著者: サニー、メッサリ・リサーチ
アレックス・リュー（フォーサイト・ニュース）
ここ数年、伝統的な金融（TradFi）は徐々に成長物語の源泉を失ってきました。人工知能（AI）は過剰に構築され、ソフトウェア企業は2000年代や2010年代のような想像力を失っています。
破壊的イノベーションの物語に賭けて資金を調達するグロース投資家にとって、AI関連資産の評価額は概して過大評価されており、他の「成長ストーリー」では新しいアイデアを伝えることが難しいのが現実です。かつて人気を博したFAANG銘柄は、現在、利益最大化を追求する中堅の「複合銘柄」へと徐々に変貌を遂げつつあります。ソフトウェア企業の株価売上高倍率（企業価値／売上高）の中央値は、現在2倍を下回っています。
その結果、暗号通貨は再び注目を集めるようになりました。
ビットコインは史上最高値を突破し、米国大統領は記者会見で暗号資産を「強く支持」し、一連の規制の追い風により、この資産クラスは2021年以来初めて主流に戻る機会を得た。
前回のサイクルにおけるNFTやドージコインとは異なり、今回のラウンドの主役はデジタルゴールド、ステーブルコイン、「トークン化」、そして決済システム改革です。StripeとRobinhoodは、次の段階の焦点は暗号資産ビジネスであると発表しました。CoinbaseはS&P 500指数への採用に成功しました。Circleは資本市場に魅力的な成長ストーリーを示し、投資家は再びバリュエーション倍率を無視し、その潜在力に注目するようになりました。
しかし、これらすべては ETH とどのような関係があるのでしょうか?
暗号通貨ネイティブにとって、スマート コントラクト プラットフォームをめぐる戦いは長い間分裂しており、Solana、Hyperliquid、そして数え切れないほどの高性能な新しいチェーンと Rollup プラットフォームはすべて、Ethereum の優位性に真の脅威をもたらしています。
イーサリアムがまだ価値獲得問題を真に解決していないことは分かっていますし、構造的な課題に直面していることも分かっています。
しかし、ウォール街はこれを知らない。実際、ウォール街の実務家のほとんどはSolanaについてほとんど何も知らない。人気という点では、XRP、LTC、LINK、ADA、DOGEといった昔ながらの通貨の方が、彼らの記憶の中ではSOLよりも強い存在感を持っているかもしれない。結局のところ、これらの人々はここ数年で暗号資産市場からほぼ完全にフェードアウトしているのだ。
彼らが知っているのは、ETHが「リンディ」だということです。時の試練に耐え、多くの市場変動の試練を受け、長きにわたりビットコイン以外では主要な「ベータ」ターゲットとなってきました。彼らが見ているのは、ETHが現在スポットETFが存在する唯一の暗号資産だということです。彼らが好むのは、比較的割安なバリュエーションと、間もなく訪れるであろう触媒による「バリューダウン」です。
彼らの目には、Coinbase、Kraken、Robinhoodは皆、イーサリアム上に製品を構築することを選んだように映る。少し調べれば、イーサリアムがチェーン上で最大のステーブルコインプールを持っていることが分かる。そして彼らは「月面着陸の計算」を始め、ビットコインが最高値を更新している一方で、イーサリアムは2021年の最高値からまだ30%以上離れていることに気づくだろう。
彼らにとって、この「相対的な割安感」はリスクではなく、むしろチャンスです。チャート上で「遅すぎる」通貨を追いかけるよりも、まだ低水準にあり明確な目標価格が設定されている資産を購入することを好むのです。
そして、彼らは既に市場に参入しているかもしれません。今や、機関投資家に対するコンプライアンス規制は大きな問題ではなくなりました。十分なインセンティブがあれば、どのファンドも暗号資産への投資を追求できます。Crypto Twitter（CT）は過去1年間、「二度とETHには手を出さない」と繰り返し宣言してきましたが、今年に入ってからの市場パフォーマンスを見ると、ETHは1ヶ月以上連続で他の主流資産をアウトパフォームしています。
これまでのところ、SOL/ETHは今年9%近く下落している。イーサリアムの時価総額は5月に底を打った後、2023年半ば以来最長の上昇が始まった。
そこで疑問になるのが、暗号通貨コミュニティ全体が ETH を「呪われたコイン」と考えているのに、なぜ ETH が依然として優れたパフォーマンスを発揮できるのかということです。
答え：新しい買い手を惹きつけているのです。
3月以降、イーサリアムスポットETFの純流入データは「上昇のみ」モードとなっている。
マイクロストラテジーのモデルを模倣するイーサリアムの「買い手」は株価が急騰し、市場に構造的なレバレッジを注入しているのを目にしている。
同時に、仮想通貨ネイティブユーザーの中には、自分の割り当てが不十分であることに気づき、過去2年間で急騰したBTCとSOLから資金を移し始める人もいるかもしれない。
イーサリアムエコシステムが問題を解決したと言っているわけではないことは明らかです。むしろ、ETH資産はイーサリアムネットワークから徐々に「分離」し始めているのです。
外部の買い手はETHに関する市場の見方を再構築し、「下落は避けられない」というパラダイムから「評価の見直し」へとパラダイムシフトさせています。空売りポジションは遅かれ早かれ淘汰され、その後、国内ファンドも上昇を追いかける勢力に加わる可能性があります。最終的には、ETHを中心とする市場の熱狂が再び巻き起こり、ある時点でクライマックスのような高値を迎える可能性があります。
これが実現すれば、ETH の史上最高値もそう遠くないかもしれません。
