貴金属市場は2025年に活況を呈しました。銀は11月下旬に50ドル台を突破し、その後急騰し、12月24日には1オンスあたり72ドルの過去最高値に達し、前年比143%の上昇となりました。金も同日、1オンスあたり4,524.30ドルに達し、前年比70%の上昇となりました。

対照的に、ビットコインは本稿執筆時点で87,498ドルで取引されており、年初来で8％下落、10月の最高値126,000ドルからは30％下落している。

これにより、ビットコインの「デジタルゴールド」説を信じる人々は、貴金属価格の上昇を引き起こしているマクロトレンドが暗号通貨市場に伝わっていないのではないかと考えざるを得なくなる。

貴金属価格上昇の主な要因は、ドル安、2026年のFRBによる利下げ期待、そして地政学的リスクの高まりであり、これはビットコイン支持者が長らく期待してきた好ましい環境である。

しかし、安全資産の配分においては、市場は金や銀といった1世紀にわたる実績を持つ実体のあるヘッジ手段を好みます。世界中の中央銀行は年間を通じて金準備を積み増し、個人投資家も年初にビットコインが下落した後、実物の貴金属に資金をシフトしました。

2025年の複数の調査では、金はさまざまなマクロ経済ショックの間、安全資産としてのパフォーマンスにおいてより安定していることが確認されたが、ビットコインはよりベータ値の高いリスク資産であり、株式と正の相関関係にあり、この取引ラウンドでは主導的な役割を果たしていない。

構造的な需要格差が、両者の格差をさらに拡大させています。銀価格の上昇は、安全資産としての需要だけでなく、太陽光発電やエレクトロニクスといった産業セクターにおける記録的な需要にも起因しています。サプライチェーンにおける代替品の不足は供給緊張を悪化させ、マクロ経済要因と産業要因の両方からのサポートを生み出しています。

ビットコインは産業用途に乏しく、需要は金融投機とオンチェーン決済に集中しており、現物需要のバッファーが不足しています。この非対称性は、金利引き下げが行き詰まりリスク選好が冷え込んだとしても、銀は依然として産業需要によって支えられている一方、ビットコインは売り圧力を吸収するためにETFファンドに頼るしかなく、現在のマイナス流動性によってその支えは弱まっていることを意味します。

銀価格の急騰は、取引シグナルというよりはマクロ経済のバロメーターです。これは、市場が低実質金利とドル安を織り込んでいることを裏付けるものですが、同時に、ビットコインがまだ実物資産取引システムに統合されていないことも浮き彫りにしています。

ビットコインが下落傾向を反転させるためには、機関投資家の再配分を促す規制の明確化、個人投資家の感情の回復、あるいはマクロ経済ショック下でその価値を際立たせる検閲耐性とプログラム可能性の向上が必要だ。

注目すべきは、銀は現在比較的混雑しており、連邦準備制度理事会によるタカ派的な政策転換が資産のボラティリティを引き起こし、間接的にビットコインに影響を及ぼす可能性があるということだ。

2025年の乖離は、「ハードアセット」がまだビットコインと結び付けられないことを証明しています。銀は産業需要と機関投資家の信用を併せ持ち、金は機関投資家の信用と物語のモメンタムを併せ持っていますが、ビットコインは未だ機関投資家の認知を巡る争いの真っ最中で、産業的特性を持つことは決してないでしょう。

これはビットコインの価値を否定するものではありません。ビットコインが優れたパフォーマンスを発揮するには、追加の条件を満たす必要があるということを意味します。これらの条件が満たされれば、ビットコインの価値上昇の可能性は依然として貴金属を上回る可能性があります。

その前に、マクロ経済のプラス要因がまだ暗号通貨市場を牽引しておらず、ビットコインが実物資産になるまでにはまだまだ長い道のりがあることを知っておく必要があります。