1兆ドル規模のステーブルコイン戦争：Binanceが再び戦いに参戦することを決定。

元のタイトル：「1兆ドル規模のステーブルコイン戦争：バイナンスが再び参戦を決定」

原作者：リン・ワンワン、ビーティング

2024年には、ステーブルコインのオンチェーン取引総額が27.6兆ドルに達し、初めてVisaとMastercardの合計額を上回りました。

この数字は5年前は3,000億ドルでしたが、10年前はほぼゼロでした。

12月18日、United Stablesと呼ばれるプロジェクトがドバイで新たなステーブルコイン「$U」を発行しました。このステーブルコインの準備金は米ドルや国債ではなく、USDC、USDT、USD1の3つのステーブルコインの組み合わせです。ステーブルコインを他のステーブルコインの担保として利用する手法は、業界では「入れ子人形」と呼ばれています。

Binance Wallet はすぐに統合され、BNB Chain によって正式に承認され、PancakeSwap と Four.Meme によって完全にサポートされました。

この設定が暗号通貨の世界に及ぼす影響は明らかです。Binance が直接関与することになります。

$U自体は取るに足らないものかもしれない。しかし、それはあるトレンドを象徴している。ステーブルコインは、制御不能な成長期からより細分化された市場へと移行しつつあり、新たな戦いが始まっているのだ。

ステーブルコイン1.0時代：先行者独占

ステーブルコインは本質的に「オンチェーンドル」です。ユーザーは発行者に1ドルを預け入れると1トークンを受け取ります。このトークンは世界中のどのブロックチェーンでも24時間365日流通可能で、即時決済と数セントの取引手数料で利用できます。

Alipayや銀行振込と比較した場合、ステーブルコインの最大のメリットは、実名確認、銀行口座、規制当局の承認が不要であることです。必要なのはウォレットアドレスだけです。

2014年にテザーがUSDTを発行した当時、暗号資産全体の時価総額は50億ドル未満でした。そのため、テザーは、従来の銀行が暗号資産企業へのサービス提供を一般的に拒否していたという好機を捉えました。暗号資産取引後に利益を確保する唯一の方法は、暗号資産をUSDTに変換し、ドル建ての利益を確定することでした。

USDTの上昇は、その優れた製品だけでなく、ユーザーに他に選択肢がないことも要因となっています。この「受動的独占」は今日まで続いています。2025年12月時点で、USDTの時価総額は約1,990億ドルで、ステーブルコイン市場の60%を占めています。

2018年、CircleはCoinbaseと提携してUSDCを立ち上げ、コンプライアンスを重視しました。具体的には、月次準備金監査報告書の提出、規制対象金融機関による資金の保管、そして米国証券規制の枠組みへの準拠などが挙げられます。その背景には、Tetherの不透明なビジネスモデルは遅かれ早かれ問題に直面する運命にあるという暗黙の了解がありました。

2022年には、USDCの時価総額はUSDTの70%に迫りました。ウォール街は、最終的にはコンプライアンス派が勝利すると予想していました。

2023年3月、シリコンバレー銀行が破綻しました。Circleは同銀行に33億ドルの準備金を保有していました。USDCは一時0.87ドルにデペッグされ、常に1ドルと同等と約束されていた資産としては13%の下落となりました。

市場が学んだ教訓は、コンプライアンスはプラスではあるものの、防壁ではないということです。銀行は破綻する可能性があり、規制は変化する可能性があり、真の障壁はネットワーク効果です。ユーザーベースと流動性が十分に大きくなれば、事実上の標準となるのです。

ステーブルコイン 1.0 の時代には、生き残るためのルールはただ 1 つしかありませんでした。それは、先行者利益がすべてだということです。

バイナンスの3つの転換

取引プラットフォームは暗号資産の世界の中心であり、ステーブルコインは取引の計算単位です。主流のステーブルコインを支配する者が価格決定権を握っています。Binanceはこの地位を手放すわけにはいきません。

2019年、バイナンスはニューヨーク州の認可信託会社であるパクソスと提携し、BUSDを発行しました。これはニューヨーク州金融サービス局の規制に準拠したステーブルコインであり、時価総額は最高160億ドルに達し、USDTとUSDCに次ぐ規模となりました。

BUSDはかつてBinanceの取引量の40%を占めていました。BUSDはBinanceが独自の「発行権」を確立するための中核的なツールでした。

2023年2月、SECはPaxosに対し、BUSDが未登録証券であると主張するウェルズ通知を発行しました。同日、ニューヨーク州金融サービス局はPaxosに対し、新規BUSDの発行停止を命じました。9か月後、Binanceの創設者であるCZは米国で有罪を認め、Binanceは43億ドルの罰金を支払いました。

規制強化により、160億ドルのステーブルコイン資産が消失した。

Binanceは迅速に対応しました。BUSDが停止された直後、香港に拠点を置くFirst Digitalは、香港の仮想資産ライセンス制度の開始と完全に一致してFDUSDを立ち上げました。両社は提携を公式に認めていませんが、FDUSDはすぐにBinanceの主要なステーブルコインの一つとなりました。

BUSD から FDUSD への移行は受動的な生存戦略であり、FDUSD から $U への移行は能動的な戦略です。

Uの設計ロジックは前述の2つとは全く異なります。USDT、USDC、USD1と直接競合するのではなく、それらすべてを独自の準備金プールに組み込んでいます。ある意味で、Uは「ステーブルコインの中のステーブルコイン」、あるいは「ステーブルコインETF」と言えるでしょう。

Binance から得られる教訓は、単一の規制枠組みに依存するステーブルコインは常に他者の手に渡るということだ。

大統領一家が入場

$U の準備金のうち、USD1 が最も注目に値します。

2025年3月、トランプ一家はワールド・リバティ・ファイナンシャルを通じて1米ドルのステーブルコインを発行しました。公開情報によると、トランプ一家関連企業は親会社の株式の60%を保有し、純利益の75%を受け取っています。トランプ氏自身は「チーフ・暗号通貨アドボケート」を務め、息子のエリック氏とドナルド・ジュニア氏は「Web3アンバサダー」を務めています。

2025年12月までにトランプ一家はこのプロジェクトから10億ドル以上の利益を得た。

発行から2か月後、USD1は最初の主要取引を経験しました。アブダビの政府系ファンドMGXがBinanceに20億ドルを投資し、USD1が決済手段として利用されました。

これは史上最大の暗号通貨決済であり、新たなステーブルコインに即座に20億ドルの「現実世界の裏付け」を与えることになる。

12月時点でUSD1の時価総額は約27億ドルで、ステーブルコインの中で7位にランクされ、最も急速に成長しているステーブルコインの1つとなっている。

現在、1米ドルは$Uの準備金に含まれています。これは、隠れた利益の連鎖を示唆しています。Binanceエコシステムの取引量の一部は1米ドルの利用シナリオに変換され、その利用シナリオの一部はトランプ家の収入に変換されます。

より深刻な競争は、政治資本の収益化にあります。トランプ氏がホワイトハウスに復帰した後、SECはワールド・リバティ・ファイナンシャルの主要投資家であるジャスティン・サン氏を巻き込んだ事件を含む、複数の暗号資産プロジェクトに対する調査を一時停止しました。ベッセンター財務長官はホワイトハウスの暗号資産サミットで、「我々はステーブルコインを用いて、世界の準備通貨としてのドルの地位を維持する」と明言しました。

ステーブルコインはもはや単なる金融商品ではなく、政治資源の媒体になりつつあります。

マトリョーシカ人形の論理

ステーブルコインをステーブルコインの担保として使用することは冗長に思えるかもしれませんが、この設計の背後には 3 つの考慮事項があります。

リスク分散。USDTのリスクは、準備金に関する透明性の欠如にあります。USDCのリスクは、シリコンバレー銀行事件に見られるように、米国の銀行システムへの過度の依存にあります。USD1のリスクは、トランプ大統領の政治的運命との深い結びつきにあります。これらのいずれかを個別に保有することは、それぞれ固有のリスクを伴います。これら3つを組み合わせることで、理論的にはリスクヘッジが可能になります。

流動性の集約。ステーブルコイン市場における大きな問題点は、流動性の断片化です。USDTとUSDCにはそれぞれ独自の流動性プールがあり、資金は数十のパブリックチェーンと数百のDeFiプロトコルに分散しています。$Uはこれらの孤立したプールを繋ぎ、ユーザーに統一された流動性エントリーポイントを提供します。

物語はアップグレードされました。ステーブルコイン1.0の競争要素は、「誰がより透明性が高いか」と「誰がよりコンプライアンスに準拠しているか」であり、これは10年間使われてきたレトリックです。$Uは、「AI時代向けに設計された決済通貨」と「ガスフリーの署名転送をサポートする」という新たな物語の枠組みを提供しようとしています。

もちろん、ガスフリーの送金は2020年から存在し、USDCでも既にサポートされているEIP-3009標準に基づいています。したがって、「AIネイティブ」という呼称は汎用性が高く、あらゆるオンチェーン・ステーブルコインをスマートコントラクトで呼び出し、マシン間の自動決済を可能にします。$Uの真の差別化要因は、その技術ではなく、エコシステムとアグリゲーション・アーキテクチャにあります。

もちろん、ネストされた構造はリスクの伝達も意味します。1 つの層に問題があれば、残りの層にも影響が及びます。

もしUSDTがある日崩壊したとしても、$Uは完全にゼロになることはありませんが、確実に影響を受けるでしょう。準備金は減少し、償還圧力は急激に高まり、デペッグのリスクは高まります。

いわゆる「リスク分散」は、より正確には「単一障害点の影響を分散すること」と表現され、原資産のいずれかが破綻した場合でも保有者がすべてを失わないことを保証するものです。これはセーフティネット的なアプローチであり、リスクフリーの設計ではありません。

グレーゾーンから大国間の競争へ

2025年はステーブルコインの規制の年となるでしょう。

6月、Circleはニューヨーク証券取引所に上場し、IPO価格は31ドル、初日の終値は69ドルでした。これにより時価総額は200億ドルに迫り、「初のステーブルコイン銘柄」となりました。同月、米国上院はGENIUS法案を68票の賛成多数で可決し、ステーブルコインに対する連邦規制の枠組みを初めて確立しました。EUのMiCA規制が完全施行され、香港、日本、シンガポールでもライセンス制度が導入されました。

過去10年間、ステーブルコインは規制当局が介入する法的根拠を欠いており、グレーゾーンで運用されてきました。しかし今、取引量が世界最大の決済ネットワークの取引量を超えており、いかなる政府も見て見ぬふりを続けることはできません。

データによると、トルコの成人の34%がトルコリラの下落をヘッジするためにUSDTを保有しており、ナイジェリアへの送金の約30%はステーブルコインを通じて行われています。また、アルゼンチンのテクノロジー関連労働者は、給与の受け取りにUSDCを一般的に利用しており、現地通貨のインフレを回避しています。これらの国々では、ステーブルコインは事実上の「影のドル」となっています。

ドルの覇権の基盤となっているのは、連邦準備制度の通貨発行能力ではなく、世界貿易の価格設定と決済がドルで行われるという慣性である。ステーブルコインが次世代の越境決済インフラとなるならば、ステーブルコインをコントロールすることは、デジタル時代におけるドルの覇権をコントロールすることを意味する。

これがトランプ一家の関与の根底にある論理であり、GENIUS法案が稀に見る超党派の合意を得て可決できた理由でもある。ワシントンでは、ステーブルコインはもはや暗号通貨の世界におけるニッチな問題ではなく、国家の利益に関わる戦略的リソースなのだ。

爆発寸前

$Uが成功するかどうかはまだ分からない。現在の流通時価総額はごくわずかで、USDTの約2,000億ドル、USDCの約800億ドルと比べると取るに足らないものだ。

しかし、これはステーブルコインの競争における新たなパラダイムを表しています。

1.0時代の競争は、個々のプレイヤー同士の戦いでした。Tetherは先行者利益を活用して独占を確立し、Circleはコンプライアンスを通じて市場の混乱を招こうとし、BinanceはBUSDを通じて価格決定力を競いました。競争の核心は「誰が生き残れるか」でした。

2.0時代の競争は、提携と合併が中心です。PayPalはPYUSDを、RippleはRLUSDを導入し、RobinhoodはGalaxy DigitalおよびKrakenとUSDGアライアンスを結成しました。伝統的な金融大手、ネイティブの暗号資産プレイヤー、政府系資本、そして政治勢力が、この競争に参入しています。

新たな中心的な問いは、「誰がより多くの人々を一つにまとめることができるか？」となった。

$Uの戦略は、「ネスト型」アプローチによる集約化を実現することです。これは、特定の当事者を敵視するのではなく、すべての人を「原資産」に変えるというものです。Binanceの狙いは、「分散型中央集権化」を構築することです。つまり、集約アーキテクチャを用いて規制リスクを軽減しながら、コアエコシステムに対する制御を維持することです。

数百社に及ぶ企業間のこの戦いは、まだまだ終焉には程遠い。規制の天秤は依然として傾き続け、技術の限界は拡大し続け、政治的な不確実性は依然として積み重なっている。

唯一確かなことは、ステーブルコインが副次的な役割から世界金融システムの重要なインフラへと変貌を遂げたということだ。年間27兆ドルという取引量は、その価値を過小評価した者には代償を払うに十分である。