著者：ABCアルファ研究員CG｜Yijian Cyrus_g3

おそらく私たちは暗号通貨業界に長く携わってきたため、問題について暗号通貨の観点から考えることが多いのです。

いわゆるCrypto標準とは、何があってもまず「Cryptopotにとってのメリットは何か？」「Cryptoにこれは必要か？投機対象になるか？」と問うことを意味します。

例えば、暗号通貨の観点から見ると、株式のトークン化は全く役に立たないように思えます。1日あたり1～3%しか変動しない株式トークンが、1日あたり300%も変動するミームと同じくらい刺激的になるでしょうか？そもそも、株式トークンは役に立たないのです。株式市場での投機と暗号通貨界隈での投機の違いは何でしょうか？この話は全く魅力的ではありません。この株式トークンは、流動性を競うためだけに暗号通貨界隈に登場しただけで、全く役に立たないのです。したがって、暗号通貨には株式トークンは全く必要ないのです。これは典型的な暗号通貨中心の考え方です。

しかし、株式のトークン化には、暗号通貨の標準を放棄し、逆の考え方をする必要があるかもしれません。

おそらく暗号通貨が株を必要とするのではなく、株が暗号通貨を必要とするのでしょうか？

なぜ？

次のことを考慮してください。

株式公開を控えている会社の CEO であれば、現在 2 つの市場に直面していることになります。

市場とは、1 日 7 ～ 8 時間取引され、週末と祝日は休業し、厳格な地理的制限 (例: ヨーロッパとアメリカの投資家のみが許可される) がある市場です。

もう 1 つは、24 時間 365 日止まることのない市場であり、インターネットにアクセスできる世界中のすべてのユーザーが株式取引に参加できます。

どの市場に上場することを選択しますか?

もう一度想像してみてください。もしあなたの株式トークンが取引に使えるだけでなく、貸付契約の担保として利用でき、USDTを非常にスムーズかつ便利に借り入れることができたらどうでしょうか？配当株なら、さらに素晴らしいでしょう。あなたの株式トークンはstETHのようなより多くのオンチェーンプロトコルと統合され、ベンチマークとなるインカム商品、元本と利息を分離した商品、そして様々な利回り商品へとパッケージ化されるでしょう。これらの商品はあなたの株式の流動性をしっかりと確保し、あなたの株式をより有用で魅力的なものにするでしょう。

さて、あなたはどんな選択をしますか？

24時間365日体制のグローバルなボーダーレス取引市場だけでも、取引に精通した上場企業の経営者にとっては十分魅力的だと思います。言うまでもなく、2つ目の市場は、株式がトークン化され、暗号通貨の形でオンチェーン市場に参入することです。

したがって、暗号資産市場は必ずしも株式を必要としないかもしれませんが、株式は暗号資産、特に2025年以降の株式会社を必要とする可能性があります。なぜなら、7時間24時間以上のボーダーレス取引を行わなければ、多くの取引時間、多くのユーザー、そして組み合わせ可能なゲームプレイを失うことになるからです。さらに、膨大な流動性と市場規模も失うことになります。時間の経過とともに、取引時間と取引ユーザー数が多いチェーン上の株式は流動性を高め、最終的には価格決定力を持つようになります。

これは、株式のトークン化が従来の株式市場に与えている影響です。

ここまで読んで、きっと多くの人がこう言うでしょう。「株式のトークン化は何年も前から行われてきたが、なかなか軌道に乗らなかった。なのに、なぜ今になって突然始まったのか？単なる焼き直しなのか？」

実際、2017年以降、STO発行プラットフォームPolymath、株式トークン取引所tZERO、さらにはFTXの株式トークン実験など、株式トークン化を模索するプロジェクトが数多く登場しましたが、いずれも失敗に終わりました。最も明白な理由の一つはコンプライアンスポリシーの制約であり、もう一つの重要な理由はプロモーションのタイミングとプロモーターの身元です。

2024年以前、株式トークン化を推進していたのは、主に暗号通貨業界のネイティブ勢力であり、まだ主流にはなっていませんでした。ビットコインETFが正式に承認される前、伝統的な機関投資家が暗号通貨に殺到する前、そして米国で暗号通貨に好意的な政策が導入される前は、暗号通貨市場は依然として小規模で非主流であり、個人投資家が支配していました。

しかし、2024年以降、暗号資産市場は徐々に政府主導、政策主導、そして機関投資家主導へと移行してきました。ETFの承認、ブラックロックなどの伝統的な大手企業の参入、そして米国政府による暗号資産フレンドリーな政策の主導などが相次いでいます。時代と場所は変わり、誰がその推進に踏み込むかにかかっています。

では、今回の株式トークン化推進者とこれまでの推進者との違いは何でしょうか？

現在、株式のトークン化を推進している2つの機関グループの一部を見てみましょう。

グループ1: Robinhood、Coinbase、Kraken

グループ2: ブラックロック、ゴールドマン・サックス、JPモルガン

最初のグループはより理解しやすいでしょう。個人投資家向けの新しい株式仲介プラットフォームとして、Robinhoodはナスダック、ニューヨーク証券取引所、ユーロネクスト（欧州最大の証券取引所）といった従来の株式市場からユーザーを奪ってきました。Robinhoodが株式トークン化を積極的に推進しているのは、株式トークン化を通じて従来の株式取引の市場シェアを侵食し続けるという当初の戦略の継続です。CoinbaseやKrakenなどの暗号通貨取引所は、暗号通貨に加えて、株式トークン化を通じて従来の株式市場を拡大しています。

最初のリストに挙げられた機関は、いずれも伝統的な株式市場の明らかな競合相手です。しかし、その規模はナスダック、ニューヨーク証券取引所、ユーロネクストといった伝統的な株式取引市場と比べるとまだ非常に小さく、脅威にすらなりません。

ただし、2 番目のリスト セットはそれほど単純ではありません。

見てみましょう。ブラックロックは世界最大の資産運用会社で、運用資産は11兆5000億ドルを超えています。JPモルガンは3兆5000億ドル、ゴールドマン・サックスは2兆ドルの資産を運用しています。3社を合わせると17兆ドル以上の資産を運用しています。17兆ドルとはどういう意味でしょうか？世界のトップ10銘柄の時価総額は約20兆ドルですが、3社が運用する資産はその85%近くを占めています。

彼らは莫大な資金（莫大な流動性）を保有しており、ナスダックやニューヨーク証券取引所といった伝統的な株式市場における最大の機関投資家です。中でも、ブラックロックが運用するETFは、米国ETF市場全体の35%を占めています。

それだけでなく、彼らは最大の投資銀行であり、株式ブローカーでもあります。

これらの資産運用大手は、資金（流動性のコントロール）だけでなく、多数の準上場企業の株式発行権と多数の機関投資家の取引ユーザーを保有していると言える。唯一、彼らが持っていないのは株式取引市場だ（ブラックロックもニューヨーク証券取引所の株主ではあるが、結局のところ彼らの所有物ではない）。

周知のとおり、資産取引市場は流動性の中心であり、金融​​市場で最も肥えた部分（主にその極めて高い純利益率のため）であり、まさに食物連鎖の頂点に位置しています。

従来の金融市場では、資産運用大手や投資銀行がどれほど富と権力を持っていても、株式取引市場の大部分を掌握するチャンスはありません。しかし、ブロックチェーンと暗号通貨の登場により、24時間年中無休の国境を越えたグローバル取引市場が新たに出現し、2024年からは米国の政策もこの市場への参入を容認し始めています。では、これらの巨大企業は、この市場を凌駕するチャンスを逃すのでしょうか？

もちろん違います。

株式トークン化は、これらの資産運用大手にとって、従来の株式資産をブロックチェーンに移行するための第一歩です。そのために、彼らは独自のブロックチェーンを構築し（JPモルガンは専用のブロックチェーンQuorumを構築していますが、最終的にはイーサリアムやSolanaといった主流のブロックチェーンに戻る可能性が高いでしょう）、株式ベースのオンチェーン金融商品を次々と立ち上げ、オンチェーン流動性市場を構築し、さらには独自の株式トークン取引所も構築するでしょう。

Robinhood、Coinbase、Krakenといった取引所が株式のトークン化によって伝統的な株式市場と直接競合し、食糧を奪い合っているのに対し、BlackRock、Goldman Sachs、JP Morganといった資産運用大手、大手投資銀行、大手ブローカーは、流動性、株式発行者、さらには取引ユーザーまでも直接奪い、チェーン上で新たなビジネスを展開しています。これは、伝統的な株式市場の資金源を徐々に奪い去っていると言えるでしょう。

巨大な利害関係を前に、政策が妨げにならない限り、巨大企業を止めることは何もできない。

ブラックロック、ゴールドマン・サックス、JPモルガンといった巨大企業が株式トークン化の推進に乗り出した真の理由はここにあります。まだ始まったばかりですが、ひとたび本格的に動き出せば、後戻りできない方向へと発展していくでしょう。

では、今回の株式トークン化の波とこれまでの波の違いは何でしょうか?

タイミングが変わり（機関投資家が市場に参入した）、地理的な優位性が変わり（政策支援が提供された）、トレンドを推進する人々も変わった（株式市場とシェアを争える大企業が自ら市場に参入した）。

したがって、この株式トークン化の波は確かに以前のものとは異なります。

では、オンチェーン株は本当に従来の株よりも魅力的なのでしょうか?

言い換えれば、オンチェーン金融は本当に従来の金融よりも多くの利点があるのでしょうか?

もちろん、チェーンの方が魅力的で、より多くの利点があります。

これまで繰り返し述べてきた24時間365日体制の国境を越えたグローバル取引市場に加え、オンチェーン金融にはもう一つ非常に重要な利点があります。オンチェーンはオフチェーンよりも費用対効果が高く、効率的であり、最大の資本効率を生み出します。

伝統的な金融市場における最大の運用コストは、簿記と決済コストであることを知っておく必要があります。簿記だけでも、規制当局、税務当局、内部管理、そしてユーザーのための会計処理が含まれます。統計によると、ナスダックとニューヨーク証券取引所の年間簿記コストは、運用コストの約15%～20%、つまり年間約3億～4億ドルを占めています。

決済・清算プロセスには、DTCCなどの仲介業者への手数料の支払いが必要です。NasdaqとNYSEの年間決済・清算コストは​​、運営コストの約20%～45%、年間約4億～6億ドルを占めると推定されています。さらに、米国の証券仲介業者の決済時間はT+2であり、T+0のリアルタイム決済を実現することは不可能であり、高コストで効率が低いと言えます。

株式トークン化後、すべてが非常にシンプルになりました。すべての台帳はチェーン上で完全にオープンで信頼性が高く、外部口座も内部口座もすべてチェーン上にあり、記帳コストはほぼゼロで、信頼性は非常に高くなります。決済と清算もチェーン上でリアルタイムに行われ、ユーザーはガス料金を支払うだけで済みます。記帳コスト、決済・清算コスト、そして決済時間が大幅に削減されます。これはCrppto技術がもたらすコスト削減と効率向上です。

オンチェーン金融は、コストの削減と効率性の向上に加え、24時間365日グローバルなボーダーレスな取引環境を提供するだけでなく、資本効率を最大化する金融市場をもたらします。

オンチェーン金融は、取引時間（時間）、地理的アクセス（空間）、決済効率（速度）といった従来の金融市場の限界を完全に打ち破るため、時間、空間、速度の3つの次元で資本エネルギーを完全に解放します。

大まかな試算モデルを立ててみましょう。平均取引時間が以前は8時間だったのが、今は24時間になったと仮定すると、時間次元は*3になります。地域アクセスはローカル市場からチェーン上のボーダレス市場へと変化し、概算で3倍、空間次元は*3になります。決済効率は以前のT+2から現在のT+0へと変化し、概算で3倍、速度は*3になります。つまり、オンチェーン金融の資本効率は、従来の金融の約3*3*3=27倍になります。

さらに、オンチェーン金融は非常に柔軟な構成性を備えており、さまざまなネストされたオンチェーン金融プロトコルにより、資本の効率性をさらに高めることができます。

したがって、コスト削減と効率性向上、そして資本効率の最大化を両立できるオンチェーン金融市場を前に、従来の巨大企業は当然撤退した。ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏が「将来、株式と債券は単一のユニバーサル台帳（ブロックチェーン）上で運用されるようになる」と自ら発言したのも無理はない。

株式のトークン化の促進はほんの第一歩に過ぎません。完全なオンチェーン金融市場を実現するには、完全かつ徹底した新たな金融ムーブメントが必要です。私たちはこれを仮に「時空を超えた資産ムーブメント」と呼んでいます。

「超時空間資産移動」とは何ですか?

オンチェーン金融は、時間、空間、速度という3つの次元において、従来の金融を完全に凌駕します。このチェーンは、時間と空間を超越し、世界中のユーザーに開かれ、決して止まることのないパラレル金融宇宙を構築しています。

したがって、オフチェーン資産をチェーンに移転するプロセスを、時間と空間を超えた資産の移動、または略して「時空を超えた資産移動」と呼びます。

株式のトークン化はこの動きの一環だ。この動きには、法定通貨のステーブルコイン、債券のトークン化、そして人々の注目度（ミームやミームに類似した資産）といった多くの代替資産も含まれる。紙面の都合上、詳細は割愛する。2025年初頭、トランプ大統領就任後のチェーン上での様々な資産のプロセスと規模について概説した記事を執筆した。クリックして読むことができる： https://x.com/Cyrus_G3/status/1881245034361815154

もちろん、この超時間的資産移動は現在、一連の課題に直面しています。

例えば、現在の株式トークンはオンチェーンの株式デリバティブに近いため、議決権や配当金の権利といった権利が欠けています。また、株式トークンの流動性は従来の株式市場に比べて依然として非常に低く、株式トークン化に関する法律や規制はまだ改善の途上にあります。これらは、このムーブメントが直面している課題の一部です。

もちろん、課題があるところにはチャンスもあります。

例えば、Swarm MarketsのsトークンはISINコードを通じて従来の金融システムに承認されており、これにより将来の株式トークンはより完全な株式相当の権利を持つことができます。また、DinariのdSharesは米国の証券代行ライセンスを取得しており、これにより株式トークンは従来の証券取引所で直接流動性を持つことができます。これらはすべて非常に価値のある取り組みです。

ブラックロック、ゴールドマンサックス、JPモルガンなど、質の高い資産、流動性、さらには機関投資家までも擁する大企業の継続的な流入と推進により、これらの問題は一つずつ解決されていくと信じています。

あらゆる技術革命は、コスト削減と効率性向上の革命です。ブロックチェーン上に構築されたオンチェーン金融は、コスト削減と効率性向上の点でオフチェーン金融を圧倒しています。この優位性とトレンドが確立されれば、関係者は当然のことながら、その推進に惜しみない努力を払うでしょう。

つまり、この時間を超えた資産移動はすでに始まっており、2025 年はちょうどその初年度に過ぎません。

最後に、元のCryptoに戻りましょう。

この超時間的な資産移動の波は、暗号通貨の実践者にどのような機会をもたらすのでしょうか？どのトークンに注目する価値があるのでしょうか？

まず、超時間資産の移動には、広く普及した分散型資産発行・取引環境、つまりスマートコントラクト機能をサポートする主流のパブリックチェーンが必要です。そして、暗号資産分野全体を見渡すと、この課題を担えるのはEthereumとSolanaだけです。Ethereumはより完成度の高いオンチェーン金融インフラと、より大規模な資産蓄積を備えています。高性能オンチェーン金融の代表として、Solanaも多くのユーザーと資金を獲得しています。他にも挑戦を熱望する新しいパブリックチェーンはいくつかありますが、コンセンサスの強さと普及規模という点では、現在最も注目に値するのは$ETHと$SOLだけです。

さらに、既存の主要なオンチェーン金融プロトコルとして、最大のオンチェーンレンディングプロトコルであるAAVE、最大の元本と利息を分離するプロトコルであるPendle、そして最大のオンチェーン契約プロトコルであるHyperliquidなどが挙げられます。これらのプロトコルは現在、主流の暗号資産をサポートしており、将来的には株式トークンもサポートする予定です。例えば、テスラの株式トークンをステーキングすることでAAVEでUSDTを借り入れたり、Pendleで配当株トークンの元本と利息を分離したり、HyperliquidでNvidiaの50倍のロング/ショート注文を開いたりできると想像してみてください。

ビジネスを始める場合、オンチェーン契約プロトコル、貸付契約、および株式トークン専用のその他のインフラストラクチャなど、株式トークンを特にサポートするオンチェーン金融プロトコルを開発する機会になる可能性があります。

では、アルトコインにはまだ未来があるのでしょうか?

オンチェーン金融インフラやコアコンポーネントになっていないすべてのアルトコインは、超時間的資産の動きが夜明けを迎えたときに、正式に無限の暗闇に入るだろうとほぼ確信を持って言えます。

最後に、ビットコインはどうなるのでしょうか?

ビットコインは常にこのシステムの上位に存在してきました。ビットコインの論理は変わっていません。オンチェーン金融世界の価値の拠り所であり、デジタルゴールドであり、オンチェーン世界における唯一の通貨です。

世界各国による法定通貨の継続的な発行とM2の規模の拡大は、ビットコイン上昇の最大の原動力です。

M2のサイズに上限がなければ、ビットコインの価格にも上限はありません。

最後に、自分自身に問いかけてみましょう。

あなたは、この活発な時間的、空間的な資産の移動にどのように参加しますか?