USDT が市場から撤退し、EURC がその隙間を埋め、ユーロ建てステーブルコインはトレンドに反して 170% 以上急騰しました。

著者: Jae、PANews

3,000億ドル以上の価値がある世界のステーブルコイン市場は、99%のシェアを米ドル資産が占めているが、ニッチなカテゴリーが静かに復活しつつある。

Duneのデータによれば、ユーロ・ステーブルコインの時価総額は最近4億ドルを突破し、歴史的な節目を迎え、年初からの伸び率は170%を超えている。

ドル建てステーブルコインの規模は巨大である一方、世界市場のわずか0.14%を占めるユーロ建てステーブルコインは、侮れない存在です。EUの暗号資産市場法（MiCA）に基づく要件の厳格化や規制強化を背景に、この数値の急増は、ユーロ圏の暗号資産エコシステムにおいて、流動性の抜本的な再編が進行していることを示唆しています。

静かなオンチェーンユーロ戦争はすでに始まっているかもしれない。これはユーロステーブルコインが周辺市場から主流市場へと移行する転換点となるかもしれない。

コンプライアンスアクセスを提供することで、規制の確実性が成長の原動力になります。

ユーロ・ステーブルコインの逆トレンド的な成長において最も不可解な点は、その背後にある規制圧力です。伝統的な金融の観点から見ると、厳格な規制は通常、市場活動の制限を意味します。しかし、市場論理はしばしば直感と矛盾します。厳格な規制は、実際には資本流入に関する不確実性を排除できるのです。

FTXとTerraの破綻を受けて、世界の資本家は、無許可資産への恐怖を、厳格な規制への抵抗をはるかに上回っています。MiCAは規制の基準を設定する一方で、大手金融機関やステーブルコイン発行者に対して、規制に準拠した参入チケットも提供しています。

MiCAの完全導入以前は、加盟国間の規制の不統一により、ユーロ・ステーブルコイン市場は分断されていました。2024年6月、MiCAのステーブルコインに関する規定が正式に発効し、発行者はEU加盟国の電子マネー機関または信用機関の許可を得ることが義務付けられました。

本質的に、この極めて高い参入障壁は、いわばスカベンジャー（清掃人）のような役割を果たします。MiCAの枠組みでは、100%の準備金、毎月の第三者監査、そしていつでも全額償還が可能という要件を満たせない非準拠ステーブルコインは、欧州市場から撤退しなければなりません。

市場は混乱に陥り、ステーブルコイン大手のテザーは欧州市場からの撤退を余儀なくされました。この大規模な供給側清算は、Circleのような規制を遵守する発行者にとって大きな空白を生み出しました。Duneのデータによると、MiCA導入後の18ヶ月間で、主要なユーロ建てステーブルコインの月間取引量は1億9,700万ドルから31億ドルに急増し、約15.74倍に増加しました。

さらに重要なのは、MiCAは「パスポート」メカニズムを導入し、加盟国でライセンスを取得した発行者がEU全域で事業を展開できるようにすることです。BitstampやBitpandaといった欧州の主要CEX（中央集権型取引所）や暗号資産サービスプロバイダー（CASP）にとって、非準拠のUSDT取引ペアの上場廃止とMiCA準拠のユーロステーブルコイン（EURCなど）への切り替えは、規制遵守の要件であるだけでなく、潜在的な制裁を回避するための必要な措置でもあります。明らかに、規制は任意の措置から生き残るための必需品へと変化し、ユーロステーブルコインの規模の大幅な拡大を直接的に促進しています。

リスクヘッジから裁定取引の割り当てまで、規模の拡大を促進する新たな触媒。

通貨高は、ユーロ・ステーブルコイン市場の成長を支えるもう一つの大きな暗黙の柱です。2024年末から2025年にかけて、変動する米国のインフレ期待とユーロ圏のマクロ経済データが示す底堅さが、ユーロがドルに対して上昇する根底にある論理を形成しています。

暗号資産市場の投資家にとって、ユーロ・ステーブルコインを保有することは、オンチェーン・ヘッジのニーズを満たすだけでなく、外国為替裁定取引と分散化の手段としても機能します。

ユーロがドルに対して上昇すると、保守的な資本はドル安リスクをヘッジするために、ユーロ建て資産への資金シフトを選択することが多い。ユーロ・ステーブルコインを保有する投資家は、資産の額面価格を変えることなく、法定通貨の購買力を高めることができる。欧州の投資家、特にクロスカレンシーリスクをヘッジする必要がある機関投資家にとって、遊休ドル・ステーブルコインの一部をユーロ・ステーブルコインに転換することは、単一通貨リスクを軽減するだけでなく、為替レート変動によるプラスのリターンを獲得することにもつながる。

この特定のマクロ経済サイクルにおいては、為替レート予想のプラス寄与により、ユーロ建てステーブルコインの保有コストはドル建てステーブルコインよりも実際に低かった。この為替レート裁定取引は間接的にユーロ建てステーブルコインの規模を拡大させ、パッシブファンドの流入を促した。

さらに、今年は米ドル決済システムへの過度な依存に対する懸念が世界的に高まっています。特に、米国の関税政策の変更と地政学的不安定性により、一部の国際貿易主体は代替手段を模索せざるを得なくなりました。世界第2位の準備通貨であるユーロは、そのデジタル版（ユーロ・ステーブルコイン）として、オンチェーンによるクロスボーダー決済を行う非米国企業にとって好ましい選択肢となっています。

Chainalysisのデータによると、今年4月以降、米国の関税政策の実施に伴い、市場では米ドル建て通貨からユーロ建て通貨へのシフトという顕著なトレンドが見られました。この期間中、EURCの取引量はUSDCを大幅に上回り、市場における外貨準備の多様化に対する切実なニーズを反映しています。

マルチチェーン戦略とアプリケーションベースのアプローチにより、EURC は市場シェアの 70% を獲得しました。

ユーロ・ステーブルコインの市場シェアが4億ドルに達するCircleは、コンプライアンスの巨人として再び優位性を示した。

Duneのデータによると、Circleが発行するEURCの供給量は3億ドルに迫っており、単独で市場シェアの約70％を占め、ユーロステーブルコイン市場全体の成長を牽引する主な原動力となっている。

Circleの優位性は、その緻密な初期計画にあります。MiCAフレームワークの導入に先立ち、Circleはフランス健全性規制・清算機構（PRCA）の規制を受け、フランスで電子マネー機関として運営するためのライセンスを積極的に取得しました。これにより、CircleはMiCAフレームワークの発効後に「ライセンス」を取得した最初の主要プレーヤーとなりました。

EURCの準備金の透明性は、ユーザーからの信頼の礎となっています。公開されている監査報告書によると、EURCの準備金管理はMiCAフレームワークの最高水準を満たしています。

しかし、コンプライアンスは単なる入場券に過ぎず、市場シェアを獲得するにはエコシステムが必要です。EURCはイーサリアムメインネットに限定せず、マルチチェーン展開戦略を展開しています。

イーサリアム:流通供給量の約 60% を処理する、大規模な機関決済の主要プラットフォーム。
Base: Coinbase の大規模な小売ユーザーベースを活用することで、Base チェーン上の EURC のアプリケーションシナリオは、小額支払いや日常のソーシャル消費へと急速に拡大しました。
Solana:非常に高い TPS と低い手数料により、高頻度外国為替取引と裁定取引に最適な選択肢となっています。
Stellar はVisa や Wirex などの決済大手と緊密に統合されているため、EURC は 24 時間 365 日のリアルタイム決済を実現し、国際送金のコスト構造を最適化できます。

真のブレークスルーは、アプリケーションのシナリオで起こるかもしれません。 12月12日、EURCは3,700万人のユーザーを抱えるWorld Appへの統合を発表しました。これにより、ユーザーはチャットアプリケーション内で直接EURCを送信できるようになり、小売業に大きな弾みがつく可能性があります。

市場リーダーとして、EURCの拡大はユーロ・ステーブルコイン全体の規模に質的な変化を直接的にもたらしました。流動性が一定の閾値に達すると、EURCは価値の保存手段から決済手段へと移行しつつあります。Visaは現在、Stellarネットワークでの決済にEURCを使用しており、ユーロ・ステーブルコインが主流金融のインフラ層に正式に参入する兆しとなる可能性があります。

銀行が市場に参入し、CBDCも熱心に注視している中...

Circleには課題がないわけではありません。市場が拡大するにつれ、伝統的な大手金融機関が参入し始めます。ソシエテ・ジェネラルの子会社であるSG-FORGEが発行するEURCVはその好例です。

EURCのWeb3 DNAとは異なり、EURCは純粋な銀行系であり、当初の開発目標はトークン化された証券や小売決済のための準拠したオンチェーンキャッシュツールを提供することでした。決済大手DECTAは、EURCVの取引量が2025年に343.26%増加したことを示すレポートを発表しました。これは主に、欧州機関投資家向けレポ契約や債券トークン化決済への採用によるものです。

EURC と比較すると、EURCV の信用保証は一流の商業銀行から直接提供されるため、取引相手のリスクが極めて敏感な従来の金融シナリオでは比類のない利点となります。

ソシエテ・ジェネラルに加え、スペインのサンタンデール銀行を含む複数の欧州銀行も今年、ステーブルコインの実験を開始しました。これらの「銀行担保ステーブルコイン」は、銀行の膨大な既存預金基盤を活用し、将来的には強力なオンチェーン移行機能を発揮する可能性があります。

一方、公的部門からの圧力は市場参加者全体に依然として影を落としている。ECBによるデジタルユーロ（CBDC）の推進は、民間所有のユーロ・ステーブルコインが直面する最大の不確実性を表している。

欧州中央銀行（ECB）のピエロ・チポローネ理事は、欧州の通貨主権を維持するためには、公的デジタル通貨の導入が不可欠だと強調した。昨日（12月18日）、クリスティーヌ・ラガルドECB総裁も、ECBはデジタルユーロの準備を完了しており、あとは政治機関の行動を待つだけだと述べた。

ユーロ建てステーブルコインと比較すると、CBDCは法的地位、保有限度額、インフラへのアクセスといった点で固有の利点を有しています。将来、CBDCがユーザーの利便性向上とゼロコスト構造を提供できれば、既存のユーロ建てステーブルコインに直接的な影響を与える可能性があります。

ECBのより深刻な懸念は金融の安定性にあり、ステーブルコインによって引き起こされる預金取り付けの可能性について一貫して懐疑的な見方を示してきた。ECBの分析によると、大量の個人預金がユーロ建てステーブルコインに転換された場合、従来の銀行の融資能力が弱まる可能性がある。さらに、ステーブルコインの準備金は銀行に集中しているため、オンチェーンでの償還の波は銀行システムに瞬時に流動性圧力をもたらす可能性がある。

このリスクを軽減するため、MiCAはユーロ・ステーブルコインに対してより厳しい規制を課し、銀行への準備率を60%に引き上げることを義務付ける予定です。こうしたコンプライアンスコストの継続的な上昇は、ユーロ・ステーブルコインの将来的な拡大の勢いを制限する可能性があります。

これは根本的に矛盾した構図を生み出している。ユーロ・ステーブルコインは規制に準拠した枠組みの中で発展している一方で、規制当局はそれらを置き換える可能性のあるCBDCを積極的に計画している。この「政府」と「民間」の間の競争と協力は、今後数年間のユーロ・ステーブルコインにとって最大の変数となるだろう。

ユーロ・ステーブルコインの急速な成長は長期的な傾向を示しているのかもしれない。規制の混乱が落ち着くにつれて、世界中の投資家はドル・ステーブルコインだけでは満足できなくなり、ユーロ・ステーブルコインのニッチな市場が急速に埋まりつつあるのだ。

一方、RWA（リアルワールドアセット）のトークン化とクロスボーダー決済のニーズがさらに進展するにつれ、ユーロ建てステーブルコインは大規模な導入を目前に控えているかもしれません。そして、ヨーロッパが主導するこのゲームは、まだ始まったばかりです。