出典: 「When Shift Happens」 、YouTube
編集：Felix、PANews
Real VisionのCEO、ラウル・パル氏は、2026年に運に頼らずに仮想通貨業界で成功を収めるためのフレームワークを共有しました。それは、適切な資産を保有し、何もしないことです。以下は、PANewsがまとめたポッドキャスト「When Shift Happens」のインタビューからの抜粋です。
ケビン：最近シリコンバレーに行き、多くの人々と話をしました。その経験を通して、長期的な視点がさらに強固なものになりました。今日はこのことについて議論したいのは、これが重要だと思うからです。人々はこれを理解する必要があるのですが、理解していないか、理解しようとしていないかのどちらかです。多くの人々の怒りは、時間軸の不一致に起因しています。
ラウル・パル：まるで、未来の物事がどうなるかを予測できるようなものです。テクノロジーの導入は止まることはありません。市場規模はすでに3兆ドルを超えており、最終的には100兆ドルに達するでしょう。つまり、まだ3%しか進んでいないのに、 10年かかるかもしれないと見積もっています。これは長期的な変化ですが、誰もが「今日はどうなっているんだ？」と自問し続けています。
ケビン：荒らしにはどう対応しますか？誰かが「あなたはいつも『長期的な視点』を言い訳にしていて、短期的に物事がうまくいかない時にそれを持ち出す」と言っていました。そういう人にはどう対応しますか？
ラウル・パル：短期的な変動は主にノイズですが、長期的な変動はインターネットの普及と過剰なマネーサプライという2つの主要な要因によって引き起こされ、長期的な変動はより予測可能になります。短期的な変動は常に長期的な変動から乖離しますが、人々はそれを受け入れたくありません。誰もがM2チャートに期待を寄せます。私は完全に一致しないと言いますが、人々は常に完全に一致すると解釈します。あらゆる乖離は誤りだと非難されることになります。マクロ分析家としての私の仕事は、なぜ乖離が生じ、何が変化したのかを理解することです。例えば今回は、財務省の一般会計から流動性が引き出され、政府閉鎖も発生しました。人々は理解していません。すべてが完全に一致するはずだと考えていますが、それは不可能です。短期的な変動は常にシグナルよりもはるかにノイズであり、真のシグナルを見極めるには長期的な視点が不可欠です。
ケビン：多くの賢い人たち、特に従来型の金融業界で働いていたトレーダーたちは、暗号資産市場は成熟し、機関投資家やAIなどの技術を駆使するプロのトレーダーも増えていると言っています。彼らは、長期投資を除けば、市場にアルファはほとんど存在しないと言っています。つまり、基本的にできることは、普通の投資家やトレーダーのように、いわゆる長期トレンドに賭けて、買い持ちすることだけです。
ラウル・パル：同じような状況は以前にも経験しました。まさにこの理由で、2004年にヘッジファンド業界を去りました。当時はマクロ戦略に取り組んでいました。マクロ戦略はボラティリティが高く、長期的な戦略です。なぜなら、マクロ経済や経済の動向を軸に取引を行うからです。現在、ISMデータは四半期ごとに1つ、GDPデータは月ごとに1つしかありません。ですから、真のトレンドを確立するには、一定期間にわたる一連のデータポイントが必要です。つまり、少なくとも6ヶ月の取引サイクルが必要で、転換期には3ヶ月に短縮されることもありますが、実際には通常は18ヶ月から3年です。これがマクロ経済学の真髄です。
その後、ヘッジファンド投資分野に新規投資家が殺到するにつれ、彼らは皆に投資を月単位で評価するよう強制し、年間のパフォーマンスやその取引の利益ではなく、その月の上昇または下落に基づいて判断していることに気づきました。購入した株が上昇したか下落したかに関わらず、1ヶ月で価格がわずかに下落してもまだ利益が出ている場合は、ポジションを決済すべきです。私は心の中で、そんな風に儲けることはできないと思いました。この慣行は市場のボラティリティを抑制し、皆の利益を減らします。暗号資産分野は現在、同じ問題に直面しています。マクロ経済学の分野では、システマティックファンドや高頻度取引などの台頭により、マクロ経済学は短期取引における優位性を失っており、状況はさらに悪化しています。私はマクロ経済学を離れ、長期投資こそが王道であることを証明するために、Global Macro Investor（GMI）を設立しました。
ケビン：これは特にADHD（注意欠陥多動性障害）の世代にとって難しいことです。
ラウル・パル：そうですね、彼らはすべてがビデオゲームのように感じています。
ケビン： 2025年は暗号資産投資家にとって厳しい年になるでしょう。適切なトークンに投資しない限り、リターンは平凡なものになるでしょう。なぜでしょうか？
ラウル・パル：流動性の問題です。流動性は現在最も重要なマクロ要因です。これは一種のゲームです。最初のゲームは流動性です。暗号資産分野で私たちが目にしている2つ目のゲームは、購入した特定のトークン資産の普及率です。L1、L2、アプリケーションレイヤー、DeFiなど、何であれ、重要なのは普及のスピードと価値下落の速度です。それが私たちが関わっているゲームのすべてです。ですから、人々はゲーム全体を理解する必要があります。そして、物事は少し複雑になります。どうやって流動性を確保するのでしょうか？
従来の暗号通貨用語では、流動性とは量的緩和を指します。以前は紙幣が刷られていましたが、現在は刷られていません。そこで、連邦準備制度の純流動性、つまり財務省の一般勘定と逆レポオペレーションを理解する必要があります。かつてはこれがシステムにおける唯一の流動性源でしたが、逆レポオペレーションの資金は枯渇しました。財務省の一般勘定は当座預金口座のようなもので、常に預金が預け入れられ、空になっています。そのため、この口座の残高は常に変動しています。実際には、これは流動性の向上には役立ちません。私たちが目にしている流動性は、逆レポオペレーションの資金の枯渇です。そのため、流動性の変化率は非常に低いままです。これが一つの要因です。
さらに、サイクルは長くなっています。4年サイクルになると言う人もいますが、確かにその通りです。しかし、これには理由があります。2008年以降、金利はゼロになり、各国は債務の満期を3～5年に設定し、4年ごとに債務を繰り越しました。2021～2022年には再び金利がゼロになり、債務の期間は5年に延長されました。そのため、4年目に行われるはずだった紙幣増刷は、5年目、つまり2026年に延期されました。10兆円の債務には流動性が必要であり、したがって2026年には多額の流動性が必要になります。しかし、現在トークンが多すぎるため、流動性ですべてのプロジェクトを救えるわけではありません。以前は、購入したものはすべて価格が上昇していましたが、今ではそうではありません。
ケビン：はい、多くのトークンは、どれだけ流動性があっても、悪い投資であるため、人々に損失をもたらす可能性があります。
ラウル・パル：ええ、誰も使っていません。一部はミームになるかもしれませんが、それを維持していくのは難しいです。人々が理解していないのは、主流のトークンにもリスクカーブがあるということです。ビットコインは30%のドローダウン、イーサリアムは40%、ソラナは50%、SUIは60～65%で、成熟度、ユーザーベース、市場の厚みによって異なります。私の「DTFU」 （ Don't Fuck This Up ）フレームワークの核心は、どれだけ儲けるかではなく、あまり損失を出さずに長期的に複利で増やしていくことです。退屈に聞こえるかもしれませんが、それが真実です。
ケビン: 「後悔が最も少ないポートフォリオ」とはどういう意味ですか?
ラウル・パル：振り返ってみて、自分が愚かだったとは思わなくなるということです。L1は最もシンプルで、十分な規模があり、広く普及しているので、1サイクルでゼロになることはありません。ゆっくりと「出血」はしますが、すぐにゼロになることはありません。その場合、盲目的にトレンドに追従していないか確認する必要があります。ChatGPTは現在無料なので、オンチェーンのメトリクスやユーザーの増加などを確認できます。
Kevin : ChatGPT のオンチェーン メトリックの分析は信頼できるのでしょうか?
ラウル・パル：先週、ステーブルコインの送金額とアクティブユーザー数を用いて評価を行うMetastasに関する記事を書きました。ChatGPT自体は、DeFiやゲームを含む5つの指標を用いてアクティブユーザーを定義し、それらの指標に基づいてチェーンをランク付けすることで、どのチェーンが過大評価され、どのチェーンが過小評価されているかを判断することを提案しています。このツールは非常に優れた評価を提供し、ほぼすべての側面で優れた機能を発揮します。テクニカルチャートの解釈も非常に優れています。チャートを提示して解釈を尋ねれば、的確な結果が返されます。
ケビン：あなたは独自の「DTFU」投資フレームワークを遵守していますか?
ラウル・パル：私は基本的にルールに従っていますが、ポジションはより集中しています。集中投資していると聞くと、皆もそうすべきだと考えるでしょう。集中投資しているのは、独自の評価モデルを構築しているからです。このモデルはいつか変わる可能性があります。また、初期段階のネットワーク導入モデルであるため、ボラティリティが高く、より大きなボラティリティを想定して設計されています。そのため、ボラティリティは上昇よりも下落の方が大きいのです。
過去2週間、トークンを積極的に売却していたのですが、今朝起きたらSUIが20～30%上昇し、他の銘柄も8%上昇していました。私自身は納得できますが、他の人は理解できないかもしれません。それに、キャッシュフローを生み出す他の事業も抱えているので、資産を適切に配分できていますし、十分な下調べをしたので、より多くのリスクを負っています。しかし、だからといって私の判断が常に正しいとは限りません。他の人は私の資産配分のアドバイスに耳を傾けるのではなく、私のトレード原則に耳を傾けるべきです。決して他人の考えを借りてはいけません。それが最も重要です。
ケビン：あなたの「DTFU」アドバイスに耳を傾ける人に負ける可能性はありますか？
ラウル・パル：もちろんです。私は自分の資本に対してのみ責任を負います。もし間違っていたら、私が責任を取ります。私の方向性がおおよそ正しければ、それで問題ありません。
ケビン：あるツイートを見ました。「彼女は2019年にETHとBTCにドルコスト平均法で投資を始めたんだけど、Twitterもフォローしてないのに、彼氏よりかなり良い成績を出しているんだ。証券口座で一番成績が良いのは、たいてい「亡くなった」顧客なんだ。」
ラウル・パル：そうです。だから、いつも振り出しに戻ってしまうんです。今、ほとんどの人が苦しんでいるのは、膠着状態に陥っていたり、安値で大量に買わなかったためにこのサイクルで損失を出したりしているからです。これは非常に難しいことです。金持ちになる一番簡単な方法は、常にBTCをドルコスト平均法で購入することです。これはS&P 500をドルコスト平均法で購入するよりも良い方法です。しかし、それは仮想通貨で本当に儲ける方法ではありません。もっと良い方法は、市場がX%下落するのを待ってから、例えば30%以上下落するまでドルコスト平均法で投資し、その後、市場が最高値を更新した時の3倍の頻度で投資することです。その方が複利効果は間違いなく高くなります。難しいことではありません。
ケビン：心理的に難しいですね。私は毎月ビットコインを購入していますが、常に値上がりする可能性が高いと感じていますが、結局はいつもローカルピーク時に購入してしまいます。
ラウル・パル： 3週間前にSUIを買ったのですが、それ以来かなり下落しています。でも、しばらくすると、大きな底値でもない限り、エントリー価格を忘れてしまいます。
ケビン：自分を侮辱するツイートを集めているんですか？
ラウル・パル：いや、でも「Drinks with Raoul」で私を侮辱するツイートを読んだんだ。いいセラピーになったよ。それに、自分がうまく説明できなかったことを思い出させてくれた。
ケビン： 2017年から2021年の間に参入した多くのアーリーアダプターは、現在AIへと移行しています。彼らは、仮想通貨は分散化という約束を果たしておらず、ETFとステーブルコインしか提供されていないことに失望していると述べています。しかし、近年、短期的な利益を上げていないため、彼らは単に競争力を失っているだけだと思います。シリコンバレーは全く異なり、最大のリターンはまだこれからだと彼らは言っています。エレクトリック・キャピタルのアイシャルは、仮想通貨をより流動性の高いベンチャーキャピタルに例えています。ほとんどのベンチャーキャピタルはゼロになり、少数のベンチャーキャピタルは巨額の利益を上げますが、指数関数的な成長は最終的に想像を絶する規模に達するため、それを永遠に保持する必要があるのです。
ラウル・パル：ベンチャーキャピタリストは、トークンが発行される前、つまり評価額が低い時期に参入します。オープンマーケットでの購入にはそれほど強いべき乗則はなく、価格が重要です。前回のラウンドでは、幅広いポートフォリオを試しましたが、リターンの大部分はETH、BTC、そして少量のSolanaから得られ、残りはほとんど役に立ちませんでした。市場規模は現在約3.5兆ドルで、控えめに見積もっても10年後には100兆ドルに達すると推定されています。しかし、現状はまだ3%に過ぎません。ビットコインのドミナンスは低下する一方で、スマートコントラクトのドミナンスはユースケースの増加により上昇するでしょう。市場全体では30倍の値上がりの可能性があります。
ケビン：シリコンバレーは指数関数的成長を理解していますが、ウォール街は線形回帰と平均回帰を理解しています。だからこそ、彼らは強気相場でも弱気相場でも常に市場は破滅すると考えてしまうのです。しかし、長期的には、それは単なる滑らかなトレンドです。アマゾン、グーグル、テスラも皆同じです。初期段階では大きな変動を経験しますが、成熟するにつれてそれは縮小していきます。あなたのポートフォリオは今どうなっていますか？
ラウル・パル： 3週間前にSUIを少し買った以外は、何も触っていません。NFTをいくつか買いました。またスクリーンショットを撮ってSUIを勧めたと騒ぎ立てる人もいるでしょうし、中には詐欺師呼ばわりする人もいるでしょう。私のポートフォリオは私自身のものです。私のリスク許容度に合わせるのはやめてください。ただ、自分のリスク許容度に従って行動してほしいとだけ言いたいのです。
ケビン： 2025年末までのSUIについて、あなたの本当の考えは何ですか？
ラウル・パル氏：リスクカーブにおけるパフォーマンスは正常です。短期的にはSolanaを下回っていますが、依然として上昇傾向にあります。プロジェクトの技術は健全であり、鍵となるのは普及です。ユーザー数の増加はSolanaの前回のラウンドよりも速く、バリュー/アクティブユーザー比率は高いです。モデルは、Solanaと比較して約80%過小評価されていることを示しています。市場全体の上昇傾向を踏まえ、さらなる検証が必要です。
ケビン：最近は月々の収入をどのように分配していますか？
ラウル・パル：キャッシュフローは投資、生活費、その他様々なことに使われます。他の全てと同じです。暗号通貨以外にも、デジタルアートなどにも投資しています。お金が増えてくると、何かをアップグレードしたくなりますよね。例えば、サウンドシステムや車などを買い替えるでしょう。これは資産の質を維持するためです。そうしないと、車が故障したり、古くなったり、邪魔になったり、頻繁に修理が必要になるのと同じように、資産の質は時間とともに低下していきます。
休暇や旅行にお金を使うのが好きです。それが人生の質です。人生の質は投資であり、経験をもたらしてくれます。だから私はそれに多くの投資をしています。
ケビン：デジタルアート、特にNFTについてお話いただきましたが、NFTの現状はどうでしょうか？
ラウル・パル：アート・バーゼルが開催中で、デジタルアート市場の半分はそこにあります。ただし、そこで制作される作品の多くは実際にはデジタルではありません。現状では、ETHやSalanaが価格帯の上限に達すると、人々が資産を取り戻してアートを購入し始めるため、売上が再び爆発的に増加します。価格が下限まで下落すると、流動資金を非貨幣資産に投資する機会費用が減少するため、誰も購入資金を失ってしまいます。しかし、この議論は、価格がピークを迎えるとアート作品に注目が集まり、価格が新たな高値を更新し始めることを示唆しています。
この分野には、大手投資家の参入が始まっています。Ribbit CapitalのNikki Mala氏はPunks IPとCrypto Punks IPを買収しました。Alan Howard氏をはじめとする他の投資家も、この分野の主要プレーヤーです。アート作品全体の価値は上昇していますが、暗号通貨の価格に応じて変動します。そのため、価格は多少下落するかもしれませんが、長期的には市場を上回るパフォーマンスを示す傾向があり、この分野には今後も多くの成長が期待できます。
ケビン： Animokaの共同創設者であるYuge Yatsu氏は最近、NFTは今の世代の資産クラスだと述べました。多くの人は「一体何なんだ？彼は自分を騙しているのか？現実を否定しているのか？」と思うでしょう。私の疑問は、彼はほとんどの人がまだ理解していない何かを理解しているのではないかということです。
ラウル・パル：そうです。誰もがMonkey JPEGのような通貨の価値が下がったと考えていますが、それは愚かな投機です。暗号通貨は非常に投機的であり、まさにこの投機がアイデアの検証を加速させていることに気づいていない人がいます。そして、投機はデジタル資産の価値が単なる交換トークンではないことを証明しました。例えば、総額100億ドルのCrypto Punksがあります。ゲーム資産、チケット、金融契約、デジタルID…市場規模は莫大です。ブロックチェーンで最も価値のある分野は芸術です。デジタル世界のあらゆるものはゼロになる可能性がありますが、価値を保つのはデジタルの希少性だけです。富は最終的に芸術へと流れ込むでしょう。
ケビン： 11月初旬に「安値で買う」ことを推奨する記事を投稿しましたが、今は2025年12月ですが、まだそのアドバイスをしますか？
ラウル・パル：はい。市場は底を打ったと思います。そして、10月の清算を経験しました。米国政府は財務省の一般口座から流動性を引き出し、その後政府機関を閉鎖しました。そして今、財務省の一般口座にアクセスできなくなり、流動性は失われました。流動性に最も敏感な資産である仮想通貨の流動性暴落は、レバレッジのあらゆる弱点を露呈させ、レバレッジのシステム的な清算など、一連の問題を引き起こしました。
流動性に関する私の調査がすべて正しければ、流動性の流入が予想されます。現在、システムは銀行システムの資金調達が逼迫しており、それが短期金融市場の頻繁な変動につながっていることを示しています。市場には資金不足が生じています。連邦準備制度理事会（FRB）もこの状況を認識しており、量的引き締めを停止しました。しかし、彼らにはもう一つ課題があります。年末の資金調達を完了させるという課題です。銀行は債務の借り換えやバランスシート調整を行うのに十分な流動性を持っていません。そのため、FRBは流動性を注入する必要があります。
ケビン： 2026年に暗号通貨で大金を稼ぐにはどうすればいいですか？
ラウル・パル：適切な資産を保有し、何もしないことです。他人の考えを借りるのではなく、しっかりと調べて自分の考えを構築しましょう。リスク許容度と目標に基づいて時間軸を設定してください。私の時間軸は5年サイクルです。それ以外のものはすべてノイズです。
ケビン：あなたがしっかりと握りしめているけれど、手放すべきだとわかっているものは何ですか？
ラウル・パル：もっと多くの人を助けられるような気がします。でも、助けを求めない人もいるので、諦めざるを得ません。本当にもどかしいです。みんなを助けようと全力を尽くしているのに、多くの人は助けを求めないように必死になっているんです。
ケビン：毎朝目覚めたときと毎晩寝る前に頭の中で何が聞こえますか？
ラウル・パル：前進し続けてください。私の仕事は未来に生き、進むべき道を見通すことです。細かいことは気にしすぎないでください。大まかな方向性が正しい限りは。今週SUIが30%下落したとしても心配する必要はありません。市場全体が100兆ドルに達することを心配してください。
