5月12日、米中ジュネーブ経済貿易協議は予想を上回る成果を上げ、好ましい政策と市場の期待感の下、米国株と暗号資産は上昇しました。しかし、月末の米国国際貿易裁判所の判決は、関税戦争の「正当性根拠」を弱め、政策駆け引きを引き起こし、世界貿易ルールの再構築は「司法と行政の駆け引き」の段階に入りました。関税の長期的な影響に対する懸念は依然として残っています。暗号資産は分散型で、国家間の境界を越え、政策介入に抵抗力があり、投資家からますます人気が高まっています。

米国政府は5月の経済指標の好材料を味わいました。最新の4月の非農業部門雇用者数は予想を上回り、17万7000人増加しました。これは労働市場の活況を示唆しています。ジュネーブで開催された米中貿易協議で「関税停止期間」に関する合意が成立したことで、グローバルサプライチェーンの混乱に対する市場の懸念は和らぎました。消費者の輸入品（電子製品や日用品など）に対するインフレ期待は低下し、小売消費意欲の回復を促し、信頼感指数も好調に推移しました。コンファレンス・ボードが27日に発表したデータによると、5月の米国消費者信頼感指数は予想外に98に上昇し、4月の85.7から12.3ポイント急上昇しました。これは4年ぶりの大幅な月次上昇であり、関税緩和が消費者に好影響を与えていることが示されています。

しかし、「幸運は二度来ず」、米国債務の苦い経験もまた、私たちの口に運ばれてきた。「トランプ2.0」の幕開け以降、米国債市場における巨大な衝撃は常態化している。5月下旬には、30年物米国債の利回りが5.1%を超え、20年ぶりの高水準に迫った。日本国債や貿易交渉の進展など、米国債の動向に影響を与える要因は数多くあるが、実は米国の財政見通しこそが最も重要なのは周知の事実であり、新たな変数も出現している。5月末、トランプ政権の「ワン・ビッグ・ビューティフル・ビル法」 （以下で引き続き分析）が下院で可決され、米国の債務上限を現在の1万ドルから4万ドルに引き上げることが提案されたのだ。ニューヨーク・タイムズ紙は、この法案により米国の債務対GDP比が現在の約98%から125%に上昇するとの予測を引用した。この法案は現在、上院の審議を待っている。

さらに、FRBの利下げは依然として不透明です。2025年5月28日に公表された5月のFRB会合議事録によると、FRBの政策会合に参加した19人の当局者のほぼ全員が「インフレは予想よりも根強い可能性がある」と考えており、FRBは利下げを見送る立場を維持しました。

概して、現在の米国経済は「リスクを伴う安定」の段階にあります。短期的な成長の回復力は市場を支え、米ドルにとって好ましい状況ですが、より広範な財政・金融政策の背景が上昇を抑制する可能性があります。今後、上院が「美しい法案」（減税規模や歳出削減の強度など）をどのように修正するか、そして署名プロセスのその他の状況も、米国の経済構造と世界の金融市場に影響を与えるでしょう。「短期的な成長を刺激し、長期信用を過剰に引き出す」という米国の政策の矛盾が緩和されるかどうかは、依然として不透明です。

ウォール街には「5月に売れ」という格言がありますが、4月初旬の相互関税緩和はこの呪縛を打ち破りました。米国の株式市場と仮想通貨市場は、「相互関税戦争」によるマイナス価格をすぐに解消し、そのスピードと規模は予想を上回りました。S&P500指数は月間で約6.15%上昇し、ナスダックは約9.56%、ダウジョーンズは約3.94%上昇しました。S&P500とナスダックは、それぞれ1990年と1997年以来の5月としては最高のパフォーマンスを記録し、サプライチェーンの修復と企業収益の改善に対する市場の楽観的な期待を直接反映しています。

5月12日の米中段階的合意は、市場のリスク選好を直接的に押し上げた。この日、米国の主要3株価指数は軒並み急騰し、ダウ工業株30種平均は1,160ポイント（2.81%）、S&P500は3.26%、ナスダックは4%上昇し、2024年以来最大の単日上昇率を記録した。テクノロジー大手は最大の恩恵を受け、アマゾン（AMZN）とメタ（META）は単日で7%以上、エヌビディア（NVDA）とアップル（AAPL）は6%以上上昇した。関税緩和後、ゴールドマン・サックスなどの機関投資家は米国株への期待を高め、今後12ヶ月間のS&P500の目標株価を6,500ポイントに引き上げ、「ソフトランディング」の可能性が高まったことを強調した。しかし、別の見方としては、米国債利回りの上昇は、特に低金利環境に依存するテクノロジー企業を中心に、企業の利益率を圧迫する可能性があるというものがあります。こうしたロング・ショートゲームは、市場に「高ボラティリティと高差別化」という特徴を見せる結果となりました。

さらに物議を醸しているのは、トランプ政権が推進する「ビューティフル・ビル」です。この法案は税制、移民問題など様々な分野を網羅しており、米国の債務対GDP比を現在の98%から125%に押し上げると予想されています。これは国際的な警戒ライン（一般的に債務リスクの閾値とされる90%）を大幅に上回り、米国債務の信用リスクに対する市場の懸念を一層強めるものです。ムーディーズも今月、米国債の信用格付けをAaaからAa1に引き下げました。

この法案は「税制改革を通じて債務増加を補填する」と謳っており、短期的には経済の「ソフトランディング」への期待を高めているものの、市場は米国の財政の持続可能性に疑問を呈している。2025年度の最初の5ヶ月間の米国連邦政府の財政赤字は1兆1,470億米ドルに達し、前年比38%増加した。増税は抵抗に直面しており、債務の「雪だるま式増加」効果を抑制するのは困難かもしれない。CBSとのインタビューで、マスク氏は「この法案による赤字拡大に失望している」と公に述べた一方、民主党は「政府の効率性を損なう」と非難した。その後の上院での審議プロセスでは、減税規模の縮小などの修正の可能性や大統領の署名の不確実性が、市場のリスク選好を抑制する潜在的な中核要因となるだろう。

つまり、市場における中核問題は流動性や金利引き下げから米国債に移っており、「トランプリスク」は常に存在する。

デジタル資産の先駆者として、ビットコインは4月に10万ドルを突破し、5月には反撃を見せました。月初9万5000ドルの変動幅から月末には10万5000ドルへと急騰し、月間12%の上昇を記録しました。この期間、ビットコインは一時11万2000ドルに達し、2024年4月以来の高値を更新しました。これは、ビットコインを「高ボラティリティ・リスク資産」と捉える市場の従来の認識を大きく覆すものでした。関税戦争が新たな段階に入る中、米国株式市場との共鳴効果（ナスダック指数は同時期に9.56%上昇）は、政策の不確実性の中で投資家が資産を再びアンカーしていることを意味しています。

このような市場環境の中、ビットコイン自身のファンダメンタルズも重要な触媒となり、特に資本レベルでの「サイフォン効果」は顕著です。ブルームバーグがまとめたデータによると、過去5週間で米国のビットコインETFは90億ドル以上の資金流入を獲得しました。同時に、金ファンドは28億ドル以上の資金流出に見舞われました。一部の投資家は伝統的な金を放棄し、「デジタルゴールド」と呼ばれるビットコインを新たな価値保存手段およびヘッジ手段として捉えており、投資動向は大きく変化しています。

その中で、ブラックロックの社内投資ポートフォリオであるブラックロック・ストラテジック・インカム・オポチュニティーズ・ポートフォリオは、ビットコインETF（IBIT）の規模を拡大し続けています。現在、IBITの資産運用規模は720億米ドルを超えています。昨年立ち上げられたばかりですが、世界最大級のビットコインETF25にランクインしています。よりマクロ的な視点で見ると、 IBITの急速な発展は、仮想通貨が主流の金融システムへの統合を加速させていることを反映しています。19日、JPモルガン・チェースは顧客によるビットコインへの投資を開始すると発表しましたが、CEOのジェイミー・ダイモン氏は懐疑的な姿勢を崩しませんでした。「顧客がビットコインを購入できるようにします」と、ダイモン氏は月曜日に開催された同行の年次投資家向けイベントで述べました。「保管サービスは提供しませんが、関連取引は顧客の明細書に反映されます。」この決定は米国最大の銀行にとって重要な動きであり、ビットコインが主流の投資分野にさらに統合されることを意味し、ゴールドマン・サックスなどの機関投資家がこれに追随する可能性がある。

米国における暗号資産規制の緩和傾向は、新たな好ましい環境をもたらしている。5月12日、米国証券取引委員会（SEC）の新委員長、ポール・S・アトキンス氏は、暗号資産タスクフォースのトークン化ラウンドテーブルで基調講演を行い、米国が「グローバル暗号資産資本」を構築するという目標を提唱し、SECの規制モデルを「執行主導」から「ルール主導」へと転換すると発表した。具体的には、SECはセキュリティトークンの識別基準の明確化、一定の条件下での自己管理を可能にするための保管規則の改訂、新商品に対する条件付き免除メカニズムの確立など、3つの主要な改革を検討しており、暗号資産市場参加者にとってより明確な法的枠組みを提供し、不確実性を軽減し、イノベーションを促進することになる。

資金の直接的な促進と監督に加え、ステーブルコイン分野における政策の躍進は、ビットコインの価格形成ロジックに新たな弾みをつけた。5月19日、米国上院は「米国におけるステーブルコインのための国家イノベーションのガイダンスと確立に関する法案」 （以下、GENIUS法案）を賛成66票、反対32票で可決した。これは、米国初のステーブルコイン連邦規制枠組みの施行を意味し、米国の暗号資産市場の再構築と世界金融システムへの影響を及ぼしている。そのわずか2日後、香港立法会は5月21日にステーブルコイン法案を可決した。同法案は年内に発効する見込みで、香港がステーブルコイン規制の分野で画期的な進歩を遂げていることを示すものだ。両法案は相乗効果を発揮し、世界のステーブルコイン市場の標準化を共同で推進している。一方で、彼らはデジタル通貨市場に新たな資金調達チャネルをもたらし、他方ではWeb3エコシステムの発展に制度的支援を提供しています。「伝統的な金融機関＋規制システム」の二重参入により、実体資産オンチェーン（RWA）のナラティブが加速し、「価値貯蔵基盤」としてのビットコインに対する市場コンセンサスがさらに強化され、世界の資産配分におけるその独自の地位はより顕著になるでしょう。

また、今後、伝統的な金融市場のボラティリティが暗号資産を一方的に抑制するのではなく、特定の段階では上昇を後押しする方向に転じる可能性も期待されます。短期的には、米国債利回りの上昇が米国の財政状況に対する市場の懸念を引き起こし、安全資産として暗号資産市場に資金が流入しました。長期的には、米国の財政状況の悪化が暗号資産の安全資産としての魅力を高める可能性があります。こうした財政圧力は米ドルや米国債への信頼を損ない、投資家が信用リスクヘッジのためにビットコインなどの分散型資産に目を向けるきっかけとなる可能性があります。

5月の暗号通貨カーニバルは、伝統的な金融システムが関税摩擦、債務危機、金融政策のジレンマに苦しむ中で、ビットコインが「旧秩序の不確実性」に対する資本ヘッジの新たな選択肢となりつつあることを意味しています。規制緩和が期待から実行へと移行するにつれて、この再構築プロセスは加速する可能性があります。もちろん、米国債利回りの中期的な抑制や度重なる規制政策などは、今回の上昇局面の試金石となる可能性があります。しかしいずれにせよ、ビットコインの「デジタルゴールド」という物語は、すでに主流の話題の枠組みに入り込んでいます。