JAE、PANews
2025年8月12日、Uniswap財団は、ワイオミング州においてUniswapガバナンスを分散型非法人非営利団体（DUNA）として登録し、その名称を「DUNI」とする提案を発表しました。この動きは、Uniswapの分散型ガバナンスにコンプライアンスの外観を与え、プロトコルの手数料メカニズムの有効化への道を開くものです。もし成功すれば、この動きはDeFi分野における重要な転換点となり、プロトコルガバナンスと価値獲得メカニズムの抜本的な変化を示すものとなるでしょう。
DeFiエコシステムをリードするDEXであるUniswapの今回の動きは、DAOコンプライアンスにおける新たな先例となる可能性があります。暗号資産業界がコンプライアンスをますます重視する中、この取り組みは、合法的な運用、リスク管理、そしてオフチェーンでのやり取りの調整を確実なものにするための新たなアプローチを提供します。
ワイオミング州のDUNAフレームワークの詳細な分析：DAOコンプライアンスへの新たな道
過去2年間、財団は、ガバナンス参加者に対し、より包括的な責任保護を提供し、プロトコルガバナンスの権限を維持しながら中央集権化リスクを生じさせることなくオフチェーンでのやり取りを可能にする法的構造を模索してきました。綿密な調査、法的協議、そしてコミュニティからの意見を踏まえ、DUNAはこれらのニーズを満たす適切な選択肢であると判断されました。
2024年3月、暗号通貨に寛容な米国ワイオミング州は、DUNAを新たな法人形態として認める法案を可決し、同年7月に施行されました。DUNAはDAOとパブリックチェーン向けに特別に設計されており、両者の分散型ガバナンスの特性を維持しながら、法的地位を与えています。
DUNAの核となる特徴は非営利性です。つまり、DUNAは営利活動を行うことは認められていますが、すべての利益は非営利目的に使用されなければならず、メンバーやトークン保有者に利益や配当を分配することはできません。ただし、DUNAは従業員への給与の支払い、ノードオペレーターや貢献者へのインセンティブ付与、経費の償還など、DUNAにサービスを提供する者への給与の支払いや経費の償還を行うことはできます。
DUNA の主な利点は、DAO メンバーとトークン保有者に有限責任保護を提供し、関係者が DAO の義務、負債、法的責任を負うことを免除し、未登録の DAO が一般的なパートナーシップとして扱われるリスクを効果的に回避し、メンバーが連帯責任を負うリスクにつながることです。
DUNIの設立により、Uniswapは契約の締結、資産の保有、第三者サービス（弁護士や監査人など）の利用、そして潜在的な規制および税務義務の履行といったオフチェーン業務を遂行できるようになります。DeFiプロトコルにとって、法人を設立することは、従来のビジネス界との統合において重要なステップです。法人化により、Uniswapは外部組織との連携をよりスムーズにし、エコシステムを拡大することが可能になります。
DUNIの円滑な運営とコンプライアンス確保のため、この提案では、法的防衛と税務コンプライアンスのために、財務から1,650万ドル相当のUNIを割り当てることを求めています。財団は、過去の税負担と罰金の解決にかかる費用は1,000万ドル未満になると見積もっています。さらに、Uniswapはコンプライアンス管理者への報酬として、税務コンサルティング会社Cowrieに7万5,000ドルを支払う必要があります。注目すべきは、Cowrieの共同創設者であるDavid Kerr氏がワイオミング州のDUNA法案の起草に深く関わっていたことです。
Uniswap Foundationの法務顧問であるブライアン・ニスラー氏は、DUNAフレームワークを適用することでプロトコル手数料の有効化が可能になり、LP手数料の一部をDAOの財務に移転できるようになると述べました。ニスラー氏は、「この法的枠組みに基づいて、DUNAの活動、参加、取引の範囲が大幅に拡大されます。これは、将来のプロトコル手数料投票の基盤を築くだけでなく、集団的意思決定における参加者を保護しながら、Uniswapのガバナンス活動を正式化することにもつながります」と述べています。
プロトコル手数料メカニズム：Uniswapの経済モデル変革の潜在的なメリットと課題
現在、Uniswapは取引手数料を0.3%に設定しており、手数料はすべてLP（流動性プロバイダー）に比例配分されます。取引が発生すると、手数料は流動性準備金に直接入金され、LPトークンの価値を高め、LPのインセンティブを高めます。
Uniswap V3とV4にはプロトコル手数料メカニズムが含まれており、ガバナンス提案を通じて有効化できます。有効化されると、0.3%の取引手数料の6分の1、つまり0.05%がリミテッドパートナー（LP）に支払われなくなり、プロトコルのDAOトレジャリーによって徴収されるようになります。トレーダーの手数料は増加しませんが、LPの収益は減少します。
DUNAフレームワークは、契約手数料の合法的な徴収と管理に必要な法的根拠を提供します。法人形態がない場合、契約手数料は証券取引や税務コンプライアンス上のリスクに直面する可能性があります。しかし、DUNIはこれらの収益の合法的な保有と管理を可能にします。
プロトコル手数料メカニズムが有効化されると、Uniswap DAOに相当な収益がもたらされると予想されます。この収益は、プロトコルの開発と構築、セキュリティ監査、コミュニティへの寄付、エコシステムインセンティブ、その他の戦略的サポートに資金として利用することができ、プロトコルの持続的な発展に寄与し、DeFi市場における革新的で主導的な地位を強化することにつながります。
DUNAフレームワークの下でプロトコル手数料メカニズムが有効化されれば、Uniswapのビジネスモデルも大きく変貌するでしょう。これまでのプロトコルのビジネスモデルは、主にトランザクションに基づいており、リミテッドパートナーがコストを負担して手数料を獲得し、プロトコル自体は直接的な収益を生み出していませんでした。DUNAフレームワークは、DAOが合法的に手数料を請求するための法的根拠を提供し、プロトコル自体が直接的な収益を生み出すモデルからUniswapを変革します。
DUNAは非営利であるため、プロトコルがトークン保有者に直接利益を分配することは限られていますが、収益の増加は、DAOによる$UNIの買い戻しとバーンといった様々な方法で間接的に$UNIの価値を高めることで、その本質的価値を高めることができます。さらに、収益はエコシステムに再投資されるため、DAOにとって自立的な「非営利ビジネスモデル」を確立し、より積極的なエコシステムの拡大を可能にします。
しかし、プロトコル手数料メカニズムの有効化はLPのリターンに直接影響を与え、一部のLPが流動性を引き出す可能性があります。流動性希薄化とは、Uniswapで大口取引を行う際にスリッページが大きくなるため、ユーザーがより悪い価格で取引を行うことを意味し、ユーザーが他のDEXに流れ込む可能性があり、Uniswapの取引量の減少につながり、「負のフライホイール効果」を生み出します。つまり、手数料によるLPリターンの減少 → LPによる流動性引き出し → スリッページの増加 → 取引量の減少 → LPリターンのさらなる減少です。さらに、MEVトレーダーは流動性に敏感であるため、TVLが減少するにつれてその活動は低下すると予想されます。
ガントレットのレポートでは以前、「負のフライホイール効果」の存在が示唆されていた。これは、手数料スイッチを有効にするとすぐに収益が増加するように見えるかもしれないが、プロトコルの主な利点である高い流動性と競争力のある価格設定を損なう連鎖反応を引き起こす可能性もあることを意味する。
プロトコル手数料メカニズムが有効化されると、Uniswap DAOは「収益減衰点」への到達を回避するために指標データを綿密に監視する必要があります。この状況は、プロトコルによる価値獲得とユーザーエクスペリエンスの維持との間の矛盾を浮き彫りにしています。
市場の反応：Uniswapコミュニティの意見は二極化している
この提案が発表されると、$UNIの価格は一時的に8%以上上昇して11.86ドルとなり、市場がこのニュースに楽観的であり、$UNIの価値獲得能力にとって長期的にはプラスであると解釈できることを示しました。
この提案は、Uniswapのソーシャルメディアやガバナンスフォーラムで活発に議論されています。支持者たちは、DUNAはDAOの正当性を認め、プロトコルの手数料メカニズムを活性化するための重要なステップであり、プロトコルの長期的な発展に有益であると考えています。法人を設立することで、Uniswapはオフチェーンの世界との連携を強化することができます。
一方、一部のコミュニティメンバーは、手数料スイッチの有効化時期、中央集権化のリスク、透明性、国境を越えたコンプライアンスについて懸念を表明しています。そのため、この提案は長期的に大きな影響を与えるにもかかわらず、多くのユーザーはこれらの懸念から様子見の姿勢をとっています。
上記のコメントは、DAO コミュニティがイノベーションとコンプライアンスを追求する際、そして短期的な利益と長期的な価値の間で直面する複雑なトレードオフを反映しています。
