ジェームズ・ウィンの1億ドルの清算後、CZはなぜWeb3ダークプール取引をサポートしたのでしょうか?

著者: c4lvin :: FP 、Four Pillars Researcher

編集：ティム、PANews

重要なポイント:

Binanceの元CEOである趙長鵬氏は、DEXの透明性によって引き起こされるMEV攻撃と大規模なポジション露出の問題を解決するために、ダークプール型の永久契約DEXを構築する必要性を提唱し、ダークプールトラックへの市場の注目の波を引き起こしました。
ダークプールは、伝統的な金融市場に長らく存在してきた私設の取引場です。機関投資家が市場の変動を引き起こすことなく大規模なポジションを保有できるという利点がありますが、その中央集権的な運用モデルゆえに、繰り返し悪用され、物議を醸してきました。
Web3の分散型環境に構築されたダークプールは、Web3と既存の金融システムの主要な欠点を解決することができ、将来のWeb3プライバシー市場で重要な役割を果たす革新的な取り組みであると評価されています。

出典：「ブラック・コントラクト」

本日（2025年6月1日）、Binanceの元CEOである趙長鵬氏がTwitterに投稿した内容が、コミュニティに大きな波紋を巻き起こしました。趙氏は、「ダークプール型無期限契約DEX」の潜在的な需要を提唱し、現在のDEXのリアルタイム公開注文の透明性がトレーダーにとって不利になると指摘しました。この投稿は、暗号資産取引のプライバシーと効率性、特にダークプールの概念に関する議論を巻き起こしました。本稿では、ダークプールとは何か、そしてWeb3におけるダークプールの意味を分析します。

出典: CZ Twitter

1. ダークプールとは何ですか?

1.1 伝統的な分野におけるダークプール

出典: b2broker

CZ氏の発言から、ダークプール取引はWeb3特有のイノベーションだと誤解する人もいるかもしれないが、実際には、この金融商品は伝統的な市場で数十年前から存在していた。ダークプールの歴史は、米国証券取引委員会が19c-3規則を可決した1979年に遡る。この規則は、特定の取引所に上場されている証券を他のプラットフォームで取引することを許可した。1980年代に電子高頻度取引（HFT）が台頭したことで、注文板情報の透明性はかつてないほど高まり、大口ポジションの公開を嫌う機関投資家は、プライベート取引の場を求めるようになった。

通常、私たちはニューヨーク証券取引所やナスダックなどの公開取引所を利用しますが、これらの公開取引所で大規模な売買ポジションを開くと、市場価格に大きな影響を与え、一般のトレーダーに予期せぬ損失をもたらす可能性があります。ダークプールとは、機関投資家や大手投資銀行が大規模な取引を非公開で実行することを可能にする独立した取引システムを指します。

従来の取引所では、すべての売買注文が注文簿に公開され、市場参加者が閲覧できます。一方、ダークプール取引プラットフォームでは、取引前に注文価格や数量が開示されません。この特徴により、大手機関投資家は取引意図を隠蔽しつつ、市場への影響を最小限に抑えることができます。2025年までに、米国株式取引の51.8%がダークプールを通じて行われると予想されており、ダークプールは単なる代替取引手段の域を超え、主流の取引手段となりつつあります。

こうしたダークプール取引は、店頭取引の暗号資産取引とは若干異なる。ダークプール運営者は、株式の空売りによって資金を蓄積し、買い手に購入量を提供する。空売り取引の詳細は米国金融取引業規制機構（FIRA）などの金融規制当局に開示する必要があるため、ダークプールの取引データと取引量は実際には公開されており、透明性が高い。しかし、取引を直接開始する機関の身元は開示されないという点が異なる。現在、ダークプールの取引量はDIX指数の形で開示されており、トレーダーはこれに基づいて機関の資金動向を推測することが多い。

1.2 従来のダークプール取引に対する批判

しかし、伝統的な金融におけるダークプール取引は批判を受けています。ダークプール取引は中央集権的な運営者によって管理されているため、汚職による利益が罰金をはるかに上回ると、悪用されやすく、実際に、これに起因する刑事事件が後を絶ちません。

出典: SEC

2016年には、ダークプール運営における連邦法違反で複数の大手金融機関が1億5,000万ドル以上の罰金を科されました。その中には、ダークプール規制違反でSEC（米国証券取引委員会）から提訴されたバークレイズとクレディ・スイスも含まれています。これらの金融機関は、ダークプール参加者の構成について顧客に虚偽の情報を提供し、高頻度取引会社（HFT）への優遇措置を講じていた事実を透明性をもって開示していなかったとして告発されました。

2018年、米国証券取引委員会は、ダークプール取引事業において投資家を欺いたとして、シティグループに対し1,200万ドルの罰金を科しました。シティグループは顧客の機密注文情報を高頻度取引業者（HFT）に漏洩し、これらの業者がシティグループの顧客に対して90億ドル以上の取引を執行し、容易に利益を上げることを可能にしました。

これらの問題は、中央集権的なオペレータに対する信頼と利益相反から生じており、Web3 の分散型ダークプールソリューションはこれらの問題点を解決できます。

1.3 Web3のダークプール

Web3ダークプールの概念も注目を集めており、その実装は従来の金融市場のダークプールよりも複雑で透明性が高い。ブロックチェーン上のすべての取引は公開記録されるという一見矛盾した状況があるものの、Web3ダークプールはゼロ知識証明やマルチパーティコンピューティングといった高度な暗号技術を用いることで、取引のプライバシーを効果的に保護している。ブロックチェーン固有の透明性は、より高度なプライバシー保護を実現する上での技術的優位性となっている。

Web3ダークプールの最大のメリットは、従来のWeb2ダークプールとは異なり、運用リスクを回避できることです。取引はスマートコントラクトを通じて自動的に実行され、仲介業者を介さないため、トレーダーは常に資産を完全に管理できます。同時に、従来のダークプールとは異なり、このモデルでは運営者が顧客情報を悪用するリスクがなく、すべての取引プロセスは暗号化技術によって検証されます。

Web3ダークプールは、「プログラマブルプライバシー」という新しい概念も導入しています。この機能により、開発者はアプリケーションのどの部分を非公開にし、どの部分を公開するかを柔軟に設定できます。例えば、規制遵守要件を満たすことを前提に、取引指示はプロセス全体を通して機密性を保ち、最終的な取引結果は特定の参加者にのみ開示することができます。従来のソフトウェア技術でも同様の機能を実現できるわけではありませんが、プログラマブルプライバシープロトコルの実装という点では、Web3技術はプロトコルの柔軟性と検証可能性において大きな優位性を持っています。

2. ダークプール無期限契約DEXの需要

CZ氏は、ダークプールモデルを採用した永久契約型DEXの必要性を提唱し、現在のDEXの透明性が多くの問題を引き起こしていると指摘しました。彼の主張の核心と根拠は以下の通りです。

2.1 MEV攻撃の回避

DEXの透明性は、MEV攻撃の主な原因の一つです。前述のように、DEXの注文がブロックチェーンのメモリプールで公開されると、MEVロボットはこれらの取引情報を検出し、取引前、取引後、あるいはサンドイッチ攻撃を実行します。これにより、トレーダーは予想をはるかに下回る価格で取引を成立させ、特にスリッページが大幅に増加する大口注文においてその傾向が顕著になります。CZはかつて「10億ドルの注文を成立させたいなら、誰にも気づかれる前に取引を完了させたい」と述べました。彼は、こうした問題を解決するためにダークプールメカニズムの必要性を提唱しています。

2.2 巨大な潜在需要

CZ氏は、ダークプールが従来の金融市場で広く利用されていることを指摘し、ダークプールが提供する流動性規模は公開取引所の最大10倍に達する可能性があると指摘しました。暗号資産市場にも同様のソリューションが必要であり、特に無期限契約のような高リスク商品においては、トレーダーのプライバシー保護が特に重要であると強調しました。

CZの見解に加え、ダークプールの需要は近年、Web2市場だけでなくWeb3市場でも高まっている傾向が見られます。Blocknativeの調査によると、Ethereumのプライベートメモリプールの取引は2022年には全体のわずか4.5%でしたが、最近ではガス料金全体の50%以上を占めています。Solanaネットワークにはメモリプール環境がありませんが、現在、さまざまな取引ロボットやウォレットソリューションにMEV防止機能が標準装備されており、ユーザーのMEVに対する意識が大幅に高まっていることがわかります。これは、Web3コミュニティがトランザクション結果に影響を与える運用行動を十分に認識しており、これらの影響を積極的に回避する必要性が高まっていることを明確に示しています。

2.3 DEXの透明性による潜在的な損害

CZ氏は「DEXではすべての注文がリアルタイムで公開されている」と述べ、これが永久契約取引に大きなリスクをもたらすと強調した。永久契約DEXでは、トレーダーのポジションと清算ポイントがブロックチェーン上で直接公開されるため、悪意のある参加者がこの情報を利用して市場を操作する可能性がある。例えば、他のトレーダーが大口ポジション保有者の清算価格を見つけると、意図的に市場価格を押し上げ、強制清算を誘発する可能性がある。CZ氏はまた、これは「最近の出来事」に関連していると述べており、これはHyperliquidプラットフォームのHLP清算事件や、ジェームズ・ウィンの大規模清算事件を指していると思われる。

出典: @simonkim_nft

CZのツイートのより詳しい説明は、Hashedの創設者であるサイモン・キムの最近の記事で読むことができる。同記事では、Web3は分散化とプライバシー保護を実現できる一方で、実際には歴史上最も透明性の高い監視システムを生み出しており、すべての取引が永久に記録され、誰にでも見られ、AIによって分析されるという現実を強調している。

この記事はマイクロストラテジーの事例に焦点を当て、企業でさえ追跡を逃れられないことを証明しています。マイケル・セイラー氏が公開ウォレットアドレスのリスクについて繰り返し強く警告していたにもかかわらず、ブロックチェーン分析プラットフォームのアーカム・インテリジェンスは、同社のビットコイン保有量を徐々に追跡することに成功し、保有量全体の87.5%をロックインしました。

この記事はまた、ジェームズ・ウィン氏がハイパーリキッド取引所で経験した1億ドルの清算事件にも焦点を当てており、ダークプール取引の必要性を浮き彫りにしています。ウィン氏はかつて、ビットコインで40倍のレバレッジをかけた12億5000万ドル相当のロングポジションを保有していましたが、清算価格が公開されていたため、市場参加者はこの抜け穴を利用して攻撃を仕掛けることができました。一部のトレーダーは同時期にウィン氏のポジションを反転させ続け、1週間で1700万ドルの利益を上げました。この事件は、永久契約型分散型取引所（DEX）における透明なポジション情報の欠点を浮き彫りにするとともに、ポジション情報が不透明な取引環境の必要性を改めて認識させました。

3. ダークプールをオンチェーンで実装するさまざまな方法

CZのツイートがきっかけでダークプール取引の概念に初めて触れた人も多いかもしれませんが、実際には多くのプロジェクトがダークプールの開発を推進し続けています。ダークプールの核心目標である「トレーダーのプライバシー」を実現するために、技術的な道筋も複数存在し、プロジェクトごとに異なる暗号化方式が採用されています。以下は、主流の実装方法と代表的なプロジェクトです。

3.1 レネゲード

出典：レネグレード

Renegadeは、現在のEthereumセカンドレイヤーネットワークであるArbitrumメインネットにおける最も代表的なオンチェーンダークプールプロジェクトの一つです。このプロジェクトは、マルチパーティコンピューティングとゼロ知識証明技術を組み合わせることで、プライバシー保護ソリューションを構築しています。

Renegadeプロトコルでは、すべての状態データ（残高、注文帳など）は、中央集権型または分散型サーバーに依存せず、トレーダーによってローカルに管理されます。トレーダーがトランザクションを実行する際は、新旧両方のウォレットの状態を把握し、コミットメント、無効化、有効性証明という3つの重要な情報をスマートコントラクトに送信する必要があります。この構造設計は、Zcashなどのゼロ知識証明に基づくプロジェクトでも一般的です。

Renegadeの核となる特徴は、取引前後の完全なプライバシー確保です。取引前は注文の詳細（価格、数量、方向など）が完全に非公開となり、取引完了後は相手方のみが交換された資産の種類を知ることができます。すべての取引はBinanceのリアルタイム仲値に連動しており、スリッページや価格変動の影響はありません。そのため、Renegadeは非常に魅力的なWeb2プロジェクトとなっています。

Renegadeのアーキテクチャ上の特徴は、新しい注文がシステムに入るたびに、多数の独立したリレーノード（リレーノード）がピアツーピア通信を介して相互にマルチパーティ計算を実行することです。マルチパーティ計算の実行プロセスにおいて、Renegadeは「VALID MATCH MPC」と呼ばれる特別なNP命題を証明します。上記の証明は、公開注文情報コミットメントと公開マッチングタプルコミットメントが与えられた場合、両当事者が実際に有効な入力注文を知っていることを示しています。この協調的なゼロ知識証明構造を通じて、Renegadeはユーザーに完全な匿名性、プライバシー、そしてセキュリティを提供します。

3.2 アルキウム

Arciumは、Solanaエコシステム上に構築されたプライバシープロジェクトです。その中核技術は、MPCと加法秘密分散法を用いて暗号化された共有状態を実現することです。このソリューションにより、開発者は暗号化された状態を保存し、チェーン上でデータ計算を実行しながら、プロセス全体を通して基盤となる元データの機密性を維持できます。特に注目すべきは、Arciumの革新的なアーキテクチャにより、ローカルな非対話型加算演算と乗算演算を1回の通信で実行できることです。これにより、強力なセキュリティ保証を提供しながら、計算効率を大幅に向上させることができます。

さらに、Arciumはプログラマブルなプライバシー機能を採用しており、開発者はSolanaプログラムにおいて、どの状態を暗号化形式で保存するか、またどの関数が特定の暗号化状態に対して計算を実行するかを指定できます。Arciumでは、マルチパーティコンピューティングタスクは、Multi-Party eXecution Environment（MXE）と呼ばれる仮想実行環境によって管理されます。MXEは、使用するデータ、実行するプログラム、計算を担当するノードなど、タスクのパラメータ設定を担当します。このフレームワークにより、ArciumはSolanaと同様の大規模な並列トランザクション実行をサポートできます。

出典: アルシウム

Arciumは最近、Solanaパブリックテストネット上でダークプールのデモを成功裏に開始し、Solanaブロックチェーン上で初のオンチェーン機密取引プラットフォームを実現しました。既存のSolana DeFiプロジェクトはArciumと連携してSolana上にダークプールメカニズムを展開し、ユーザーに機密取引サービスを提供できます。

3.3 アステカ

Aztecは、プライバシー保護に重点を置いたゼロ知識ロールアップソリューションです。2022年には、a16z cryptoが主導する1億ドルのシリーズB資金調達ラウンドを完了し、プライバシー技術分野における最大規模の投資案件の一つとなりました。

Arciumソリューションと同様に、Aztecでは開発者がプライベート関数をマークできます。プライベートとしてマークされた関数はユーザーのデバイス上で実行・検証されますが、Aztecネットワーク上ではパブリックとしてマークされた関数のみが実行されます。プライベート関数の状態値はUTXO形式で保存され、ユーザーのみが復号化でき、ユーザー以外が読み取ることはできません。

出典: アステカ

AztecはRen Protocolと提携し、ダークプール技術を基盤としたプライバシー保護型取引プロトコルを共同開発しました。Aztecが構築した取引システムでは、ユーザーはゼロ知識証明トークン「Aztec Notes」を通じて取引することができ、取引情報と金額はオーダーブックに開示されません。ユーザーがAztecに資金を入金すると、システムはオフチェーンUTXOステートメカニズムを通じて現金のような暗号化証明書を生成します。取引が送信・実行されると、ステートツリーは暗号化された情報を継続的に更新し、証明書保有者のみが内容を閲覧できるため、ユーザーのIDと口座残高の機密性が完全に保護されます。

4. 技術が成功すればダークプールは繁栄するだろう

Web3ダークプールが直面する最大の技術的課題は、スケーラビリティとパフォーマンスの問題です。現在のセキュアなマルチパーティコンピューティングとゼロ知識証明技術は、非常に高い計算能力を必要とし、大規模トランザクションの処理には依然として限界があります。Renegadeプロジェクトを例に挙げると、ピアツーピアネットワーク構造は、ネットワーク参加者数が増加するとシステムの複雑さを指数関数的に増大させます。

ダークプールのプライバシーとスケーラビリティにはトレードオフの関係があります。Aztecの共同創設者であるZac Williamson氏はかつて、「完全にプライベートな取引では、情報が完全に暗号化されるため、より多くのデータを送信する必要があり、それがより多くのリソースを消費し、スケーラビリティを低下させます」と指摘しました。こうした根本的な制約を克服するには、より効率的な暗号ライブラリの開発が必要です。

出典: アルシウム

ネットワークの安定性も重要な課題です。最近、ArciumはSolanaのDevnet上でArciumテストネットをベースとしたダークプールのデモアプリケーションをテストしました。テスト中、トラフィックの急増により一部のノードがクラッシュし、注文キューにバックログが発生しました。Arciumのテストは、メインネットの稼働前にインフラの安定性を検証し、このような潜在的な問題を解決することを目的として設計されており、問題は実際に迅速に解決されました。これは、ダークプールの実装には最先端の技術と、高い需要負荷に対応できる十分なテストが必要であることを示しています。

長期的には、ダークプールは暗号資産取引エコシステムの重要な一部となることが期待されています。Binance創設者のCZ氏が指摘したように、ダークプールは従来の金融セクターの取引量の50%以上を占めており、この取引モデルは暗号資産市場でも同様の割合を占める可能性があります。機関投資家が暗号資産市場への関与を深めるにつれて、この傾向はさらに加速するでしょう。

しかし、これは既存のDEXが完全に置き換えられることを意味するものではありません。両者は、異なるニーズを満たすために補完的な関係を築く可能性が高いでしょう。将来的には、市場は分化の傾向を示すことが予想されます。価格発見に重点を置いた小額取引は引き続き既存のDEXで行われ、プライバシーに重点を置いた大規模取引はダークプールで行われるようになるでしょう。

ダークプールの開発は、プライバシー分野からより幅広い応用シナリオへと拡大していくでしょう。Arciumの継続的な推進により、AI、DePIN、サプライチェーン管理など、様々な分野におけるプライバシー保護技術の需要は日々高まっています。プライバシー技術の展開の起点として、ダークプールはプライバシーエコシステムの重要な一部へと発展することが期待されています。