著者: ジャスパー・デ・マーレ
編集：Deep Tide TechFlow
序文
流動性が暗号通貨サイクルを推進する一方で、ステーブルコイン、ETF、DAT（デジタル資産信託）を通じた流入は大幅に減速しています。
世界的な流動性は依然として強いものの、SOFR（セキュア・オーバーナイト・ファンディング・レート）の上昇により資金は国債に流れ込み、暗号通貨市場から流出しています。
暗号通貨は現在、自己資金調達段階にあり、資本は内部で循環し、新たな資金の流入を待っています。
流動性はあらゆる暗号通貨のサイクルを左右します。長期的には技術の採用が暗号通貨のストーリーの中核を担うかもしれませんが、価格変動を真に左右するのは資金の流れです。ここ数ヶ月、資金流入の勢いは弱まっています。ステーブルコイン、ETF、デジタル資産保管庫（DAT）という、暗号通貨エコシステムへの資金流入経路となる3つの主要チャネルを通じた資金の流れは鈍化しており、暗号通貨は現在、拡大期ではなく、自己資金調達の段階にあります。
テクノロジーの普及は重要な原動力ですが、流動性こそがあらゆる暗号資産サイクルを決定づける重要な要因です。これは市場の厚みだけでなく、資金自体の入手可能性にも関係します。世界的なマネーサプライの拡大や実質金利の低下が起こると、過剰流動性は必然的にリスクの高い資産へと向かいます。そして暗号資産は歴史的に見て、特に2021年のサイクルにおいて、その恩恵を最も大きく受けてきた通貨の一つです。
過去のサイクルでは、流動性は主にステーブルコインを通じてデジタル資産分野に流入し、法定通貨流入の中核的なチャネルとして機能していました。業界が成熟するにつれ、3つの主要な流動性チャネルが、暗号資産への新たな資金流入の重要な決定要因となりつつあります。
- デジタル資産金庫 (DAT): 従来の資産をオンチェーンの流動性と結び付けるトークン化された資金と利回り構造。
- ステーブルコイン: 法定通貨の流動性をオンチェーンで表現したもので、レバレッジや取引活動の基礎となる担保を提供します。
- ETF: 従来の金融では、受動的な投資家と機関投資家に BTC と ETH へのエクスポージャーを提供するアクセス ポイントです。
ETFの運用資産残高（AUM）、デジタル資産の純資産額（NAV）、そして発行済みステーブルコインの数を組み合わせることで、デジタル資産への総資本流入額を合理的に推定することができます。下のグラフは、過去18ヶ月間のこれらの構成要素の推移を示しています。グラフの下部を見ると、総取引量の変化がデジタル資産の時価総額と密接に関連していることが明確に示されています。資本流入が加速するにつれて、価格もそれに応じて上昇します。
注目すべき点は、DATとETFへの流入が大幅に鈍化したことです。どちらも2024年第4四半期と2025年第1四半期には好調なパフォーマンスを示し、初夏には一時的な反発を見せましたが、その後勢いは弱まりました。流動性（M2マネーサプライ）は、年初ほど自然に暗号資産エコシステムに流入しなくなっています。DATとETFの総額は2024年初頭から約400億ドルから2,700億ドルに増加し、ステーブルコインの規模は約1,400億ドルから約2,900億ドルへと2倍以上に増加し、力強い構造的成長を示す一方で、成長の停滞も明確に示しています。
この減速は極めて重要です。なぜなら、それぞれのチャネルは異なる流動性の源泉を反映しているからです。ステーブルコインは暗号資産業界におけるリスク選好を反映し、DATは機関投資家の利回り需要を捉え、ETFはより広範な伝統的金融（TradFi）のアロケーショントレンドを反映しています。これら3つのチャネルが同時に横ばいになっていることは、商品間の資金循環というだけでなく、新規資本の投入が全体的に減速していることを示唆しています。流動性は消失したわけではなく、拡大しているのではなく、システム内を循環しているだけです。
暗号通貨にとどまらず、より広範な経済に目を向けると、流動性（M2マネーサプライ）は停滞していません。短期的にはSOFR（短期金利）の上昇により流動性が幾分抑制され、現金利回りの魅力が高まり、国債への資金流入が抑制されていますが、世界は依然として緩和サイクルにあり、米国の量的緩和（QT）は正式に終了しました。全体的な構造的背景は依然として良好ですが、流動性は現在、株式市場など他の形でリスクを示唆しています。
外部からの資本流入が減少したことで、市場ダイナミクスはますます閉鎖的になっています。資本は、新たな純流入を生み出すよりも、主流コインセクターとアルトコインセクターの間で循環する傾向が強まり、「プレイヤー対プレイヤー」（PVP）の状況が生じています。これが、運用資産総額（AUM）が安定しているにもかかわらず、市場の上昇が短命で、市場の幅が狭まっている理由を説明しています。現在のボラティリティのピークは、持続的なトレンドの形成ではなく、主に清算の連鎖によって引き起こされています。
今後、ステーブルコインの再発行、新たなETFの創設、DATの発行増加といった流動性チャネルの大幅な回復は、デジタル資産セクターへのマクロ流動性の回帰を示すものとなるでしょう。それまでは、暗号資産は自己資金調達の段階にあり、資本は付加価値の拡大を達成することなく内部循環を続けることになります。
