今月初め、Robinhoodをはじめとする複数の仮想通貨取引所が、ブロックチェーン上での米国株取引をサポートし、独自のパブリックチェーンを立ち上げる計画を発表しました。同時に、Krakenをはじめとする仮想通貨取引所も、AAPL、TSLA、NVDAといった米国株トークンの取引ペアを立ち上げ、オンチェーン株式取引の波を巻き起こしました。

しかし、それは本当に新しい概念なのでしょうか?

実際、この一見突然のトークン化ブームの背後には、初期の合成資産実験からステーブルコインの実際の実装、RWA（現実世界の資産）の構造化されたアクセスまで、暗号資産の世界における資産チェーンの進化の7年の歴史があります。「資産×ブロックチェーン」という主要な物語の流れは一度も中断されたことがなく、今、より現実的で制度的な再始動の先駆けとなっています。

01. 新しいボトルに入った米国株のトークン化

表面的には、株式のトークン化は Web3 の世界における新しいトレンドのように見えますが、実際には古い物語の復活のようなものです。

オンチェーンの繁栄の最後のラウンドを経験したユーザーは、SynthetixやMirrorなどのプロジェクトによって開拓された合成資産メカニズムのセット全体をまだ覚えているはずです。これにより、ユーザーはネイティブ暗号資産（SNXやUSTなど）を過剰担保して、米国株、法定通貨、指数、さらにはチェーン上の商品にアンカーされた「合成資産」（sAAPLやmTSLAなど）を発行することができ、それによって仲介者を必要とせずに資産取引エクスペリエンスを実現できます。

このモデルの最大の利点は、実物資産の保管と決済を必要とせず、カウンターパーティとのマッチングも不要で、無制限の厚みとゼロスリッページ体験を提供できることです。しかし、理想は素晴らしいものの、現実は厳しいものです。オラクルの歪み、資産の急激な変動、頻繁なシステミックリスク、そして現実世界の規制との統合の欠如により、この種の「合成資産」は徐々に歴史の舞台から退いてきました。

現在、米国株のトークン化への熱狂は、「資産統合」から「実株マッピング」への移行に相当し、これはトークン化の物語が「オフチェーン実資産ドッキング」に入る新たな段階とみなすことができます。

ロビンフッドなどが立ち上げた米国株トークン取引商品を例に挙げると、公開情報から判断すると、その背後には、実物株式資産のオンチェーンチャネルと決済構造、つまり実物株式カストディの再構築と、準拠した証券会社を通じた米国株への資金流入がある。

客観的に言えば、このモデルによる米国株のトークン化は、コンプライアンスパスや国境を越えた運用の面で依然として多くの課題に直面しているものの、ユーザーにとって全く新しいオンチェーン投資の窓口とみなすことができる。

口座開設、本人確認、地理的制限は一切不要です。暗号資産ウォレットとステーブルコインさえあれば、従来の証券会社の煩雑な手続きを回避し、DEX上で直接米国株トークンを取引できます。24時間365日取引、二次決済、そしてグローバルなボーダーレスアクセスを実現します。これは、特に米国以外の居住者を含む世界中の投資家にとって、従来の証券システムでは実現が難しい体験です。

このロジックの確立は、ブロックチェーンの「清算・決済＋資産確認」インフラとしての能力に依存しており、技術的な試みから実際のユーザー使用までのトークン化の大きな飛躍を反映しています。

さらに、よりマクロな視点から見ると、「米国株のトークン化」はRWA（実世界資産）のトークン化プロセスの一部に過ぎません。これは、2017年にトークン化という概念が台頭して以来、トークン発行から合成資産、そしてRWAのアンカーへと進化を続けてきた資産チェーンのあり方を反映しています。

02. トークン化の過去と現在

トークン化の発展を振り返ると、それが暗号通貨の世界におけるほぼすべてのインフラ革新と物語の進化の中核テーマとなっていることに気づくのは難しくありません。

2017年の「トークン発行ブーム」から2020年の「DeFiサマー」、そして近年の「RWA物語」、そして最新の「米国株のトークン化」に至るまで、オンチェーン資産の進化の道筋は基本的に比較的明確であると言えるでしょう。

その中で、最も初期の大規模なトークン化の実践は、2017年のトークン発行ブームから始まりました。当時、「トークンは株式である」という概念が、数え切れないほどの起業プロジェクトの資金調達想像力を刺激し、イーサリアムはそれらに低敷居の発行および資金調達ツールを提供し、トークンを将来の権利（株式、使用権、ガバナンス権）を表すデジタル証明書にしました。

しかし、明確な規制の枠組みがなく、価値獲得メカニズムが欠如し、深刻な情報の非対称性があったため、多数のプロジェクトがエアコインバブルとなり、強気相場の衰退とともに最終的に消滅しました。

2020年現在、DeFiの勃興により、トークン化アプリケーションの第2のクライマックスを迎えています。

Aave、MakerDAO、Compound に代表される一連のオンチェーン ネイティブ金融プロトコルは、ETH などのオンチェーン ネイティブ資産の助けを借りて、完全に許可のない、検閲に強い金融システムを構築し、ユーザーがチェーン上で貸付、ステーキング、取引、レバレッジなどの複雑な金融操作を完了できるようにしています。

この段階のトークンはもはや融資証明書ではなく、ラップドアセット（WBTC）、合成資産（sUSD）、利子付資産（stETH）といったオンチェーン金融商品の中核資産カテゴリーへと進化しています。MakerDAOでさえ、従来の金融とDeFiのより良い統合を実現するために、不動産などの現実世界の資産を担保として受け入れ始めています。

トークン化の再開はこれを転換点と捉え、より安定した大規模な現実世界の資産を導入しようと試み始めました。

そのため、2021年以降、この議論はさらに深まり、MakerDAOなどのプロトコルは、不動産、国債、金といった実世界資産（RWA）を担保として利用しようと試みるようになりました。トークン化の定義も、「トークン化されたネイティブ資産」から「トークン化されたオフチェーン資産」へと拡大しました。

RWAは、従来のコードにアンカーされた抽象的な資産とは異なり、物理的な資産や法的権利にアンカーされた実体資産の確認、分割、流通をチェーン上で実現します。その価値は比較的安定しており、評価基準は明確で、コンプライアンス監督における成熟した経験を有しているため、オンチェーン金融により現実的な「価値アンカー」をもたらします。

RWAリサーチプラットフォームrwa.xyzの最新データによると、現在のRWA市場規模は250億米ドルを超えており、ブラックロックの予測はさらに楽観的です。2030年までにトークン化された資産の市場価値は10兆米ドルに達すると予想されており、今後7年間の潜在的な成長余地は40倍以上になる可能性があります。

では、どの現実世界の資産が最初にトークン化され、RWA のオンチェーン金融アンカーとなるのでしょうか?

03. トークン化の橋頭保となるのは誰か？

過去5年間で最も成功したトークン化商品は、金でも株でもなく、ステーブルコインであると言っても過言ではありません。

これは、最も基本的で流動性の高い資産である現金をオンチェーンの世界にマッピングし、TradFi と DeFi を結び付ける最初の「価値の架け橋」を構築するという、真に「製品市場適合 (PMF)」を見つけた最初のトークン化資産です。

その動作ロジックも非常に典型的です。銀行やカストディアンは、実体資産（米ドルや短期国債など）をオフチェーンで保有し、同等のトークン（USDT、USDCなど）がオンチェーンで発行されます。ユーザーは暗号化ウォレットを通じて、DeFiプロトコルを保有、支払い、取引、または操作できます。

これにより、法定通貨の安定性を継承するだけでなく、効率的な決済、低コストの送金、年中無休24時間の全天候型取引機能、スマートコントラクトとのシームレスな統合など、ブロックチェーンの利点を最大限に活用できます。

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2,500億米ドルを超えており、トークン化の真の実現は、技術革新そのものに頼るのではなく、資産の流通と取引の効率化という問題を実際に解決できるかどうかにかかっていることがわかります。

現在、米国株のトークン化が、トークン化された資産の次の行き先になりつつあるようだ。

また、オラクルやアルゴリズムに依存していたこれまでの合成資産モデルとは異なり、今日の「リアル株式トークン」ソリューションは、実際の金融インフラにますます近づいており、「リアル株式保管 + オンチェーンマッピング + 分散型取引」という標準的な道を徐々に模索しています。

注目すべき傾向として、Robinhoodをはじめとする主流のプレイヤーがネイティブチェーンまたは自社開発チェーンの立ち上げを発表し、チェーン上で実際の株式取引機能をサポートしていることが挙げられます。これまでに公開された情報によると、これらのトークン化パスの基盤となる技術パートナーのほとんどは、依然としてイーサリアムエコシステム（Arbitrumなど）を基盤としており、これはイーサリアムがトークン化インフラの中核的地位にあることを改めて裏付けています。

その理由は、イーサリアムには成熟したスマート コントラクト システム、大規模な開発者コミュニティ、豊富な資産互換性標準があるだけでなく、さらに重要なことに、その中立性、オープン性、構成可能性により、金融資産マッピングのための最もスケーラブルな土壌が提供されているからです。

一般的に、これまでのトークン化が Web3 ネイティブ プロジェクトによって推進された暗号金融実験であったとすれば、今回は、実際の資産、実際の規制遵守のニーズ、および世界市場の需要を伴う、TradFi が主導する専門的な再構築に近いものとなります。

これはトークン化の本当の始まりとなるのでしょうか?