著者：アンソニー・ポンプリアーノ

編集：プレーンランゲージブロックチェーン

ビットコインの真の価値とは何だろうか？アーサー・ヘイズは、深く考えさせられる答えを提示する。「個人ユーザーがいなければ、ビットコインは無価値だ」。

この貴重で詳細な対談で、メイルストロムの最高投資責任者であり、かつてBitMEXの創設者でもあったアーサー・ヘイズ氏は、極めて複雑なマクロ経済状況について、彼ならではの鋭く洞察力に富んだ分析を披露した。イラン戦争における原油価格の真相から、AIによるデフレとエネルギーインフレの激しい綱引き、金が静かに取引システムを再構築する様子、そして「流動性警報器」としてのビットコインの特異な役割まで、彼はそれぞれのテーマについて明確な見解を示した。

さらに驚くべきことに、ヘイズ氏は、市場が最も必要としているのは真の情報であるため、インサイダー取引は合法化されるべきだと大胆に主張した。彼の資産の90%以上は依然としてビットコインだが、ハイパーリキッドとZcashには大きな期待を寄せている。彼は様々な規制法案を率直に批判し、ビットコインの価値はウォール街ではなく、世界中の一般の人々の真のニーズによって決まると主張した。

これは単にマクロ経済学と暗号技術の衝突にとどまらず、自由市場、情報透明性、そして将来の金融秩序についての深い考察でもある。

激動の2026年に本当に保有する価値のある資産を知りたいですか？戦争、AI、プライバシー、そして権力について、経験豊富なトレーダーの視点を聞いてみたいですか？今年最も政治的に不適切でありながら、同時に最も考えさせられる会話となるかもしれないこの話を読み進めてください。

1. イラン戦争と原油価格：唯一の重要な指標

司会者：ビットコインに小売価格がなければ、無価値です。多くの人が理解していないのはそこだと思います。だから私はこう言います。これらの法案全てに拒否権を行使すべきです。トランプ大統領が全て拒否権を行使してくれることを願っています。私たちはビットコインを必要としていません。2009年にも必要なかったし、2018年にも必要なかった。そして2026年にも絶対に必要ありません。

皆さんこんにちは。本日は、Maelstromの最高投資責任者であるアーサー・ヘイズ氏をお招きし、興味深い対談をお届けします。この対談では、現在のマクロ経済環境、そしてイラン戦争がインフレ、デフレ、金、ビットコイン、その他の伝統的な市場資産にどのような影響を与える可能性があるのかについて解説していただきます。その後、彼が現在非常に注目している仮想通貨プロジェクト、Hyperliquid、Zcash、そして予測市場について詳しく見ていきます。最後に、アーサー氏はインサイダー取引を合法化すべきだと考えていると述べ、その説明は目を見張るものがあり、彼の発言や論理についてより深く考えるきっかけとなるでしょう。

以下は、アーサー・ヘイズとの最近の会話です。

司会者：さて、アーサーさん。まずはイラン・イラク戦争についてお伺いします。状況は刻々と変化しており、戦争勃発寸前、需要側での停戦、そしてまた需要側での停戦と、目まぐるしく状況が変わっています。原油価格は高騰し、誰もがパニックに陥っています。現状について、アーサーさんはどうお考えですか？投資家は心配すべきでしょうか？

アーサー・ヘイズ：基本的に、私はブルームバーグで、WTI原油先物契約の1月限と6月限のスプレッドを示すチャートを作成しました。この2つの契約の差を知りたかったのです。どうやら、戦争が始まる前の2月28日までは、両者はほぼ連動していたようです。前月の契約は、供給の混乱、操業停止、そして多くの船がドーバー海峡を横断できない状況により、スポット原油価格が非常に高騰したため、大幅に上昇しました。しかし、先物契約も若干上昇しましたが、それほどではありませんでした。市場は、短中期的に何らかの妥協が成立し、原油がドーバー海峡を横断し続けると想定していたからです。そのため、先物原油価格は前月ほど高くはありませんでした。これが私が追跡してきたスプレッドです。

重要なのは、石油がこの海峡を通過できるかどうかだけだ。残念ながら、中東では多くの人々が亡くなっているが、彼らのほとんどはそこに住んでおらず、家族もいない。ガソリン価格が高騰しない限り、彼らは中東で何が起きていようと気にしない。世界のほとんどの人々にとって重要なのは、「普通に飛行機に乗れるか？」「食料は安いか？」「紛争が始まる前と同じように暮らせるか？」ということだけだ。

石油が流れている限り、中東全域で人々が損失を被っていても、全体的な状況には影響しません。しかし、石油が流れなければ、大変な事態になります。ですから、イラン戦争を判断する際に私が見るチャートはただ一つ、この2つの契約の価格差です。先物原油価格が継続的に上昇し始めたら、輸送コストに関係なく、石油が海峡を通過できていないことがわかります。それがうまくいき、先物原油価格が管理可能な範囲内に留まれば、問題ありません。そうならなければ、はるかに大きな問題に直面することになります。

これが私のイラン戦争に対する見方です。この停戦はうまくいくかもしれないし、うまくいかないかもしれない。しかし、関係当事者が現状で石油の流れを維持するのに十分だと考え、トランプ政権が極端な手段に訴える必要がないとすれば、中東の紛争は続くかもしれないが、世界のほとんどの人々にとって重大な問題にはならないだろう。だから、これが私のイラン情勢に対する見方だ。石油価格チャートを見て、価格差を見てみろ。

司会者：人々の話を真に受けますか？例えば、海峡は閉鎖されているのに、トランスポンダーがオフになっているようで、価格が変動している、といった話です。価格だけを見て判断するのですか？価格こそが真実であり、閉鎖されている場所やそうでない場所、写真、その他諸々の奇妙な話は、実際にはかなり面白いですよね？

司会者：しかし、結局のところ、価格こそが海峡が開かれているかどうかの真の尺度なのでしょうか？

アーサー・ヘイズ：重要なのは価格です。それ以外のものはすべて誇大広告、逸話、あるいは検証できない事柄に過ぎません。この件に関する非常に優れた記事を読みましたが、すべてが微妙なニュアンスを含んでいます。絶対的な白黒はなく、絶対的な開放性や閉鎖性もありません。すべては状況次第です。そして「状況次第」というのは投資家にとって非常に扱いにくいものです。ですから、私たちは常にこの不確実性を価格に反映する客観的な指標を探しており、それが前月と翌月の原油先物価格の差なのです。

石油が流通していれば、ニュースや解説によって原油価格は変動する可能性があります。しかし、実際に石油は流通しているのでしょうか？数か月後に石油、ジェット燃料、肥料を受け取る契約を結ぶことは可能でしょうか？こうした状況が続けば、多少の追加費用が発生するかもしれませんが、世界経済は依然として機能し続けることができ、インフレ率は若干上昇するかもしれませんが、全体としては管理可能な範囲内でしょう。

2. インフレとデフレの綱引き：AIとエネルギーの対立

司会者：こうした事態が起こる前は、私の世界観では、デフレ要因が存在すると考えていました。強制送還、関税、AI、ロボットなどが米国経済を蝕んでいました。いくつかの指標で価格が下落し始め、人々はインフレよりもデフレのリスクの方が大きいのではないかと考えるようになりました。ところが突然、原油価格が急騰し、誰もが超高インフレが再び起こるのではないかと心配し始めました。インフレとデフレの戦いをどう見ていますか？実際の答えを知りたいですか？

アーサー・ヘイズ：インフレとは必要なもののインフレであり、デフレとは欲しいもののデフレですよね？AIについて言えば、知識労働者の代替が加速しています。実際に起こっています。企業は至る所で人員削減を行っています。なぜなら、特定の知識作業を人間に任せるよりもAIエージェントに任せる方がはるかに簡単だからです。そして、この傾向は今後さらに強まり、加速するでしょう。これが、私たちが「欲しいもの」のデフレを引き起こしています。ソーシャルメディアで見るために新しい商品、バッグ、車、豪邸が欲しいと思うかもしれませんが、実際にはそれらは必要ないのです。ただ欲しいだけです。高給のIT関連の仕事を失い、失業している人もいるかもしれません。短期的には以前の消費水準に戻るのは難しいでしょう。つまり、影響を受けた人々が主張する「ニーズ」は実際にはデフレ要因であり、その背後にある信用は銀行システムにとって問題であり、この問題は悪化する一方です。

しかし、中央銀行を悩ませているのは、インフレが生活必需品にも及んでいることだ。世界経済は本質的にエネルギーに依存しており、海峡を通るエネルギーの流れが阻害されれば、食料生産に使われる肥料から石油などの原材料に至るまで、あらゆるものにインフレが発生し、経済全体に影響を及ぼす。中央銀行としては、金利を引き下げるべきか、引き上げるべきかというジレンマに直面する。このように、経済の様々な分野でインフレとデフレが同時に発生するのである。

司会者：ケビン・ウォーシュ氏が連邦準備制度理事会（FRB）に加わった時はどうだったでしょうか？彼は特定の立場を取ると思いますか、それとも単にデータを合理的に分析するだけだったと思いますか？多くのアナリストはFRB当局者の発言を綿密に分析しています。

アーサー・ヘイズ：それは重要ではないと思います。結局のところ、FRBは米国政府の機関であり、政府が支出を賄えるように、政府が必要とするあらゆることを行うでしょう。AIによるデフレの時限爆弾が発生し、銀行システムを救うために紙幣を印刷する必要が生じた場合、FRBはそうするでしょうし、経済学者たちはその理由を説明するでしょう。トランプ大統領が厳しい措置を講じ、巨額の予算が必要になった場合、FRBは同様に金利を引き下げ、流動性を提供するでしょう。誰がその立場にいるかは問題ではありません。政府が支出を賄えるように、FRBは必要なことを行うでしょう。レバレッジをかけた投資家にとって、そのタイミングはすぐには訪れないかもしれませんが、長期的には、FRBは常に政府が必要とする形で支援を提供するでしょう。

3．金、ビットコイン、および非国家資産

司会者：金についてお話しましょう。金は最近非常に好調で、多くの中央銀行が購入しています。しかし、イランはホルムズ海峡を巡る通行料を要求しており、金ではなくビットコインを求めていると報じられています。つまり、非主権的な中立資産には複数の用途があるようです。防衛目的か決済目的かによって、金とビットコインは今や互換性があるように見えます。この非主権資産の用途は、過去18か月で非常に顕著になっています。あなたもそう思いますか？

アーサー・ヘイズ：全く同感です。ここ数ヶ月、米国の最大の輸出品は非貨幣用金です。再工業化や輸出増加に関する議論は、データによって裏付けられていません。データによると、米国はスイスに金を輸出し、そこで精製されて中国に送られています。これは、新たな金本位制が静かに確立されつつあることを示しています。中国から商品を購入する必要があるが、貿易黒字がないため、人民元をどうやって入手するか？相手側は金を受け入れる意思がある。こうして、金は貿易を円滑にする主権層となるのです。これは正式な金本位制ではなく、水面下でゆっくりと進行している現象です。実際にビットコインを受け入れているのか、それとも単に姿勢を示しているだけなのかについては、実際の取引記録を確認してみる必要があります。

司会者：戦争が始まって以来、株式、金、債券などがすべて下落している一方で、ビットコインはほぼ横ばい、あるいはわずかに上昇しているという事実について、どう思われますか？

アーサー・ヘイズ氏：ビットコインは史上最高値から約50％下落しました。戦争開始以来、他の資産を上回るパフォーマンスを見せていますが、これはほとんどの保有者にとって安心材料にはなり得ません。原油価格は急騰しており、ビットコインが炭化水素価格に追随できれば理想的ですが、少なくとも原油価格と比較すると、主要な資産クラスの中では比較的良好なパフォーマンスを示しています。

司会者：過去数年間、ビットコインが金や株式を上回るパフォーマンスを発揮できなかったのはなぜだと思いますか？

アーサー・ヘイズ：私はAIのデフレ効果を信じています。ビットコインは流動性の煙幕のように機能し、問題が存在することを私たちに思い出させてくれます。紙幣の発行量が不足しており、AIとデータセンターは莫大な資本を消費し、世界中の中央銀行や銀行は十分な信用を生み出していません。そのため、最も信用に敏感な資産であるビットコインは下落しました。イーロン・マスクは、AIは非常にデフレ的であるため、人々は政府に紙幣の増刷を求めるかもしれないと述べています。昨年第3四半期以降のビットコインの急落は、インフレを予想したのではなく、まさにデフレ期を察知したためかもしれません。したがって、ビットコインは、デフレ圧力が緩和されるまで、大幅な回復を待つ必要があるかもしれません。

たとえイランとの戦争が今日終結したとしても、平和になったからといってビットコインが10万ドルに戻るわけではありません。AIが人間の労働価値に与える影響は、特に米国のような柔軟な経済においては、非常に重要な問題だと私は考えています。多くの企業は、AIチームの生産性が通常の従業員よりもはるかに高いため、従業員を解雇しています。これは企業の効率性を向上させる一方で、消費主導型経済に大きな影響を与えるでしょう。

司会者：現在、あなたのポートフォリオの中でビットコインはどのくらいの割合を占めていますか？また、どのように管理していますか？

アーサー・ヘイズ：私の純資産の約90％はビットコインです。私のやり方は何もしないことです。価格が上がろうが下がろうが関係ありません。私の取得原価は非常に低いからです。しかし問題は、法定通貨をさらに投資すべきか、それともビットコインを売って、より早く値上がりする可能性のある他の資産を購入すべきかということです。アルトコインの中では、ZcashとHyperliquidに最も強気です。しかし、もし今日、新しい法定通貨でビットコインを買うかと聞かれたら、私はノーと答えます。なぜなら、私たちはまだ大規模な紙幣増刷イベントを待っているからです。中央銀行は、AIが銀行システムに圧力をかける可能性があることを認識する必要があります。現在、彼らはAIが生産性を向上させると信じているため、彼らの世界観が変わるまでは追加の行動は必要ありません。ビットコインの価格はすでに不十分な信用を反映しています。

司会者：ビットコインを売却して他のものを購入したのですか？それとも、単に新たなドルを投資しなかっただけですか？

アーサー・ヘイズ：私はビットコインを売ってZcashとHyperliquidを買いましたが、法定通貨に戻すためではありません。ポートフォリオに法定通貨が余剰になった場合は、国債利回りを得るために投資します。

司会者：暗号通貨以外に、何か資産をお持ちですか？

アーサー・ヘイズ：仮想通貨ではなく、金です。現物の金と金鉱株を保有しています。それが私のポートフォリオのほぼ全てです。仮想通貨と金、それ以外は何もありません。メイルストロムにとって、それは実にシンプルな話なのです。

4. ハイパーリキッド、予測市場、インサイダー取引に関する考察

司会者：様々な仮想通貨技術や企業を見てみると、既に上場しているものも多く、予測市場からハイパーリキッドまで、新たな挑戦者も次々と現れています。こうした企業が、CoinbaseやBattle.netのような大手企業とどのように競合していくとお考えですか？

アーサー・ヘイズ：最大のライバルはHyperliquidとそのDEXモデルで、CoinbaseとBNにとって存亡の危機をもたらしています。永久契約の発明以来、私たちはパーミッションレスな上場を実現しようと努力してきましたが、Hyperliquidはついにそれを非常にうまく実現しました。私が気に入っているのは、世界中のユーザーに24時間365日レバレッジ取引を提供し、プロダクトマーケットフィットを実現している点です。特に従来のチャネルで取引できないユーザーにとって、一部の資産の価格発見を担う存在になりつつあります。今やステーブルコインやビットコインを持っている人なら誰でも、自分の意見をレバレッジ取引に活用できます。これがゲームチェンジャーです。中央集権型の取引所は、これほど小規模なチームによるイノベーションに迅速に対応するのに苦労しています。Hyperliquidが今後提供予定の予測市場機能と大幅な手数料削減は、興味深い競争環境を生み出すでしょう。

私は、あらゆる資産クラスにおいてインサイダー取引を合法化すべきだと考えています。市場はメディア報道を待つのではなく、リアルタイムで真の情報を反映するべきです。政府関係者が市場の動向に賭けることで、市場は彼らの行動をはるかに迅速に把握できるようになります。これはプロパガンダよりもはるかに価値があります。

司会者：もし誰かが個人的な利益のために情報を共有した場合、私たちはそのトレードオフを受け入れるべきでしょうか？彼らは市場に対して公共の利益を提供していると言えるのでしょうか？

アーサー・ヘイズ：そう思います。市場は入手可能なすべての情報を集約すべきです。一部の情報は共有できるのに、他の情報は共有できないとしたら、市場の存在意義は何でしょうか？確かに倫理的な問題はありますが、トレーダーとして私は完全な情報が欲しいのです。政府関係者の情報は後で検討すれば良いでしょうが、同様の慣行は既にほとんどの国で存在しています。情報を公開することで、より良い価格設定と継続的な情報流通が実現します。なぜなら、お金を賭けることこそが、真の意見を表明する最良の方法だからです。

司会者：では、暗殺市場のような脆弱な市場についてはどうでしょうか？

アーサー・ヘイズ：私は自由市場の信奉者です。物事は自然に起こるに任せましょう。このようなことは常に起こっています。私たちはそれらを価格付けし、それによってリスクが高まっているかどうかを知ることができます。場合によっては、当局に警告を発することさえあります。市場は負の側面だけでなく、より多くの情報を提供してくれることもあります。市場が私たちに与えてくれるのは価格、つまり集合知の総体なのです。

5．ビットコインの個人向け特性、プライバシーコイン、そして将来展望

司会者：トランプ氏のビットコインと仮想通貨に関する公約についてお話しましょう。多くの人が戦略的なビットコイン準備金の創設や規制を期待していますが、ビットコインの価格は基本的に彼が大統領に選出された時と変わっていません。これについてどう思われますか？

アーサー・ヘイズ：人々はいつも「機関投資家が必要だから、これらの法案が必要だ」と言う。しかし、そんなこと誰が気にするだろうか？これは個人投資家主導の動きだ。その価値は、そうでなければ金融サービスを利用できない人々に選択肢を提供することにある。私たちは既に、従来の銀行システムとは異なる新たな金融システムを構築した。巨額の資金を呼び込むためだけに多くの規則を追加すれば、その価値は薄れてしまうだろう。銀行が関心を示すのは、何十億もの一般の人々がビットコインを取引しているからだ。ビットコインが個人投資家向けの側面を失えば、無価値になる。だから、私はこれらの法案がすべて否決されることを願っている。そもそも、私たちはこれらの法案を必要としていなかったのだ。

司会者：ステーブルコインの利回りはどうですか？

アーサー・ヘイズ氏：ステーブルコインが銀行の利回りと競合できるような利回りを提供できることを期待していますが、現実には政治的な要因がそれを阻害するでしょう。ステーブルコインは預金流出につながる可能性があるため、銀行にとって大きな脅威となります。人々は政治の仕組みを理解し始めており、利害関係者は自分たちに不利な法案が否決されるよう働きかけるでしょう。

司会者：過去の法的紛争を経て、あなたの考えは変わりましたか？

アーサー・ヘイズ：何も変わっていません。私の考えは変わりません。ただ、私たちが築き上げてきたものに対する銀行システムの敵意を、以前よりもずっと強く感じるようになっただけです。これは可愛いゲームなんかじゃありません。代償を伴う競争なのです。

司会者： Zcashについてのご意見をお聞かせください。

アーサー・ヘイズ氏：ビットコインは透明性が高く、メリットとデメリットの両方がありますが、完全にプライベートな現金とは言えません。AIと巨大テクノロジーの時代において、匿名性の解除は容易になっており、完全なプライバシーを求めるなら、Zcashのようなゼロ知識証明プロトコルが価値を持ちます。プライバシーへの需要は今後ますます高まり、Zcashの価格もそれを反映すると予想されます。現代の銀行にとって現金がもはや経済的ではないように、Zcashも主流の金融システムに完全に受け入れられることはないでしょうが、個人や特定の状況においては非常に重要な存在です。

司会者：仮想通貨分野で最も弱気な点は何ですか？

アーサー・ヘイズ：顧客や製品と市場の適合性を欠く多くのレイヤー2プロジェクトに対して、私は弱気な見方をしています。あまりにも多くのプロジェクトが、不健全なベンチャーキャピタルからの資金調達に依存しています。私たちはクラウドファンディングの原点に立ち返り、コミュニティに経済的利益を提供することで、インセンティブの整合性を高め、プロジェクトがより健全に機能するようにする必要があります。

司会者：ウォール街における永久契約の見通しはどうでしょうか？

アーサー・ヘイズ氏：従来の金融機関が同様の商品を開発した場合、清算メカニズムの問題で失敗するだろうと私は考えています。仮想通貨は損失が限定的であり、ソーシャルメカニズムによって高いレバレッジと24時間365日の取引が可能になるため、個人投資家が求めているものです。Hyperliquidは、少数の先進国だけでなく、世界中の数十億の人々にサービスを提供しているため、非常に大規模な取引プラットフォームになる可能性を秘めています。HYPETokenを購入することは、未来最大の取引プラットフォームの一部を所有するようなものであり、手数料の買い戻しメカニズムによってデフレ特性がもたらされるでしょう。

司会者：現在募集中の株式ファンドの状況はいかがですか？

アーサー・ヘイズ氏：価格が下落する中、堅実なキャッシュフローと優秀なチームを持つ非取引所型仮想通貨企業の多くが過小評価されています。創業者は事業売却を望んでおり、当社は買収を通じて流動性を提供し、最適化のために運営会社を招き入れ、市場が回復するのを待ってから売却します。これは非常に魅力的な機会です。

司会者：皆さんはどこであなたに連絡を取ることができますか？

アーサー・ヘイズ：私はXプラットフォームで@CryptoHayesというアカウント名で活動しており、SubstackのCrypto Hazesにも記事を投稿しています。

司会者：現在の市場見通しを要約すると、長期的には資金供給が継続されるということですね。ビットコイン、金、ハイパーリキッド、Zcash、そして市場で過小評価されている仮想通貨企業に対して強気の見方をお持ちなのですね。

アーサー・ヘイズ：ええ、その通りです。私はAIを使った株式トレーダーではありません。自分が慣れ親しんだことをする方が好きで、ずっと画面を見つめている必要はないんです。

司会者：インタビューありがとうございました。また近いうちにお話ししましょう。

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