著者: Lao Bai 、ABCDE 投資調査パートナー
考えてみれば、Twi が停止されるのはこれが最長のようです。理由は簡単です。広告を一切受けないブロガーとして、私は何かを書くたびに、本質的には自分を表現したいという欲求に駆り立てられる必要があります。しかし、ここ数か月の市場は、人々がこの感情を持つことを困難にしています。確かに流通市場の低迷が大きな要因となっているが、一次市場から受ける印象が、この表現意欲の欠如の主な原因である可能性もある。
しかし、最近いくつかの現象を観察し、いくつかの考えを持っています。これはかなり長くなる可能性があるため、3つまたは4つの記事に分割する予定です。主な部分は、「東西の一流VCから見た市場」、「RWAの新しい兆候」、「ETHとSolanaについて言及する価値のあるいくつかのこと」です。
今日は最初のトピックについてお話ししましょう。
ここ数週間、私はアジアの同僚数人と話をしましたが、全員が「一時停止」または「保守的」な投資モードに入っていることがわかりました。
弊社の直近の引越しは 1 月でしたが、弊社の同業者の何人かも同様の状況にあります。2 ～ 3 か月、あるいはそれ以上も引越しをしていないケースも数多くあります。
市場の感覚としては、「退屈」という言葉が最も適切な形容詞かもしれないし、一時的な「コンセンサス」かもしれない。
この退屈感は、第 2 レベルと完全に関連しているわけではありません。ルナの崩壊後、二次市場は低迷していたものの、一次市場でよく話題になっていたZKや革新的なDefi、Gamfi、AIなどの拡張プロジェクトに皆が興奮していたことをはっきりと覚えています。しかし、2025年に入ると、この興奮感は徐々に薄れていくでしょう。二次市場は、数日以上は続かないであろう物語に対して反応が鈍い。当然、これは一次市場の感情の伝達に影響するが、より心配なのは、我々は「簡単に得られる成果」がほぼ摘み取られた段階に入り、それに伴う深刻な痛みを伴う、調整、探索、変革の長い期間に入っているのではないかということだ。西洋の VC の現状は東洋のそれとは多少異なるため、このトピックについては最後に詳しく説明します。
きっかけは、昨年プレシードラウンドで投資し、現在シードラウンドの資金調達を行っている Defi プロジェクトでした。もともと、現在のプライマリー市場とセカンダリー市場で十分な資金を調達できれば満足できると思っていました。予想外に同社は数百万ドルの超過応募があり、欧米の複数のVCが資金を投じようと殺到した。この結果には驚きました。プロジェクト自体は良いのですが、Sレベルの品質ではありません。なぜヨーロッパとアメリカは依然として「発砲」しているのに、アジアでは「沈黙」しているのか？彼らがこの評価額で敢えて引き金を引く理由は何なのか？
私たちは社内で議論し、次のような無責任な推測をしました。
1. 欧米のVCが設立された時期はアジアと異なり、エグジットサイクルも異なり、投資判断も異なる。
2. アジアの VC は、多かれ少なかれ「田舎の受験者」のような気質を持っています。利回りに関して、彼らは同業者に勝つか、少なくとも BTC に勝ちたいと考えています (ただし、現在の市場状況ではそれができる人はほとんどいないと思います - -)。ヨーロッパやアメリカの同業者は、より理想主義的で長期的です。言い換えれば、彼らが LP に、なぜこの評価額でこのプロジェクトに投資したのかを論理的に説明できる限り、利回りの持続性は二次的なものです。
3. Pure Deployment Fundは、このラウンドに投資した後、次のラウンドの資金を迅速に調達し、主に管理手数料を徴収する必要がある。
具体的な理由は不明で、現時点では推測することしかできません。そこで、今後数週間で、欧米のVCのパートナーや研究者のグループとチャットすることにしました。市場に関する意見交換に加えて、上記の質問についても直接質問したいと思っています。情報収集後、Twiで更新します。
それでは、簡単に実現できる問題に戻りましょう。また、この機会を利用して、暗号通貨の将来がどこにあるかについても皆さんと話し合いたいと思います。
まず第一に、私個人であれ、ABCDE であれ、暗号通貨の長期的な強気相場に対する私たちの信念は揺らいだことはありません。これは一種の「信念」とさえ言えるでしょう。そうでなければ、私たちはこの仕事にフルタイムで従事しないでしょう。しかし、短期から中期的には、私たちは確かに岐路に立っています。それが2019年のDefi Summerの前の岐路と似ているかどうかはわかりませんが、皆さんと共有するためにここに投稿しました。
その理由は、最近AllianceDAOのPodcastを聞いていたからです。その中で言及されていた3つのポイントが、私にとても共感を呼びました。
1. 喬氏は、現在の気持ちは2019年と似ていると語った。彼は暗号通貨に次に何が起こるか知らなかった。2020年にDefi Summerが登場するまで、彼の目は輝き、方向を見つけた。
2. 彼らは、暗号通貨はこれまで何年もの間、金融、具体的にはトレーディング（Dex、Cex、Perp）、レンディング、ステーブルコイン、ミント（資産発行、例：Pumpfun）という1つのPMFしか見つけられなかったと考えています。
3. 彼らは AI x Crypto スタートアップに多くの提案をしてくれました。プロジェクト内の Crypto 要素があまりにも突飛な場合は、Crypto を直接削除して、純粋な AI を直接行う方がよいでしょう。その結果、プロジェクトの 30% が実際に Crypto を削除し、純粋な Web2 プロジェクトになりました。
1について- 2019年にサークルに入ったものの、仮想通貨で投機をしていただけでした。正直、当時のVCが今のように「退屈」を感じていたかどうかはわかりませんが、私の印象では、少なくともIEOはまだ人気があり、EOSは方向性を模索しており、StarkwareはZKコンセプトを提案し、2020年のDefi Summerでは多くのプロジェクトが2018-2019年に設立され、投資されていたはずです。理論的には、プライマリーマーケットの物理的な体験は今よりも優れているはずです。つまり、当時は「大きなことがやってくる」という事実に対する皆の信念が今よりも高かったはずです。
2 に関しては、1 の反響であり、短期および中期的に私が最も懸念していることでもあります。つまり、簡単に達成できる成果がほぼ達成された 2019 年とは異なる岐路に立っているかどうかということです。
実用性の観点から見た暗号通貨の最大の PMF が金融である場合、Defi Summer とその後の数年間の継続的な反復的なマイクロイノベーションは、基本的に今日限界に達しています。
実用性の反対もまた、暗号通貨が得意とすることです - 物語性です。ミームは間違いなくその最高の代表です。Pump.FUN は 2024 年にこの方向性を極限まで押し進めました。
また、過去数年間、ユーティリティとナラティブが何をすべきか分からなかったとき、私たちのサークルは少なくともインフラで動くことができました。 ETHからEOS、Solana、そしてAptos、Sui... Solanaには今年Firedancerがあり、MonadとMegaETHはおそらくメインネットでローンチされるだろうと考えていました。ブロックチェーンインフラの拡張に関しては限界に達したのでしょうか？
3について- 岐路に立たされ、3つの道すべてが境界に達し、残っているのは1つの道、つまり「ブロックチェーンのモジュール性」だけであり、これは上記の3番目のポイントに関連しています。YCポッドキャストでも同様の洞察を聞きました。
ここで言うモジュール性は、Celestia のモジュール性ではなく、ブロックチェーン技術全体をモジュールに抽象化し、AI と同様に機能としてスタートアップに挿入することです。
現在見られる暗号プロジェクトの大部分は、完全に暗号に基づいているか、暗号のための暗号であり、現実世界の問題を解決することを目的としていません。良く言えばCrypto Nativeと呼ばれていますが、はっきり言って全然流行っておらず、界隈で流行っているだけです。
Web2 AI ベンチャーキャピタル界も同様の問題を抱えている可能性があります。多くのプロジェクトは、現実世界の特定の問題を解決しようとするものではなく、「AI のための AI」であるように見えます。
今後、プライマリーマーケットにおいて、Web2とWeb3の融合や出会いは起こるのでしょうか？プロジェクトは現実世界の問題を解決するために存在しなければなりません。問題を解決する過程で、Crypto が必要な場合は Crypto 要素が追加され、AI が必要な場合は AI 要素が追加されますが、本来の意図と目的は Crypto や AI とは何の関係もありません。美団外売が5G、プラットフォームソフトウェア、ビッグデータ、AIタスク割り当てを活用しているのと同じように...本質的には、食べることの問題を解決することから生まれたプロジェクトです。
暗号通貨の次の大きな段階がこの形をとったら、退屈だと思いますか? Crypto Native 業界チェーンに基づく現在の Crypto VC、取引所、スタジオなどの形態は継続できるでしょうか?
現在、プライマリーマーケットでは、3の考え方にほぼ沿った決済およびRWA関連のプロジェクトがますます増えています。私は最近、オンドのグローバルマーケットを研究し、いくつかのRWAプロジェクトについてお話ししました。次の記事では、RWAトラックの新しい方向性についてお話しします。
