：では、人民元のステーブルコインは最終的に発行承認されると思いますか？
付鵬：なるだろう。ただし時間はとてもかかる。それは必ず不断の模索であり、外の世界が前もってあの穴（落とし穴）を踏み終えるのを見てから、我々はそれに倣って歩くのだ。
