作者：Aleks Larsen，Blockchain Capital ジェネラルパートナー

翻訳：Chopper，Foresight News

金融業界は長年にわたり、資産のパッケージ化にかかる高額なコストに直面してきた。あらゆる資産クラスは独立した器を持ち、それぞれのシステム上で動作している。住宅ローンは無数の契約書、PDFファイル、データベース、サービス契約の集合体であり、プライベートエクイティファンドの持分は購入契約書と、譲渡代理人の帳簿上の一行の記録に対応する。株式の保有は証券会社、カストディアン、預託機関に分散した複数の記録連鎖に分散管理されており、同様の例は枚挙にいとまがない。

資産が異なる機関の間を移動する際には、しばしば分解・検証、照合・清算を行い、受取側のシステムに適合するよう再パッケージングする必要がある。多くの重複作業が発生する根本的な原因は、異なる機関が同一の原資産、同一の収益証書に対して、それぞれ独立したデータ記録を保持していることにある。

世界的に見ると、この市場の断片化は莫大な暗黙の社会的コストを生み出している。世界のバランスシート上には大量の資産が存在するが、その大半は、機関の垣根を越えて自由に流通させるために、カスタマイズされた運用コストを必要とする。この摩擦は、新興企業、インフラプロジェクト、住宅不動産、その他生産的な価値を持つ分野への資本の再配分を妨げている。

トークン化は、この課題を根本的に解決する。トークンは、資産や金融収益証書に対して、標準化された機械可読なインタラクションインターフェースを付与する。資産が共有ネットワーク上で認識・呼び出し可能になれば、取引所、レンディングプラットフォーム、カストディアン、アセットサービスプロバイダー、アプリケーションは、毎回ゼロから金融基盤全体を構築することなく、直接資産にアクセスできるようになる。最終的に資本市場は、共通のプログラマブルインフラストラクチャ上で機能し、資産の移転、決済、流動化にかかる摩擦コストは大幅に削減される。

トークン化が世界を再形成するロジックを理解するには、コンテナが最も適切なアナロジーである。

コンテナがいかにして現代のグローバルサプライチェーンを生み出したか

1960年代以前、貨物の輸送形態は多種多様だった。コーヒーは麻袋に、機械は木箱に、綿花は俵に、原油はドラム缶に詰められていた。あらゆる商品には専用の荷役要件があり、すべての貨物は人手による埠頭での荷役作業に依存していた。熟練した港湾労働者は、密に詰め込み、バランスよく重量配分し、貨物を固定して、海上輸送中の荷崩れや損傷を防ぐという、独自の専門技術を持っていた。この煩雑な工程が存在する根本的な理由は、世界貿易に統一された積載容器がなかったからである。直接的な結果として、船舶の港での停泊時間は航海時間をはるかに上回ることさえあった。バラ積み貨物は船舶、トラック、鉄道、倉庫の間で繰り返し積み替えられ、点検され、衝突による損傷や紛失、盗難が頻繁に発生していた。

1956年、ノースカロライナ州の貨物運送業者マルコム・マクリーンは、石油タンカー「Ideal‑X 号」を改造し、ニューアーク港からヒューストンへ向けて出航させた。船上には標準化されたコンテナが積載されていた。目的地に到着後、トラックはコンテナを開けることなくそのまま運び去ることができた。Ideal-Xのトンあたりの積載コストは、従来の雑貨荷役方式よりもはるかに低く、現代の海上コンテナが誕生した。

その後20年間で、コンテナはISO統一規格を形成し、サプライチェーン全体がコンテナを中心に再構築され、各工程が専門化された。船舶はコンテナを安全に積み重ねられるよう垂直方向のセルガイドを設計し、クレーンは標準化された箱に適合する高速荷役装置に改造され、トラックのシャーシと鉄道車両は統一された寸法と係止構造に従って製造され、港湾は複数の輸送手段間で標準化されたコンテナを中継する巨大なハブへと変貌した。

第一の影響は、輸送コスト（時間と金銭の両方）の大幅な低下だった。オーストラリアからヨーロッパへの貨物輸送期間は大幅に短縮され、船舶の輸送能力は4倍になった。貿易品目は完成品や中間財へと移行し、企業は生産工程を異なる国に分割して配置するようになった。新たな物流サービスプロバイダーが出現し、複雑化するグローバルネットワークを調整し、サプライチェーンの規模は急速に拡大した。

第二に、経済活動も大幅に増加した。世界銀行の試算によれば、貿易相手国双方がコンテナ輸送を普及させた後の15年間で、先進国間の二国間貿易規模は大幅に拡大した。コンテナとそれに付随するインフラの再構築に支えられ、グローバルサプライチェーンは規模の拡大を実現し、世界経済は急速な発展を遂げた。

トークンこそが金融分野におけるコンテナである

トークンは、金融収益証書を運ぶためのコンテナである。物理的な貨物ではなく、様々な経済的権利や動作状態を搭載する。資産の所有権、移転権限、キャッシュフロー収益ルール、アクセス制限、そしてソフトウェアプログラムが呼び出し可能なインタラクションロジックである。

資産が機械可読な標準化インターフェースを持てば、取引所はそれを上場・取引し、レンディング市場はそれを融資の対象とし、カストディアンは資産を保管し、ウォレットは自動的にキャッシュフローを振り分ける。様々なソフトウェアアプリケーションは、個々の提携機関と個別に連携開発することなく、資産を認識し取引ルールを実行できる。これこそが、トークン化と単なる電子文書化やデータベースへのレコード追加との本質的な違いである。市場のすべての参加者が、トークンを資産の統一された実行インターフェースとして扱うことができる。この効果がエコシステム全体で持続的に蓄積されるとき、その解放するエネルギーは計り知れないものとなる。

ステーブルコインは、トークン化の可能性を示す最も直感的な事例である。国際送金は従来の銀行システムを通じてドルを移すのに数日かかることがあるが、ステーブルコインは数秒でグローバルな送金を完了でき、取引コストはほぼゼロである。これを実現する基盤は、世界中の多くの取引所、カストディアン、入出金サービスプロバイダー、決済機関、ウォレットがこのトークンインターフェースを認識していることにある。それらは、トークンを介して価値を運ぶ、新たな金融ハブ、クレーン、トラック、鉄道、遠洋貨物船なのである。このインフラは当初ビットコインとイーサリアムのために構築されたが、体系が整うと、ステーブルコインや他のトークンもこのネットワークを再利用できるようになった。ステーブルコインの隆盛は、さらに多くのユーザー、流動性、アプリケーション、インフラを呼び込み、後に発行されるトークンも、価値を増し続けるネットワーク効果の恩恵を受けることになる。

出典：rwa.xyz

成果は明らかであり、市場には膨大な規模のステーブルコインが流通し、巨額の取引を処理し、資金の回転速度は従来のM1、M2マネーをはるかに上回っている。国際送金コストは一桁低下し、世界中の多くの人々が安定的にドル決済システムにアクセスできるようになった。ステーブルコインは、このドルネットワークの価値をすでに実証しており、コスト、速度、カバレッジで質的な飛躍を遂げ、1ドルあたりの経済活動規模は倍増している。

現在、この高い流動性を持つドル資金プールは、さらに多くの資産をステーブルコインの預金チャネルに呼び込んでいる。現在のRWAトークン化資産規模は2年前と比較して約10倍に成長しており、その成長速度は加速し続けている。対象は米国債、マネーマーケットファンド、コモディティ、プライベートクレジット、株式、様々なファンド持分に及び、グローバルな多様な市場をカバーしている。

資本市場はトークンを中心に再構築される

グローバルサプライチェーンがコンテナを中心に再編されたように、世界の資本市場も将来はトークンを中核として再構築されるだろう。DeFi分野はすでにその原形を示している。我々の投資先プロジェクトであるAave V4は、適格なトークン保有者が資産を預け入れ、貸し手市場から変動金利のクレジットを調達することを可能にする。プロトコルには取引ルール一式が組み込まれており、資産自体がアクセス基準を決定する。これは従来の貸付の市場構造を完全に覆すものだ。現在、資産を担保に融資を受ける場合、個人または企業はまず金融機関と交渉する。機関がアクセス権限を掌握し、独自のリスク管理プロセスに従って借り手を審査し、自社のチャネルを通じて金融商品を提供する。金融サービスは機関の提携関係に依存している。

一方、Aaveのエコシステムでは、アクセス判断の唯一の基準は資産そのものである。スマートコントラクトがトークンを認識し、透明なルールを実行し、直接資金市場にアクセスする。資産保有者と金融サービスとの結びつきは完全に逆転する。金融機能は資産自体に付随するものであり、ユーザーと機関の提携関係ではない。

言い換えれば、トークンは資産にソフトウェアのような実行能力を与える。資産がパブリックチェーンに接続され、ネットワーク全体に認識されると、様々なアプリケーションが競って付加価値サービスを提供できるようになる。取引所は取引流動性を提供し、レンディング市場は資金調達能力を提供し、ウォレットは自動的にキャッシュフローを分配するなど。資産発行者は一度チェーン上にアップロードするだけでよく、アプリケーションシナリオごとに個別にシステムを構築する必要はない。

これは金融機関のビジネスモデルを根本的に変える。現在、銀行、証券会社、資産運用会社は、カストディ、引受、流動性サービス、資産管理、コンプライアンス審査をすべてパッケージ化し、閉鎖的な商品体系内で販売している。暗号ネットワークは、各業務を分解し、専門化された独立した運営へと推進する。ある機関は信用供与と貸後管理を担当し、他の機関が資金、リスク価格設定、取引流通、保険保障、あるいは付随するアプリケーションサービスを提供する。資産は統一インターフェースを介してモジュール化されたサービス間を自由に移動でき、各サービスプロバイダーのシステム内で繰り返し記録・構築する必要はない。

競争優位の重心は、大規模機関からオープンネットワークへと移行する。従来の金融システムでは、大規模機関がより多くの商品をカバーできたのは、あらゆる資産クラス、あらゆる顧客層に対応するインフラの固定費を負担できたからである。一方、パブリックチェーン暗号ネットワークでは、多くの基盤インフラは共有リソースである。新規参入のサービスプロバイダーは、台帳、取引所、カストディ、決済システムを新たに構築することなく、資産、資金、ユーザーにアクセスでき、起業と運営のハードルを大幅に引き下げる。

ステーブルコインのネットワーク効果はすでに好循環に入っている。資本市場は徐々にオープンネットワークへと移行し、多くの専門化された金融サービスがトークン化資産を中心に機能するようになる。新しいパラダイムの下では、機関は資金の質、引受能力、リスク管理水準、資産管理、販売力で競争することになり、もはや独自のデータベースの所有権や、ユーザーが市場にアクセスするための唯一のチャネルを独占することでは競争しない。

世界のバランスシートは最終的にすべてオンチェーン化される

この変革の最も重要な結果は、国境のないグローバルな資本市場を創り出すことである。

現在、資本市場は大手機関によってボトルネックが作られている。大多数の個人や企業は資本市場に直接アクセスできず、機関が提供したいと考える限られた商品リストから選択するしかない。機関は、サービスを提供する顧客層、カバーする地域、資産クラス、取引額を独自に決定する。

投資家もまた逆の制約に直面しており、世界中のすべての資産に自由に投資することはできず、機関が引受、パッケージング、販売チャネルへの接続を完了した対象のみを購入できる。

最終的に、世界中の経済的価値の大部分は既存の資本市場から隔絶されている。少額の売掛金、地方のインフラプロジェクト、民間企業、新興市場のクレジット、非標準的なキャッシュフローは、それ自体に経済的価値があるとしても、資産が過度に断片化され、地域的に分散し、規模が小さいため、伝統的な金融の高い運営コストによってこうした資産は資金調達を得られない。投資機会は実際に存在し、資金供給も十分にあるが、両者を結ぶネットワークが欠けている。

トークン化はこれをすべて変える。資産に標準インターフェースを提供し、世界中で発見可能にする。金融システムがこの新しいインターフェースに基づいて再構築されれば、すべての人の参加コストは大幅に低下する。金融はソフトウェアのネイティブ機能となり、上位アプリケーションはニッチな資産クラスや地域市場に特化し、従来の金融がカバーできない領域に到達できる。従来は高級金融サービスにアクセスできなかったビジネスプロセスも、決済、運転資金調達、担保管理、資金管理機能を簡単に組み込むことができ、大量の遊休「休眠資産」がチェーン上の資本市場に接続可能となる。客観的に言えば、トークン化は融資価値を全く持たない資産に無から資金を生み出すことはできないが、現在システムから隔絶されている多くの優良資産は、将来的に市場取引に参加できる可能性がある。

人工知能はこの変革をさらに拡大し、さまざまな運用業務を引き受けるだろう。AIエージェントは資産評価、リスクプライシング、資金配分、担保管理、グローバルな機械可読市場での取引決済を行い、金融サービスのコストを継続的に引き下げる。人工知能に暗号決済チャネルが組み合わさることで、従来のカスタマイズされた断続的な取引市場は、年中無休、グローバル、自動化された市場へと変貌し、世界中でより多くの機会を創出し、資本の機関障壁を打ち破る。

資本配分は人類社会において最も中心的な調整ツールである。それは企業の拡大方向、技術導入の規模、住宅や工場の建設地、地域経済の発展パターンを決定する。従来の金融システムにとって規模が小さすぎる、ローカル、カスタマイズ、運用コストが高すぎる資産も、資金調達、融資、管理コストが急落すれば、商業的な引受価値を持つようになる。

これこそがコンテナがもたらした深い変革である。コンテナは全く新しい貿易と生産モデルを経済的に実現可能にした。商品は最もコストの低い地域で生産され、別の場所で組み立てられ、世界中に販売され、サプライチェーンを調整する総合コストは大幅に低下した。

トークンは資本に対して同じ変革を再現するだろう。今後数十年で、世界のバランスシートは互いに孤立した記録台帳から、ソフトウェアが自律的に巡回可能なオープンマーケットへと変わり、資本は資産自体の価値に基づいて自由に流動し、誰が金融チャネルを掌握しているかに左右されなくなる。ステーブルコインはすでにその手本を示している。このシステムは世界の資本市場の大幅な拡大を促進し、かつてない領域に到達する可能性がある。

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