1. 市場背景
ブロックチェーンの世界における次の波は、パフォーマンスとスループットだけでなく、現実世界の資産を分散型金融と深く統合する方法についてもです。イーサリアムがスマートコントラクト時代の基盤を築いたのと同じように、RWA トラックはテクノロジーから資産への変革をリードし、オンチェーンエコシステムと伝統的な富の間の前例のない交差点を実現します。現在、DeFi Llamaによると、RWAはDeFiの中で7番目に大きいカテゴリーに躍り出ており、ロックされた総額は120億ドルを超えています。 
RWA は合計 TVL を追跡します (出典: defillama)
米国債は世界で最も流動性の高い金融資産です。 1日あたりの平均取引量は年間を通じて数兆米ドルに達します。非常に低い売買スプレッドでいつでも売買できます。この銀行は米国政府から「完全な信頼と信用」で裏付けられており、これまで大規模な債務不履行が発生したことはなく、債務不履行リスクゼロのモデルとなっている。その利回りは業界ではリスクフリーレートとみなされており、投資家は信用リスクなしでベンチマーク収益率を得ることができるため、さまざまな資産の価格設定とリスク管理の最も信頼できるアンカーポイントとなります。
RWA トラックは、実体経済とつながるという独自の価値と、世界で最も流動性と安全性に優れた米国債との組み合わせにより、オフチェーン資産がオンチェーン イノベーションへと移行するための最良のパラダイムとなっています。トークン化された国債は、米国債の「無リスク金利」と最高の信用保証という中核的な利点を継承するだけでなく、DeFiの透明性、効率性、構成可能性を国債に統合し、前例のない投資ツールを生み出します。ボストン コンサルティング グループは、2030 年までに世界の非流動資産のトークン化市場が 16 兆ドルを超え、世界の GDP の 10% を占めると予測しています。これには、新興のオンチェーン資産トークン化と、従来の ETF、不動産投資信託、その他の株式モデルの両方が含まれます。 2025年5月13日現在、トークン化された国債の市場価値は1年前の約13億9,000万ドルから68億9,000万ドルに急騰しており、この分野の爆発的な成長の可能性を裏付けています。
米国債務トークン化プロトコル時価総額ランキング（出典：rwa.xyz）
Ondo Finance は、USDY と OUSG という 2 つの主力製品を通じて、トークン化された米国債市場の最前線に確固たる地位を築いています。 USDY と OUSG は、トークン化された 5 つの米国財務省資産のうち 2 つを占め、合わせて市場シェアの約 25% を占め、他の同様の製品を大きく上回っています。
同時に、オンド・ファイナンス全体のTVLも新たな高値を記録した。 2025年3月3日、同プラットフォームはTVLが初めて10億ドルを超え、わずか2か月で12億ドルに近づいていると発表しました。
世界的なインフレ率の低下と金利の乖離を背景に、安定的かつ流動性の高い資産に対する投資家の需要は高まり続けており、トークン化された国債が誕生しました。 Ondo Finance が引き続き先頭に立つことができたのは、どのようなイノベーションのおかげですか?その核となる堀はどこから来たのでしょうか?今後の展開を見据えて、Ondo は独自のツールとアーキテクチャをどのように活用して、暗号通貨の世界とウォール街の間のラストマイルを橋渡しし、真に「シームレスな資産チャネル」を実現するのでしょうか。次に、詳細に分析します。
2. 概要
2.1プロジェクトの紹介
オンド・ファイナンスは、ブラックロックやパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー（PIMCO）などの資産運用大手が運用する、大規模で流動性の高いETFです。同社は、米国政府債券ファンド（OUSG）、短期投資適格債券ファンド（OSTB）、高利回り社債ファンド（OHYG）という3つのトークン化された米国財務省債券商品を発売した。
市場シェア：約20％
国債商品の時価総額：1億2,251万1,877ドル
管理手数料：0.15%
2.2コア製品の紹介
Ondo Finance の 2 つの中核的かつ最も優れた製品は USDY と OUSG であり、それぞれ安定した収入ニーズと米国債投資シナリオを対象としており、RWA 製品システムの基本的な柱を構成しています。
2.2.1 USDY
USDY (US Dollar Yield Token) は、Ondo USDY LLC が発行する利子付きのステーブルコインです。各 USDY は、短期米国債と銀行当座預金によって裏付けられています。保有者は、追加の契約や質権に参加することなく、原資産に対して自動的に利息を得ることができます。
メカニズムの紹介:
l 発行と鋳造: 米国外の機関投資家および資格のある投資家の場合、毎日、純価値(1 USDY ≈ 1 USD)で鋳造および償還できます。最初の鋳造後、40〜50 日間の転送ロックアップ期間があります。
l 金利とAPY：2025年4月現在、USDYの目標年率収益率は約5.2％です。これは、原資産（国債と預金）の実際の収益によって決定され、ガバナンス文書で毎月設定および発表されます。
2.2.2 OUSG
OUSG（オンド短期米国政府債ファンド）は、ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド（BUIDL）での保管と債券の直接購入を通じて保有者に短期米国債エクスポージャーを提供し、最新の資産パフォーマンスと手数料控除を反映するために純資産価値（NAV）を毎日更新する、オンチェーンで移転可能なファンドです。
-機構構成
l 原資産：主にブラックロック米ドル機関投資家向けデジタル流動性ファンド（BUIDL）の短期米国債に投資するほか、フランクリン・テンプルトン、ウィズダムツリー、ウェリントン・マネジメントなどの機関投資家の高格付け米国債や政府系機関投資家向けファンドにも投資します。
l ファンド構造：Ondo Capital Managementがファンド管理を担当し、保有者はOUSGトークンを発行/償還することで対応する株式を取得します。各営業日の終了後、オンチェーン価格オラクルは最新の NAV に従って更新されます。
l 価格リリース: オンチェーン価格オラクルはOndoによって更新され、各OUSGトークンの毎日の価格をNAVをトークン総供給量で割って計算し、チェーン上で公開します。これにより、24時間365日の即時投資と償還がサポートされます。
-コスト配分
l 管理手数料：プラットフォームの運用および管理コストをカバーするために、Ondo Capital Management によって請求される年間 0.15%。
l パフォーマンス手数料：0％。利益に関わらず追加の分配はありません。
l その他の手数料: 登録手数料、償還手数料、隠れた手数料はありません。すべての手数料は日々の基準価額から差し引かれ、保有者は償還手数料を別途支払う必要はありません。
l 第三者サービス手数料：BUIDLファンド自体の管理手数料（≈0.10％～0.15％）は、上記の管理手数料および基準価額に既に含まれており、追加料金はかかりません。
-APY
式：
「終了 NAV」と「開始 NAV」は、30 日間の期間の開始時と終了時のファンドの純価値です。
更新ルール: 過去30日間（および7日間）の純利益と純資産の年間変化に基づいて、営業日（休日を除く）ごとに1回更新されます。過去の収益実績を反映しますが、将来の実績は反映しません。
3.鍵となるメカニズム：「ラストマイル」への橋渡し
3.1.フラックスファイナンス
Flux Finance は産業チェーンの協調的な伝送パスを構築します (出典: Cecelia)
3.1.1技術的基礎
Flux は、Arbitrum や Mantle などの高スループットで低コストの Layer2 ネットワークと Stellar のクロスボーダー決済機能を利用して、従来の資産の流動性をマルチチェーン環境にシームレスに導入し、ステーブルコイン (USDC、fUSDC) と RWA トークン (OUSG、fOUSG) を促進して DEX やアグリゲーターで二次市場取引を実行したり、AMM プールで流動性を提供したり、取引手数料の共有から LP に追加の収入を生み出したりします。
同時に、Ondo Finance は独自の Ondo Chain に依存して、RWA をネイティブにサポートするコンプライアンス検証ネットワークを提供しています。 Ondo Global Markets は、それに基づいてオンチェーン保管およびクロスチェーン取引プラットフォームを構築し、エンドツーエンドのオンチェーン金融インフラストラクチャを形成します。
3.1.2上流：発行と管理
l 伝統的金融：そのメカニズムは、米国短期国債などの高品質の伝統的資産を法令に従って保管することから始まります。ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、ウィズダムツリーなどの機関投資家は、iShares Short Treasury Bond ETF (SHV) を通じて基礎収益サポートを提供しており、アンクラ・トラスト・カンパニーなどの独立信託機関は債務不履行と監督の責任を負っています。
l オンチェーン金融: 従来の金融資金が USDC の形で Coinbase などの中央集権型機関の口座に流入した後、Ondo USDY LLC に送金され、そこで 2 つのトークン化された収入証明書 (USDY と OUSG) が発行され、現実世界の資産のリスクフリー金利がチェーン上に表示されます。
3.1.3ミッドストリーム：付加価値メカニズム
l ファンド: ユーザーは、Ondo Finance プラットフォームにステーブルコインを預けて USDY (直接収入型) を取得したり、Flux Fund を通じてより低いしきい値で OUSG と交換したりできます。後者は、「ファンド」リンクを通じて大量の潜在的な流動性を解放します。
l 貸出: Flux の「貸出」セクションでは、OUSG は質入れできる唯一の高品質担保となります。認可されたオンチェーン貸付プロトコルまたは機関借り手は、プラットフォームユーザーに USDC を貸し出し、その後、ユーザーは Flux OUSG プールに OUSG を担保として提供し、それによって収益証明書の借り換えとレバレッジを実現します。このプロセスにより、保有者は積極的な運用なしに国債の利回りを得ることができるだけでなく、中小規模の資本利用者の参加ハードルが下がり、より多くの個人投資家が低いハードルでRWA市場に参加できるようになります。
Flux Finance は、OUSG 担保プールと自動清算メカニズムの継続的な監視を通じて、担保価格の変動リスクを制御可能にし、エコシステム全体のセキュリティと効率性を維持します。
3.1.4下流：価値伝達メカニズム
Flux によってリリースされる RWA 流動性は、オンチェーン融資、分散型トランザクション、再ステーキングを通じて Web3 エコシステム全体に価値を伝え、DeFi プロトコル、スマート コントラクト アプリケーション、AI + ブロックチェーン、DePIN などの新興分野に安定した低コストの資本を提供します。
同時に、Flux はガバナンスとコンプライアンスのアーキテクチャを継続的に最適化し、マルチ署名保管、オフチェーン監査、オンチェーン契約アップグレード メカニズムを導入して、常に変化する規制環境と市場の需要に適応しています。
Flux Finance は、米国債の「ハード通貨」と効率的なオンチェーン市場を密接に組み合わせることで、オンチェーンとオフチェーンの資産の価値交換を実現するだけでなく、暗号通貨の世界に前例のない巨大な流動性を注入します。このエコロジカルな閉ループにおいて、Flux メカニズムは RWA トラックの「安定性と効率性の共存」という約束を果たし、従来の金融と Web3 の深い統合のための新しいパラダイムを切り開きます。
3.2 オンド山脈
Ondo Chain は、Ondo Finance が立ち上げたブロックチェーン ネットワークであり、現実世界の資産に特化して設計され、機関金融市場を支える基盤インフラストラクチャとして位置付けられています。これは、従来の許可チェーンとオープンパブリックチェーンの中間に位置します。オープンブロックチェーンの互換性と接続性を備えながら、機関のコンプライアンスとリスク管理のニーズを満たします。
Ondo Chain 自体はいくつかのコアコンポーネントで構成されています。
l 実物資産のネイティブサポート：国債やマネーマーケットファンドなどの資産のオンチェーンマッピングサービスをボトムアップで提供します。
l 検証メカニズムにおける「許可モデル」：誰でも参加できるパブリックチェーンとは異なり、監査されたノードのみがトランザクションを検証できるため、MEVなどの破壊的な行為をある程度防ぐことができます。
Ondo が独自に開発したクロスチェーン ブリッジ ツール Ondo Bridge は、Ethereum、Arbitrum、Solana などのチェーンとのネイティブ通信をサポートし、資産移動の障壁を軽減します。
l 必須の KYC プロセス: 参加ユーザーの ID コンプライアンスを確保します。
Ondo Chain は、RWA をネイティブにサポートし、コンプライアンス メカニズム (ライセンス検証、KYC プロセスなど) を統合することで、オンチェーン資産と従来の金融商品間のマッピングと相互運用性を実現し、ブロックチェーンと従来の金融システムの間に橋を架けます。
潜在的な欠陥:
権限検証メカニズムによりセキュリティは向上しますが、ネットワークの集中化も高まります。検証権が限られた大資本主体に握られ、仕組みの革新の自由が制限されることになる。
セキュリティをさらに強化する必要があります。 Ondo Chainは、ライセンスを受けたバリデータやクロスチェーンブリッジングなど、さまざまなセキュリティメカニズムを採用していますが、検証層と中間層でのセキュリティについては、さらなる検証が必要です。巨額の資金が絡んでいることを考慮すると、安全上の事故が起こった場合の結果は悲惨なものとなるでしょう。
3.3 オンド・グローバル・マーケット
これは、オンド・ファイナンスが立ち上げたトークン化プラットフォームであり、株式、債券、ETFなどの従来の金融資産をチェーン上に置き、世界中の投資家に24時間体制のオンチェーン取引チャネルを提供することを目的としている。その中核となるイノベーションは、ブロックチェーン技術を通じて従来の金融資産をトークン化し、ステーブルコインと同様の流動性と譲渡性を持たせることで、オンチェーン金融と従来の金融の間の障壁を打ち破ることにあります。
Ondo GM はいくつかの主要な部分によって実装されます:
Ondo Chain：基盤となるインフラストラクチャとして、パブリックブロックチェーンのオープン性と許可チェーンのコンプライアンスを組み合わせた環境を提供し、トークン化された資産の発行、取引、管理をサポートします。
Ondo Bridge: このプラットフォームは、統合された Ondo Bridge を通じて複数のブロックチェーン ネットワークとの資産転送を可能にし、チェーン間の相互運用性を強化します。
l 従来の金融機関エコシステムと連携し、基礎資産の安全な保管とコンプライアンスを確保します。
利点:
l ユーザー投資家にとって、Ondo GM はこれまでにない利便性を提供します。
オンドGMは、従来の金融機関の資産保管方法とは異なり、個人投資家の分散した資金を機関や企業間の統一された住宅ローンプールに統合し、小規模個人投資家の潜在的な流動性を解放します。これにより、従来は大規模機関投資家のみが利用できた信用取引、デリバティブ、永久オプションなどの金融取引に、一般投資家もOndo GMを通じて参加できるようになります。
l 機関向けには、Ondo GM はブロックチェーン スマート コントラクトを活用して、従来の金融プロセスを簡素化します。
サブスクリプションと償還の操作は、ウォレット アドレスとのやり取りを通じて直接完了し、実際の資産にマッピングされるため、中間リンクが削減され、効率が向上します。さらに、ブロックチェーンのメカニズムは、デフォルトリスクを自動的に処理し、プロセスを簡素化し、効率を向上させ、システムのセキュリティと信頼性を強化することもできます。
潜在的な欠陥:
Ondo GM はまだ初期段階にあり、従来の金融との完全な統合はまだ実現していません。統合が深まるにつれ、再担保やフラッシュローンといった暗号通貨分野のメカニズムは、十分な流動性を持たない従来の資産に大きな影響を与える可能性があります。オンド氏は金融イノベーションを推進する一方で、システムの安定性を確保するためにリスクとメリットも比較検討する必要がある。
4.メカニズムの比較
メカニズムの比較（出典：セシリア）
Ondo Finance は、3 つの主要なメカニズムを通じて従来の金融と暗号通貨の世界を結び付け、オンチェーン化と実物資産の流動性の完全な解放を実現します。
Ondo Chain は、米国債やマネーファンドなどの高品位資産に対するネイティブ サポートとコンプライアンス検証を提供します。ライセンスを受けたノードと KYC プロセスにより、すべてのオンチェーン取引が信頼できる実際の資産によって裏付けられていることが保証されます。
Ondo Global Markets は、個人投資家の分散した資金を、機関や企業全体の統一された担保プールに集約します。スマート コントラクトは、サブスクリプション、償還、デリバティブ取引を自動的に完了し、小規模投資家が、従来は大規模な機関によって独占されていた証拠金取引や永久オプションなどのハイエンド戦略に参加できるようにします。
Flux Finance の OUSG/USDY fToken メカニズムにより、ユーザーは短期国債ファンドまたはステーブルコインをステーキングした後、いつでも原資産を償還できるだけでなく、貸付、マーケット メイク、または二次取引に株式を表す fToken を使用することもできます。借り手が支払った利子は全額支援者に還元され、「預ければ利子が付き、借りれば貸し出し」というクローズドループを実現します。
5.まとめ
上記のメカニズムが連携して機能することで、Ondo Finance は実物資産のオンチェーン化の中心ハブとなります。機関投資家のドッキング、コンプライアンス遵守の保管、小売業の参加、デリバティブのイノベーションなど、すべてを同じプラットフォーム上で効率的に完了することができ、従来の金融への入り口と暗号通貨市場への出口が真に開かれます。 Ondo Finance は、従来の金融とオンチェーンの世界の交差点で、前例のない流動性イノベーションを生み出しています。準拠した RWA 基盤レイヤー、機関投資家間の資金集約、および即時の利息生成 fToken エコシステムを深く統合し、市場の潜在力を迅速に解放し、継続的に新たなホットマネーの流入を引き付けます。
今後、これらのメカニズムを継続的に最適化することで、オンドファイナンスは16兆ドルのブルーオーシャンを切り開くだけでなく、実物資産のデジタル化のプロセスにおいて想像を絶するほどの空間を開拓していくことになります。ウォール街の青銅の雄牛の角のように強靭で力強いオンド・ファイナンスの台頭と成功は、飛躍の準備が整った RWA 市場を導き、次の爆発的な波を先導しています。
6.ハイライトのまとめ
Ondo Finance は、わずか数年で、先進的な設計コンセプトと多層的な製品アーキテクチャにより、従来の金融とオンチェーンの世界の間に橋を架けることに成功しました。これは、ブロックチェーン上でRWAのマッピングと流通経路を開くだけでなく、国債などの高品質資産のオンチェーン潜在力を世界規模で解放し、オンチェーン金融の主流化と制度化に向けた進化を促進します。私たちは次のような重要な洞察を得ました。
1. RWA はオンチェーン エコシステムを強化: Ondo Finance は、USDY や OUSG などの製品を通じて、世界で最も流動性と安全性に優れた米国債をトークン化し、DeFi に「リスクフリー金利」ベンチマークを導入し、RWA セクターを急速に DeFi の 7 番目に大きなカテゴリに押し上げます。
2.流動性を解放するために、Ondo Chain のネイティブ コンプライアンス ボトム レイヤー、Ondo Global Markets の機関間資金プール、および Flux プラットフォームの fToken 貸付クローズド ループという 3 つの主要なメカニズムが連携して機能し、従来の金融と暗号通貨の世界の間の「ラスト マイル」を切り開きます。
3.小規模ユーザーと機関投資家の並行：高いハードルを打破し、小規模ファンドも、統合住宅ローンプールを通じて、機関投資家レベルのコンプライアンスとセキュリティ要件を満たしながら、従来は大規模機関投資家に限定されていたマージン取引や永久オプションなどのハイエンド戦略に参加できるようになります。
4.即時かつ全天候型の取引と決済: ライセンスノード、KYCプロセス、ネイティブのクロスチェーンブリッジを組み合わせることで、24時間365日の鋳造、償還、クロスチェーン資産転送をサポートし、効率的で透明性の高いオンチェーン金融インフラストラクチャを構築します。
16兆ドルのブルーオーシャンの先駆者：伝統的な金融資産とオンチェーンイノベーションを深く統合することで、Ondo Financeは新たなホットマネーを引きつけ、2030年までに16兆ドルに達すると予想されるトークン化市場を獲得するだけでなく、実物資産のデジタル化のための無限の増分空間を切り開きます。
