著者：ナンシー、PANews

Hyperliquidはわずか1週間で約1100万ドルの取引手数料を稼ぎ出した。この単一のプロトコルによる利益は、イーサリアムやソラナといったパブリックチェーンの取引手数料合計の半分近くに達している。

おそらく世界で最も効率的な人材活用を誇るこの暗号通貨スタートアップ企業は、永久契約（PERP）がまさに金を生み出すビジネスであることを改めて証明した。様々な企業がこの巨大市場の一角を掴もうと、PERPの導入を加速させている。

ほんの数日前、Solanaの公式アカウントは、サブアカウントとしてTwitterアカウント@Perpsを開設し、そのエコシステム内の永久契約プラットフォームへのトラフィック増加と露出拡大を積極的に推進し、永久契約に関する議論に再投資することを目指しました。Solanaのエコシステムには永久契約プレイヤーが不足しているわけではありませんが、市場で大きなインパクトを与えるには至っていません。

創業者自身が介入したことは、Hyperliquidの成功にあやかろうとする試みだと解釈されている。

「Perps」アカウントの出現は、Solanaの野心を改めて浮き彫りにした。「オンチェーン版ナスダック」の実現を目指すSolanaにとって、Perp DEXへの全面攻撃は驚くべきことではない。しかし、エコシステムが本格的に始動する前から、すでに論争と緊張が高まっている。

最近、Solanaの共同創設者であるアナトリー・ヤコヴェンコ氏は、Phoenixを支持する複数の投稿をリツイートした。これらの投稿は、コストと実行速度の面でPhoenixがHyperliquidよりも優れている点を強調していた。

SolanaのネイティブなPerp DEXであるPhoenixはまだベータ版の段階であり、市場認知度やユーザー数は、長年業界をリードしてきたHyperliquidに大きく劣っている。そのため、Anatoly Yakovenko氏の個人的な関与は、多くの人から集客のための大々的な試みと見なされ、さらには日和見主義的な搾取だという非難さえ招いている。

コミュニティメンバーの中には、これほど組織的で熱狂的な反応を見たことがほとんどないと言う人もいた。市場では様々なHyperliquid Killerの物語が絶えず登場するが、現実には流動性を素早く転用することは難しい。Tolyは、最も強力な「キラーマシン」にも限界があると答えた。ゲーム内の自動ファーミングマシンのように、キルカウンターが限界に達するとシステムはクラッシュする。多数の低コストの競合企業の出現により、Hyperliquidは最終的に流動性を継続的に転用するというジレンマに直面することになるだろう。

Hyperliquidの成功の鍵の一つは、トークン配布とコミュニティによるエアドロップにあると指摘する声もある。これはPhoenixには現在欠けている強みだ。Anatoly Yakovenko氏は、トークンがHyperliquidの差別化要因であるならば、Binanceのレベルには決して達しないだろうと率直に述べている。最も重要なのは、製品そのものなのだ。

一方、ヤコベンコ氏は、一部のPerp DEXが行っている取引量を水増しする様々なインセンティブ活動と比較して、OI（取引所内指数）と取引手数料の方がより価値のある指標だと考えている。これは、取引量は高レバレッジや短期的なインセンティブ活動によって容易に増幅され、真の市場活動を反映することが難しいのに対し、OIはリスクを負うために市場にロックされた実際の資本を表すからである。クロスプラットフォームのヘッジングでさえ実際の資本投資を必要とするため、プロジェクトの真の市場信頼度をよりよく反映する。取引手数料収入もまた重要な指標である。

ソラナ財団の成長責任者であるチェイス氏は、永久債市場における競争の核心は流動性の高さであり、流動性の本質はマーケットメーカーが頻繁に、かつ長期間にわたって価格提示を行う意思があるかどうかにあると指摘した。市場のミクロ構造に関する長年の議論に比べ、マーケットメーカーは、注文の発注順序が一貫しているか、キャンセルされた注文が優先的に執行されているか、そして全体的な執行環境が十分に安定していて予測可能であるかといった点に関心を寄せている。同氏はまた、ソラナは現在これらの点で欠点があり、マーケットメーカーはスプレッドを拡大したり、マーケットメイキングの意思決定を行う意欲を低下させたりすることでリスクをヘッジせざるを得ず、結果として全体的な流動性の深さに影響が出ていることを認めた。

「Hyperliquidの連中は神経質になっているようだ」とチェイス氏はさらに述べ、これはある程度、Solanaのエコシステムがついに市場の注目を集め始めている、十分に優れたPerp製品を生み出したことを示していると付け加えた。彼らは沈黙を守るべきだった。現在のFUD（恐怖、不確実性、疑念）こそSolanaが必要としているものであり、まさにこのような環境こそがSolanaが繁栄し成長する場なのだ。

開発の難易度はCEXよりもはるかに高いため、開発上の障害を軽減することが最優先事項である。

実際、昨年10月、Perp DEXのトラックが爆発的な成長段階に入った時点で、Solanaはすでにエコシステム内で永続契約プロジェクトを意識的に計画し、支援し始めていた。

しかし、BNB ChainやBaseといったエコシステムで台頭したスタープロジェクトと比べると、Solanaは一貫して大きなインパクトを与えることができていない。今年4月には、Solanaエコシステム最大のDEXであるPerp DEX Drift Protocolがハッカー攻撃を受け、最大2億8500万ドルの損失が発生した。この攻撃は、セキュリティに対するユーザーの懸念を高めただけでなく、Solana Perpエコシステムに対する市場の信頼をさらに損なう結果となった。

現在、Solana Perp DEXの総合的な競争力は著しく不十分です。DeFillamaのデータによると、5月14日時点で上位10位のうち、Solanaネイティブエコシステムに属するのはGMTradeとPacificaのみであり、その市場規模はごくわずかです。両社の24時間取引量を合わせても、Hyperliquidの15%にも満たないのです。

これはつまり、ソラナのPerpトラックへの復帰は容易ではないということだ。

しかし、チェイス氏は、Perp（Perfect Exchange）は暗号資産市場において取引量と流動性が最も高い中核セクターであり、Solanaがグローバルな金融レイヤーになれるかどうかを左右する鍵となる要素だと考えている。このピースが揃えば、Solanaは株式、商品、外国為替、暗号資産といったグローバルな合成金融市場を支える可能性を秘めている。

彼はさらに、Hyperliquid、Lighter、Paradexといった専用チェーン／実行環境は優れたユーザーエクスペリエンスを提供する一方で、オンチェーン金融の中核となる特性、すなわち構成可能性、アトミックな相互作用、分散化を犠牲にしていると述べた。Solanaのチャンスは、これらの機能を犠牲にすることなく、最適な価格設定と完全なエコシステムを実現することにある。さらに重要なことに、Solanaは現在、個人ユーザーとトランザクショントラフィックに不足はなく、Meme、Spot、DeFiのユーザーの多くが既にオンチェーンで活発に活動している。Solanaに欠けているのは、十分に優れたPerp製品である。

コミュニティからの質問に対し、アナトリー・ヤコヴェンコ氏は最近、Solanaの中核的な任務は、DEX開発をより促進するために、技術的な観点から開発上の障害を減らすことであると述べた。

彼は、Binanceの価格競争力に匹敵するDEXをパーミッションレスL1上に構築することは、中央集権型取引所を構築するよりもはるかに難しく、結果として開発サイクルが長くなり、失敗した場合のコストも高くなることを認めた。Solanaの現物スプレッドはすでにBinanceのレベルに近づいており、次の目標はPerp市場のスプレッドパフォーマンスをさらに向上させることだ。チームが最終的にどれだけの市場規模とプロダクトマーケットフィットを達成できるかは、市場の需要次第だ。エコシステムにとって現在の主なタスクは、技術的な観点から開発者の障害を減らすことだ。

このため、SolanaはPerp DEX分野への本格的な参加に向けてインフラストラクチャの準備を進めています。最近、Solana最大のコンセンサスアルゴリズムのアップグレードであるAlpenglowが、コミュニティテストクラスター上で正式にローンチされました。このアップグレードは、バリデーター間の通信とブロック確認プロセスを再構築し、トランザクションの最終確認時間を大幅に短縮し、ネットワーク応答効率を大幅に向上させることで、Perp DEXに必要なオンチェーン環境を強力にサポートします。

SolanaがPerpキャンペーンを本格的に開始したことで、この分野における競争は急速に激化している。この戦いは、単なる宣伝やマーケティングの段階を超え、流動性、パフォーマンス、インフラといった中核的な強みに焦点を当てた激しい競争の局面に入った。

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