I. RWAの爆発的成長：ブラックロックのBUIDLファンドがオンチェーン国債のベンチマークに
2025年7月までに、RWA（トークン化された物理資産）の時価総額は245.2億ドルに達し、前年同期の114億ドルから115.1%増加しました。サブセクター別では、プライベートクレジットが114億ドルでトップとなり、国債が75億ドルで続きました。国債市場において、世界最大の資産運用グループであるブラックロックが立ち上げたBUIDLファンドは特に目覚ましい成果を上げています。28億2,100万ドルのファンドは、オンチェーン国債市場の約40%を占めています。この驚異的なプロジェクトの成功は、すべてのRWAプロジェクトに共通する成功の秘訣を反映しています。
II.コンプライアンス第一：RWAプロジェクトの存続と信頼の基盤
ブラックロックは2025年3月の年次報告書で、「あらゆる資産はトークン化可能であり、投資に革命をもたらすだろう」と述べています。2024年3月に立ち上げられたBUIDLファンドは、この理念を体現する先駆的なファンドです。現金、米国債、レポ取引の組み合わせに100%投資するこのファンドは、ブラックロックがパブリックブロックチェーン上で発行する初のトークン化ファンドとなりました。成功するRWAプロジェクトには、何よりもまず、コンプライアンスへの絶対的なコミットメントが不可欠です。1933年証券法の規則506条(c)および1940年投資会社法第3条(c)に基づいて発行されるBUIDLファンドは、参加を「適格購入者」に厳しく制限しています。個人またはファミリーオフィスは、少なくとも500万ドルの投資可能資産を保有し、最低初期投資額が500万ドルである必要があります。また、Securitize MarketsのKYC/AML審査に合格し、ホワイトリストに登録される必要があります。この「コンプライアンス第一」のアプローチこそが、機関投資家を惹きつける強みの核となっています。世界的な規制システムの整備は、より多くの参加者にコンプライアンスへの確固たるコミットメントを植え付けました。米国の「Genius Act（天才法）」、香港のステーブルコイン条例、米国の「CLARITY Act（透明法）」といった政策は、RWAにとって明確な法的道筋を切り開きました。しかし、中小企業にとって、複雑な規制を正確に解釈し、規制要件に適応することは容易ではありません。専門チームの不足はコンプライアンスの進捗を妨げ、大企業ほど迅速にプロジェクトを進めることができないケースが少なくありません。
III. エコシステムのシナジー：テクノロジーとリソースの緊密な統合が突破口を開く鍵
コンプライアンスは最優先事項ですが、RWAプロジェクトの成功を牽引する原動力はリソースの統合です。ブラックロックとSecuritizeの協業は、エコシステムの相乗効果を効果的に実現するモデルを示しています。それは、単なる当事者Aと当事者Bの関係ではなく、深く共生するエコシステムパートナーシップです。
Securitizeは、トークン化プロセス全体において中核的な役割を担っています。ファンドユニットのデジタル化のためのテクノロジープラットフォーム、ファンドの発行・償還のための名義書換代理人、そして投資家のオンボーディングを担うコンプライアンスゲートウェイとしての役割を担っています。また、Securitizeの子会社は、直接プレースメントエージェントとしても機能しています。この包括的な「テクノロジー + サービス + チャネル」によるサポートにより、BUIDLファンドは設立当初からリソース面で優位性を得ています。さらに重要なのは、ブラックロックによるSecuritizeへの戦略的投資と、取締役会への上級幹部の参加により、両社間の協業における障壁が完全に取り除かれたことです。
ブロックチェーン技術プラットフォームとの統合、KYCシステムの構築、資産マッピングチャネルの確立といった課題は、単独では克服が難しい場合が多いです。 RWAアクセラレーターは、Securitizeレベルのテクノロジーサービスプロバイダーと直接連携し、企業が高品質なインフラ企業に戦略的に投資できるよう支援します。これにより、BlackRockのエコシステム構築アプローチを模倣し、完全なクローズドループの発行サイクルを迅速に構築できます。
4. モデル設計：経済ロジックがプロジェクトのライフサイクルを決定づける
テクノロジーが実装されると、経済トークンモデルがRWAプロジェクトの生命線となります。BUIDLファンドの設計は参考になります:
- サブスクリプションプロセスでは、法定通貨とオンチェーントークンがシームレスに接続されます。投資家はBNYメロンに米ドルを送金します。BlackRockが原資産を購入した後、Securitizeはホワイトリストに登録されたアドレスに1:1の比率でBUIDLトークンを発行します。オンチェーンの記録は完全に追跡可能です。償還メカニズムは画期的なイノベーションです。従来のT+1/T+2法定通貨償還に加え、Circleとの提携により開発されたUSDC即時償還チャネルにより、投資家はBUIDLをいつでもステーブルコインに交換でき、従来の金融決済とDeFiの即時性との間の矛盾を完璧に解決します。Etherscanのデータは、「Circle: BUIDL Off-Ramp」コントラクトへの呼び出し頻度の高さを示しており、この設計の市場価値を実証しています。もちろん、ホワイトリストメカニズムはコンプライアンスとオープン性のバランスを取るという課題も抱えています。BUIDLはAaveのようなパーミッションレスプロトコルに直接統合することはできず、Ondo Financeのような仲介者を介してパッケージ化・統合する必要があります。国債、不動産、鉱物など、資産の種類に関わらず、それぞれの特性に合わせたトークンモデルを設計する必要があります。中小企業は専門チームを欠いていることが多く、市場の需要を満たすモデルを独自に設計することが困難であり、「立ち上げたら終わり」のジレンマに陥りやすいのです。
V. 長期的視点：大手企業の強みを活かし、RWAの境界を拡大する
コンプライアンス・フレームワークからエコシステム連携、経済モデル設計に至るまで、BUIDLファンドの導入におけるあらゆる段階は、RWA業界に貴重な経験をもたらしました。その意義は、単一のプロジェクトの成功にとどまらず、業界全体にとって貴重な発展の道筋を提供します。
- 資産カテゴリーの拡大：「標準化された資産しかトークン化できない」という制約を打ち破ることで、不動産や太陽光発電施設といった非標準資産のスケーラビリティの可能性を示し、より幅広い資産タイプへのブロックチェーン統合の可能性を切り開きます。
- DeFi統合の深化：規制の境界を遵守しながら、革新的な「コンプライアンス・パッケージング」モデルを探求することで、トークン収益をより柔軟にDeFiエコシステムに統合し、資産の流動性を高めます。
RWAアクセラレーターの価値は、ブラックロックのような巨大企業の経験を、コンプライアンステンプレートからテクニカルインターフェース、リソースネットワークからモデルフレームワークに至るまで、標準化されたツールへと変換することにあります。これにより、より多くの企業が、業界の最前線で直接、ゼロから学ぶことなく、RWAの次の波を捉えることができるようになります。
