編集・編集：ユリヤ、PANews

重要な水路であるホルムズ海峡が封鎖され、原油価格が高騰し、世界は「1979年の世界恐慌」の再来を恐れて震え上がっている。

見た目に惑わされてはいけない！ジョンズ・ホプキンス大学のスティーブ・ハンケ教授は、最新のポッドキャストでパニックに冷水を浴びせた。真の危機は原油価格ではなく、連邦準備制度理事会（FRB）の暴走する紙幣増刷と、米国株式市場の不安定な過大評価バブルにあると指摘した。さらに、このエピソードでは、現在の株式市場のバブルリスクと戦争の影響、そしてイラン・イラク戦争の広範な地政学的・世界的な影響についても議論されている。

PANews はこのインタビューの記録をまとめ、編集しました。

1979年の石油危機の再来か？実際のリスクは低い。

デイビッド：私たちは1979年の「石油危機2.0」の再来を目前にしているのでしょうか？ 1979年を振り返ると、この危機はイラン革命が世界最大の石油輸出国の一つであるイランの石油生産に混乱をもたらしたことに端を発しています。供給の急激な減少により世界市場が逼迫し、石油価格が高騰しました。アメリカでは、ガソリン不足が直接的な影響となり、全国のガソリンスタンドには長蛇の列ができ、一部の州では燃料配給制が実施されました。エネルギー価格の上昇は経済全体の物価を押し上げ、連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ抑制のため金利を大幅に引き上げました。この危機は、アメリカにおける戦略石油備蓄（SPR）の設立を加速させるきっかけにもなりました。

今日、市場は再び地政学的リスクに反応しています。イランとオマーンの間に位置するホルムズ海峡は、世界で最も重要な石油輸送路であり、1日あたり約2,000万バレル（世界消費量の約5分の1）の石油が流入しています。イランをめぐる紛争によりホルムズ海峡が閉鎖されたため、原油価格は急騰しています。スティーブさん、番組にまたお越しいただきありがとうございます。約50年ぶりの第二の石油危機は、どれほど近いのでしょうか？次に何が起こるのでしょうか？

スティーブ・ハンケ：デイビッド、お話できて光栄です。背景を説明するために、簡単に私の経歴を振り返ってみましょう。私の最初の教職は、世界有数の鉱山学校の一つであるコロラド鉱山学校でした。1960年代後半、正確には1968年に、そこで初めて石油経済学の講義を行いました。同年、私は『エネルギーと国家安全保障の政治経済学』という本を編集しました。この本はまさに今話題になっているテーマを扱っています。その後、1985年後半には、OPECの基本モデルを開発し、OPECの崩壊と原油価格が1バレル10ドルを下回ると予測しました。そして1986年にはまさにその予測が現実となり、原油価格は予測通り下落しました。当時、私はトロントのフリードバーグ・マーカンタイル・グループに勤務していましたが、私の分析によると、当社は非常に大きな空売りポジションを抱えており、最終的にロンドン軽質ディーゼル先物契約の空売りポジションの70%以上を占めていました。

現在の状況を1978～1979年の状況と比較すると、混乱の潜在的なリスクは実際には当時よりも低いと私は考えています。これにはいくつかの理由があります。

1978年、イランは世界の石油生産量の8.5％を占めていたが、現在はわずか5.2％となっている。
1978年には中東が世界生産量の34.3%を占めていたが、現在では31%に減少している。
1978年、米国の世界生産高は15.6%でしたが、現在では18.9%にまで上昇しています。海外生産への依存度は低下しています。
最も重要なのは、我が国の「石油強度」（GDP単位当たりの石油消費量）が1.5%から0.4%へと劇的に減少したことです。

石油市場：供給ショックと政策対応

デイビッド：ベサント財務長官は数日前、政府が一連の発表を行うと述べました。ガソリン価格はすでに86ドルまで高騰しており、事態が早急に解決されなければ、さらに高騰するでしょう。政府は明らかにガソリンスタンドの価格上昇を望んでいません。価格統制を実施する以外に、政府はアメリカ国民のガソリン価格を安定させるために他に何ができるでしょうか？

スティーブ・ハンケ：価格統制が実施されれば、需要が供給を上回り、ガソリンスタンドには長蛇の列ができるでしょう。介入がなければ、市場は自動的に均衡しますが、価格は上昇するでしょう。

現在の原油不足を解消する最も迅速な方法は、ロシアに対する制裁を解除し、海上に停泊している大規模な「影の船団」が貯蔵しているロシア産原油を荷揚げ・販売できるようにすることです。実際、米国は既に方針転換を始めており、ロシア産原油の一部をインドに輸出することを許可しています。

デイビッド：アメリカの同盟国はロシアに対する制裁緩和にどう反応するでしょうか？そして、これはウクライナ戦争にどのような影響を与えるでしょうか？

スティーブ・ハンケ氏：ヨーロッパはエネルギー価格の高騰に深刻な打撃を受けています。欧州による対ロシア制裁に加え、ノルドストリーム2パイプラインの爆破事件により、ロシアからヨーロッパへの天然ガス供給は大幅に遮断されました。その結果、ヨーロッパ諸国は主に米国から液化天然ガス（LNG）を購入せざるを得なくなり、その価格はロシア産天然ガスの約3倍にもなります。そのため、ヨーロッパ諸国は現在、非常に困難な状況に陥り、追い詰められています。

ロシアに頼るという考えは、彼らにとって「受け入れざるを得ない妥協案」なのかもしれません。もちろん、私は最初から制裁を課すべきではないと提言してきました。私は自由貿易主義者であり、いかなる時も、いかなる場所でも、制裁、関税、割当制を嫌うのです。

デイビッド：戦略石油備蓄（SPR）は最終的に使用されると思いますか？まさに1970年代にSPRが設計されたシナリオと同じではないでしょうか？米国エネルギー省の報告によると、SPRには現在約4億1300万バレルの石油が備蓄されています。

スティーブ・ハンケ氏：彼らはそうすることができますし、それがまさにその目的です。役に立つでしょう。経験則を覚えておいてください。原油価格が10ドル変動するごとに、ガソリンスタンドのガソリン価格は約25セント変動します。3月6日現在、米国のほとんどの地域でガソリン価格はすでに約50セント上昇しています。これは大きな問題です。戦争には様々なコストが伴います。弾薬や燃料を燃やす直接的な軍事コスト、今まさに議論している経済的な付随的損害、そして極めて多くの命が失われること（そのほとんどは罪のない民間人の犠牲です）。それだけでなく、イラクとクウェートは最近、貯蔵タンクが満杯になり、海峡が封鎖されて輸送が不可能になったため、最大の油田の閉鎖を余儀なくされました。油田の閉鎖は、機器の損傷や高額な維持費につながる可能性があります。

インフレの真実：石油価格ではなくマネーサプライが鍵です。

デイビッド：インフレの話に戻りましょう。先ほど、インフレはマネーサプライの拡大によって引き起こされるため、原油価格の上昇はインフレを引き起こさないとおっしゃいましたね。しかし、著名なマクロ経済評論家のモハメド・エラリアン氏は、紛争が拡大すればするほど、世界経済のスタグフレーションへの影響が大きくなると主張しています。原油価格の高騰が直ちにインフレを引き起こさない理由を説明していただけますか？

スティーブ・ハンケ氏：新聞には「原油価格の上昇が深刻なインフレにつながる」という誤った報道が多く見られます。原油価格の上昇とは、単に石油、天然ガス、そしてそれらの派生商品の価格が他のすべての商品と比較して上昇していることを意味するだけで、必ずしも世界全体がインフレに直面することを意味するわけではありません。

最も良い例は日本です。

1973年の石油禁輸措置により、石油価格は急騰しました。日本銀行は価格上昇に対応するため、通貨供給量を増加させました。その結果、日本は石油価格の相対的な上昇だけでなく、深刻なインフレにも直面しました。
しかし、1979年の石油危機の際、日本銀行はマネーサプライの増加という妥協を拒否しました。その結果、日本の石油価格は上昇しましたが、インフレは伴いませんでした。

インフレは常に貨幣的な現象です。マネーサプライには注意を払う必要があります。米国がインフレ率を目標の2%まで引き下げられないと私が考える理由は、広義マネーサプライ（M2）が加速し、銀行融資が大幅に増加し、銀行規制が緩和され、フェデラルファンド金利を引き下げるよう政治的な圧力がかかっているからです。さらに重要なのは、連邦準備制度理事会（FRB）が昨年12月に量的引き締め（QT）を停止し、量的緩和（QE）を開始したことです。これは、FRBのバランスシートが実質的に再び拡大していることを意味します。

デイビッド： 2月の米国経済は予想外に9万2000人の雇用が失われ、労働市場は確かに弱含みとなっています。連邦準備制度理事会（FRB）は、現在の原油価格の上昇を受けて、利下げペースを緩めるでしょうか？

スティーブ・ハンケ：いいえ、彼らは雇用市場を注視していると思います。ちなみに、これは主にトランプ大統領の関税政策によるものです。関税は製造業の雇用を創出すると喧伝され、大統領もそれを主張してきました。しかし実際には、製造業は昨年10万8000人の雇用を失いました。関税は雇用を奪っているのです。非農業部門雇用者数全体を見ると、昨年の雇用創出はほぼゼロで、2024年には220万人という驚異的な数字に対し、2025年にはわずか18万1000人しか見込まれていません。

したがって、この「関税男」は雇用市場を破壊している。メディアの報道だけを鵜呑みにするのではなく、実際のデータを見なければならない。これが私の「ハンクの95%ルール」につながる。金融メディアで読むものの95%は間違っているか、無意味である。

株式市場のバブルはより脆弱

デイビッド：番組の冒頭で、現在の株式市場はバブル状態にあるとおっしゃっていましたが、主要株価指数を構成する企業は原油価格にどの程度のエクスポージャーを持っているのでしょうか？原油価格が上昇すると、なぜ株式市場は下落するのでしょうか？

スティーブ・ハンケ氏：明らかに、石油を直接的または間接的に使用する企業（航空会社や物流貨物会社など）はより大きな打撃を受けます。

しかし、マクロ的な視点で見ると、株式市場の株価収益率（P/E）は 1978 ～ 1979 年には 8 倍であったのに対し、現在は 28 ～ 29 倍にまで上昇しています。

これは、今日の市場が 1978 年よりもはるかに脆弱であることを意味します。市場がバブル期にあるときは、常に外部ショックの影響を受けやすい状態です。

イスラエルとアメリカのイランにおける戦争は、弾薬や燃料といった直接的な軍事費だけでなく、金融市場の混乱による負の富の効果という点でも、莫大な富の損失をもたらしています。もし株式市場のバブルが崩壊すれば、人々の富は減少するでしょう。株式市場で利益を上げ、アメリカで非常に高い消費水準を維持してきた人々は、富の目減りを目の当たりにし、新車の購入を1～2年延期するなど、支出を控え始めるでしょう。この負の影響は経済全体に波及するでしょう。

脱ドル化に関する誤解と香港通貨からの教訓

デイビッド：韓国大統領は、高騰するエネルギー価格に対処するため、100兆ウォン規模の安定化基金の設立を発表しました。アジア諸国は石油輸入に大きく依存していますが、彼らの財政介入はドルに影響を与えるでしょうか？誰もが「脱ドル化」を唱えていますが、本当にそうなるのでしょうか？

スティーブ・ハンケ氏：ドルについては、「アメリカ売却」と「脱ドル化」という誤った説が2つあります。これらは全くのナンセンスです。

データを見ると、昨年の米国への純投資流入額は前年比31%増加し、資金が継続的に流入しています。米ドルはユーロ（世界で最も重要な為替レート）に対して非常に強いです。実際、戦争勃発後、ドルはさらに上昇しました。

脱ドル化を唱える人たちは、データに全く目を向けていません。米国財務省の公式データであれ、国際決済銀行のデータであれ、「脱ドル化」という言説が基本的にナンセンスであることを証明しています。

デイビッド：フィリピンやインドネシアなどのアジア諸国の中央銀行は、原油価格高騰の脅威により金利引き下げを一時停止せざるを得ず、通貨安を招いています。もしあなたがこれらの原油輸入国の中央銀行のアドバイザーだったら、どのようなアドバイスをしますか？

スティーブ・ハンケ：落ち着いてください。インドネシアのような国では、金融政策を緩和することは絶対に許されません。そうすればルピアは深刻な打撃を受けるでしょう。これらの国の通貨は金利に非常に敏感です。

インドネシアについて言えば、私がスハルト大統領の首席顧問だった頃に提言したカレンシーボード制度の導入を採用していれば、今日のような問題は起きなかったでしょう。もしインドネシア・ルピアが米ドルに完全に裏付けられ、固定為替レートで米ドルと取引されていたら、香港ドルのように米ドルのクローンになっていたでしょう。

香港市場を見てみると、ハンセン指数は本日（3月6日）上昇した数少ない市場の一つでした。香港ドルは金融管理局が発行し、100%の米ドル準備金に裏付けられており、1米ドル＝7.8香港ドルの固定為替レートを維持しています。香港ドルは実質的に米ドルのクローンであるため、通貨切り下げの影響を受けません。

中東における米国の戦略的リスクと不確実性

デイビッド：中国は、原油輸入の40～50%が現在閉鎖されているホルムズ海峡を通過していると推定しています。マラッカ海峡は依然として航路として残っていますが、原油供給は確実に影響を受けるでしょう。中国はどのように対応、あるいは介入するとお考えですか？

スティーブ・ハンケ：中国は、湾岸諸国、トルコ、ロシアが望んでいること、つまりこの戦争を止めたいと望んでいることをしようとするでしょう。中国はイランの崩壊をただ傍観するつもりはないと思います。体制維持のために必要なあらゆる措置を講じるでしょう。

デイビッド：この紛争が制御不能に陥り、中東地域を越えた世界規模の戦争にエスカレートする可能性はあると思いますか？イラン外務省は、米軍が介入した場合に備えて、アメリカの侵攻に備えると表明しています。

スティーブ・ハンケ氏：私の意見では、事態は制御不能です。イラク北部に駐留するイラン系クルド人が米国の代理地上部隊になるかどうかについて、現在多くの憶測が飛び交っています。状況は非常に不透明です。私たちは現在、「戦場の霧」の中にあり、憶測は二次的なデータに頼っている状態です。

最近の素晴らしいインタビューで、私の旧友で元サウジアラビア情報機関長官、元駐米大使のトルキ・アル・ファイサル王子はこう語った。「トランプはこの戦争を進めながら、自分が何をしているのか全く分かっていなかった。目の見えない人が別の目の見えない人を導くのは構わないが、幻覚剤を使っている人が目の見えない人を導くとなると、大変なことになる。」

デイビッド：アメリカの究極の目的は何ですか？最高指導者は暗殺され、イラン革命防衛隊の司令官のほとんどが排除され、政権交代が進行中のようです。なぜ続けるのですか？

スティーブ・ハンケ：まるで政権交代が簡単に成功するように聞こえますね。リンジー・オルークの2018年の著書『隠された政権交代』によると、第二次世界大戦以降、アメリカが関与した政権交代の試みのうち約60%は完全に失敗し、残りの試みも混沌とした混乱を残しました。政権交代の歴史は、それが完全に破滅的な政策であったことを証明しています。

アメリカは失敗に終わる運命にある政策に引き込まれてしまった。ワシントンの政治家たちの言動に耳を貸してはならない。トランプ氏の目標は絶えず変化しているが、最終的にはイスラエルのネタニヤフ首相の指示に従うことになるだろう。

デイビッド：これは中国封じ込めと関係があるのでしょうか？アメリカは当初、中国とイランの友好国であるベネズエラの石油を支配していましたが、今度はイランを完全に支配し、ホルムズ海峡を支配して中国への石油供給を遮断しようとしているのでしょうか？

スティーブ・ハンケ：中国が影響を受けたことは間違いありませんが、それは二次的な問題です。ジョン・ミアシャイマーが『イスラエル・ロビー団体とアメリカの外交政策』で指摘しているように、イスラエル・ロビー団体はワシントンで絶大な影響力を持ち、トランプ氏を巻き込んだのです。ネタニヤフ首相は40年間、イランを破壊したいと願ってきました。イスラエルだけでは決して実現できません。これはアメリカの大規模な作戦です。つまり、アメリカはネタニヤフ首相のために戦っているのです。

デイビッド：それでは、米国にとっての戦略的利益は何でしょうか？

スティーブ・ハンケ氏：恩恵はわずかですが、コストは莫大です。経済的・軍事的コストに加え、政治的コストも莫大です。アメリカ国民はこれに強い憤りを感じており、トランプ氏率いる共和党は中間選挙で大敗するだろうと私は考えています。

長期的には、その影響は壊滅的なものとなるでしょう。アメリカの政治プロパガンダとは裏腹に、暗殺された最高指導者はイスラム世界の殉教者となるでしょう。これは、近い将来、イスラム世界がほぼ必然的にアメリカの敵となることを意味します。私たちは自ら膨大な数の敵を作り出しているのです。

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