将来、Web3.0は従来の経済と並行して発展していくのでしょうか、それとも取って代わるのでしょうか？これはまだ議論の余地があります。しかし、歴史的に見ると、こうした変化の移行期間は通常非常に長く、誰が主導権を握るかは誰にも予測できません。イギリスが産業革命を推進するとは誰も考えなかったように、Web3.0の未来は想像に満ちています。

Q3：従来の経済学からWeb3.0へと転向したきっかけは何ですか？

牛暁静：2016年に暗号通貨とブロックチェーンに触れ、2018年に香港に来たとおっしゃっていましたが、暗号通貨を初めて知ったときから、探求しようと思ったのですか？従来の経済学からWeb3.0への移行を促す要因は何でしょうか？

アンディ:UCLの学会で、現在のパートナー（当時はインペリアル・カレッジのポスドク研究員）と出会い、楽しい会話をしました。彼は私に「Crypto（暗号通貨）って知ってる？」と尋ね、Satoshi Nakamotoの論文を勧めてくれました。「貨幣理論を学ぶならこれを読むべきだ」と。当時、Cryptoについては聞いたことはありましたが、詳しくは知らず、伝統的な経済学の観点から見ていました。後に投資銀行で働いていた頃、中国系コミュニティのトップエコノミストの多くが「これはチューリップバブルだ」と言っていました。

しかし、私は全く同意できません。なぜなら、Satoshi Nakamotoの論文を読んで、ある本質的な問題に気づいたからです。ケインズ主義であれ、フリードマンの自由経済であれ、新古典派経済学であれ、その出発点は「マネーサプライ」、つまり「どれだけのお金を印刷するか」にあるのです。そして、サトシ・ナカモトは新たな視点を提示しました。「なぜ貨幣供給側から議論しなければならないのか？ 需要側から考えるべきだ。なぜ中央銀行に通貨発行権を与える必要があるのか？ 自分自身のお金を管理するのが最も効果的だ」。なぜなら、最大の価値を生み出すためにお金をどのように使うべきかを知っているのは、自分自身だけだからです。この言葉に私は深く納得しました。これは人工知能の開発ロジックとも一致しており、分散型意思決定は多くの場合より効率的です。

2017年には、いくつかのICOプロジェクトに参加しました。当時、業界は混乱していましたが、その可能性を感じました。2018年には、暗号通貨分野にフルタイムで参入しました。セカンダリー市場を選んだのは、投資銀行でセカンダリー取引の経験があり、パートナーのほとんどがAI分野の学者だったため、セカンダリー市場においてチームにとってより有利だったからです。これが変革の大きな機会となりました。

Q4：従来のクオンツ分析からWeb3.0の起業家精神に至るまで、どのような能力を再利用できますか？

牛暁静:ご自身の興味を組み合わせるだけでなく、業界や将来の価値追求に対する判断に基づいて選択をされていますね。伝統的なクオンツからヘッジファンド、そして暗号通貨に至るまで、起業プロセスにおけるこれらの経験に共通点はあるでしょうか？起業においてどのような能力が活かされているのでしょうか？

アンディ:当初は、「学術研究、投資銀行業務、そして起業」は同時に達成できると考えていました。そして、この3つは密接に関連しています。学術モデルを用いて投資銀行を支援し、投資銀行のリソースを用いて暗号通貨研究にフィードバックし、そして暗号通貨の新たな発見を学術的成果へと転換していくのです。例えば、私が投資銀行で研究した外国為替、金、暗号通貨は、本質的には「通貨」です。学術的な数理モデルから派生した投資銀行モデルは暗号通貨の分析に活用でき、暗号通貨から得られる新たな知見は論文にも活用できます。しかし、規模が拡大するにつれて、意思決定者は全力を尽くさなければならず、割り当てられるエネルギーが足りなくなってしまったことに気づきました。

企業規模が大きくなると、負わなければならない社会的責任とリスクもそれに応じて増大します。意思決定に費やされる時間とエネルギーは膨大で、他のことに気を配るのが難しくなります。そこで私は選択を迫られました。最終的に、私は自分の心に従い、起業することを選びました。なぜなら、私には起業家精神があり、リスクを恐れないという信念があるからです。会社のトップとして、私はすべての責任を負っていますが、今はより集中して取り組んでいます。私たちの意思決定は主に2つのカテゴリーに分かれています。1つは短期的なホットスポットに関するものです。例えば、ICOと暗号通貨の組み合わせが今とても人気ですが、それを実行すべきでしょうか？評価額はいくらでしょうか？公開市場に対応すべきでしょうか？もう1つは長期的な戦略に関するものです。例えば、従来のWeb 2.0とWeb 3.0を組み合わせるべきでしょうか？新しい定量取引戦略を導入すべきでしょうか？

Q5: ブラックスワンが頻繁に発生する市場において、リスクとリターンのバランスをどのように取ればよいでしょうか？

牛暁静:投資分野には予測不可能なことが数多くあります。例えば、過去には著名なクオンツファンドが最初の10年間は高いリターンを上げたものの、ブラックスワンの発生により閉鎖されるケースもありました。

アンディ:抽象的に言えば、私たちは主に2つの点を考慮しています。1つは「生存問題」、つまり最終損益リスクのコントロールです。もう1つは「増分問題」、つまりより良く生き残り、キャッシュフローを生み出し、リターンのバランスを取り、ブラックスワンやグレーサイのリスクに抵抗する方法です。現在の市場環境は非常にダイナミックで非線形であり、完全に予測不可能です。

正直に言うと、投資銀行や金融機関が「予測」をしても信じてはいけません。ほとんどは単なる推測に過ぎません。真の判断は、結局のところあなた自身にかかっています。数学的な観点から言えば、超高頻度取引（マイクロ秒レベル）は確率論を通じて短期予測の精度を向上させる可能性がありますが、中長期トレンド（日足レベルなど）の予測は全くのナンセンスだと思います。経済学は本質的に社会科学です。自然科学の方法論を用いて人間の行動を研究することは困難です。ノイズが多すぎてブラックボックスが多すぎるからです。これは定量研究にとっても大きな課題です。

Q6: CBCXとZeuspaceについてご紹介いただけますか？両社はどのように連携していますか？今後の戦略計画について教えてください。

牛小静：今のお話から、Web3の変革は歴史上の産業革命に匹敵するほどの、非常に大きな変革だと感じました。改めてご経歴をお伺いしますが、ZeuspaceとCBCXという2つの機関の概要と、それぞれの機関で担当されている主な方向性や業務についてご紹介いただけますか？

アンディ：この2つの機関は、それぞれ「伝統」と「未来」を象徴しており、私たちは徐々に両者を統合させています。英国のCBCXは、有名なFutuやInteractive Brokersと同様の、古くからある流動性プロバイダーで、主に金先物、コモディティ、外国為替取引サービスを提供しています。現在、英国でライセンスを取得しているほか、南アフリカと中東でもライセンスを取得し、暗号通貨取引サービスの提供に向けて事業を拡大しています。

香港のZeuspaceは、クオンツ取引に特化し、8年間にわたり資産運用に携わってきました。顧客は主にファミリーオフィスと機関投資家で、自社運用の規模が50%以上を占めています。つまり、「資産運用＋取引所」のパラレルモデルです。

戦略的な観点から、私たちは両機関の深い変革と統合を推進しています。香港のクオンツ取引は純粋な暗号資産分野に特化しており、CBCXはライセンスの優位性を活かして暗号資産事業を段階的に統合していきます。これが現段階で私たちがすべきことです。CBCXは3～4年前から運営されており、1万人以上のユーザーを抱え、そのうち80%は機関投資家です。現在、変革を加速させています。今後は主に2つの側面で統合を進めていきます。

まず、ウェルスマネジメント商品を発売し、香港の資産運用の優位性を融合させ、顧客により多くの資産運用商品を提供します。 当初は個人投資家向け取引には取り組んでいませんでしたが、現在では富裕層から個人投資家へと顧客基盤を拡大しており、これは当社の取引力の強さを反映しています。

次に、RWA（Return to Rewards：資産運用）発行を支援します。RD（Return to Rewards：資産運用）やトークン化プロジェクトによる当社取引所でのコイン発行を歓迎します。中東のエネルギーと南アフリカの金はどちらもRWAの優れたターゲットであり、当社は発行サービスを提供できます。

当取引所はかつて伝統的なビジネスを行っていましたが、ライセンス取得後、暗号通貨への転換を進めており、そのスピードアップが求められています。当社の強みは、「Web 2.0ユーザーがWeb 3.0に移行するのを支援すること」です。当社は従来の暗号通貨取引所と市場を争うのではなく、顧客の転換を支援します。理論的には、これは双方にとってメリットのある状況です。

長期的には、SQL、レポ、Hidden Road、Robbing Poolなどの事例を参考にすると、将来的にはCryptoで米国株、米国債券、さらには金や原油の取引が可能になる可能性があります。私たちもこのチャネルを開設する予定ですが、その前提はコンプライアンスです。コンプライアンスを遵守すれば、誰もがCryptoを使って現物または先物を売買し、より多くの価値を生み出すことができます。これは実際には「橋渡し」作業であり、Hidden Roadやレポと非常によく似ています。

Q7：CBCXのコンプライアンスコストはどこに重点が置かれていますか？Zeuspaceのリスク管理メカニズムの特徴は何ですか？

Andy：CBCXのコンプライアンスコストには、主にいくつかの側面が含まれます。まず、取引プラットフォームの安定性やハッカー攻撃への耐性など、基盤となるテクノロジーです。ストレステストが必要であり、この構築プロセスには6～9か月かかります。次に、リスクの抜け穴がないようにするために、優秀な人材、コンプライアンスおよび技術チームの運用と保守を行います。 3つ目は、ユーザースクリーニング、KYC（顧客確認）、機関投資家と個人投資家の資金源確認など、いずれもコンプライアンスコストの増加につながります。

Zeuspaceのリスク管理メカニズムは、主に2つの側面に反映されています。1つ目はテクニカルレベルで、お客様のリスク選好（積極的、保守的、中立的）に応じて戦略をマッチングします。レバレッジを重視するお客様もいれば、元本保全を重視するお客様もおり、ターゲットを絞った設計が必要です。2つ目はファンドレイアウトで、市場の違いを左右する鍵となります。

現在、定量投資の規模は様々です。小規模ファンドは短期裁定取引や高レバレッジの投機を行う一方で、当社は1億元を超えるファンドを運用しています。「レバレッジは絶対に追加せず、先物取引の証拠金は最大1倍」というコンセンサスがあり、お客様のポジションを破綻させることは決してありません。「1日で資金を2倍にしたい」というお客様には、Dexでの取引をお勧めします。当社は、機関投資家や富裕層のお客様の資金でギャンブルをすることはありません。したがって、クオンツ取引における違いはテクニカル戦略ではなく、ファンド運用とポジション管理にあります。

Q8: Zeuspaceはどのようにしてユーザーに資産ポートフォリオを表示しますか？

Andy:フルプロセスのクオンツ自動取引で、AIを用いてレポートと純資産額を自動的に発行します。ユーザーがファンド口座を閲覧したい場合は、非公開のミーティングに参加したり、リアル口座を開設して取引メカニズムを確認したり、従来のファンドモデルを用いて第三者監査によるパフォーマンストラッキング（実績）を確認したりできます。

ユーザーとは定期的にコミュニケーションを取っており、月末には戦略について話し合い、毎週月曜日の夜にはコミュニケーションを取っています。ユーザーは主にファミリーオフィスであり、個人投資家ではないため、プライベートエクイティファンドは比較的閉鎖的です。しかし、将来的には、取引所が個人向け資産管理商品をオープンにし、その技術をZeuspaceが提供して両者の統合を実現する予定です。

Niu Xiaojing:「左手にAI、右手に暗号通貨」という感じですね。

Andy：はい、チームメンバーは全員AI出身です。機械ができることを人間に頼ることはできません。Web3文化では効率が最優先であり、人間はもっと人生を経験すべきです。感情的な価値を除けば、AIは人間よりも優れており、これは実践で実証されています。

Q9：暗号通貨のウォレットや資金のセキュリティをどのように確保すればよいですか？

Andy：私は主に中央集権型取引所（CEX）を利用しています。多額の資金を保有しているため、リスクを取る勇気がありません。Dexには保管リスクやウォレットの脆弱性が多すぎる上、ユーザーのセキュリティ意識も不十分です。現状では、顧客（主に従来の機関投資家や、オンチェーン運用に精通していない富裕層）の転換がゆっくりと進んでいるだけです。

私たちにできることは「注意喚起、予防、教育」ですが、プラットフォームはアグリゲーターやウォレット自体の脆弱性を制御するのが難しく、問題は非常に厄介なものになるでしょう。個人投資家は刺激を求めてチェーン上で操作することしかできず、99%の個人投資家は損失を被ることになります。このような方法で大儲けすることは本質的にギャンブルであり、わずかな利益はほとんどが運によるものです。

Q10：（聴衆からの質問）一般の人々はどのようにWeb3.0に参加できるのでしょうか？RWAは現在どの段階にありますか？

Andy：一般の人々は、主流メディア（Mankiwなど）のWeb3.0に関するレポートから始め、広く理解した上で、より深く掘り下げていく方向性を見つけることができます。これが私たちの始まりです。

RWAはまだ初期段階であり、「コンセプト検討期間」を終えたばかりで、「インフラ構築期間」にあります。権利確認契約やコンプライアンス体制などは、特に新興市場では標準が不足しており、依然として検討段階にあります。

Q11: ライセンス取得プロセスにおける経験、そしてペイファイル（決済ファイル）の検討における進捗状況と課題についてお聞かせください。

Andy:香港は、オフショアライセンスやMOSライセンス、そして英国FCAライセンスなど、銀行レベル（750ライセンス）へのアップグレードが進む取引所ライセンスなど、より多くのライセンスを取得しています。

核心は2点です。第一に、コンプライアンスは必須です。規制の厳しい地域（ロンドン、ニューヨーク、香港）では、ライセンスなしで顧客を獲得することは困難です。これが長期主義の根底にあります。 次に、南アフリカや中東など、コンプライアンス遵守を前提とした段階的な市場開拓です。これらの地域はかつてイギリスの植民地であり、華人が多く、コンプライアンスも順調で、段階的な成長に適しています。簡単に言えば、厳格な地域では基盤を築きブランドを構築し、友好的な地域では段階的な成長を図るということです。最も恐れられるのは、既存の地域（香港など）で盲目的に攻勢に出ることです。