・非準拠機関：通知受領後1ヶ月以内に事業を停止しなければなりません。

要件には、十分な準備金を維持すること、償還を1日以内に処理すること、香港に物理的な拠点を設置すること、財務資源を維持すること、顧客確認（KYC）を実施すること、取引モニタリングを実施することが含まれます。

違反者には、罰金、ライセンスの停止、または取り消しなどの罰則が科せられます。香港におけるステーブルコインに関する最新の政策スタンス 2025年8月1日にステーブルコイン条例が正式に施行されるのに伴い、香港政府と関係機関は、ステーブルコインに関する政策シグナルを様々な機会に発信しています。これらの声明は、規制の論理やライセンス制度だけでなく、ペッグ通貨、導入シナリオ、リスク管理といった重要な問題も網羅しており、香港のステーブルコイン規制制度の実践的な運用枠組みが徐々に明らかになりつつあります。

1.ステーブルコインは投機のツールではなく、金融インフラである

すべての公式声明において、ある立場が繰り返し強調されています。それは、ステーブルコインは市場投機のツールであってはならないということです。

7月20日、香港金融サービス発展局の洪秉成局長は年次報告発表会において、ステーブルコインは安定化の役割を果たすべきであり、資産市場のデジタル化は長期的な取り組みであり、近視眼的であってはならないと強調しました。また、将来的には様々な資産がトークン化されるものの、このプロセスは24時間以内に完了するものではなく、金融システム全体を短期間で完全にブロックチェーン化すべきではないとも述べました。

金融サービス局長であり、財務長官の陳昊（ポール・チャン）氏もここ数ヶ月、同様の見解を公に繰り返し表明しています。陳氏は、ステーブルコインは富を生み出す手段ではなく、金融効率を高める金融開発ツールとして捉えるべきだと考えています。 6月29日、陳氏は、政府は明確な規制アプローチを堅持し、発行体に資本、準備金メカニズム、そして償還能力を義務付けることで、システミックリスクを防止し、通貨主権を守ると述べた。

陳茂波財政長官も、複数の署名入りの論文の中で、ステーブルコインはプログラム可能な性質を持ち、決済の自動化や金融サービスプロセスの再構築に活用できるものの、その開発は実体経済のニーズから切り離されるべきではないと指摘している。陳氏は、「これは単なる技術の追求でも、ツールへの賛美でもありません」と強調した。

中央シンクタンクからも、ステーブルコインのより広範な文脈が指摘されている。6月21日、国家財政発展研究室の李陽主席は、ステーブルコインは本質的に米ドルのオンチェーン拡張であり、米国が覇権をデジタル化するためのツールであると述べた。中国は、この機会を捉えて人民元の国際化を推進し、人民元ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨の補完メカニズムの構築を検討すべきである。

第二に、ライセンス制度が厳格化されており、申請のハードルが高い

香港のステーブルコイン規制体制は、高水準の審査メカニズムを採用する。 7月30日、香港金融管理局（HKMA）の陳偉敏副行政長官は技術説明会で、ライセンスの基準が「非常に高い」ことを明らかにした。初期段階では、ライセンスは一度に大量に発行されるのではなく、申請書類の質に基づいて個別に審査される。最初のライセンスは来年初めに発行される見込みだ。

香港金融管理局（HKMA）の余宇（エディ・ユー）長官は以前、ステーブルコイン発行者が直面するコンプライアンス要件は、電子ウォレットや銀行などの金融機関が直面する要件とほぼ同じであると述べている。ステーブルコイン発行者は、資産準備金管理、償還ポリシー、マネーロンダリング対策メカニズムにおいて一貫した監督を受けることになる。当初は「少数のライセンス」のみが発行され、発行者の事業計画、実務シナリオ、準備金能力、技術的セキュリティの評価に重点が置かれる。

徽成宇氏は、発行者は利用者が償還を開始してから「1日以内」に償還を完了する必要があること、安定化メカニズムと顧客資産の分別管理メカニズムを確立する必要があること、そしてマネーロンダリング防止およびテロ資金供与対策規制を完全に実施する必要があることを繰り返し強調してきました。

第三に、クロスボーダー決済が主要な適用シナリオであり、次いでWeb3が続く

「オンチェーン」や「DeFi」を強調する論調と比較して、ステーブルコインの政策レベルにおける位置付けは常にクロスボーダー決済・決済システムを中心に据えられてきました。

エリック・ユー氏は、最初のステーブルコインのバッチは主にクロスボーダー貿易決済とWeb3シナリオのテストに重点を置くと述べました。また、サンドボックスへの参加はライセンス取得の前提条件ではなく、たとえ機関がテスト範囲に入ったとしても、将来的に完全なライセンスが保証されるわけではないことを強調しました。

徐正宇氏はインタビューの中で、ステーブルコインは「一帯一路」地域、特にインフラプロジェクト、エンジニアリング請負、そして外国為替市場が未発達なその他の状況において、現地通貨の変動を緩和するための代替決済手段として機能できると述べました。

ポール・チャン氏は、香港は金融資産のトークン化を継続的に推進し、グリーンボンド、ETF、金属商品などの市場にトークン決済メカニズムを段階的に導入し、ステーブルコインを用いて取引通貨とオンチェーン資産を橋渡ししていくと述べました。

第四に、法定通貨ペッグメカニズムはオープンであるが、人民元ステーブルコインは慎重な運用が必要である。検討

ペッグ通貨の導入に関して、政策立案者は香港の規制枠組みはオープンなものとなるよう設計されていると明言している。

7月30日、陳衛民氏は、申請者は申請時に明確に申告するだけで、特定の法定通貨または複数の法定通貨バスケットにペッグすることを選択できると述べた。

徐正宇氏は以前から「人民元ステーブルコイン」の可能性について何度か議論してきた。徐氏は、人民元へのペッグは法的に禁止されていないものの、為替レート管理やマクロ経済政策に関わる場合は、中国本土の関係当局との意思疎通と調整が必要だと指摘した。 「香港には法的余地があるが、実施する場合には、香港全体の為替レートと金融政策を考慮に入れなければならない。」

陳茂波氏は回顧録の中で、様々な法定通貨をアンカー資産として利用できるようにすることで、より多くの国際機関が、それぞれの具体的な適用シナリオに基づいて香港でステーブルコインを発行することを選択するようになるだろうと指摘している。

V.投資家と一般市民への注意喚起

制度整備を促進する一方で、複数の政策担当者は市場の熱狂に関して厳しい警告も発しました。

香港立法会（立法会議）の呉吉中議員は、香港にはステーブルコインの発展の余地が十分にあり、将来的には金融と実体経済の融合の実験場となるだろうと述べました。しかしながら、彼は特に、個人投資家は新興資産クラスに関しては常に警戒を怠らず、トレンドに盲目的に追随せず、商品リスクを十分に理解する必要があると警告しました。

香港金融管理局（HKMA）はまた、無許可のステーブルコイン・プロジェクトや、「認可済み」あるいは「認可申請中」と主張する個人には注意するよう国民に注意を促す通知を発出し、無許可のステーブルコインを保有した場合のリスクは国民自身が負うことを強調しました。

市場は香港のステーブルコイン規制をどのように見ているのでしょうか？香港ステーブルコイン条例の施行が間近に迫る中、市場ではライセンス発行のペース、具体的なシナリオにおける今後の展望、人民元アンカーの可能性といったトピックをめぐり、活発な議論が巻き起こっています。証券会社、ファンド会社、外資系投資銀行、そしてメディアからの発言は、この規制体制が市場構造に及ぼす期待と潜在的な影響を徐々に明らかにしつつあります。

I.ライセンス発行のペースと第一弾ライセンス取得機関への期待

7月30日、CITIC証券は調査レポートを発表し、「ステーブルコイン発行者向けライセンス制度の概要説明」が、現在の申請段階において最も貴重な公式資料となるだろうと述べました。レポートでは、ステーブルコインライセンスの第一弾の発行数は「わずか1桁」で、早くても年末までに発行されると予測されています。香港金融管理局（HKMA）は、機関に対し、8月31日までに規制当局に連絡するよう推奨しており、正式な申請期限は9月30日です。 レポートでは、ライセンス取得の明確な見込みがある発行者と、ステーブルコインのユースケース開発への関与を表明しているプラットフォーム企業という2つの主要分野に重点を置くことを推奨しています。 中国資産管理（香港）のCEOである甘天氏は、現在の段階は「基本的なルールが確立され、パイロットシナリオを開始する準備が整った」重要な節目であると考えています。同氏は、中国資産管理が香港のステーブルコイン・サンドボックス試験に参加し、決済、申込、償還、資産管理の統合アプローチを模索していることを明らかにした。「コンプライアンス＋実装＋資産接続」というクローズドループを最初に実現できる企業が、ステーブルコイン市場を牽引する可能性が高いと考えている。

II.香港ドルと人民元の規制路線と「デュアルトラック」構想

7月23日 28日、香港平安証券は、香港が「国際市場に接続する米ドル建てステーブルコイン＋中国本土に接続する香港ドル建てステーブルコイン」というデュアルトラック規制枠組みを構築する可能性があるとするレポートを発表しました。これは、米ドル建てプロジェクトを香港に引き続き誘致する一方で、人民元の国際化のための制度的余地を確保することにもつながります。

レポートでは、香港におけるステーブルコインの定義は特定の種類の法定通貨に限定されておらず、今後、米ドル以外のステーブルコインの市場シェアが拡大する可能性があると指摘しています。現在、香港のステーブルコイン規制には、「香港ドルに部分的にペッグされている」海外プロジェクトも含まれています。

HashKey Groupの会長であるシャオ・フェン氏はインタビューで、香港のステーブルコインライセンスは香港ドルへのペッグに限定されないと述べました。ペッグ通貨と導入されるパブリックブロックチェーンネットワークは発行者が決定します。また、イーサリアムやソラナなどのネットワークが、香港におけるステーブルコイン導入のインフラとして機能する可能性があると述べました。

III. CNHステーブルコインの政策期待と金融機能

6月以降、オフショア人民元ステーブルコイン（CNHステーブルコイン）が香港で試験運用されるかどうかが市場で話題になっています。モルガン・スタンレーは、香港のステーブルコイン規制がCNHステーブルコインにとって「最初の合法的な道を切り開く」と指摘した。約1兆人民元のオフショア流動性プールに裏付けられたCNHステーブルコインは、中国本土の資本規制に違反することなくクロスボーダー決済の実現可能性を検証し、CIPSやSWIFTに代わる補完的な決済チャネルとして機能する。モルガン・スタンレーの中国担当チーフエコノミスト、邢子強氏は、香港はまず米ドルと香港ドルにペッグされたステーブルコインを推進し、技術的および市場の信頼基盤を確立し、その後、CNHステーブルコインを段階的に導入することで、デジタル決済システムにおける人民元の地位を強化すべきだと述べた。香港経済報は、香港はCNHステーブルコインの導入を促進し、国際的な決済における影響力をめぐる競争に対処するための「実験の先駆者」となることができると報じた。しかし、そのためには、マネーロンダリング対策やテロ資金供与対策などの規制要件を適切に遵守する必要がある。

エコノミック・オブザーバーは、CNHステーブルコインが香港で試験運用されれば、SWIFTシステムから独立した人民元チャネルが確立され、人民元国際化に向けた新たなデジタルの道が開かれると指摘した。この試みは、2009年に設立された人民元クロスボーダー決済メカニズムに続く、新たな制度的飛躍となる可能性がある。

中国銀行の元副総裁、王永利氏も声明の中で、米国はドル建てステーブルコインの戦略的発展を支援する法律を可決しており、中国は積極的に対応すべきだと述べた。香港のステーブルコイン規制制度は最先端であり、主に海外の暗号資産取引と決済に利用できるCNHステーブルコインの試験運用に必要な実用的条件を備えている。

第4章：金融市場への影響と資本の焦点

GF Securitiesは6月3日付のレポートで、香港ステーブルコインの草案はまだ初期段階にあるものの、主にデジタル通貨、クロスボーダー決済、ブロックチェーン、RWA（リスクアセット）などの分野において、短期的な構造的投資機会を生み出すだろうと指摘しました。この報告書は、政策が人民元建てステーブルコインを明確に支援すれば、一部のA株上場企業が「香港ブリッジ」の規制遵守上のメリットを享受できると示唆している。

しかし、GF証券は、現在、仮想資産に対する国内の厳格な規制により、大規模な資本流入の増加の可能性は依然として低いと指摘している。

平安証券はさらに、世界的なステーブルコイン規制が徐々に具体化していく中で、統一された国際的な規制枠組みの構築が促進されると予想されると付け加えた。中国は、この制度的機会を捉え、香港を通じて制御可能な道を模索することで、デジタル資産分野におけるドル建てステーブルコインの完全な独占を回避する必要がある。

CCTVの「豫園汀田」や証券時報などのメディアも、米国がステーブルコインを通じてデジタルドルを推進しているのは、新たな金融拡大の形態だと主張する論評を掲載している。中国が自国のステーブルコイン戦略をほとんど把握していない限り、ドルを主体とする新たな決済ネットワークに対して受動的な対応を迫られる可能性がある。香港のステーブルコインライセンスを申請しているのは誰か？ 2025年8月1日にステーブルコイン条例が施行されるのに伴い、多くの企業が市場参入を加速させ、ステーブルコイン発行ライセンスの申請準備や申請発表を行っている。これらの参加者は、金融機関、テクノロジープラットフォーム、決済会社、ブロックチェーンスタートアップなど、多様な業界出身者で構成されており、香港のステーブルコイン規制体制の施行に対する多様な反応を反映している。

I.市場全体の熱意

7月14日の報道によると、50～60社が香港のステーブルコインライセンスの申請に関心を示しています。

· これらの企業の約半数は決済機関であり、残りの半数は著名なインターネット企業です。

· 大半は中国資本です。

· 第一段階では3～4件のライセンスが発行される見込みで、ステーブルコインは当初、香港ドルと米ドルにペッグされます。

II. サンドボックスパイロット機関一覧（2024年7月18日発表）

以下の5機関がステーブルコイン発行者サンドボックステストに参加しています。

1. JD CoinChain Technology (Hong Kong) Co., Ltd.

2.元備創新科技有限公司

3. スタンダードチャータード銀行（香港）有限公司

4. 安尼集団有限公司

5.香港電信（HKT）有限公司

第三に、ライセンスを申請する予定、または申請手続き中であることを明確に表明している企業

・中国33 Media

7月15日、同社は香港のステーブルコインライセンスを申請する計画を発表した。資金調達は株式発行と現金準備金から賄われる予定だ。

・天盛資本

7月11日、同社はデジタル資産取引および外国為替決済会社を設立し、ステーブルコインライセンスを申請する計画を発表した。同社は美術品取引や外国為替決済サービスにステーブルコインを活用し、特にクロスボーダー貿易決済に注力する計画だ。

・多店デジタルインテリジェンス

7月3日、同社は香港のステーブルコインライセンスの申請準備を進めていると発表した。

・Animoca Brands + スタンダードチャータード銀行（香港） + 香港テレコム

これらの3社は、共同で合弁会社を設立し、ライセンスを申請し、香港ドル建てステーブルコインを発行することを複数回にわたり公に表明しています。このステーブルコインは、ゲーム内の仮想資産取引、クロスボーダー取引、金融決済に利用されます。

・JD.com

香港で香港ドルに1:1でペッグされたステーブルコインを発行することを公に発表しました。発行者はJD CoinChain Technology（香港）で、同社は香港金融管理局のステーブルコイン「サンドボックス」の参加者にも選定されています。 Ant International 関係筋によると、同社は香港ステーブルコイン条例の発効後、直ちに発行ライセンスを申請する予定です。同社はまた、シンガポールとルクセンブルクでもライセンス取得を計画している。 LianLian Digital 関係筋によると、LianLian Digitalは香港とシンガポールにおけるステーブルコインライセンスの申請を積極的に検討している。同社の子会社であるDFX Labsは、既に香港証券先物取引委員会から発行された仮想資産取引プラットフォームのライセンスを保有している。

第四に、関連事業の調査、分析、または企画を行う企業

・中国平安保険

7月21 同日、同社はインタラクティブプラットフォーム上で、香港のステーブルコイン規制の変更を注視しており、注視しながら積極的に調査していると回答した。

・三偉馨安

6月30日、同社は香港において仮想通貨およびステーブルコイン関連事業に参画しており、暗号インフラプロバイダーとして関連プロジェクトにセキュリティを提供していくと発表した。

V. 説明

・オクトパス

以前、同社がステーブルコインアクセラレータープログラムに参加したとの噂があった。その後、同社はBrinc氏が主導する探索的プログラムに「アドバイザー的立場」で参加しているのみであり、概念研究に重点を置いており、ステーブルコイン製品の開発や正式な協業には関与していないと明言した。