アーサー・ヘイズのToken2049スピーチ：グローバル変革：「アメリカ第一主義」からユーロ圏のシステム的危機へ

ユリヤ（PANews）が編集・編集

マエルストロムの最高投資責任者（CIO）アーサー・ヘイズ氏は、TOKEN2049カンファレンスで再び印象的な発言を行った。「バスティーユ祭：フランスのユーロ圏離脱を祝う」と題したスピーチで、ヘイズ氏は、フランス国内の相容れない経済的圧力と継続的な資本逃避により、フランスは最終的にユーロ圏を離脱し、世界的な銀行危機を引き起こす可能性があると大胆に予測した。PANewsがスピーチをまとめ編集した。全文は以下の通り。

トランプ氏が2016年に「アメリカ覇権」の座に就いて以来、彼の政策の中核は常に「アメリカ・ファースト」を軸としてきました。これは何を意味するのでしょうか？それは、各国間の黒字と赤字のパターンを逆転させることを意味します。

トランプ政権は、世界が米国に資金を提供し、米国が米国内に資産を保有するという米国モデルに長年うんざりしている。米国企業は製品を輸出し、ドイツや日本といった国々と利益を上げながら競争できるべきだと考えている。そのため、「アメリカ・ファースト」政策の実施は、この巨大な米国輸出市場を事実上閉ざすことになる。

この変化により、ドイツや日本といった伝統的に輸出志向の国々は、それに対応する「ドイツ第一主義」と「日本第一主義」の政策を採用せざるを得なくなりました。米国市場の閉鎖に対抗するため、これらの国々は海外の貯蓄と資本を本国に還流させる必要に迫られています。この動きの直接的な結果として、これらの国々は、かつてのようにフランスや米国といった赤字国に資金を提供することができなくなります。

フランス危機：資本逃避の真実

欧州金融システムには、「目標残高」という重要な指標があります。欧州中央銀行（ECB）は、ユーロ圏内の資本フローを反映した目標システムの純残高を毎月公表しています。例えば、フランスは2021年初頭も黒字を維持しており、資本流入を示しています。しかし、2021年と現在を比較すると、フランスの銀行システムから巨額の資本流出が明らかになります。データによると、フランスはユーロ圏で最も深刻な資本流出を経験しています。フランスの預金者と資本保有者は明らかに自国の金融システムへの信頼を失っており、フランスの銀行への預金をためらっています。代わりに、彼らはユーロをドイツやルクセンブルクなどの国に移しています。この状況が悪化するにつれ、フランスは不均衡に対処するために資本規制などの措置を講じざるを得なくなる可能性があります。

では、ターゲット・バランスとは一体何なのでしょうか？これは、ECBが運営する中央集権的な決済システムであり、約17～18の中央銀行からなるユーロ圏の円滑な運営を目的としています。このシステムにより、ドイツやフランスなどの国は、各国の中央銀行が他のすべての中央銀行と二国間口座を保有することなく、相互に黒字と赤字を計上することができます。

ターゲット・システムの本質を理解するには、次の点を考えてみてください。ユーロ圏の国がユーロ圏を離脱し、フランやドイツマルクといった自国通貨にデノミネーションした場合、投資家はその通貨を保有する意思があるでしょうか？もし国が財政赤字に陥り、資金調達能力を徐々に失えば、資本規制が課される可能性があります。合理的な投資家は、ユーロ圏で最も裕福で安定した国であるドイツのような強国に資金を移し、ユーロが自由に流通し続けるようにするでしょう。ターゲット・システムの悪化は「炭鉱のカナリア」であり、フランス国内の資本がシステムに対して抱く不安を如実に示しています。資金を移すことで、フランス国民は最も直接的な形で不信感を表明したのです。

*注: 金融分野におけるターゲット残高とは、具体的には、汎欧州リアルタイム総合自動決済システム (TARGET2) を通じてユーロシステム内の国境を越えた支払いにおいてユーロ圏諸国の中央銀行が形成する債権または負債の残高を指します。

ECBのジレンマとラガルドの役割

欧州中央銀行（ECB）総裁のクリスティーヌ・ラガルド氏は、「ワニ伯爵夫人」の異名を持つ。フランス生まれの弁護士である彼女は、最終的にECBのトップにまで上り詰めた。彼女の役割は、ユーロ圏の人々の意思を尊重することではなく、ECB加盟国に対するECBの統制を維持することである。

2011年から2012年にかけてのギリシャ債務危機やユーロ圏における他の選挙を振り返ると、ECBの一貫したアプローチが見て取れます。それは、各国政府に最後通牒を突きつけることです。「我々の言うことを聞かないなら、国債購入のための紙幣増刷を停止する」と。これは政府の破産、通貨切り下げ、そして石油、食料、医薬品の購入不能に直結します。その裏には、「黙って、我々の言うことに従う政党に投票すれば、我々は引き続き資金提供を続ける」というメッセージが込められています。

ラガルド氏はまさに印刷機をコントロールすることでこのコントロールを実現している。新型コロナウイルス感染症のパンデミック以降、欧州中央銀行（ECB）は比較的引き締め的な金融政策を維持しており、「財政赤字はGDPの3%を超えてはならない」といった規則を設けている。ある国の支出がこの上限を超えた場合、ECBは「受け入れ可能な」予算が成立するまでその国の債券市場への支援を差し控えると警告している。これは国内政治家、特にフランスのマクロン大統領にとって大きなジレンマを生じさせている。

マクロン大統領の絶望的な状況と政府の避けられない選択

フランスのエマニュエル・マクロン大統領はジレンマに陥っている。一方では、フランス国民は社会福祉の拡充を望み、政府支出の拡大を求めている。他方では、欧州中央銀行（ECB）が断固として反対し、財政緊縮を要求したり、金融支援の打ち切りをちらつかせたりしている。

この対立は憲法上の危機へと悪化しました。昨年、予算案の可決に失敗したため、フランスの首相2人が辞任しました。政府による緊縮財政や歳出削減の兆候は、街頭での抗議活動やストライキといった広範囲にわたる抗議行動に見舞われました。国民のメッセージは明確です。「緊縮財政は望んでいない。フランスと自分たちのためにお金を刷りたい。ECBやEUの言うことは気にしない。」

これにより、マクロン大統領は解決不可能なジレンマに陥っている。財政赤字を埋めるプレッシャーにさらされた政府が、まず何をするだろうか？答えは、外国資産を盗むことだ。

これは誇張ではありません。フランスは財産権を尊重する資本主義国家であることを誇りにしていますが、国家の支払い能力が脅かされると、まず外国の富を略奪することになります。データによると、フランスの株式と債券の53%は外国人によって保有されています。数ヶ月前、フランス議会の共産党幹部がこう述べました。「フランス国民への増税を心配する必要はありません。私たちの負債はすべて海外に負っているのです。まずは彼らの金を奪うだけでいいのです。」

この行動は連鎖反応を引き起こすだろう。まず、外国資産の略奪は国内資本を遠ざけ、政府はより厳格な国内資本規制を実施せざるを得なくなる。最終的には、フランス国内に残る民間資本は、政府が負担できる金利で国債を購入せざるを得なくなり、これは資本保有者にとって決して最適な状況ではない。

システミックリスクと世界的な紙幣増刷の将来

フランスが外国資産を差し押さえたり資本規制を課したりする動きは、悲惨な結果をもたらすだろう。

まず、EU全体の銀行システム破綻に直結します。EUの銀行は多額のフランス資産を保有しているため、フランスの債務不履行はシステム崩壊の引き金となります。EUの銀行システムの債務不履行を確保するには、欧州中央銀行（ECB）が約5兆ユーロ規模の巨額の救済措置を講じる必要があると推定されています。

第二に、危機は急速に世界規模で拡大するだろう。日本銀行がフランスに数千億ドルもの投資が滞留していることに気づいたらどうするだろうか？米国が同じ状況に直面したら、連邦準備制度理事会はどうするだろうか？いずれの国も、フランスに融資した金融機関を救済するために紙幣を増刷せざるを得なくなるだろう。こうして、ヨーロッパで局所的に発生したこの危機は、世界的な新たな大量紙幣増刷のきっかけとなるだろう。

これがどのように展開するかを理解するには、ターゲット2のシステムの進展を継続的に監視する必要があります。フランスが資本規制の前例を作れば、すべての投資家は「次は誰だ？」と問うでしょう。他の脆弱なユーロ圏諸国からは資本が流出するでしょう。国民は政府支出の削減ではなく増加を切望しているのですから、財政赤字の上限がわずか3%であることを受け入れる国はないでしょう。

最終的に、問題はドイツに委ねられる。ドイツはどのような選択をするだろうか？ユーロ圏に留まり、この全てを支払うのか、それとも離脱するのか？これは不確実性に満ちた政治的決断であり、投資家はこのような二者択一の政治ゲームを嫌う。

欧州中央銀行にとって、直面しているいわゆる「選択」は、実は誤った命題である。

今すぐ紙幣を刷る：各国の財政拡大を受け入れ、量的緩和（QE）を再開し、各国の国債を購入する。これは、各国の政治家に権力を戻し、ECBのコントロールを失うことを意味する。
後で紙幣を刷る：フランスがEU離脱をちらつかせ、海外資産を差し押さえるまで待つ。そうすれば、救済のために5兆ユーロの紙幣を刷り、残りの国々への量的緩和を再開せざるを得なくなる。その結果もまた制御不能になる。

結論は明白だ。ユーロは根本的に失敗であり、その事実を認識するのに30年もかかった。ECBは紙幣を刷る以外に選択肢がない。紙幣を刷らなければ、ユーロは破滅する運命にある。紙幣を刷ることで、ラガルド総裁とその後継者たちはヨーロッパへの支配力を維持できるかもしれない。

投資の教訓：欧州から脱出し、実物資産に投資する

投資の観点から見ると、過去のデータは欧州資産の苦境を明確に示しています。COVID-19パンデミック以降、ユーロ・ストックス指数はMSCI世界株式指数をアンダーパフォームしただけでなく、金やビットコインといった実物資産と比較しても悲惨なパフォーマンスとなっています。

これらの情報と、資本がフランスから流出しているという事実を考えると、欧州資産を保有し続けることを正当化するのは難しい。結論は明白だ。まだできるうちに撤退すべきだ。

最も重要なモニタリングツールは、依然としてターゲットシステム残高です。これは、ECBがいつ通貨発行を迫られるかを判断するための中核的な指標です。ECBのウェブサイトやブルームバーグで毎月、各国のターゲット残高を確認するだけで、資金の流れを真に把握できます。フランスの資金ギャップが拡大する中、ECBには打開策がありません。

現実には、ECBはあらゆる選択肢を尽くしている。フランスは救済するには大きすぎるが、救済しないわけにはいかない。フランスからの資本流出が危機的な状況に陥れば、もはや国内対策だけでは安定を維持できなくなる。唯一の対応策は、大量の紙幣増刷となるだろう。フランスが実際にユーロを離脱するかどうかに関わらず、結果は同じだ。何兆ユーロもの紙幣が、何もないところから生み出されるのだ。

これは特に暗号資産投資家にとって重要です。米国は世界秩序を再構築し、黒字と赤字のパターンを逆転させています。赤字国は黒字に、黒字国は赤字に転じるでしょう。フランスのように準備通貨を持たない国は、国債の買い手が不足し、中央銀行による紙幣増刷に頼らざるを得なくなります。投資家にとって、これは欧州資産の魅力が長期間にわたって低下することを意味し、ビットコインなどの分散型資産の重要性をさらに高めることになります。