著者：Bankless 編集：深潮 TechFlow

深潮 TechFlow ハイライト： イーサリアムのステーキング比率は 33% を突破し、上昇を続けている。EF研究者はバーンメカニズムを通じてステーキング比率を 50% 未満に制限する提案をしている。支持者はこれがステーキング大手の独占を防ぎ、非ステーキングETH保有者を保護すると考えている。一方、反対者はDeFi利回りベンチマークを破壊し、独立ステーカーを締め出すと警告する。この議論はイーサリアムの今後10年の経済モデルの行方を左右する。

イーサリアムコミュニティは今週、EIP-8363提案を巡って激しい議論を繰り広げている。

この「逓減発行バーン」というコンセプトは、2023年にさかのぼる。当時、イーサリアム財団の研究者がETHステーキング比率に上限がないことへの懸念を公に表明し始めた。Banklessサミット2024では既にこのテーマに関する議論が行われていた。

なぜEIP-8363なのか、なぜ今なのか？

イーサリアムの現在の発行曲線に従えば、ステーキングのインセンティブに終わりはない。より多くのETHがステーキングされるにつれて利回りは低下するが、供給量の 100% 近くがロックされても利回りは約 1.5% が底になると研究者は述べている。

現在、イーサリアムのステーキング比率はETH供給量の 33% を超え、減速する兆しはない。問題は、この傾向が続けば、二つのリスクをもたらすことだ：

ETHの大部分が少数の企業やリキッドステーキングプロバイダーに集中し、操作されたバリデーターセットに対抗してコミュニティがフォークする能力を弱める可能性がある。

特定のステーキング閾値を超えると、発行は実質的にすべての非ステーキング保有者への恒久的な希薄化税となり、ETH保有者全員がステーキングに参加するか、持ち分が目減りするのを見ているかの選択を迫られる。

EIP-8363はまさにこの問題を解決するために考案された。実装されれば、このメカニズムはこれまで通りバリデーター報酬を計算し、そのうちの増大する部分をバーンする。バーンされる割合は総ステーキング量とともに増加し、ステーキングされたETHが総供給量の約 50% に達した時点で、コンセンサス報酬を完全に相殺する。

このラインを超えると、EIP-8363はバリデーターが新規発行ではなく、取引手数料（チップ）とMEV（ブロック生成者が、トランザクションの包含、除外、または並べ替えによって得る追加価値）からのみ利益を得るようにし、ステーキング比率が再び 50% を下回るまでそれが続く。

したがって、このモデルでもバリデーターにはインセンティブが残るが、新たに鋳造されるETHは減少する。このモデルの中核的な目標は、ステーキング比率とETHの希薄化リスクをコントロールすることだ。当初の意図は良いが、ここ数日で多くの批判者がこの提案は設計が不十分だと非難している。

私が目にした主な反対論は、EIP-8363がDeFiの活力を脅かすというものだ。ステーキング利回りはETHのベース金利となっており、オンチェーン貸付やリキッドステーキングトークンなどがこれに基づいて価格設定されている。Aave創設者のスタニ・クレチョフ氏は、この提案によって機関投資家にとってステーキング報酬の予測が難しくなり、ETHを借り入れる動機が損なわれる可能性があると指摘する。

「イーサリアムはその成長ゆえに罰せられるべきではない」と彼は書いている。

また、EIP-8363が独立ステーキングの実現可能性を破壊すると懐疑的に見る向きもある。鍵となる点は、自宅ステーカーのハードウェアと電気代は収益が減少しても変わらないため、報酬の純額が下方修正されると、何千ものバリデーターを運営する中央集権型取引所よりも利益幅が圧迫されるということだ。

さらに、コンセンサス発行が減少するにつれて、バリデーターの残りの収入に占めるMEVの割合が大きくなる。批評家は、MEVの獲得は単純な発行よりも規模と洗練度に報いるため、このダイナミクス自体が中央集権化効果を生む可能性があると指摘する。

一方、EIP-8363の支持者は、非ステーキングETHを希薄化から保護しつつ、ETHに実質的な供給上限を与えることで、ETHの貨幣的性質を強化し、「ハードマネー」としての地位をさらに強固にすると主張する。

支持者はまた、独立ステーカーがより大きな打撃を受けるという主張に反論し、バーンは総ステーキング量に応じて拡大するため、バリデーターを追加しても採算が合わなくなる転換点は、既に最大シェアを持つ者に最初に訪れると論じている。

これにより、自宅ステーカーは 50% の閾値まで成長させるインセンティブを持ち続けるが、大口ステーカーには当てはまらない。対照的に、現在の曲線設計は、誰であれ、どれだけステーキング済みであれ、成長を報いるものとなっている。

とはいえ、EIP-8363に関する現在最も優れた議論は、EFのDeFi専門家であるivangbi氏からのものだと思う。彼は本日、新しい（EF公式ではなく個人の）投稿で、妥当な中道的立場を提案した。彼はこのモデルは理論的に機能し、DeFiも乗り越えられるとしながらも、「修正案と論拠がより堅実であること」が条件であり、「疑似経済学」に基づくべきではないとしている。全文を読む価値がある。

私の理解では、本日はEIP-8363がPFIステータス（「提案採用」、イーサリアムの最低限の手続き上の基準で、「これを議題に上げて議論する」の意）を獲得するためのHegotáアップグレードの締切日だ。そうは言っても、現時点では何も承認されておらず、Hegotá自体は来年メインネットに展開される予定だ。

仮にEIP-8363が推進されるとしても、いずれにせよ準備期間は長くなる。その導入により18ヶ月の移行期間が始まるからだ。もっとも、この提案は今週で失速し、ステーキング比率の上昇トレンドが続く可能性もある。その時は、この議論が将来再浮上するかどうかを見守ることになるだろう。

結果がどうであれ、より大きな問いは、イーサリアムが現在セキュリティに高すぎるコストを支払っているのか、もしそうなら、この修正案は検証の痛みを冒す価値があるのか、ということだ。まだ誰も結論は出していない。だからこそ、この先数ヶ月はこの話題に注目し続けてほしい。

アブラクサス・キャピタルは24時間以内に36,520 ETH（9,618万ドル相当）をバイナンスに入金した。

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