暗号通貨の真実と嘘：2025年レポートカードのレビュー

著者: イグナス

編集者: Plain Language Blockchain

1年前、私は「2025年の暗号通貨市場の真実と嘘」を書きました。

当時、誰もがビットコインの目標価格を高く設定していました。私は、大衆がどこで間違っているのかを特定し、差別化を図るための、異なる枠組みを見つけたいと考えていました。目標はシンプルです。既に存在しているものの、無視されたり、嫌われたり、誤解されたりしているアイデアを見つけることです。

2026年版を共有する前に、2025年に本当に重要だったことをしっかりと振り返りましょう。何が正しく、何が間違っていたのか、そしてそこから何を学ぶべきでしょうか？自分の考えを検証しなければ、それは投資ではなく、推測しているに過ぎません。

簡単な要約

「BTCは第4四半期にピークを迎えた」：ほとんどの人が予想していましたが、話がうますぎて現実には無理でした。彼らは正しく、私は間違っていました（そして代償を払いました）。BTCが今後急騰し、4年サイクルのパターンを破らない限り、このラウンドは譲歩します。
「個人投資家はミームコインを好む」：実のところ、個人投資家は暗号通貨を全く好んでいない。彼らは金、銀、AI関連株、そして暗号通貨以外のあらゆるものを買っている。そして、ミームコインやAIエージェントのスーパーサイクルは実現していない。
「AI x 暗号通貨は好調を維持」：好不調は混在。プロジェクトの配信は継続し、x402規格は進化し、資金調達も継続している。しかし、トークンは上昇の勢いを維持できていない。
「NFT は死んだ」: はい。

これらはすべて簡単に確認できます。真の洞察は、以下の5つの大きなテーマにあります。

1. スポット ETF は上限ではなく下限です。

2024年3月以降、ビットコインの長期保有者（OG）は約140万BTC（約1211億7000万ドル相当）を売却しました。

ETF がなければ暗号通貨市場はどんなに混沌と混乱に陥るか想像してみてください。価格下落にもかかわらず、BTC ETF にはプラスの流入（269 億ドル）がありました。

約950億ドルの不足こそが、BTCがほぼすべてのマクロ資産に遅れをとっている理由です。BTC自体には何の問題もなく、失業率や製造業のデータを掘り下げて説明する必要もありません。これは単に、大口投資家と「4年サイクル信奉者」による「大規模なローテーション」によるものです。

さらに重要なのは、ビットコインとナスダックのような伝統的なリスク資産との相関性が2022年以来の最低水準（-0.42）に低下していることです。相関性の上方ブレイクアウトへの期待はあるものの、長期的には、機関投資家が求める非相関ポートフォリオ資産として、ビットコインは強気な材料となります。

供給ショックが終息した兆候が見られます。そのため、BTC価格は2026年に17万4000ドル（金の時価総額の10%に相当）に達すると予測します。

2. エアドロップは明らかに「消えなかった」。

暗号通貨コミュニティ（CT）は再びエアドロップの終焉を主張しました。しかし、2025年には45億ドル近くに達する大規模なエアドロップが実施されました。

ストーリープロトコル（IP）：約14億ドル
ベラチェーン（BERA）：約11.7億ドル
ジュピター（JUP）：約791万ドル
アニメコイン（ANIME）：約711万ドル

変更点は、ポイントの枯渇、魔女検出の強化、そして評価額の下落です。また、収益を最大化するには「請求して売却する」必要があります。

2026年はエアドロップにとって大きな年になるでしょう。Polymarket、Metamask、Baseといった大手企業が独自のトークンを発行する準備を進めています。今年はボタンをクリックするのをやめる年ではなく、盲目的な賭けをやめる年です。エアドロップで「儲ける」には、集中力とハイリスク・ハイリターンの戦略が必要です。

3. 料金の切り替えは価格上昇の原動力ではなく、むしろ最終的な利益につながります。

私の予測では、手数料の切り替えによって価格が自動的に上昇することはないだろう。ほとんどのプロトコルは、その大きな時価総額を支えるのに十分な収益を生み出していない。

「手数料の切り替えはトークンがどれだけ高騰するかには影響せず、むしろ『最低価格』を設定するものです。」

DeFillama で「保有者の収入」によってランク付けされたプロジェクトに注目してください。$HYPE を除いて、すべての高収入トークンが ETH を上回りました (ただし、ETH は現在、誰もが挑戦しようとしているベンチマークです)。

驚くべきことに、$UNIです。Uniswapはついにスイッチをオンにし、1億ドル相当のトークンをバーンしました。UNIは当初75%急騰しましたが、その後、上昇分をすべて失いました。

3つの洞察:

トークン買い戻しプログラムでは、上限価格ではなく下限価格が設定されます。

この時期のすべては取引に関するものです (UNI の急騰とその後の下落を参照)。

買い戻しは話の片面にすぎません。ほとんどのトークンの流通量が少ないままであるため、売り圧力（ロック解除）も考慮する必要があります。

4. ステーブルコインは人々の心を掴んでいますが、「代理取引」では利益を上げるのは難しいです。

ステーブルコインは主流になりつつあります。バリ島でバイクをレンタルした時、オーナーはTRONでUSDTで支払うように求めてきました。

USDTのドミナンスは67%から60%に低下したものの、時価総額は依然として増加しています。シティバンクは、ステーブルコインの時価総額が2030年までに1.9兆ドルから4兆ドルに達する可能性があると予測しています。

2025年までに、物語は「取引」から「決済インフラ」へと移行しました。しかし、ステーブルコイン取引の物語は容易ではありません。CircleのIPOは急騰後に利益をすべて失い、他の代替資産も低迷しました。

2025 年についての 1 つの真実は、すべてが単なる取引であるということです。

現在、暗号通貨決済カードは、銀行の厳格なAML要件を容易に回避できるため、急成長を遂げています。カードのスワイプはすべてオンチェーン取引です。2026年までにVisa/Mastercardを経由しない直接的なピアツーピア決済が利用可能になれば、その機会は1万倍に拡大するでしょう。

5. DeFiはCeFiよりも集中化されています。

これは大胆な見方です。DeFi のビジネスと TVL の集中度は、従来の金融 (CeFi) よりも高いのです。

Aave は融資市場の 60% 以上のシェアを占めています (対照的に、JP モルガンチェースは米国でわずか 12% を占めています)。

L2 プロトコルは、数十億ドルの価値がある、ほとんどが規制されていないマルチシグです。

Chainlinkは、DeFiにおけるすべてのバリューオラクルを事実上コントロールしています。

2025年、「中央集権的な株主」と「トークン保有者／DAO」の間の対立が顕在化しました。プロトコル、知的財産権、そして収益源の真の所有者は誰なのでしょうか？Aaveの内部紛争は、トークン保有者の力が私たちが想像していたよりも小さいことを明らかにしました。

「Labs」が最終的に勝利した場合、多くのDAOトークンは投資不可能になります。2026年は、株主の利益とトークン保有者の利益を一致させる重要な年となるでしょう。

要約

2025年は一つのことを証明した。それは、すべてが取引であるということだ。出口の窓は極めて短い。どんなトークンも長期的な信頼を得ることはできない。

その結果、2025年にはHODL（長期保有）文化が終焉を迎え、DeFiはオンチェーンファイナンスとなり、規制の改善に伴いDAOも「疑似分散化」の仮面を脱ぎ捨てつつあります。