原題：OECD世界金融市場円卓会議における基調講演

出典: SEC

原文翻訳: Jonnah, MetaEra

編集者注：OECDグローバル金融市場ラウンドテーブル（第1回会合）において、米国証券取引委員会（SEC）のポール・S・アトキンス委員長が基調講演を行いました。アトキンス委員長は、SECが投資家保護、公正かつ効率的な市場の維持、そして資本形成の促進という中核的使命に立ち返る決意を強調しました。また、外国発行体への便宜措置の見直し、そして質の高い会計基準と財務的重要性の重要性についても強調しました。アトキンス委員長は、米国は「プロジェクト・クリプト」の枠組みの下、金融市場におけるデジタル資産と人工知能の活用を促進し、より明確な規制ルールを整備していくと述べ、革新的でオープンかつ繁栄した資本市場の未来を共に築くために、国際的なパートナーとの緊密な連携を呼びかけました。以下は講演の翻訳です。

皆様、こんにちは。

まず、コールマン事務総長の温かいご紹介に感謝申し上げます。また、カーマイン氏には、この最初の円卓会議にご招待いただき、それぞれの管轄区域における経済成長を促進しつつ、資本市場におけるグローバルな競争を促進するために、どのように協力できるかを探求する、このような時宜を得た対話を企画していただいたことに感謝申し上げます。ここにいらっしゃる皆様がこれらの目標に尽力していることを私は知っています。皆様の本日のご出席は、その証です。米国証券取引委員会（SEC）が、投資家の保護、公正で秩序ある効率的な市場の維持、そして資本形成の促進という中核的な使命に改めて焦点を当てている今、皆様とご一緒できることを大変光栄に思います。

話を進める前に、明確にしておかなければならないことがあります。本日ここで表明された見解は私自身のものであり、必ずしも SEC や他の委員の立場を反映するものではありません。

私にとって、フランスへの帰国は故郷に帰るような気持ちです。1980年代後半、ニューヨークの法律事務所のパリ事務所で働く若い弁護士として、国際金融の複雑さだけでなく、異文化間の協力の永続的な価値も学びました。その後数十年にわたり、SECでの様々な職務を通じて、米国で大切にしている原則、例えば自由企業の力や資本市場のダイナミズムなどは、海外でも同様に共感できるという理解を深めました。こうした精神に基づき、本日、両国経済の成長と機会を促進する方法について議論できることを嬉しく思います。

外国発行者向けの特別円滑化措置

私は長年、米欧協力に強い関心を抱いてきました。1992年の「ビッグバン」以前の時代、つまり欧州単一市場とそれに続く莫大な機会の誕生を目の当たりにしたことを覚えています。当時を生きた私たちにとって、商業と競争によって推進された欧州域内市場がどのように形作られていくのかを目の当たりにすることは、胸を躍らせる体験でした。今日、欧州が貯蓄投資同盟の将来について議論する中で、これらのテーマは再び中心的な課題となっています。同時に、欧州市場の緊密化が進​​む一方で、域外協力は依然として不可欠です。米国のような主権国家は、繁栄の共有を促進するために、世界と建設的に関わり続けなければなりません。

SECでは、これらの優先事項を、公平な競争条件を確保し、投資家の権利を保護しながら、外国企業を米国市場に誘致し、米国の投資家にこれらの企業へのアクセスを提供するための取り組みに反映しています。もちろん、米国資本市場の規模と厚みは、外国企業にとって常に魅力的なものでした。これらの企業は、より高い評価、より高い流動性、米国資本へのアクセス、金融市場における評判と認知度の向上など、様々な潜在的なメリットを享受できます。

SECの設立以来、SECの規則は、米国資本市場にアクセスする外国企業に対し特別な便宜を提供してきました。これらの取決めは、米国企業と外国企業のビジネス慣行、市場慣行、会計基準、コーポレートガバナンス要件の違いを考慮した上で策定されています。同時に、SECは常に、米国投資家が十分な情報にアクセスし、企業の母国法で求められる開示の範囲を理解できるようにすることを最優先に考えてきました。

1983年、SECはこれらのファシリティの対象となる外国企業を決定するための現在の基準の基礎を確立しました。それ以来、SECは米国の投資家をより適切に保護するため、世界市場の変化を踏まえ、この基準を継続的に見直し、更新してきました。委員長としての私の最初の行動の一つは、金融市場と企業の法的構造の変化を踏まえ、この基準を更新すべきかどうかについてパブリックコメントを求める概念的リリースの承認をSECに要請することでした。

この発表は、米国で上場する外国企業が米国企業には与えられていない特典を受けるために、最低外国取引量や主要外国取引所への上場などの追加要件を満たす必要があるかどうかについて一般からの意見を求めている。

明確に申し上げますが、SECは米国資本市場へのアクセスを求める外国企業を歓迎します。本発表は、SECがこれらの企業の米国証券取引所への上場を阻止または抑制する意図を示唆するものではありません。むしろ、過去20年間における米国における外国企業の上場の変化と、それが米国の投資家と市場に与える影響をより深く理解することが私たちの目的です。注目すべき変化には以下が含まれます。

· SEC に提出された外国企業の構成の変更。

企業は、実際の本社、事業拠点、株主重視のガバナンス フレームワークの対象となるガバナンス フレームワークとは別の、ケイマン諸島などの管轄区域に登録することを選択することが増えています。

こうした状況は株主の利益に影響を与えています。こうした変化に直面して、SECがすべての外国企業に無条件の便宜措置を提供するという当初の根拠は今もなお妥当なのでしょうか？それとも、規則は更新されるべきでしょうか？既存の規則が定められた政策目標を継続的に達成していることを確認するために、遡及的に評価することは、効果的な規制アジェンダの重要な要素です。

正式なパブリックコメントの受付は月曜日に終了しましたが、SECは締め切り後に寄せられたコメントも当然検討し、規則改正の必要性を判断します。皆様からのフィードバックを楽しみにしています。

高品質な会計基準

こうしたインセンティブを受けるべき外国発行体の種類を再検討するにあたり、効果的な規制制度の礎となる、質の高い会計基準と財務の重要性も見失ってはなりません。

会計基準に関して言えば、米国企業は米国一般に公正妥当と認められた会計原則（U.S. GAAP）に従って財務諸表を作成する必要があります。2007年にSEC委員を務めていた際、私は、外国企業が国際会計基準審議会（IASB）が発行する国際財務報告基準（IFRS）をU.S. GAAPとの照合を行わずにそのまま使用して財務諸表を作成できるようにする規則改正に賛成票を投じました。

SECが調整要件を撤廃した際、SECは次のように述べました。「IASBの持続可能性、ガバナンス、そして独立した運営は、調整要件の撤廃を決定する上で重要な考慮事項でした。これらの要素は、IASBが高品質で世界的に認められた基準を継続的に開発していく能力に関連しているためです。」SECはまた、国際会計基準委員会財団（IFRS財団の前身）がIASBを支援するための「安定した資金」を調達できるかどうかについても具体的に言及しました。

2021年、IFRS財団は国際サステナビリティ基準審議会（ISSB）の設立を発表しました。財団の評議員会は、IASBとISSBの安定した資金調達の確保を担います。この新たに拡大された責務によって、財団はIASBの安定した資金調達という長年の中核的使命から目をそらしてはなりません。IASBは、政治的または社会的なアジェンダを達成するための「裏口」として利用されるのではなく、高品質な財務会計基準の推進と財務報告の信頼性の確保に注力する必要があります。信頼性の高い財務報告は、資本配分の決定に不可欠です。私たちは皆、IASBが適切かつ安定した資金を調達し、効果的に運営を継続できるかどうかについて深く懸念しています。私はまた、IFRS財団に対し、「安定した資金調達」という目標を達成し、突飛な、あるいは憶測に過ぎない問題に目を向けるのではなく、IASBの財務会計基準設定を優先するよう強く求めます。

IASB が十分かつ安定した資金を確保できない場合、SEC が 2007 年に調整要件を削除した前提の 1 つが維持できなくなる可能性があり、その決定を遡及的に見直す必要があるかもしれません。

財務上の重要性

高品質な会計基準に加え、財務的重要性に基づく規制も効率的な資本フローを実現するための柱となります。財務的重要性とは、情報開示要件、コーポレートガバナンス基準、その他の規制措置が投資家の利益に焦点を当てるべきであることを意味します。結局のところ、企業の製品、サービス、そして雇用を促進するために必要な資本を提供するのは投資家です。これとは対照的に、「二重の重要性」に基づく規制枠組みは、他の非財務的要因も考慮します。

EUでは、最近可決された2つの法律、すなわち企業サステナビリティ報告指令（CSRD）と企業サステナビリティ・デューデリジェンス指令（CSDDD）により、二重の重要性に基づく規制枠組みが推進されています。これらの法律は、EUで事業を展開する米国企業にも影響を与えます。

これらの法律の極めて厳格な規定性と、米国企業に課される負担を懸念しています。これらのコストは最終的に米国の投資家や消費者に転嫁される可能性があるからです。EUが最近、これらの法律が大西洋横断貿易を不当に制限するものではなく、合理化・簡素化に取り組んでいると表明したことは、私にとって励みになります。しかしながら、二重の重要性ではなく、財務の重要性の原則にさらに重点を置く必要があります。実際、欧州がより多くの企業や投資を誘致することで資本市場の発展を促進しようとするならば、企業の経済的成功や株主の利益とは無関係な目的を追求するのではなく、発行体にかかる不必要な報告負担の軽減に重点を置くべきです。

プロジェクト・クリプト

私たちはパートナーに対し、それぞれの管轄区域における投資家の信頼を育み、市場の活力を促進するよう呼びかけていますが、同じ優先事項が、米国におけるデジタル資産の可能性を解き放つ原動力となっています。

先ほども申し上げましたが、1980年代後半、私は今私たちが集まっている場所から約4キロ離れたコンコルド広場で働いていました。当時は、いつかここに戻ってきて、かつては否定され、抵抗さえされたが、今では世界の金融に革命をもたらしている新しいテクノロジーについて話すことになるとは、想像もしていませんでした。ヴィクトル・ユーゴー通りからすぐのこの場所で、ヴィクトル・ユーゴーの有名な言葉を思わずにはいられません。「軍隊の侵略には抵抗できるが、時代が来た思想の侵略には抵抗できない」

皆様、今日私たちは認めなければなりません。暗号化の時代が到来したのです。

SECは長きにわたり、捜査権、召喚状発行権、そして執行権を武器に、暗号資産業界を抑圧してきました。このアプローチは効果がないだけでなく、有害です。雇用、イノベーション、そして資本流出を招いているのです。アメリカの起業家たちは、その矢面に立たされ、事業構築よりも法廷闘争に多額の費用を費やさざるを得なくなっています。この章は今や歴史の幕開けです。

本日、SECにとって新たな一日が始まりました。政策はもはや場当たり的な執行措置によって決定されることはありません。私たちは、イノベーターがアメリカで活躍できるよう、明確で予測可能なルールを提供します。トランプ大統領は、私と政権内の同僚たちに、アメリカを世界的な暗号資産の中心地にするという任務を与えました。そして、大統領デジタル資産市場タスクフォースは、私たちの取り組みを導く野心的な青写真を策定しました。

議会が包括的な法案を起草する一方で、タスクフォースは米国の規制当局に対し、時代遅れの規制環境を迅速に近代化するよう指示しました。SECは、証券市場のオンチェーン化を可能にするために証券規則と規制を刷新することを目的とした包括的な証券規制策定イニシアチブであるProject Cryptoを通じて、この任務を推進しています。私たちの優先事項は明確です。

暗号資産の証券性について、明確な基準を設けなければなりません。暗号トークンの大部分は証券ではありませんので、明確な線引きをします。

起業家は、無限の法的不確実性に直面することなく、オンチェーンで資金を調達できなければなりません。

「スーパーアプリ」型取引プラットフォームは、革新を起こし、市場参加者により多くの選択肢を提供できるようにする必要があります。これらのプラットフォームは、単一の規制枠組みの下で、取引、貸付、ステーキングサービスを提供できる必要があります。

投資家、アドバイザー、ブローカーも、さまざまな保管ソリューションから自由に選択できる必要があります。

同時に、最近のワーキンググループ報告書によると、SECは他の機関と協力し、プラットフォームが単一の規制枠組みの下で暗号資産（証券か否かを問わず）の取引、ステーキング、レンディングサービスを提供できるよう確保する予定です。規制は投資家保護に必要な「最小限の有効量」を提供するべきであり、それ以上であってはならないと私は考えています。既存最大手企業だけに利益をもたらす、重複した官僚主義で起業家を圧迫すべきではありません。市場と製品の両面で競争を解き放つことで、アメリカ企業が世界の舞台で公正に競争できるよう支援することができます。

トランプ大統領が述べたように、アメリカは「建設者の国」です。私が議長を務めるSECは、官僚主義で彼らを抑圧するのではなく、建設者を奨励します。私たちの目標はシンプルです。アメリカの地で金融イノベーションの黄金時代を築くことです。トークン化された株式台帳であれ、全く新しい資産クラスであれ、これらの画期的な発明がアメリカの市場で、アメリカの規制の下で生まれ、最終的にアメリカの投資家に利益をもたらすことを望んでいます。

国際的なパートナーとの協力の機会

もちろん、これらの目標は国際的なパートナーと戦略的に連携することで最も効果的に達成できます。市場は、資本が最も生産的な用途に自由に流れることで初めて繁栄します。パブリックブロックチェーンは、その性質上、グローバルであり、決済および資本市場のインフラを近代化するユニークな機会を提供します。米国と欧州は、協力することで、それぞれの経済を強化するだけでなく、大西洋横断的なパートナーシップも強化することができます。

欧州は、その早期のリーダーシップを称賛されるべきです。デジタル資産市場レポートで指摘されているように、EUの暗号資産市場（MiCA）規制は、デジタル資産に関する包括的な規制枠組みを表しています。一部の欧州政策立案者は、分散型金融、非代替性トークン（NFT）、そしてデジタル資産レンディングを対象とする「MiCA 2」の策定を求めています。規制の明確化に向けたこの最初の試みにおいて、欧州の同盟国が先見の明を示したことを称賛するとともに、米国は彼らの経験から学ぶべきだと考えています。

とはいえ、金融イノベーションを支える経済環境の整備において、米国が他国に遅れをとることのないよう、私は強く決意しています。追いつく中で、国際的なパートナーと協力し、より革新的な市場を育成していきたいと考えています。アレクサンドル・ド・トクヴィルの言葉を借りれば、「自由と繁栄の範囲を広げる」ことができるのです。

人工知能と金融：市場イノベーションの新時代

米国にとって、金融リーダーシップは将来を恐れるのではなく、将来に向けて計画を立てることにかかっています。ブロックチェーンが資産の取引と決済の方法を変革しているように、人工知能（AI）は「エージェンシーファイナンス」の時代を先導しています。これは、自律型AIエージェントが、証券コンプライアンスをコードに組み込むことで、人間には匹敵しないスピードで取引を執行し、資本を配分し、リスクを管理するシステムです。

潜在的なメリットは計り知れません。市場のスピードアップ、コスト削減、そしてかつてはウォール街の大手機関投資家に限られていた投資戦略へのアクセス拡大などです。AIとブロックチェーンを組み合わせることで、個人のエンパワーメント、競争の強化、そして新たな繁栄の実現が可能になります。

この点において、政府は常識的な安全策を確実に講じつつ、イノベーションを阻害する規制上の障壁を取り除くという役割を担っています。AIはすでに資本市場に参入しており、その役割はますます拡大していくでしょう。私たちは恐怖心から過剰反応してしまう誘惑に抗わなければなりません。オンチェーン資本市場とエージェンシーファイナンスが間近に迫っており、世界がそれを注視しています。私たちの前に立ちはだかる選択は、単純でありながらも重大です。米国が自信と決意を持って前進するか、それとも他の誰かがその地位を奪うかです。私は、私たちの市場、経済、そして次世代のために、リーダーシップ、自由、そして成長を選びます。そして、国際的なパートナーと協力し、この目標を推進し、より豊かで自由な社会を築くことを切に願っています。

結論

つまり、皆様のご協力があれば、将来の規制を、本来の目的である投資家保護とイノベーターや起業家に十分な余地を提供するという形で形作ることができるのです。以前にも申し上げたように、SECにとってこれは新たな時代です。長年培ってきた原則を新たな機会に合わせて再調整していくのです。本日お話ししたような規制問題に関する国際協力は、米国のみならず世界中の皆様に長期的な利益をもたらすと確信しています。

私たちが提供する機会に見合った責任感を持って、この仕事に取り組むために皆さんと協力できることを楽しみにしています。

最後に、皆様のお時間とご清聴に感謝申し上げます。また、皆様の忍耐とご寛容に感謝申し上げます。円卓会議の残りの時間が皆様にとって実りあるものとなるよう、心よりお祈り申し上げます。

皆様ありがとうございました。良い午後をお過ごしください。