週次市場ホットスポットレビュー：ステーブルコイン米国債とビットコインの戦略的上昇が新たなサイクルで共鳴

今週、暗号資産市場は乱高下を繰り返しました。ビットコインは、ジェームズ・ウィン氏のオープンオーダーによる買い漁りの影響で、繰り返し急騰しました。イーサリアムは比較的堅調で、UNIやETHFIといった関連銘柄も好調でした。トランプ・メディア・テクノロジー・グループのビットコイン・トレジャリーは、ビットコイン購入のために25億ドルの民間資金を調達しました。パキスタンはビットコインの国家戦略準備金を積み上げています。FTXによる50億ドルの返済は、今週初めに市場の活況を刺激しました。しかし、金曜日にSECによる担保権規制の緩和に関する明るいニュースが発表されたにもかかわらず、市場は依然として全面安となりました。現在は、その後の市場動向に注目が集まっています。

ホットトピックスとしては、ステーブルコインが依然として市場の主要なテーマであり、徐々に米国政府と国際機関が展開する方向の一つになりつつある。ビットコインカンファレンスからは実質的な前向きなニュースはないものの、主流の見解は注目に値する。SECの監督が緩和され、プレッジトラックとBinanceが米国市場に進出する時が来た。

1. ステーブルコインが米国債になる傾向

1. サークルIPO

5月27日、ステーブルコイン発行会社Circleは、CoinbaseまたはRippleへの売却の可能性に関する報道を否定した後、新規株式公開（IPO）を実施し、ニューヨーク証券取引所への上場計画に向けて前進していることを明らかにした。その2日後、ブラックロックはCircleのIPO株式の10%を引き受ける計画を発表した。

主な詳細は次のとおりです。

IPO日: IPOは2025年6月5日に取引が開始される予定です。
IPO申請：Circleは2025年4月1日に米国証券取引委員会（SEC）にIPO申請書（S-1申請）を提出し、5月27日に目論見書を公開しました。
株式シンボル: 株式は「CRCL」のシンボルでニューヨーク証券取引所 (NYSE) に上場されます。
株式発行：Circleは、1株当たり24ドルから26ドルの価格で、クラスA普通株式2,400万株を発行する予定です。このうち、Circle自身が960万株、既存株主が1,440万株を発行します。引受証券会社は、オーバーアロットメントをカバーするために、30日間のオプションでさらに360万株を購入します。
資金調達目標：IPOでは約6億2,400万ドルの調達が見込まれ、評価額は約56億5,000万ドルとなる見込みです。オプションやその他の株式を考慮すると、完全希薄化後の評価額は67億1,000万ドルに達する可能性があります。
投資家の関心: キャシー・ウッド氏のARKインベストメント・マネジメントなどの著名な投資家が、最大1億5000万ドル相当の株式購入に関心を示しています。

CircleのステーブルコインUSDCの時価総額は現在約607億9,300万ドルで、ステーブルコイン全体の時価総額の24.59%を占め、Tetherの62.12%に次ぐ規模です。今年に入ってから、USDCの時価総額は38.44%上昇しているのに対し、Tetherはわずか11.51%の上昇にとどまっています。

Circle が IPO にこだわる理由 (Circle は 2021 年に SPAC を通じて上場する予定でしたが、SEC の審査に失敗したため 2022 年に計画が中止されました) を理解するには、パートナーである Coinbase との密接な関係が関係しています。

成功例: Coinbase は 2021 年 4 月に Nasdaq に上場し (コード COIN)、一時評価額が最大 850 億米ドルに達し、上場する最初の米国大手暗号通貨取引所となりました。
市場の認知度：CoinbaseのIPOは、ARK InvestやAH Equity Partners IIIなどの機関投資家の注目を集め、暗号資産業界の正当性を高めました。CircleのIPOも、BlackRockなどの投資家の注目を集めました。ARK InvestやBlackRockなどの機関投資家は、CoinbaseのIPOに参加し、CircleのIPOの潜在的投資家リストにも名を連ねました。
運用モデルの参考：Coinbaseは、多様な収益源（取引手数料や保管サービスなど）を通じて財務の安定性を実現しています。Circleも同様のモデルを採用し、USDCの利息収入と取引手数料を活用することで、IPOに向けた強固な財務基盤を構築しました。

Coinbaseは発行会社Circleと50%の収益分配契約を締結しており、Coinbaseプラットフォーム上のUSDC商品から得られる利息の100%を受け取ります。Coinbaseにとって、USDCは取引に次ぐ最大の収益源となっています。Coinbaseは2024年にCircleから約9億ドルのUSDC収益を受け取りましたが、運用コストはほとんどかからず、これは同社の総評価額の約25%を占めており、USDCがCoinbaseの財務にとっていかに重要であるかを浮き彫りにしています。

CircleはIPO後、Genius Actの規制緩和の恩恵を受け、イノベーション、研究開発、グローバル展開のための資金を資本市場からより容易に調達できるだけでなく、従来の銀行や国際規制当局との連携など、より多くの戦略的投資家やパートナーを引き付け、事業範囲をさらに拡大することができます。また、USDCの成長はCoinbaseのプラットフォーム収益とBaseパブリックチェーンエコシステムに直接的な利益をもたらすため、Coinbaseの株価（COIN）の上昇につながる可能性があります。

2. テザーは新興市場に目を向ける

ブルームバーグによると、5月25日、テザー社のCEOであるパオロ・アルドイノ氏は、米国がステーブルコイン関連法整備を進めているにもかかわらず、テザー社は引き続き海外市場に注力し、ジーニアス法が海外発行者に与える影響を注視していくと述べた。これは、ビットコインや住宅ローンといったテザー社の他の資産が、提案されている基準を満たさない可能性があるためである。

下の図は、4大ステーブルコイン発行体の担保構成を示しています。Binance-Peg（BUSD）、Pax Dollar（USDP）、USDCoin（USDC）の担保は、米国債からリバースレポ契約と現金に移行しています。一方、Tether（USDT）の担保は、信用リスクのある資産（コマーシャルペーパーや譲渡性預金など）から米国債に移行しています。それにもかかわらず、最大のステーブルコイン発行体であるTetherは、2024年12月時点で、準備金の18%を、ステーブルコイン以外の暗号資産やローンなど、流動性が低くリスクの高い資産に投資していると報告されています。（GENIUS法では、準備金の100%を高流動性で低リスクの資産（現金、米国債、リバースレポ契約など）に投資することが求められていますが、これは完全には整合していません。）

3. ステーブルコインと米国債の密接な関係

ステーブルコインのビジネスモデルは発行者にとって非常に有利です。ステーブルコインは通常、現金と高流動性資産（短期米国債など）を1:1の比率で裏付けています。銀行やマネー・マーケット・ファンドとは異なり、発行者は準備資産の利息収入を保有者に分配するのではなく、自らの利益として保持するため、金利環境と市場需要が良好な場合には大きな利益を上げることができます。

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは、米国債への構造的な需要を増加させることで、世界のマクロ経済に影響を与えています。大手発行者であるテザー社とサークル社は、合計1,160億ドルもの米国債を保有しており、ステーブルコイン企業は米国債の直接保有者上位20社に名を連ね、ドイツやメキシコなどのソブリン国を上回っています。

米国の Genius Stablecoin Act が近々可決されれば、より多くのステーブルコイン発行者がデジタルドルを世界経済に参入させるチャネルとなり、ドルの世界的なアクセス性が向上し、米国の金融政策の対象範囲が拡大することになるだろう。

さらに、米国政府は、ドルの国際準備通貨としての地位を維持するためにステーブルコインを活用することを明確に表明している。スコット・ベセント財務長官は、ホワイトハウスで開催された仮想通貨サミットで、 「我々はドルの世界主要準備通貨としての地位を維持し、この目標を達成するためにステーブルコインを活用する」と述べた。

ステーブルコインは、経済機能の面でも米国債との類似点があります。

安全性と安定性：米国債は最も安全な資産とみなされており、ステーブルコインは米国債を保有することでその価値の安定性を確保しています。ステーブルコイン市場の総時価総額は2,472億5,200万ドルに達し、その大部分は米国債などの金融資産に裏付けられたステーブルコインで構成されています。
流動性:どちらも流動性が非常に高いですが、ステーブルコインは主に暗号通貨市場で流通し、国債は従来の金融市場で流通します。
担保として:従来の金融では米国債が担保としてよく使われており、DeFi（分散型金融）ではステーブルコインが担保として使われることが増えています。
収入源：ステーブルコイン発行者は国債を保有することで利息収入を得ており、これは国債市場の仕組みに似ています。Tetherの利益は準備金にある国債収入から直接得られますが、Circleの2024年の収益16億8000万ドルも主に国債利息から得られています。

2. ビットコインカンファレンス

1. ヴァンス副大統領（現米国副大統領が世界最大のビットコイン会議で初めて公の場で発言）

政策転換

ヴァンス氏は、トランプ政権が前政権の敵対的な政策を終結させ、これまでの規制上の障害を克服したと発表した。彼は、世界的なリーダーシップを争うために、100日以内に国家ビットコイン準備金を設立することを約束した。さらに、米ドル建てステーブルコインの規制枠組みを確立するためのGENIUS法案を推進し、ステーブルコインを米ドル経済の新たな原動力として活用することを目指した。

ビットコインの戦略的役割

ヴァンス氏は、5,000万人のアメリカ人がビットコインを保有しており、目標はそれを1億人に増やすことだと指摘した。また、ビットコインはインフレ、政策リスク、金融検閲に対抗するツールであると強調し、特に中国の非協力的な姿勢と比較して、戦略的資産としての可能性を具体的に指摘した。

規制とイノベーション

演説では、デジタル資産を主流の経済システムに統合するために、透明性と革新性に優れた規制を策定すると述べられた。ヴァンス氏は、SEC前議長のゲイリー・ゲンスラー氏の規制手法を批判し、イノベーションを阻害する同様の規制当局を排除し続けることを約束した。

コミュニティの関与と将来の展望

ヴァンス氏は、暗号資産コミュニティに対し、特に2026年の中間選挙において、引き続き政治に参加し、好ましい政策を推進するよう呼びかけました。また、AIと暗号資産の相乗効果についても言及し、国益を守るためにAI開発に注力する必要性を強調しました。

2. シンシア・ラミス上院議員

市場構造法の重要性

ラミス氏は、コインベースの最高法務責任者であるポール・グレウォル氏と市場構造法案について協議した。グレウォル氏は、「市場構造法案は、議会に加盟している企業にとって特に重要です。ビットコインを売買・保有する企業は多く、カストディサービスやビットコイン貸付会社、ビットコイン先物市場などが存在するからです。また、ビットコインと米ドルの接点は多岐にわたります」と指摘し、ステーブルコイン法案よりも市場構造法案の方が業界への直接的な影響が大きいと強調した。

ステーブルコイン法

GENIUSステーブルコイン法案は上院の最終審査段階に入りました。民主党のエリザベス・ウォーレン院内総務をはじめとする議員の反対にもかかわらず、先週、賛成60票の基準を突破しました。可決されれば、銀行委員会による法案としては8年ぶりの成立となります。ラミス氏は、この法案をきっかけに、暗号資産市場に対するより広範な規制立法を推進したいと考えています。

将来の税制

ラミス氏は税制改革案、特に600ドル未満のビットコイン取引に対する免税を提案した。 「将来の税制では、コーヒーや夕食の購入など、600ドル未満のビットコイン取引を免税にすべきだ」と述べ、ライトニングネットワークやストライクといった技術との関連性を指摘した。彼女は、小額取引の税負担軽減を目指し、この提案を財務委員会に提出した。

ビットコイン戦略準備金

彼女は、米国が100万ビットコインを購入・保有することを提案した。これにより、20年で37兆ドルの国家債務が半減する可能性がある。彼女は「ビットコインを戦略的な準備金として購入することで、追加の借入なしに非効率的な資産を活用することができ、財政状況が大幅に改善される」と説明した。この提案は、特に国家債務と財政の持続可能性の観点から、会議で広範な議論を巻き起こした。

規制上の課題

ラミス氏は、過去4年間、規制当局がデジタル資産に敵対的であり、それが政策の進展を妨げてきたと指摘した。「IRSの長官が不在であることが、関連する立法プロセスを遅らせている」と述べ、より明確な規制枠組みの必要性を強調した。

ビットコインの世界的な戦略的意義

彼女はビットコインが経済と世界防衛に不可欠であると強調し、「特に中国からの脅威といった侵略に対する抑止力となる手段」と表現した。さらに、「軍の将軍たちもこの見解を支持している」と述べ、ビットコインの戦略的資産としての地位をさらに強化した。

3. ヘスター・ピアース、米国証券取引委員会委員

Planet Dailyの報道によると、米国証券取引委員会（SEC）のヘスター・ピアース委員は、ビットコイン2025カンファレンスでの講演で、「ミームコインはコレクターズアイテムに近いと考えています。ミームコインの参加者は証券法の保護を受けていないため、この点に関してより詳細な指針を提供する必要があると考えています。ミームコイン規制委員会を設立し、規制上の欠陥を埋める必要があると考えています」と述べた。

2024年10月10日、米国証券取引委員会（SEC）、FBI、司法省は共同で、MemeコインのマーケットメーカーであるGotbitをはじめとする暗号資産企業を相手取って訴訟を起こしました。規制委員会が設立されれば、コンプライアンスコストは短期的にはMeme市場に悪影響を及ぼすことは避けられません。

4. その他のスピーチ

III. 政策監督

1. [5.29] 米国証券取引委員会の政策声明: PoSネットワークのステーキング活動の3種類は証券発行を構成しない

米国証券取引委員会（SEC）は、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークにおけるステーキング活動に関する政策声明を発表し、3種類のステーキング活動は証券発行に該当しないことを明確にしました。この政策は5月29日に発表され、セキュリティトークンに対する法執行権限を維持しながら、規制に準拠したステーキング活動に対する規制上の確実性を確保することを目的としています。この政策内容はSECの公式ウェブサイトに掲載されたニュースに基づいており、証券発行に該当しない以下の3種類のステーキング活動について詳細に説明しています。

自己ステーキング: ノードオペレーターは独自の暗号資産を使用してネットワーク検証に参加します。
サードパーティの非管理型ステーキング: 資産所有者は資産の管理権を保持し、検証権限のみを委任します。
規制された保管ステーキング: 保管人は顧客資産を厳密に分離し、運用や再担保には使用しません。

この方針では、上記のステーキング活動から得られるネットワーク報酬は、他者の運用努力に基づく投資収益ではなく、検証サービスに対する対価であるため、ハウイーテストの証券識別基準を満たさないことも指摘しています。ハウイーテストとは、米国の裁判所が投資が証券を構成するかどうかを判断するために用いる基準であり、金銭の投資、共通の事業、期待利益、他者の努力への依存という4つの要素が含まれています。

プラスの影響

2. [5.29] 米国SECはバイナンスに対する訴訟を取り下げるよう裁判所に申請した

The Blockによると、米国証券取引委員会（SEC）は、仮想通貨取引プラットフォームBinanceとその元CEOである趙長鵬氏に対する訴訟の取り下げを求める書類を裁判所に提出した。SEC、Binance、そしてBinance創業者CZ氏の弁護士は共同で訴訟取り下げ合意書に署名し、ワシントンD.C.の連邦裁判所に提出した。彼らはまた、政策上の考慮に基づき、訴訟を取り下げることが適切であると考えていると述べた。SECが訴訟の取り下げは「最終的な」（先入観を伴う）ものであると明確に述べていることは注目に値する。これは、SECがBinanceを同じ容疑で再び訴えることはできないことを意味する。

Binanceにとって、次のステップは米国市場の積極的な開拓となるかもしれません。BNBを筆頭とするBinanceエコシステムのトークンは特に注目に値します。

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著者: Nora / WolfDAO

編集者レビュー：マット/ノラ

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