前回の記事シリーズでは、今年第2四半期の業績に期待を膨らませてきました。現在の結果から判断すると、比較的良好な状況です。ビットコインの四半期収益率は30.32%、イーサリアムの四半期収益率は37.91%と、いずれも中央値を上回っています。下の図をご覧ください。
第3四半期の業績については、前回の記事で述べた予想通り、市場は依然として以下のようないくつかの不確実性に直面する可能性があるため、市場全体については引き続き慎重な姿勢を維持します。
1) トランプ大統領の関税政策
今年4月、トランプ大統領はEU加盟国などに対する解放記念日（トランプ大統領は4月2日を解放記念日と名付けた）関税計画について、90日間の緩衝期間を設けると発表した。時間計算によると、この緩衝期間の終了日は7月8日となる。
それまでに新たな交渉や計画がなければ、トランプ大統領は最大50%の関税を復活させる可能性があります。市場は既にこれをある程度織り込んでいますが、リスク市場（暗号資産市場、株式市場）はマクロ経済状況に非常に敏感であるため、この関税計画が継続されれば、市場の短期的なボラティリティリスクは間違いなく高まるでしょう。
ネット上の最新ニュースによると、米財務長官は関税政策を9月1日まで延長する方向で引き続き検討すると示唆したが、トランプ大統領はインタビューで「延長することも短縮することもできる」と述べたという。いずれにしても、米国に損失は出ないとみられ、延長されるかどうかは他国の妥協の度合い次第ということになる。
2) 連邦準備制度理事会の金利会合
現在、多くの人が連邦準備制度理事会（FRB）が7月に利下げを開始すると予想しており、直近の政策会合も7月に開催される見込みです。しかし、現在判明している情報から判断すると、7月に利下げが行われる可能性は高くなく、依然として変動要素が残っている可能性があります。
以前、トランプ大統領が9月か遅くとも10月にはパウエル議長の後任を発表することを検討しているとの報道がインターネット上であった。また、トランプ大統領は最近のインタビューで「そうだ。3人か4人の中から誰を選ぶかは分かっている。幸いにもパウエル議長の任期はまもなく終わる。彼はひどい人だと思う」と公言している。
しかし、これらは表面的な発言に過ぎないと考えています。もしトランプ氏が引き続きパウエル氏を指名した場合、どうなるでしょうか？トランプ氏は利益のみを重視しており、発言が批判されようと気にしません。トランプ氏とパウエル氏（両党の背後にいる勢力を含む）が利益面で合意できれば、市場は早ければ今年9月にも利下げを予想するかもしれません。現在、下図に示すように、9月の政策会合で0.25%（400～425bps）の利下げが行われる確率は75.9%に上昇しています。
前述の関税政策や連邦準備制度の金利といった重要なマクロイベントに加え、暗号通貨市場においては、第3四半期に注目すべき不確実性が数多く存在します。例えば、
ステーブルコイン法案GENIUSの進捗状況。第3四半期には両院間の交渉がさらに進展すると予想されます。
市場構造法案の進捗状況。まだ初期段階です。第3四半期にステーブルコイン法案と併せて推進されるかどうかが注目されます。
ステーブルコインに対する銀行規制の変更。現在、連邦準備制度理事会（FRB）、米国証券取引委員会（OCC）、連邦預金保険公社（FDIC）は、銀行（ここで言う銀行とは主に米国の銀行を指す）に対する複数の制限的な規制文書を取り消している。簡単に言えば、銀行はステーブルコインや暗号資産事業に容易に参入できる。第3四半期には、暗号資産に関与する銀行がますます増えるだろう（逆に、将来的には暗号資産関連の有力な上場企業も銀行業務に参入する可能性がある）。
暗号コンセプト銘柄の熱の伝播効果。暗号コンセプトが第3四半期も株式市場（米国株式市場など）でさらに発酵・盛り上がりを続けることができれば、関連上場企業の発表や動向が、一部の暗号プロジェクト自体の動向にも影響を与える可能性があります。例えば、以前（ブルームバーグは5月8日に、ロビンフッドが欧州の投資家が米国株を取引できるブロックチェーンプラットフォームの開発を検討していると報じました。当時、ロビンフッドはすでにアービトラムやソラナと接触していたと言われています）、米国上場企業のロビンフッドがアービトラムをベースに独自のL2ブロックチェーンを立ち上げる可能性があると報じられており、これもARBの短期的な投機を助長する可能性があります。さらに、ロビンフッドはETHまたはSOLのステーキングも開始する予定であると言われており、理論的にはETHまたはSOLにも利益をもたらすでしょう。ロビンフッドの動きと同様に、第3四半期には他の上場企業からもさらなる発表や動向が見られるかもしれません。
SECによる暗号資産業界への規制変更。今年初め、SECは暗号資産タスクフォースを設立し、下図に示すように一連の関連作業を実施しました。第3四半期にどのような新たな実務対応が見られるのか見ていきましょう。また、ETFに関しては、SECが5月末の声明（特定プロトコルステーキング活動に関する声明）において、ステーキング取引は証券取引に該当しない旨を明確にしていたことを以前の記事（6月15日の記事など）で述べました。このことから、ETH ETFが今年中にステーキング機能を追加する可能性は高まり続けているようです。多くの人が懸念しているSOL ETFは、7月に仮承認を取得できれば、プロセス次第では第3四半期末、あるいは第4四半期初めに導入される可能性があります。
つまり、今年の第3四半期はマクロサイクルの観点から見て、比較的重要な市場期間となるはずです。いわば、「暗号資産規制と市場変化の交差期」と言えるでしょう。マクロレベル、政治レベル、政策レベル、市場レベル…いずれにせよ、今後も様々な変化が見られるかもしれません。
暗号通貨市場の長期的な動向については、現在主に2つの見方があります。
一つは、歴史的なサイクル、例えば強気相場と弱気相場のサイクルが4～5年続くというパターンが続くことです。このような規則的なパターンが続くと、2026年に新たな弱気相場が到来し、2028～2029年には新たな強気相場が到来するでしょう。
一つは、既存のルールを変え、破壊することです。例えば、米国株式市場のようなスーパーサイクルから脱却することです。このスーパーサイクルの起点は、現在の暗号通貨の強気相場で発生するかもしれませんし、次の強気相場で発生するかもしれません。つまり、ビットコインは一連の変化（様々な段階での小規模な強気相場と小規模な弱気相場の移行を伴う）を経て、正式に数年にわたる強気相場と緩やかな強気相場のサイクルに突入するということです。
しかし、上記は現時点では憶測に過ぎません。結果がどうであれ、投資の観点から言えば、この分野で「生き残り」続けることによってのみ、すべてを目の当たりにすることができ、今、私たちは暗号化の新たな時代を迎えつつあるようです。
将来を見据えつつも、現状を把握することが重要です。特に、来週は依然としてチャンスとリスクが存在します。米国6月ISM製造業景気指数（火曜日）、米国6月ADP雇用統計（水曜日）、米国6月失業率統計（木曜日）など、重要なデータの変化が徐々に見られるでしょう。様々なマクロ経済や政策面に基づく動向が市場の期待に沿わない場合、第3四半期以降、再び調整局面、あるいは比較的大きな変動局面を迎える可能性も否定できません。
ここ数日の市場全体の状況は実はかなり低調で、ビットコインは10万8000ドル前後で推移し、前回の高値付近で推移し続けています。しかし、この低調な市場状況に比べると、皆の気分はより暗く悲観的になっているようです。
今後の市場環境については、ビットコインの現在の市場構造は比較的健全であり、過去のサイクル（例えば、以前の強気相場サイクル）と基本的に類似しています。状況が変わらなければ、ビットコインは第3四半期（あるいは第4四半期に延期）に引き続き過去最高値を更新し続ける可能性が高いでしょう。
もちろん、この発言は他の要因も考慮に入れています。例えば、ビットコインとS&P500を比較すると、ビットコインとS&P500の全体的なトレンド構造は基本的に同じですが、時折、反応に若干の遅れが生じていることがわかります。現在、S&P500とナスダックは共に高値を更新しています。この状況が継続すれば、ビットコインが上昇を続ける可能性は比較的高いでしょう。下の図をご覧ください。
例えば、ビットコインとDXY（米ドル指数）を比較すると、多くの場合、米ドルが下落するとビットコインは好調なパフォーマンスを示す傾向があることがわかります。現在、米ドルは低水準で推移しています。今後、米ドルのトレンドがすぐに反転せず、低水準で推移し続ける場合、一部のファンドがリスクヘッジのためにビットコインへの投資を選択し続け、ビットコイン価格が再び上昇する可能性も否定できません。下図をご覧ください。
しかし、これらはすべてトレンドに関する推測に過ぎません。短期的には、明日（将来）何が起こるかは誰にも分からないため、市場を正確に予測することはできません。私たちにできることは、起こりうる出来事や既存のデータに基づいて、様々な角度から推測することだけです。
上記では主にビットコインについてお話ししました。数日前の記事では、現在の暗号資産市場では、ビットコインへの投資計画とアルトコインへの投資計画を混同すべきではない、という2つの別々の計画を実行する必要があると繰り返し述べてきました。確かに、ビットコインと比較して、全体的な流動性の欠如と市場自体の深刻な希薄化（例えば、新規アルトコインプロジェクトの過剰など）により、アルトコインの全体的なパフォーマンスは今のところ多くの人々を失望させています。しかし、下図に示すように、このサイクルでは3つのミニアルトコインシーズンを経験しました。
しかし、グループ内での日々の議論や公式アカウントのバックグラウンドメッセージから判断すると、アルトコインで利益を上げている人は多くなく、むしろ罠にかかったり損失を出したりしている人が多いようです。
アルトコインシーズンや関連指標を信じていない人もいますが、市場の発展段階において、いくつかの経験（市場動向）は依然として参考になると考えています。実際、過去の強気相場サイクルであれ、現在の強気相場サイクルであれ、ビットコインはほとんどの期間（理論上は90%以上の期間）を支配してきました。一部の特別なハイプ分野のプロジェクト（例えば、このサイクルにおけるAIコンセプトは数ラウンド連続で上昇しています）を除けば、ほとんどのアルトコインは完全なサイクルではパフォーマンスが低迷します。逆に、強気相場の最終段階では、アルトコインのパフォーマンスが最も良好になります。
つまり、深刻な希薄化やその他の問題により、このサイクルではアルトコインの全体的なパフォーマンスはあまり良くありませんが、TOTAL2の時価総額は、下の図に示すように、前回の強気相場の最高値さえ超えていません。
ビットコインのドミナンス（BTC.D）の現在の動向から判断すると、より興味深い段階にあるようです。ビットコインが以前の強気相場と同様に、第2ラウンドでも高値を更新し続けることができれば（現在の市場と2021年9月の市場を比較）、ビットコインのドミナンスは低下する可能性が高いでしょう。その時、第4期ミニアルトコインシーズンの好機が訪れ、TOTAL2は再び好調なポジションを獲得するでしょう（ただし、このサイクルにおけるチェーン上の問題を考慮すると、現在のTOTAL指標は過去のサイクルにおけるTOTALとは異なる可能性があります。この点については、2月3日の記事で既に共有し、議論しました）。
ベテラン投資家の印象に残る、伝統的なアルトコインシーズン：アルトコインシーズンになると、ほぼすべてのコインが値上がりするように見える。そのタイミングでOKやBinanceで目を閉じて購入すれば、儲かると言っても過言ではない。
このサイクルで始まったミニアルトコインシーズンは、従来のアルトコインシーズンのような包括的で華やかな展開が見られなくなることを意味します。一部の有力なアルトコインは好調なパフォーマンスを見せますが、大半のアルトコイン（特にチェーン上の様々なローカルドッグプロジェクト）は最高値を更新できないだけでなく、ゼロへと向かうでしょう。
さらに、パフォーマンスレベルから見ると、今サイクルのミニアルトコインシーズンは、いくつかの主要な段階に大まかに分けることができます。初期段階では、AIや刻印といった個々の「新しいコンセプト」の盛り上がりと人気が注目されました。中期段階では、SOL + Memesの盛り上がりと人気が注目されました。理論上は、後期段階に入る（あるいは既に入っている）でしょう。この段階では、現在、ステーブルコインやRWAなど、物語を語る個々のナラティブ領域が注目されています。
この区分は実は非常に明確です。つまり、ビットコインに加えて、アルトコインに再びポジションを割り当てたい場合は、ステーブルコインやRWAなどのナラティブ分野に焦点を当てるのが最善です。また、数日前の記事でも触れましたが、ステーブルコインのコンセプトの現在の人気は株式市場に反映されています。将来、資金（誇大広告）が暗号資産市場に戻ってくる機会があれば、今はまだ調査を続けるのに良い時期です。なぜなら、ビットコインが高値で統合され、アルトコインが多くの人の希望を失わせ、ますます多くの人が暗号資産市場から離れて株式に投機する時…これはあなたにとって新たなチャンスになるかもしれないからです。ステーブルコインを例に挙げると、AAVEやENAなどのステーブルコイン関連プロジェクトには、まだパフォーマンスを上げる余地があります。
もちろん、前回の記事で述べたことは変わりません。第3四半期（または第4四半期）にアルトコインに新たなパフォーマンスのチャンスがある場合は、可能な限りタイムリーな利益確定（つまり、アルトコインをBTCまたはUSDCに交換する）に注意する必要があります。チャンスとリスクはしばしば比例します。急騰はより良い急落を招き、急落はより良い急騰を招きます。強気相場の後期には、ギャンブルで高いリスクを取るよりも、利益を維持することが重要です。
2025年上半期はひどい終わり方となりました。下半期も引き続き集中力と思慮深さ、そして忍耐力を維持できることを願っています。多くの人が「仮想通貨は死んだ」と言っていますが、実際には一部の人々の立場が「死んだ」だけかもしれません。仮想通貨市場はこれまで17年間（2008年のビットコインホワイトペーパーの登場以来）発展を続けてきましたが、単純な「暴利配当期」や「野蛮な発展期」は過ぎ去り、あるいは過去のものとなりつつあります。しかし、比較すると、この分野は依然として一般の人々にとって数少ないチャンスの一つです。
本日は以上です。本文中に引用した画像・データの出典はNotionに追加しました。上記の内容はあくまで個人的な意見と分析であり、学習記録およびコミュニケーション目的のみであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
