作者：Nancy、PANews

6月末の下落相場を反転させ、暗号資産市場は最近、明らかな反発を見せている。ビットコインをはじめとする主要暗号資産は急速に先の下げ幅を回復し、複数のオンチェーン指標も底打ちシグナルを相次いで発しており、今後の相場に楽観的な見通しを加えている。

しかし、市場に回復の兆しが見える一方で、現物需要の不足、機関投資家の様子見、アルトコインへの売り圧力継続などの問題が、依然として今後の相場に不確実性をもたらしている。

7月の反転相場は到来か？暗号資産市場はそろって小幅反発

過去のパターンから、7月は暗号資産市場が夏場に最も強いパフォーマンスを見せる月である。7月入り後、市場は反転相場を迎え、暗号資産は全面高となり、上昇の勢いを取り戻した。

CoinGeckoのデータによると、暗号資産の時価総額は直近の安値2.1兆ドルから現在2.28兆ドルまで回復した。このうち、ビットコインは力強く反発し、6.3万ドル台を回復して2週間ぶりの高値をつけ、6月末の下げ幅をすべて取り戻した。イーサリアムは上昇を続け、週間の上げ幅は12.9％に達し、時価総額のシェアは9.05％に回復。アルトコイン（ステーブルコインを除く）市場も明らかに持ち直し、その時価総額シェアは1か月前の19.39％から24.68％に回復した。

特筆すべきは、ANSEM、CZ、TCCなどの有名人系コインに牽引され、SolanaやBNB Chain上のMEMEコイン関連銘柄がそろって回復し、オンチェーンの取引量とアクティブアドレス数が顕著に増加したことだ。

この小幅反発相場の背景には、主にマクロ見通しの改善、資金還流およびデリバティブ市場でのショートスクイーズなど複数の要因が後押ししている。

マクロ面は重要な触媒となった。米国の6月非農業部門雇用者数は大幅に市場予想を下回り、わずか5.7万人の増加にとどまり、労働参加率は5年以上ぶりの低水準に落ち込み、市場では9月のFRBによる利上げ観測が顕著に後退した。これと同時に、新任のFRB議長ウォーシュ氏はややハト派寄りのシグナルを発し、年内の利上げ観測をさらに押し下げた。流動性見通しの改善に伴い、資金は再び暗号資産や金などの資産に流れ、リスク選好が顕著に回復した。

デリバティブ市場は今回の反発の強さをさらに増幅させた。ビットコインが急速に抵抗線を突破したことで、大量のショートポジションが強制的に決済され、ショートスクイーズの動きが価格をさらに押し上げた。7月6日のデータを例にとると、Coinglasのデータでは、ネットワーク全体でのショートの清算額は9204万ドル超と、ロングの清算額である4071万ドルを大きく上回った。

資金面からもポジティブなシグナルが発せられている。米国の現物ビットコインETFは10日連続の純資金流出が止まり、7月2日には1日で約2.2億ドルの純流入となった。同時に、ビットコインのクジラは底値での買いを続けている。Bitfinexのアナリストが指摘するところによると、1000BTC超を保有するウォレットは市場の売り越しの期間中でも逆張りで買い増しており、過去2週間で累計27万BTC超（約167億ドル相当）を購入し、その保有量は過去6か月の高水準に戻っている。

複数の底打ち指標が点灯するも、依然としてセンチメントと資金の試練に直面

複数のオンチェーン指標が相次いで底打ちシグナルを発しているものの、暗号資産市場全体としては依然として悲観的な雰囲気から抜け出せておらず、センチメントと資金面に実質的な改善はまだ見られない。

現在、暗号資産市場のセンチメントは依然として歴史的な低水準にある。暗号資産市場の恐怖＆貪欲指数を見ると、現時点で同指数はわずか23と、依然として「極度の恐怖」ゾーンにあり、過去7日間と30日間の平均はそれぞれ18と16である。

オンチェーンのリスク・リターン指標もまた、投資家センチメントが依然として低迷していることを反映している。CryptoQuantのアナリストDarkfost氏によると、ビットコインのシャープレシオは最近再び-20を下回り、その後やや持ち直したものの、過去の経験から、この水準は通常、市場が極度に悲観的な局面でのみ現れる。シャープレシオはリスク一単位当たりのリターンパフォーマンスを測るもので、マイナスに陥ることは、投資家が負っているリスクが得られたリターンを上回っていることを意味する。そして、同様の極端な悲観局面は数週間から数か月続くことが多く、市場の模索的な底固めを伴う。

現在、ビットコインのアクティブ投資家は依然として総じて含み損の状況にある。Darkfost氏の分析では、AVIV（アクティブバリュー／投資家バリュー）比率は現在0.8前後で推移しており、これは全アクティブビットコイン投資家が平均で約20％の含み損を抱えていることを意味する。過去の弱気相場の底で見られた0.5～0.6の極端な水準（投資家の損失が40％～50％に相当）と比較すると、現在の投資家の全体的な損失の度合いは、まだ極端な弱気相場の水準には達していない。このことは、市場がすでにバリューゾーンに入ったことを意味するが、典型的な弱気相場の底とは依然として一定の隔たりがある。ただし、同氏は、ビットコインは依然として自らのサイクルの法則に従っており、短期的にはすべての指標が歴史的な極端値まで落ち込むのを待たずとも反発は到来しうるが、現在のポジションの大幅な含み損がもたらす重圧的な環境を直視する必要があると強調した。

それと同時に、オンチェーンデータは市場がすでに明らかな「降伏」段階に入ったことを示している。Darkfost氏はさらに、UTXO損益比率が今回の弱気相場で初めて「降伏」シグナルを発したと指摘する。現在、オンチェーンでの損失取引の割合は利益取引の割合に比べて今回の弱気相場で最低水準にまで落ち込んでいる。過去において、この指標は市場の底値圏で何度も出現している。前回、同様の水準に低下したのは2023年半ばの弱気相場の谷の頃で、当時ビットコイン価格は一時約2.6万ドルまで下落した。

機関投資家の資金も同様に慎重だ。Coinglassのデータによると、Coinbaseビットコイン・プレミアム指数は5月19日以降、すでに48日連続でマイナスを維持しており、同指数が発表されて以来最長の連続マイナスプレミアム記録を更新し、「10・11暴落」時の約30日連続のマイナスプレミアムを超えた。Coinbaseプレミアム指数は主にプロや機関投資家のビットコイン需要を評価するために用いられる。過去の経験から、長期のマイナスプレミアムは米国の機関資金の流出を伴うことが多く、短期的な調整圧力に警戒が必要だ。

ただし、ビットコインの底値買い指標AHR999を見ると、現時点でこの指標は0.32まで低下し、歴史的な超低水準域に迫っている。過去10年余りの間、この指標が0.3を下回ったのは、2011年の初期市場、2018年の弱気相場の底、2020年の新型コロナウイルスによる「312フラッシュクラッシュ」、そして2022年のFTX破綻時のような極端な市場環境のみであった。現時点ではまだ0.3を下回ってはいないが、すでに歴史的に稀な水準にある。

投資家だけでなく、マイナーが受ける圧力も引き続き強まっている。オンチェーンアナリストの@gaah_im氏は、ビットコインマイナーサイクルプレッシャー総合指数が2026年以来の最低水準に落ち込み、再び歴史的な割安圏に入ったと指摘する。この指標は、Puell Multipleと逆マイナー投降指数を組み合わせたもので、それぞれマイナー収入の変化とマイナーの売り圧力を反映している。過去のデータでは、この指標は2015年、2018年、2020年、2022年、そして2024年の複数の重要な市場底値の近辺でシグナルを発してきた。その中でも、2015年の市場降伏の際、同総合指数がゼロに達したのはそれ以前では2015年の降伏中のみであり、その時ビットコイン価格も短期間で約300ドルから160ドルに下落した。この指標が2026年に同様の動きを再現したことは、マイナーの圧力が再び歴史的に稀な水準に達したことを示している。

依然として修復相場であり、7万ドルがトレンド反転の鍵となる水準に

現状から見ると、今回の上昇は先行する過剰な下落後の修復的な反発という色彩が強い。

暗号資産アナリストのMurphy氏も、今回のビットコイン反発の過程では、現物の相対取引量が急減していると指摘する。現物需要が牽引する動きが欠けている状況では、こうした上昇は通常トレンドの反転には発展しにくく、多くの場合センチメントの修復相場に過ぎないため、今後は反発の持続性に注目する必要がある。

ただし、Murphy氏は資金面にいくつかの前向きな変化が現れたと指摘する。良い兆候としては、USDC/USDTのレートが1.001から1.0006に低下しており、市場の退出意欲がやや弱まり、取引意欲が回復しつつあることを示している。また、取引所内の主要ステーブルコインは依然として純流出の状態にあるものの、流出幅は縮小を続けており、資金面の圧力が限界的に改善していることは反発の持続にとって一定の支えとなる。しかし、現物の駆動力が低下していることは、デリバティブのウェイトが相対的に強まっていることを意味する。無期限先物のロングプレミアム（7日移動平均）は16万ドル／時間まで持続的に上昇しており、テイカー買いが無期限先物価格を現物価格より高く押し上げ続けていることを示す。現在の建玉は多少減少しているものの、依然として今年2月の水準を明らかに上回っている。現在のロングプレミアムはまだ相対的に正常な範囲内にあるが、反発が続くにつれてロング圧縮リスクは絶えず蓄積され、いったん建玉が再び増加に転じれば、その時の激しい多空の攻防は値動きをより速く、より急激なものにするだろう。この点は十分に注目に値する。

今回の反発余地について、Murphy氏は目標レンジを6.4万ドル、6.8万ドル、7万ドルの3段階に分けている。このうち、6.4万ドルと6.8万ドルはビットコインの短期的なチップコストの密集帯（保有期間1か月未満および3か月未満）に対応し、7万ドルは短期保有者の実現価格（STH-RP）に対応する。STH-RPは通常、強気と弱気のセンチメントの分岐線と見なされ、過去のトレンド的反転はしばしば価格がこの重要な水準を有効に突破することから始まる。そのため7万ドルは今回の弱気相場における反発の天井と見られている。

時間軸をさらに延ばして見ると、ビットコインの強気相場が直面する課題はより顕著だ。CryptoQuantの創業者Ki Young Ju氏は、ビットコインが次の放物線的な強気相場を開始するには、個人投資家のセンチメントやETF資金に依存するのではなく、真にグローバルなコアマクロ資産へと成長する必要があると指摘する。同氏は、次期強気相場には1兆ドルを超える新規資金の流入が必要となる可能性があり、これは現在の機関投資家の資金配分規模をはるかに上回ると予想する。過去のデータを見ると、ビットコイン強気相場の資本効率は持続的に低下している。2011年のサイクルでは約28億ドルの純流入で価格が約550倍に上昇し、2015年には約690億ドルの資金で100倍近くの上昇、2018年には約3650億ドルの資金で約20倍の上昇、そして2022年以降の現在のサイクルでは約6970億ドルの新規資金でわずか約689%の上昇にとどまっている。これは、ビットコインの時価総額が拡大し続けるにつれ、同等の価格上昇を実現するには、より大規模な増加資金が必要になることを意味する。しかし、この長期的な論理は依然として現実的な課題に直面している。最近の米国現物ビットコインETFは一時的に連続資金純流出となり、個人投資家の資金が継続的に撤退する一方、機関投資家の資金はまだ十分な規模の増加流入を形成しておらず、市場は次の全面的な強気相場までなお距離がある。

一方で、アルトコイン市場は依然として明確な改善が見られない。CryptoQuantアナリストのIT Tech氏は、ビットコインとイーサリアムを除いたアルトコイン市場は依然として圧力を受け続けていると述べている。データによると、6月のアルトコインの累積売買取引量差は過去5年間で極端な低水準に達し、現在もさらに低下しており、現物市場が依然として継続的なネット売り越しに支配されていることを反映している。2025年初の高値から下落して以来、売り圧力に明らかな緩和は見られず、市場はまだ明確な底打ちの兆候を示していない。

短期市場は依然として圧力に直面しているが、複数のベテラン投資家はビットコイン価格が過去のサイクルの底値圏に徐々に近づいていると見ている。例えば、初期の投資家Bruno Ver氏は、ビットコインが依然として約5万ドルまで下落する可能性を予想している。CryptoQuantが算出したビットコインの実現価格は約5.34万ドルで、歴史的に強気相場の重要な底値参考として機能してきた。一方、Glassnodeの複数のオンチェーンモデルは、潜在的な底値圏を3.7万ドルから6万ドルの間に位置付けている。

総じて、7月は暗号資産市場に久々の休息をもたらしたが、本当のトレンド反転にはさらなる確認シグナルが必要だ。

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