著者：ジェイ、PAニュース

長期にわたる仮想通貨市場の弱気相場において、投資家にとって最も一般的な生存本能は、「資産保全」のために資金をステーブルコインに変換することである。しかし、資本は本来利益を追求するものであり、資産をウォレットに眠らせておくことは、明らかに資本効率の無駄遣いである。市場を注視しているステーブルコイン保有者にとって、保有資産から利息を得ることは、真に不可欠なニーズである。

世界中で仮想通貨関連法が施行されるにつれ、各国の規制当局は静かにグレーゾーンからより深い領域へと移行し、ステーブルコイン分野におけるルールを書き換えつつある。

仮想通貨で利息を得ることと、法令遵守やセキュリティとのバランスをどう取るかは、投資家にとって難しい決断となっている。

過去には、USDTとUSDCという「二大巨頭」による旧体制が崩れ始め、大きな差別化と新世代のステーブルコインの出現がもたらされた。

新興のステーブルコインが覇権を争っている。成功の鍵はバランスの取れたアプローチだ。

ステーブルコイン保有者は、暗号資産市場において、目に見えないながらも最大の勢力を形成している。彼らは比較的保守的なリスク許容度を持つため、USDT、USDC、またはその他の米ドル建て通貨を相当量保有し、「押し目買い」や取引機会を捉える準備をしている。

しかし、USDTとUSDCという2大ステーブルコイン以外にも、雨後の筍のように新しいステーブルコインが次々と登場し、ステーブルコイン保有者は「選択麻痺」に陥っている。United Stablesが発行するU、World Liberty Financial（WLFI）が発行するUSD1、Paxosが発行するPYUSD/USDGなど、いずれもこの魅力的なパイの分け前を狙っている。

DeFi市場の寵児であるUは、設立当初から高いAPY（年間利回り）を誇ってきた。今年1月以降、Uの時価総額は1.6倍近くに急騰し、大きな話題となっている。

しかし、その高いAPYと高い成長率の裏には、VenusやListaDAOのようなプラットフォーム補助金や複雑なレバレッジ契約が大量に存在し、結果として収益構造に明らかな変動性と時間的制約が生じている。

準備金の構成という点では、Uは資産パッケージに近いと言えます。その準備金には現金だけでなく、USDTやUSDCといった多数のステーブルコイン、RWA（実物資産）、さらにはBNB、ETH、LSD（流動性ステーキングデリバティブ）といった暗号資産も含まれています。この「入れ子構造」は、基礎となる資産のいずれかにリスクが発生すると、流動性枯渇の連鎖反応を引き起こす可能性があることを意味します。

トランプ一家が深く関与しているUSD1は、通貨監督庁（OCC）に信託銀行の免許を申請中で、現在はBitGoなどの第三者インフラプロバイダーが提供する「ホワイトラベルサービス」を利用して規制に準拠した形で発行されている。

決済大手PayPalが支援するPYUSDは、Paxosによって発行され、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）による厳格な規制の対象となっているため、コンプライアンスはさらに高い。

しかしながら、USD1とPYUSDは主に米国市場で発行されるステーブルコインであり、本質的に「単一障害点」リスクを抱えています。米国規制当局による調査の対象となった場合、これらのコインの対応はより優先的に扱われるでしょう。

コンプライアンスとセキュリティをめぐるこの綱引きにおいて、同じくPaxosが発行するUSDGは「バランスの取れた見解」を示している。

シンガポール金融管理局（MAS）と欧州暗号資産市場規制法（MiCA）の両方のコンプライアンスライセンスを保有することで、2つの独立した法制度を巧みに活用し、頻繁な国境を越えた規制の中でグローバル展開における地理的な柔軟性を構築し、単一の法域における政策上のブラックスワンリスクを大幅に軽減している。

USDGは準備資産の構成に関して一切妥協しておらず、「純粋な」米ドルとその相当額の準備資産にこだわり、より純粋で安全な資産構成を目指している。

この抑制のおかげで、USDGは高いコンプライアンス基準を維持しながら、驚異的な爆発力を発揮することができました。今年初めから、USDGの時価総額は98%も増加し、主流のコンプライアンス準拠ステーブルコインの中で最高の成長率を記録しています。

最近、USDGの拡大は著しく加速しています。KaminoのEthenaマーケットでは、新たに5,000万ドルのUSDG融資枠が開設されました。Solanaネットワークに追加されたUSDGの総額は7億ドル近くに達しており、流動性は拡大を続けています。また、PendleのUSDG利回りプールのTVL（ロックされた総資産額）も2億ドルを超え、類似商品としては新記録を樹立しました。

包括的な比較の結果、同規模の競合他社の中で、USDGはUSDCに近いコンプライアンスレベルを誇りながら、目覚ましい成長率を維持し、よりバランスの取れた全体的な業績を示しており、注目すべき業界のダークホースであることが明らかになった。

コンプライアンスはトークン保有の論理を再構築し、オープンなエコシステムは高収益と流動性の両方への道を開く。

ジーニアス法とMiCAフレームワークの導入により、ステーブルコイン保有者は、コンプライアンス遵守が標準となることを認識した。

資本市場の動向は変化している。かつては年率利回り（APY）のみに注目していた投資家は、今や「確実性プレミアム」を考慮し始めている。高い紙上の利回りだけが資金を引き付ける要因ではなくなり、規制の枠組みの中で長期的な安定性と無制限の流動性を保証できる、流動性の高い資産が投資家にとって好ましい選択肢になりつつある。

USDGのコンプライアンスとセキュリティに関する実績は、業界最高水準に近づいています。

USDGの競争優位性は、その厳格なコンプライアンス体制に由来します。USDGの発行元であるPaxos Digital Singaporeは、シンガポール金融管理局（MAS）から主要決済機関（MPI）ライセンスを取得しており、自己資本比率、流動性管理、資産保護といった分野で銀行レベルに近い基準を満たしています。一方、USDGの欧州発行元であるPaxos Issuance Europe Oy（PIE）は、フィンランド金融監督庁（FIN-FSA）の規制も受けており、MiCAガイドラインにも完全に準拠しているため、アジアと欧州両方の規制枠組みを同時に満たす数少ないステーブルコイン発行元の1つとなっています。

USDGの安全性は、100%高品質な準備資産に基づいています。各USDGコインは、規制対象の金融機関の分別管理口座に保管されている現金、短期米国債、または流動性の高い同等資産を表しています。

さらに重要なことに、この準備金メカニズムはUSDGに法的に「倒産隔離」を付与します。シンガポールおよびEUの関連規制によれば、準備資産はステーブルコイン保有者に属する資産と定義されています。つまり、Paxosが清算されたとしても、準備資産は発行者の債務返済に充てられることはなく、保有者は引き続き法定の優先購入権を享受できるということです。

コンプライアンスは基盤となるものですが、USDGを真に機能させているのは、そのオープンなエコシステムです。

基盤となるエコシステムの観点から見ると、競合するステーブルコインはすべて「単一エコシステム」という強い特徴を持っています。UはBNBチェーンのエコシステムに依存し、USD1はWLFIのエコシステムに依存し、PYUSDはPayPalの消費者向け小売ネットワークに接続されています。これは、ステーブルコインに対する市場の信頼が、それらが存在するエコシステム全体の繁栄と評判に深く結びついていることを意味し、結果として高い相関リスクが生じます。

一方、USDGは異なるアプローチを採用し、GDN（Global Dollar Network）と呼ばれるオープンなエコシステムを構築しました。GDNは、より強力なクロスプラットフォーム移行機能と豊富なエコシステムサポートを誇ります。取引所、ウォレット、決済プロトコルなど、さまざまなパートナー間での資産の自由な流通をサポートし、USDGの報酬はGDNを通じてすべての配信者とユーザーに分配されます。つまり、ユーザーはUSDGをサポートするプラットフォームで資産を保有している限り、その資産の収益に基づいたフィードバックを受け取ることができるのです。

GDNの「収益波及効果」は、Aave、Anchorage Digital、Bullish、Bitpanda、Galaxy、Kraken、OKX、Robinhood、Solana、そして決済大手Worldpayといった一流企業を引きつけ、より強力な自己拡大の勢いを持つエコシステムを形成している。

ミクロレベルの取引の世界では、OKXとUSDGの緊密な連携により、「利回りと流動性」のバランスが最大限に実現されます。機会主義的なステーブルコイン保有者にとって、従来の固定期間の資産運用やロックアップ制度では、高い流動性ニーズを満たすには不十分です。

ステーブルコイン保有者は、いつでも取引できる、安定性、安全性、収益性に優れた資産を必要としています。つまり、市場シグナルが現れた際に、最小限の損失で最大限のスピードで取引ポジションに変換でき、収益を生み出すことができる資産です。

摩擦コストゼロ：OKXは現物市場でUSDG/USDT取引ペアに対して「取引手数料ゼロ」のメリットを提供し、ユーザーがUSDGに切り替える際の心理的な障壁を解消します。
シームレスな収益：OKXでUSDGを保有するユーザーは、GDNネットワークから報酬（通常ユーザーは年利3.5%、VIPユーザーは年利4.1%）を毎週受け取ることができます。ステーキングやロックは不要で、資金は常に利用可能であるため、流動性と保有収益の間の矛盾を効果的に解消します。
1つの製品で複数の用途が可能：ユーザーはUSDGを担保として、OKXで通貨間融資や契約取引を行うことができ、最大0.98の換算レートでポジションを維持しながら利益を得ることができます。
制限なし：特に注目すべきは、OKXがUSDG利益の分配に上限を設けていない点です。これは、多額の資産を運用する機関投資家にとって、極めて高い資本利用率と安定した資本収益率を意味します。

USDT/USDCはCEX上でより幅広い利付商品を提供しており、その利回りはUSDGよりも低いとは限りませんが、いずれも段階的な利回り構造を採用しています。一定の保有額を超えると、利回りは急激に低下します。OKXのUSDG商品には、保有制限の問題はありません。

この独創的なメカニズム設計により、低リスクで定量化可能な裁定取引戦略が生まれた。

リスク許容度の高いOKX VIP投資家にとって、USDGの保有金利は4.1%と高く、USDTの借入金利はわずか2.5%であるため、1.6%の金利差が生じ、裁定取引戦略を実行するための環境が整います。

統合口座モデルでは、融資比率は81.6%です。元金が50,000 USDGの場合、6サイクル後には150,000 USDT以上を借り入れることができ、最終的には200,000 USDG以上に交換することが可能となり、4倍のレバレッジに相当します。

これらの条件の下では、150,000 USDTの借入コストは約3,750ドルであり、200,000 USDGの年間利回りは8,200ドルに達します。金利差による純利益は4,450ドルとなり、年間利回りは8.9%となります。

リスク許容度の高い投資家が不足することは決してないだろうが、暗号資産市場の潮流は不可逆的に変化しつつある。最高APY（年利回り）のみに基づいて急激な成長を遂げてきた時代は、Genius Act（天才法）とMiCA（Mission Independent Cardiac：投資会社法）の施行に伴い、徐々に終焉を迎えつつある。

市場の流動性は、「オープンな」運用を行う資産へと急速に集中しつつある。規制がますます厳格化し、コンプライアンスに準拠した資産への流動性集中が加速するサイクルの中で、ステーブルコイン時代の後半は、「確実性プレミアム」を獲得した者たちのものとなるだろう。

コンプライアンスの収束が長期にわたって進む中で、USDGはコンプライアンス要件と利回りニーズを同時に満たすことができる数少ないバランス型資産の一つです。

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