執筆者：ウェンサー（@wenser2010）、プラネットデイリー

市場の低迷が続く中、デジタル資産管理（DAT）業界の二大巨頭であるStrategyとBitmineは、いずれも巨額の未実現損失を被っている。

今朝、BTCは一時的に62,000ドルを下回り、現在は63,800ドル前後で取引されています。ETHは1,800ドルを下回り、現在は1,780ドル前後で取引されています。現在の価格に基づくと、Strategyの未実現損失は驚異的な100億ドルに達し、Bitmineの未実現損失は約90億ドルに達しています。突然、マイケル・セイラーとトム・リーは「同じ船に乗っている」ことになり、StrategyとBitmineは「損失額が最も大きいDAT企業」の上位2社となりました。

しかし、継続的に配当金を支払う必要があるStrategyと比較すると、Bitmineは財務上のプレッシャーが少なく、STRC優先株を通じて資金を調達できる柔軟性を維持しています。Bitmineは、年率9.5%の永久優先株の発行により3億ドルを調達する計画であると報じられています。これは、BitmineのETH取得戦略が継続していることを示唆しています。一方、Strategyの頭上にぶら下がっているダモクレスの剣は、STRCの今後の配当金支払いのための資金がどこから来るのかということです。この2社のうち、どちらがより大きな財務上のプレッシャーに直面しているのでしょうか？Odaily Planet Dailyが読者のためにこれを分析します。

BitmineとStrategy：DAT保有への全く異なる道筋

本日BTCが急落したことを受け、コミュニティメンバーはAIを使ってセイラー氏にいたずらを仕掛け、BTCを「宣伝」した。「60歳の男性が個人的にBTCを宣伝しているが、彼の家宝であるBTCの価格は1コインあたり62,000ドルと低い。」

BitmineとStrategyに話を戻すと、現状ではBitmineの財務構造の方がより安定しているように見える一方、Strategyはより大きなレバレッジ圧力に直面している。

Bitmineの株式発行ゲーム：無借金融資（DAT）ゲームプレイ

6月1日現在、Bitmineは5,416,901 ETHを保有しており、これはETH総供給量の約4.49%に相当し、Bitmine会長のトム・リー氏が繰り返し強調してきた「5%の上限」に近い水準です。昨日、BitmineはBitGoを通じてさらに25,000 ETH（当時4,800万ドル相当）を取得し、保有総量を5,441,901 ETHに増やしました。

Bitmineは、いくつかの理由から、市場低迷期においても保有株数を増やし続ける自信を持っている。最も重要な理由は、Bitmineの資金調達が株式発行によるものであることだ。

Bitmineは昨年6月にETH Treasuryを立ち上げ、DAT社を設立した際、2億5000万ドルの初期シード資金と少額のPIPE資金を確保した。
昨年7月以降、Bitmineは主にATM（自動株式発行）による株式発行に依存しており、その額を20億ドルから245億ドルへと徐々に増やしてきた。

潤沢な資金はトム・リーに十分な自信を与え、ビットマインの手元資金はさらなる買収を支えた。6月1日のビットマインの公式発表によると、ビースト・インダストリーズへの出資額は1億8000万ドル、エイトコ・ホールディングスへの出資額は9300万ドルと評価されている。同社の手元資金総額は4億4600万ドルに達した。

さらに、トム・リー氏は、Bitmineのイーサリアム財務部門が1日あたり100万ドルのステーキング収益を生み出していると公言しています。これは、Bitmineが保有するイーサリアムの約87%（約471万ETH）をMAVANステーキングネットワークを通じてステーキングしており、推定年間収益率は約2.73%～3%（約2億5000万～3億ドル）で、比較的安定したキャッシュフローを生み出していることを示しています。

要するに、Bitmineの財務状況は健全であり、年率9.5%の配当を伴う最新の優先株による資金調達により3億ドルを調達し、財務上のプレッシャーをさらに軽減することが期待されます。同社にとって最大のリスクは、（新株発行による）株式希薄化と、未実現損失による株価のさらなる下落です。mNVAが1未満で推移すると、売り浴びせが発生する可能性があります。

戦略における債務レバレッジゲーム：転換社債と優先株の配当圧力

Bitmineが「投資家の資金を使ってETHを購入する」のに対し、Strategyは主に「資金を借り入れてBTCの保有量を増やす」ため、BTCの購入においてより大きな財政的プレッシャーに直面している。

Strategyの公式ウェブサイトによると、同社は現在、約67億ドルの転換社債、約99億ドルのSTRC優先株、および様々な額のSTRD、STRK、STRFを保有しており、毎年多額の配当金と利息を支払う必要がある。5月末時点で、15億ドルの転換社債を買い戻した後、Strategyの現金準備金は約8億7100万ドルに減少し、年間17億ドルと見込まれる優先株配当金の約6か月分しか賄えない状況となっている。

さらに、Strategy社は以前、STRCの配当金支払いを月1回から月2回に増やすための投票を開始しました。投票は4月28日に開始され、株主総会開催日の6月8日に終了します。この提案が承認された場合、新しいスケジュールにおける最初の基準日は6月30日、最初の配当金支払日は7月15日となります。対象となる株主（MSTRおよびSTRCの株主）は、4月17日以前に株式を保有している必要があります。

さらに、STRCの発行上限額は約283億ドルであることも注目に値します。BTCの継続的な下落と市場の信頼感の低下の影響を受けた可能性があり、STRCは今朝95ドルを下回り、現在は94.65ドルで取引されており、目標価格100ドルから5%以上下落しています。

Bitmineと比較すると、Strategyは現在、BTC価格の継続的な下落により、過剰な優先株による資金調達と配当金の支払いの間に大きなギャップを抱えている。さらに、ステーキング報酬を提供するETHとは異なり、BTCには流動性を高めるための代替ステーキングエコシステムが存在しない。

そのため、先月Strategyが32BTCを売却した後、市場はStrategyが「買いのみで売りなし」の「ダイヤモンドハンド」であるという信憑性に疑問を抱き始めた。BTC価格の下落が続く中、Strategyは一連の流動性危機に直面し、債務や配当金の返済が不可能になり、価格を下げるために再びBTCを売却せざるを得なくなる可能性がある。つまり、Strategyは「BTC価格が一定の水準まで下落しないだろう」という高レバレッジの賭けという、レバレッジをかけた債務ゲームを行っているのだ。

したがって、Strategyの現在のmNAVが0.83であることを考慮すると、市場は同社の将来の株価動向について依然として非常に懐疑的である。昨日、同社の時価総額は米国企業上位200社から外れた。現在、Strategy（MSTR）の株価は126ドルで取引されており、過去24時間で7%下落している。現在の時価総額は446億ドルである。

もちろん、大手DAT（デジタル資産管理）財務会社であるBitmineの会長、トム・リー氏はStrategyについて依然として非常に楽観的です。彼は以前、「Strategyによるビットコインの売却とETFからの資金流出は、典型的な底打ち行動であり、リスクシグナルではない」と述べています。最近パリのルーブル美術館で開催された「Proof of Talk 2026」カンファレンスでは、トム・リー氏はさらに大胆にも、「人工知能とトークン化が金融インフラに大きな変化をもたらし、ETHは最終的に25万ドルに達する可能性がある」と予測しました。しかし、「BitmineのETH保有量が総保有量の5%に達した後の行動」に言及した際には、ETH保有量を増やすことについて慎重な姿勢も示しました。（「トム・リー氏、信念を再燃：仮想通貨の春が到来、ETHは25万ドルまで上昇する」を参照）

現在、BitmineとStrategyは非常に似た市場状況にあるが、Bitmineの方が若干財務状況が良い。Strategyは「配当金を支払うためのキャッシュフローを生み出すためにBTCをさらに売却する」か「BTCの下落が続くのを傍観し、保有量を増やすために借入を続けるか、あるいは何もしないでいるか」という選択を迫られている。

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