Alex Liu、Foresight News

JLPから中立へ

お金を稼ぐための第一歩は、多くの場合、高品質な資産を見つけることです。JLPは暗号資産全体の中でも最高の資産の一つと言っても過言ではありません。ローンチから1年で価値は3倍になり、最大の下落は3月の30%の調整でした。この目覚ましいパフォーマンスは、10億ドルを超える膨大なファンドの運用実績を伴っています。どのようにしてこれを達成したのでしょうか？

JLPの価格動向、データ：coingecko

JLPはJupiter Perpetual Liquidity Provider Tokenの略で、Jupiterパーペチュアル契約の流動性プロバイダートークンです。JLPを保有することは、契約トレーダーのカウンターパーティとしてJupiterに資金を預けることに相当します。契約トレーダーが利益を上げればJLPは損失を被り、逆もまた同様です。多くの類似商品が、契約トレーダーが長期的に見て継続的に損失を出していることを繰り返し証明しています。これがJLPの第一の収入源です。 Jupiter無期限契約の取引手数料の75%はJLPに還元されます。この潤沢な手数料収入により、JLPの年率収益は一貫して30%以上、時には50%を超えています。 JLP自体は、SOL47%、ETH8%、BTC13%、USDC32%で構成されており、暗号資産へのエクスポージャーを維持しています。そのため、SOLが好調な2024年には、上記2つの収入源と相まって、JLPは3倍以上に成長するでしょう。SOLが295ドルから100ドルを下回った3ヶ月間、JLPのリスクエクスポージャーが限定的であることと、前述の2種類の収益によるバッファーによって、30%の下落に留まりました。しかし、SOL価格が反発した後、JLPは最高値を更新しました。

したがって、JLPの損失は、極端な市場環境下で先物トレーダーが得た短期的な利益（統計によると、最終的には損失が出ることが示されていますが…）と、暗号資産価格の長期的な下落に起因しています。後者は唯一の長期リスクであるように思われます。このリスクをヘッジすることで、高品質の原資産を用いた高利回り戦略を実現できます。

Neutralは、Solana上の機関投資家向けオンチェーンヘッジファンドです。以下の戦略を提供しています。

ユーザーはUSDCを預け入れ、それをJLPに変換します。次に、JLPを貸付契約で担保として提供し、USDCを借り入れ、それをJLPに転換します。（JLPの年率リターンがローンの利息を上回った場合に利益が得られます。）最後に、永久契約（Drift）を用いて、JLP保有分に相当する暗号資産（SOL、ETH、BTC）を空売りすることで、この戦略はリスク中立（理論上、価格変動による損失は発生しません）になります。

この戦略のNeutral Vaultは現在、TVL（ロックされた総資産額）が1,200万ドルを超え、年率リターンは15%を超え、最大ドローダウンは通常2%未満です。

個人投資家のリスクと機関投資家のメリット

では、Neutralのような商品を使う代わりに、この戦略を自分で実行しないのはなぜでしょうか？手数料はかかりません（Neutralは様々な戦略に対して10～25%のパフォーマンス手数料を請求し、利益から同率を差し引きます）。

その理由は単純です。個人投資家は、複雑な戦略のリターンに伴うリスクを適切に管理する能力が不足していることが多いからです。

上記の戦略を実行する際、ショートヘッジはマージンコールや異常な資金調達レートのリスクを伴い、レバレッジレンディングは長期金利の逆転による損失リスクを伴います。市場を常に監視していても、緊急時にマージンを追加したり、レンディングサイクルを解消したりするための余裕資金がない可能性があります。

しかし、機関投資家向けヘッジファンドは、チームによって24時間365日体制で監視されており、様々なシステミックリスクに対処するための豊富な経験とコンティンジェンシープランを備えています。彼らのリスク管理は、個人投資家よりも確かに優れています。リターンは元本の安全性を前提としています。デジェンモデルを通じてリターンを最大化するか、リスク管理の安全性を高めるためにリターンをある程度犠牲にするかは、個々の状況に基づいて慎重に検討する必要があります。

プロジェクト概要

Neutralプロジェクト自体についてお話しましょう。これは、市場に出回っている唯一のオンチェーン・ヘッジファンドではありません。今回Neutralプロジェクトを紹介するにあたり、Solana Chineseコミュニティとプロモーション提携を結んでいるため、比較的信頼できる支持を得ています。さらに、Neutralプロジェクトは継続的なポイントシステムを導入しており、トークンオファリングの開始も予定されています。これにより、戦略的なリターンを獲得しながら、プロジェクトのエアドロップを通じて投資機会を最大化することができます。（ポイントの計算ルールは、1年間の資産1ドルにつき1ポイント、つまり365ドルのデポジットで1日1ポイントに相当します。）

Neutralは、Solana Radar Hackathonの優勝プロジェクトとしてスタートし、現在ではTVL約3,600万ドル、ユーザー収益約250万ドルを誇るスケーラブルな新興プロトコルへと成長しました。創業者のリックとジャレッドは、ゴールドマン・サックスと世界トップ3のヘッジファンド出身の経験豊富なクオンツトレーダーです。6月1日、Neutralはカンバーランドと複数のSolanaエコシステムプロジェクトおよび参加者から200万ドルの資金調達を行ったと発表しました。

Neutralは、主力戦略であるJLPニュートラル戦略に加え、ハイパーリキッド・レート・アービトラージなど、他の利回り創出戦略も提供しています。ただし、すべての戦略がリスク中立的ではないことにご注意ください。「方向性」と表示されている戦略は、市場状況によって大きく変動する可能性があります。ご興味のある方は、これらの戦略について調査することをお勧めします。