世界的な流動性が構造的に分散している中で、なぜ暗号通貨市場は遅れをとっているのでしょうか?

著者: ODIG Invest

2025年半ば以降、暗号資産市場は高いボラティリティと下押し圧力に直面しており、主要資産価格の下落が続き、取引量は減少し、投資家の信頼感も低下しています。昨日時点で、世界の暗号資産時価総額は約3兆3,300億ドルで、年初頭のピークから約20～30%減少しました。BTCのドミナンスは約55%で安定しており、ボラティリティは2024年を大きく上回る40%に達しました。市場センチメントは慎重な姿勢を示しています。

CryptoQuantのオンチェーンデータによると、取引所におけるBTC準備金は8月初旬から約8%減少し、米ドル準備金の価値は11月には約3,000億ドルから2,500億ドルに減少しました。これは、投資家が取引所から資金を引き出し（自己管理型資産や安全資産にシフトしている）、売りシグナルを強めていることを示しています。

2025年前半に一時的な反発を見せた後、主流トークンの価格は10月から調整局面に入り、11月にはさらに下落しました。上位50トークンの価格は、2022年のFTX暴落後の水準にほぼ戻りました。

2025 年の暗号通貨市場の現状を要約すると、次のようになります。

SOL、ETH、BTCなどの主要なトークンは2024年12月の価格に戻りました。4年サイクル理論は失敗しており、業界関係者は調整と適応が必要です。
トークン供給の爆発的増加：過去4年間、トークン発行モデルのほとんどは、発行量が少なく、FDV（Funds-to-Volume：資金対発行量）が高いモデルでした。Memeブーム以降、その数は急増し、現在では毎日新しいプロジェクトが立ち上げられ、市場には膨大な供給量が生じています。資金はますます慎重になりつつあり、新規購入者が引き続き流入しない限り、トークンの大規模なアンロックを相殺するには不十分です。
市場は概念の再利用の時代に入りました。つまり、イノベーションが不十分で、必須でない技術が多数存在しています。
プロジェクトの実施は困難に直面しています。経済モデルのインセンティブと調整効果は効果的ではなく、多くのプロジェクトは製品市場適合 (PMF) を見つけることができませんでした。
エアドロップの弱点: エアドロップされたトークンはユーザーによってすぐにステーブルコインと引き換えられます。
取引の難易度は大幅に上昇しており、価値があり流動性のある資産をめぐる競争は極めて激しくなるでしょう。
厳しいキャッシュフロー: VC 投資は縮小し、2024 年の総資金調達額はわずか半分程度となり、プロジェクトオーナーのキャッシュフローは厳しくなります。
業界は、10 月 11 日の「ブラックスワン」イベント、頻繁なハッカー攻撃 (今年上半期の損失は 20 億ドルを超える)、レイヤー 1 チェーンの混雑など、数多くの内部問題に悩まされています。
DeFi の利回りは減少しました: DeFi の利回りは 2024 年と比較して 5% を下回りました。

これは2018年と同様の構造調整と言えるでしょうが、規模はより大きく、ユーザー、トレーダー、ミーム愛好家、起業家、ベンチャーキャピタル、クオンツ企業など、ほぼすべての市場参加者に困難をもたらしました。

特に10月11日のブラックフライデー以降、多くの暗号資産トレーダーやクオンツ投資会社が損失を被り、制度崩壊への懸念は依然として残っています。この出来事は、投機家、プロのトレーダー、そして個人投資家のすべてが経済的損失に直面することを意味します。

従来型金融機関の関与は、BTCや決済、RWA、DAT戦略といった分野に集中しており、アルトコイン市場からは比較的隔離されています。ビットコイン現物ETFは10月に総じて好調なパフォーマンスを示し、純流入額は34億ドルに達し、過去最高を記録しました。しかし、11月初旬には大規模な資金流出が発生し、これは高値圏での市場における利益確定の動きをある程度反映したものとなっています。

現在、政府閉鎖の終了が市場から期待されていることから、公的流動性の回復が見込まれています。2025年の最後の2ヶ月間、暗号資産市場はどのように推移するでしょうか？

ますます明確な方向性が残っています: BTC とステーブルコイン。

BTC: マクロ流動性サイクルが半減期説に取って代わる

市場のコンセンサスが徐々に変化するにつれ、アナリストは、ビットコインの半減期イベントだけではなく、世界的な流動性サイクルが強気相場から弱気相場への移行の中心的な原動力であると考えています。

アーサー・ヘイズ氏は最近、「4年サイクルは終焉したが、流動性サイクルは不滅である」という核心的な主張を展開しており、過去3回の強気相場と弱気相場は、米ドル/人民元レートの大規模なバランスシート拡大と低金利の信用緩和の時期と密接に一致していると考えている。現在、米国債は急増しており、その債務希薄化を図るため、政府の主要な政策手段は定常レポ・ファシリティ（SRF）となるだろう。SRF残高の増加は、世界の法定通貨供給量の同時拡大を示唆している。この「暗黙の量的緩和」の下では、BTCの上昇トレンドは変わらないだろう。

スタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）は、政府にとって主要なツールとなると考えられています。現在の安定した金融市場の状況と政府債務の急激な増加を考えると、SRF残高はますます最後の貸し手としての役割を果たすでしょう。SRF残高のこの増加は、世界的な法定通貨供給の同時拡大を意味し、ビットコインの強気相場を再燃させるでしょう。

ラウル・パル氏のサイクル理論は、各暗号資産サイクルの終焉は金融引き締め政策に起因すると指摘しています。データによると、世界の債務は約300兆ドルに達し、そのうち約10兆ドル（主に米国債と社債）が償還を迎えようとしています。利回りの急騰を回避するには、大規模な流動性供給が必要です。彼のモデルは、流動性が1兆ドル増加するごとに、リスク資産（株式、暗号資産）のリターンが5～10%増加すると推定しています。10兆ドル規模の借り換えは、2～3兆ドルの新規資金をリスク資産に注入し、BTC価格を大幅に押し上げる可能性があります。

上記のアイデアはすべて、世界の中央銀行の流動性サイクルの支配下で、BTC などの希少資産の長期的な上昇のためのマクロ経済環境を提供します。

ステーブルコイン：金融インフラに向けて

2025 年のもう一つの重要なテーマはステーブルコインであり、その価値は「投機的な物語」ではなく「実際の採用」にあります。

最新の有利な政策が発表されました。米国議会は、CFTC（商品先物取引委員会）に仮想通貨スポット市場に対するより広範な管轄権を与えるよう働きかけています。CFTCは来年早々に、デリバティブ市場においてステーブルコインをトークン化された担保として利用できるようにする政策を導入すると予想されています。この政策はまず米国の清算機関で試験的に導入され、その後、より厳格な規制が伴うことで、ステーブルコインが伝統的金融の中核分野に参入する道が開かれることになります。

ステーブルコイン市場は市場の予想をはるかに上回る急速な拡大を見せています。米国の主要機関は既に、ステーブルコインを中心とした新たな決済ネットワークの構築にリソースを投入し、主導的な役割を果たしています。

現実世界での応用が爆発的に増加する中、ステーブルコインの価値は、国境を越えた送金、為替レートリスク管理、企業の決済や配分といったシナリオにおいて「安定したパフォーマンス」を発揮する能力にあります。

過去1年間、ステーブルコインはスピード、コスト、コンプライアンスのバランスを取り、コンプライアンスに準拠し、低コストで追跡可能なグローバル資金調達チャネルを確立しました。そして、徐々に現実世界で利用可能な金融決済レイヤーへと成長しています。インフラとしてのステーブルコインは、規制と実用化を通じてその地位を固め、暗号経済全体に安定した活力を与えています。

これは起業家にも洞察を提供します。スタートアップチームは、ビジネスプロセスの「ステーブルコインネイティブ化」を検討し、ターゲット市場における「ステーブルコインに適応した人々」をターゲットにし、これに基づいて真に適合する製品市場適合性 (PMF) を見つける必要があります。