5000億ドルの評価額の謎：TetherがOpenAIとByteDanceを凌駕した経緯

著者: Ivan Wu on Blockchain

近年、ステーブルコインは世界の暗号金融システムの中核インフラとなっています。その最大の発行体であるテザーは、約5,000億ドルの資金調達を目指しているという噂が広まり、OpenAIやByteDanceを上回り、世界で最も時価総額の高い民間企業の一つとなる可能性が浮上しました。この評価額は、資本市場と暗号資産業界内で論争を巻き起こしました。テザーは確かに高利回り資産から生み出される超過利益のおかげで高い収益性を示してきましたが、そのビジネスモデルはマクロ金利環境、規制環境、資産の透明性、そして市場構造に大きく依存しています。本稿では、収益、資産構造、市場シェア、規制リスク、そして水平的評価という5つの観点から、この評価額の実務的な裏付けと潜在的な懸念を分析します。

収益と利益

USDTステーブルコインの発行元であるテザーは、近年、金利収入から驚異的な利益を上げています。世界的な金利上昇を受け、テザーはユーザーから交換された米ドル準備金の大部分を米国債などの低リスク資産に投資し、高い金利収入を生み出しています。テザーは2024年に約134億ドルの利益を計上したと報じられており、その主な原動力は、多額の米国債保有による金利収入です。この利益規模は、ほとんどの暗号資産企業の利益をはるかに上回るだけでなく、インターネットテクノロジー企業の中でもトップクラスです。

一方、OpenAIの評価額は2023～2024年までに800～900億ドルに急騰すると予測されているものの、収益は依然として小規模で、主にAIモデルのライセンスとサブスクリプションに依存しています。まだ投資段階にあり、収益性は限られています。（評価額が現在3,000億ドル、あるいは5,000億ドルにまで上昇しているという事実は、将来の成長への期待を反映しています。）ByteDanceの評価額は2,500～3,000億ドルの範囲で、2023年の利益は約400億ドルと推定されています。同社の事業は短編動画、広告、eコマースなど多岐にわたり、多額の収益と利益によって数千億ドルの評価額を支えています。USDCステーブルコインを発行するCircleは、2024年のIPO時点での評価額が90～100億ドルにとどまる予定です。 2024年の収益は約16億8000万ドル、純利益はわずか1億5600万ドルで、Tetherよりもはるかに大きなリーグに位置付けられています。

収益性の観点から見ると、Tetherの現在の利益はOpenAIやCircleをはるかに上回り、一部の伝統的なテクノロジー大手の利益に迫り、あるいは上回っています。しかし、そのビジネスモデルは金利とステーブルコインの需要といった外部要因に大きく依存しています。Tetherはユーザーに利息を支払わず、他に主要な収入源もほとんどないため、現在の多額の利息収入は循環的です。世界的な金利が低水準に戻ると、Tetherの利息収入は大幅に減少し、収益性が低下する可能性があります。さらに、ステーブルコイン市場の成長性と取引量もTetherの収益に影響を与えるでしょう。対照的に、OpenAIとByteDanceのバリュエーションは、技術革新やユーザー規模による長期的な成長期待に基づいていますが、Tetherの高いバリュエーションは、投資家が現在の利益水準が持続可能、あるいは成長を続けると信じることを前提としています。したがって、売上高と利益のみに基づいてTetherに5,000億ドルという評価額を付けるというのはやや強引であり、利益の持続性を考慮する必要があります。

資産構造

Tether社の評価が妥当かどうかを判断するには、資産負債構造とリスクプロファイルを検証する必要があります。Tether社が定期的に開示する準備金報告書によると、同社の準備資産は主に流動性が高く低リスクの資産で構成されています。2023年末時点で、Tether社は準備金の約90%が現金および現金同等物で構成されていると主張しており、これには短期米国財務省証券、翌日物および期限付きレポ契約、マネー・マーケット・ファンドが含まれます。Tether社は既にコマーシャルペーパーなどのリスク資産を廃止し、代わりに高格付けの証券を大量に保有しています。具体的には、一部のアナリストは、Tether社が資産分散を強化するために、1,000億ドル以上の米国財務省証券、約82,000ビットコイン（約55億ドル相当）、そして48トンの金準備を保有していると指摘しています。テザー社は外部融資やその他の投資も行っていますが、2023年末時点では約54億ドルの超過準備金がこれらの融資エクスポージャーをすべてカバーするのに十分でした。つまり、これらのリスク資産を差し引いた後でも、テザー社の資産は負債を完全にカバーしており、十分な余裕がバッファーとして残っています。

高い準備金の透明性も市場の信頼を高めています。テザー社は現在、BDOなどの独立会計士による監査レベルの認証レポートを通じて、資産構成と準備金残高を四半期ごとに公表しています。この透明性は過去には欠如しており、テザー社は歴史的に不十分な情報開示を理由に厳しい監視を受け、2021年には誤解を招くような発言をしたとして規制当局から罰金を科されました。しかし、最近の報告書によると、テザー社の準備金の質が大幅に向上しており、実世界の需要に耐えられることが証明されています。通常の状況下では、テザー社は大規模なユーザーによる償還に対応する能力があり、保有する米国債やレポ取引は迅速に換金可能です。統計によると、テザー社は2022年の暗号資産市場の低迷期に最大210億ドルの償還に成功し、返済を維持しました。

もちろん、テザーの資産構造にはリスクが全くないわけではありません。第一に、テザーが保有するビットコインと金は、同社に一定の利益をもたらしてきました（これらの資産の価格上昇は、テザーに多大な未実現利益をもたらしました）。しかし、これらはリスク資産であり、極端な状況下では、その価値の変動がテザーの純資産価値に影響を与える可能性があります。第二に、テザーの透明性は向上しているものの、まだ包括的な公的監査を受けていません。テザーの準備金に対する外部からの信頼は、主に認証報告書と企業の評判に基づいており、上場企業が受ける厳格な規制監査とは異なります。第三に、テザーの資産は米国債に大きく集中しています。これは、米国政府の信用力の恩恵を受けている一方で、伝統的な金融市場の動向や米国の債務状況にも左右されます。米国債市場が大幅なボラティリティを経験したり、流動性が逼迫したりした場合、テザーの資産も圧迫される可能性があります。注目すべきことに、米国財務省当局者は最近、政府が資金調達のために多額の債券を発行する必要性から、大手ステーブルコイン発行者が米国債の重要な購入者となっていると述べた。ある意味で、テザーは伝統的な金融システムに統合されており、これはその強さを反映していると同時に、その運命が部分的にそのシステムに縛られていることを示している。

総じて、TEDAのバランスシートは現在、比較的健全であり、十分な安全対策が講じられています。これは、高いバリュエーションの根拠となっています。結局のところ、巨額の時価総額は実質的な資金によって裏付けられていなければなりません。しかし、高いバリュエーションに対する市場の長期的な信頼を維持するためには、資産配分戦略と透明性を維持、あるいは向上させる必要があることも認識する必要があります。

競争上の地位と市場シェア

ステーブルコイン市場におけるテザーの主導的地位は揺るぎない。現在、USDTが最大の市場シェアを占めている。2025年第3四半期時点で、USDTの時価総額は米ドル建てステーブルコイン全体の約59%を占め、トップのステーブルコインとしての地位を維持する見込みだ。最新データによると、USDTの流通量は約1,720億ドルに達している一方、2位のUSDC（Circle発行）の時価総額は約740億ドルで、USDTの半分にも満たない。USDTは膨大なユーザーベースを誇り、世界中で5億人近くが利用していると報告されている。暗号資産取引所、国際送金、店頭取引などの分野において、USDTは長年にわたり「デジタルドル」として機能し、暗号資産市場の流動性の基盤を形成してきた。

しかし、テザーの主導的地位は競合他社の挑戦を受け、揺らぎつつあります。主要な競合他社であるUSDCは、コンプライアンスと透明性の優位性を一貫して強調してきました。2023年の銀行危機（準備銀行預金の一部毀損事件）後、USDCの時価総額は減少しましたが、2024年から2025年にかけてやや回復しました。Circleによると、米国法がステーブルコインの規制枠組みを明確化して以来（「Genius Act」など）、USDCに対する機関投資家の需要は大幅に増加しています。2025年第2四半期にはUSDCの流通量が前年比90%増加し、第3四半期には123億ドルを超える新規資金がUSDCに流入し、市場シェアは約25%に回復しました。これは、規制環境の明確化と伝統的金融への参加の増加の中で、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが後発者として優位に立っていることを示しています。

さらに、新興ステーブルコイン・プロジェクトの増加が市場シェアをさらに拡大させています。香港を拠点とするステーブルコインであるFDUSD（First Digital USD）は、規制遵守と透明性を重視しており、特に香港の優遇政策の影響を受けてアジア市場で人気を博しています。Ethena Labsが立ち上げた合成米ドルステーブルコインであるUSDeは、興味深い新規参入者です。USDeは法定通貨の預金に直接裏付けられているのではなく、暗号資産とデリバティブヘッジを通じて1:1のペッグを維持しています。注目すべきは、USDeが短期間で規模を急拡大したことです。第3四半期だけで、純時価総額が約90億ドル増加し、ステーブルコイン市場で約5%の市場シェアを獲得し、第3位のステーブルコインとなりました。さらに、2023年から2025年にかけては、PayPalのPYUSD（決済大手による市場参入で、暗号資産決済の連携を目指している）やMakerDAOの新たなステーブルコイン（分散型ステーブルコインDAIのアップグレード版の可能性あり）など、特定目的または機関発行のステーブルコインが数多く登場するでしょう。どちらも短期間で10億ドル以上の流通量に達したと報じられています。

市場環境の変化により、Tetherは規模の大きさにもかかわらず、完全に安全とは言えません。USDTは、ステーブルコインとの競争において、いくつかの懸念に直面しています。

製品の代替性とイノベーションという観点から、信頼性と利便性においてステーブルコインがUSDTを明らかに凌駕した場合（例えば、完全なコンプライアンスと世界的な受け入れ、あるいはより分散化され検閲耐性が高いなど）、USDTの主導的地位は揺らぐ可能性があります。USDCの力強い復活とUSDeの急騰は、どちらも埋められる可能性のある市場のギャップを示唆しています。

政策の影響に関しては、主要国・地域が自国規制のステーブルコインの利用を推奨した場合（例えば、米国が金融機関に対し、規制対象のUSDCまたは銀行発行のステーブルコインの利用を推奨する可能性がある）、規制市場におけるテザーの市場シェアは縮小するでしょう。例えば、かつて時価総額で世界第3位のステーブルコインであったBUSD（バイナンスドル）は、発行元であるPaxosがニューヨークの規制当局によって取引停止処分を受けた後、急速に撤退し、2023年に上場廃止となりました。これは、政策リスクが市場のダイナミクスにどのような影響を与えるかを示す好例です。

さらに、USDTは同じ分野における多様なシナリオとの競争に直面しています。ステーブルコインは取引所で流通しているだけでなく、クロスボーダー取引やDeFiレンディングといった分野では、それぞれのステーブルコインが独自の強みを持つ可能性があります。Tetherが新しいシナリオへの展開をタイムリーに行えない場合、地域のニーズをより深く理解し、より強力な技術を持つ他のステーブルコインプロジェクトが市場シェアを奪うことになるかもしれません。

とはいえ、テザーには競争上の優位性があります。第一に、USDTは最も強力なネットワーク効果、最も幅広い取引ペア、そして最高の流動性を誇り、新しい通貨が完全に置き換えることは困難です。第二に、テザーは長年にわたり世界的に（特にアジア太平洋地域の新興市場や暗号資産取引分野において）ブランド認知度とユーザーエクスペリエンスを確立しており、その衰退は容易ではありません。さらに、テザーはマルチチェーン発行の推進や各国の決済チャネルとの統合といった戦略を積極的に展開し、市場での地位を強化しています。総合的に見て、競争の観点から見ると、テザーの5,000億ドルという評価額は、テザーが引き続きステーブルコインのエコシステムを支配し、競争に耐えることができるという市場の確信を示唆しています。しかし、今後、テザーの市場シェアが大幅に希薄化したり、成長が停滞したりした場合、この評価根拠は揺らぐ可能性があります。

規制およびコンプライアンスリスク

テッドの評価に影響を与える主要な要因は、規制環境です。テッドは、透明性とコンプライアンスの問題で、数多くの課題と罰則に直面してきました。2021年、テッドは、準備資産の構成に関する誤解を招くような記述を理由に、ニューヨーク州司法長官事務所および商品先物取引委員会（CFTC）とそれぞれ和解に達し、数千万ドルを超える罰金を科されました。規制当局の調査により、テッドの準備金は創業当初、100%のカバー率を下回ることがあり、市場では同社の支払い能力に対する懸念が高まっていたことが明らかになりました。その後、テッドは情報開示を改善しましたが、これらの懸念に完全には対処していません。一部の批評家は、包括的な監査のみがテッドの準備金の信憑性を検証できると主張していますが、テッドは複雑な企業構造と機密情報の開示が不可能であることを理由に、まだ徹底的な監査を実施していません。

世界的な金融センターであるテザーにとって、ステーブルコインに関する米国の規制の方向性は、同社の事業見通しに直接的な影響を与える。過去数年間、米国規制当局は、テザーの主要事業体が米国に所在していないことを理由に、銀行チャネルの遮断や提携先の調査といった間接的な戦術をテザーに対して採用してきた。しかし、ステーブルコインの利用が拡大するにつれ、米国はステーブルコインの発行を規制するための直接的な立法化を検討している。2023年から2024年にかけて、議会はステーブルコイン規制法を審議した。この法律は、米国のユーザー向けに決済用ステーブルコインを発行するすべての機関に登録または銀行免許の取得を義務付けるものとなる。2025年半ばには、米国は決済手段としてのステーブルコインの法的地位と規制要件を明確化するGenius法を可決した。この好ましい展開は、Circleを含む規制に準拠したステーブルコイン企業への機関投資の増加につながっている。テザーにとって、これは機会と課題の両方を提示している。機会は規制の明確化にあり、規制に準拠した事業者になれば、よりオープンに事業を運営できるようになる。課題は、米国市場参入前に新たな規制を遵守することにある。テザー社も黙って見ているわけではない。2025年9月、テザー社は米国規制下の新たなドル建てステーブルコイン「USA₮」を発行する計画を発表し、元ホワイトハウスの仮想通貨担当ディレクターを子会社の代表に任命した。これは、テザー社が規制要件を満たすために米国規制に準拠した事業体を分離する意向を示唆している。この計画が順調に進めば、テザー社はコア事業を放棄することなく米国市場のコンプライアンス要件を満たすことができるかもしれない。しかし、テザー社の過去のコンプライアンス実績と海外での実績は、依然として規制当局の懸念材料となる可能性がある。新たなライセンスを取得したとしても、米国当局や主要金融機関の完全な信頼を得られるかどうかは未知数だ。

米国に加え、EUもMiCA規制（暗号資産市場規制の枠組み）を採用しており、ステーブルコインの発行に対して資本、流動性、報告要件を課しています。MiCAは2024年から2025年にかけて段階的に施行され、その時点で未登録のステーブルコインはEU内で合法的に流通しなくなります。テザー社が欧州市場で影響を受けないようにするには、EUに子会社を設立し、規制の対象となる必要があるかもしれません。これにより、コンプライアンスコストと透明性要件が増加する可能性があります。アジアでは、香港、シンガポールなどの地域でも、ステーブルコインに関する独自の規制ガイドラインが策定されています。例えば、香港金融管理局は、ステーブルコイン発行者に香港でのライセンス取得と準備金管理基準の遵守を義務付ける予定です。中国本土を含む一部の国や地域では、国内居住者による外国のステーブルコインの利用を厳しく制限しており、特定の市場におけるテザー社の成長可能性は制限されています。

Tetherは世界中で広く使用されているため、世界中の法執行機関からの監視が強化されています。例えば、米国司法省は、銀行詐欺やマネーロンダリングへの関与の疑いでTetherを調査していると噂されています。将来、重大な法的告発や訴訟が起これば、USDTに対する市場の信頼は直接的に損なわれるでしょう。さらに、ステーブルコインは地政学的な力学にも巻き込まれています。金融制裁の有効性を維持するために、米国は違法資金の凍結に協力しないステーブルコイン発行者を標的にする可能性があります。対照的に、Circleなどの取引所は制裁対象アドレスが保有する資産の凍結に協力していますが、Tetherは歴史的にこの点ではより控えめです（ただし、特定の違法アドレスを凍結したことはあります）。この相違は政策の選好につながる可能性があります。規制当局は管理可能なステーブルコインを好み、Tetherのようなオフショア事業体には警戒を続けています。

ステーブルコインは暗号資産市場における重要なシステムノードとなっています。主要企業の問題は、市場全体に連鎖反応を引き起こす可能性があります。そのため、規制当局はテザーがシステムリスクをもたらすかどうかを特に注視しています。多くの金融関係者は、ステーブルコインの取り付け騒ぎやショックを防ぐための厳格な規制の必要性を繰り返し強調しています。このような状況下で、テザーが5,000億ドルの評価額を達成するためには、規制当局の取り締まりや信用危機によって容易に崩壊しないことを投資家に納得させる必要があります。一方で、テザーは近年、犯罪に関与したUSDT資金の凍結に司法当局と協力したり、各国の法執行機関と連携したりするなど、コンプライアンスイメージの向上に積極的に取り組んできました。しかし、親会社であるiFinexは、Bitfinex取引所の盗難事件への関与や銀行システムとの過去の関係が頻繁に指摘されており、これらの要因は評価の議論において軽視される可能性があります。

総じて、規制とコンプライアンスリスクはTetherにとって最大の不確実性です。他の高評価企業と比較して、Tetherは規制上の不確実性がさらに高い業界で事業を展開しています。OpenAIは主に競争と倫理に関するリスクに直面し、ByteDanceは地政学的な監視に直面し、Tetherは金融規制が存続に直接影響を与える可能性に直面しています。5,000億ドルの評価額を評価する際には、この要素を適切に割り引く必要があります。そうでなければ、規制上のブラックスワンイベントの可能性を無視し、現在の利益倍率のみに基づいて企業を評価することは、リスクを軽視する明白な行為です。

水平評価比較

TEDA の潜在的な評価額をいくつかのベンチマーク企業と比較すると、5,000 億ドルが妥当かどうかを分析するのに役立ちます。

人工知能（AI）分野のユニコーン企業であるOpenAIは、ソフトバンクなどが主導する資金調達ラウンドを2025年3月に完了し、企業価値は3,000億ドルに達した。その後、ロイター通信などの報道によると、同社は従業員への二次株式売却を協議しており、この取引によって企業価値は約5,000億ドルに達する可能性がある。OpenAIの企業価値評価は、同社の将来的な破壊的技術への期待に基づいている。2024年の売上高は数十億ドルにとどまると予測されているものの、資本市場は汎用人工知能（AI）における同社の主導的地位と潜在的なネットワーク効果を評価し、非常に高い倍率で評価している。一方、Tetherは技術的な障壁やイノベーションの余地が限られており、主要なビジネスモデルは比較的伝統的（利益率を上げる）である。売上高利益率だけで判断すると、OpenAIの現在の企業価値はTether（OpenAIは利益がほぼゼロであるにもかかわらず、企業価値は数百億ドル）を大幅に上回っているが、これは将来の成長への賭けと言える。一方、テザーの5000億ドルという評価額は、市場が同社の既存事業が非常に成熟し安定していると考えていることを示唆しており、これはOpenAIの高成長の根拠とは異なる期待だ。

ByteDanceは、売上高で世界最大級のユニコーン企業の一つであり、2023年から2024年にかけての評価額は約2,500億ドルから3,000億ドル（最新の従業員による社内取引による評価額は約3,300億ドル）と見込まれています。この評価額は、TikTokやDouyinといった巨大なユーザーエコシステムと高い収益性によって支えられています。2023年の純利益は約400億ドルと報じられており、2024年の売上高は1,500億ドルを超えると予想されています。しかしながら、米国の禁輸措置などの政治リスクにより、ByteDanceの評価額は高くありません。3,300億ドルは、同社の年間利益の約8倍に過ぎず、同様の上場企業の時価総額の5分の1にも満たない額です。比較対象として、TEDAの2024年の利益が約13億ドルであることを踏まえ、その評価額を5,000億ドルとすると、株価収益率は37倍を超え、多くの急成長テクノロジー企業の株価収益率に匹敵、あるいは上回る水準となります。Tetherの事業成長率はインターネット企業よりも低いこと（ステーブルコイン需要の年間成長率はソーシャルメディアユーザーの増加率をはるかに下回る）を考慮すると、これほど高い倍率は従来の基準からすると不当に思えます。さらに重要なのは、ByteDanceの事例が示しているように、たとえ業績が好調であっても、規制や政治リスクによって投資家は依然として低いリスクプレミアムを課す可能性があるということです。同様に、Tetherを取り巻く規制の不確実性は、一部の楽観的な予測が示唆するように「ゼロリスク」あるいは「政策的に好ましい」状態を反映するのではなく、Tetherの評価期待を低下させるはずです。

Tetherと最も直接的に比較対象となるCircle（USDC）は、2024年に上場を目指しており、時価総額は約90億～100億ドルと、Tetherよりも大幅に低い。これはCircleの事業規模がはるかに小さいためで、2024年の総収益はわずか16億8000万ドル、純利益は数千万ドルにとどまる見込みだ。USDCの時価総額はUSDTの半分以下だ。もちろん、Circleのコンプライアンス遵守を徹底した開発モデルは、長期的な成長性や収益モデルの点でTetherとは異なる。例えば、Circleは金利収入に加え、ブロックチェーン決済サービスやクロスボーダー決済からもサービス収入を得ている。現在、市場はTetherが金利差から利益を上げる能力を高く評価している一方で、Circleがコンプライアンスのために負担するコスト（銀行パートナーとの金利分配や準備金保管手数料など）をやや軽視している。しかし、将来的にコンプライアンスがステーブルコイン業界の決定要因となる場合、Circleは規制上のハードルがほとんどないため、評価額上昇の可能性はさらに高まる可能性があります。逆に、Tetherがコンプライアンス上の課題を克服できない場合、現在の高い評価額でさえ、政策変更によって下落する可能性があります。

テザーを企業価値というより広い文脈で捉えると、5,000億ドルは世界最大級の非公開企業に匹敵する規模です。例えば、イーロン・マスク氏のSpaceXは、2025年半ばまでに約4,000億ドルの評価額に達すると予想されています。これは、アリババやテンセントといった上場テクノロジー企業の時価総額に迫る規模です。つまり、市場がテザーをこのレベルで評価するということは、最先端の技術や膨大なユーザープラットフォームを持つこれらの企業と、その世界的な地位が匹敵すると考えることを意味します。多くのアナリストはこの見解に懐疑的です。結局のところ、ステーブルコインの発行は、高い技術的障壁と爆発的な成長の可能性を秘めたインターネット/AIビジネスというよりも、本質的に金融サービスや銀行のようなビジネスに近いものです。最大級の従来型金融機関でさえ、時価総額5,000億ドルに達することは稀です。したがって、金融業界の観点から見ると、テザーの評価額は既にほとんどの銀行や金融サービス企業の評価額を上回っています。

上記の水平比較に基づいて、次の疑問が生じます。なぜ Tether は OpenAI と同等であり、ByteDance を上回っていると考えられるのでしょうか。

前述の通り、テザー社は現在、高い収益性を維持しています。市場がこれらの利益が持続可能であるだけでなく、ステーブルコインの利用拡大に伴いさらに増加する可能性があると見なすならば、巨大テクノロジー企業に匹敵するバリュエーションマルチプルも正当化される可能性があります。年間134億ドルの利益に基づくと、評価額5,000億ドルは株価収益率（PER）約37倍となります。これは従来の銀行よりも高い水準ですが、成長志向のテクノロジー企業では珍しくありません。テザー社がUSDTの発行額を毎年着実に拡大し、決済や証券トークン化など、より多くの分野に参入できれば、利益は大幅に増加する余地があり、高いバリュエーションを正当化できる可能性があります。

ステーブルコインは長きにわたり、暗号資産市場や特定の越境取引にとって不可欠なインフラであり、テザーはこの分野で支配的な地位を占めています。ある意味で、USDTはデジタル資産界における「準備通貨」と言えるでしょう。この地位は、従来の決済におけるVisaの地位と同様に、本質的に計り知れない戦略的価値を有しています。投資家がUSDTを将来のデジタル金融システムの中核となる柱と見なすならば、高い評価を与える意欲も理解できます。さらに、テザーの幹部は、今回の資金調達ラウンドで調達した資金を、人工知能、商品取引、エネルギー、通信、メディアといった新たな事業分野への進出に活用することを示唆しました。テザーが暗号資産分野における資本と影響力を越境展開にうまく活用できれば、その可能性は単なるステーブルコインの発行をはるかに超えるものとなるでしょう。

5,000億ドルという評価額に対する最大の批判は、リスク要因が軽視されていることに着目することが重要です。楽観的な評価は、多くの場合、すべてが順調に進むことを前提としますが、現実には、TEDAの潜在的なリスクは一般的なテクノロジー企業よりもはるかに高いのです。前述のように、規制強化、金利変動、競合の侵食、信用リスクといった要因は、いずれもTEDAに重大な影響を与える可能性があります。ByteDanceの評価額のディスカウントは、市場がリスクを考慮し、それに応じて評価額を引き下げていることを明確に示しています。したがって、より慎重な評価手法は、潜在的な損失をカバーするためにTEDAの基礎収益をディスカウントすることです。もしTEDAが15～20倍のPERといったより保守的な倍率で評価された場合、時価総額は約2,000億ドル～2,700億ドルになるでしょう。これはおそらく、TEDAの「合理的な評価範囲」に近いと言えるでしょう。

結論は

収益、資産、競争、規制といった要素を考慮すると、テザーが5,000億ドルの評価額を目指す動きは、大きな期待と物議を醸すものとなっています。この評価額は、テザーが主要なステーブルコインとして市場から認められていること、そして近年の目覚ましい利益を反映していると言えるでしょう。しかし、その合理性については依然として慎重な姿勢を崩してはなりません。

一方、テザー社の現在の財務状況は良好で、多くのグローバル企業を上回る利益を上げています。同社のステーブルコインは暗号経済において根幹的な役割を果たし、一定の独占状態にあります。これらの要因が、同社の高いバリュエーションの基盤となっています。今後数年間、暗号資産市場が拡大を続け、ステーブルコインの普及が進めば、テザー社の事業規模と収益性はさらに拡大する可能性があります。さらに、テザー社がAIやエネルギー分野への参入など、積極的な多角化戦略を推し進めれば、新たな成長の原動力となる可能性があります。したがって、楽観的な視点から見ると、5,000億ドルというバリュエーションは、テザー社が「デジタル金融の巨人」となる可能性を秘めた、将来的な可能性を示唆しています。

一方で、潜在的なリスクと不確実性により、この評価額は過大になっています。テザーの収益性はマクロ金利環境に非常に左右されやすく、現在の金利上昇は永続的ではありません。外部環境の変化があれば、テザーの収益性は大幅に低下する可能性があります。さらに懸念されるのは、規制上の制約です。前述の通り、主要経済国はステーブルコインに対する監督を強化しています。テザーがコンプライアンス上の障壁をうまく克服できるかどうかは、その将来の存続と発展を直接左右します。5,000億ドルという評価額は、テザーが規制リスクをうまく軽減できるという暗黙の前提に基づいていますが、現実にはそれが保証されているとは到底言えません。

総じて、テザーがOpenAI、ByteDanceなどの途方もない評価額を上回る評価額を目指していることは、資本市場が主要暗号資産企業の将来性について大胆な試金石となることを示しています。これは市場の信頼と熱意を反映している一方で、投資家間のリスク選好度の相違も浮き彫りにしています。この評価額の妥当性を評価する際には、テザーの現在の好調な業績と戦略的野心を評価すると同時に、業界特有のリスクも認識するという合理的なバランスを保つ必要があります。5,000億ドルの評価額が正当化されるかどうかは、最終的にテザーがその収益モデルの長期的な堅牢性を実証し、事業に影響を与える外部リスクをうまく軽減できるかどうかにかかっています。この方法によってのみ、高い評価額は懐疑論を乗り越え、自己実現的なものとなることができます。そうでなければ、市場の熱意は一時的なものに終わり、高い評価額は持続不可能になる可能性があります。